股票流通市场

第六章股票流通市场•第一节证券交易市场概述•第二节证券（股票）交易所市场•第三节其他形式的交易市场•第四节股票权证流通市场•第五节证券交易中介机构证券交易市场的意义•1、实现证券的流动性：•资本市场工具没有流动性就不可能存在，因为在发行市场上获得证券的初始投资者不会持有证券到期或者永远持有，而且新的投资者得到证券也是以证券的可逆性和流动性作为前提的，这只能通过交易市场才能实现。证券交易市场的意义•2、为证券提供了价格发现机制•证券在流通市场上不断地在买卖双方之间进行交易转让，形成证券的价格。在交易过程中，买卖双方将自己所获得的证券信息反映在证券的价格中。证券流通市场越发达、越有效率，其所形成的价格越合理，越接近于其价值。证券交易市场的意义•3、证券交易促进资源的重新优化配置•如当公司经营状况不佳时，大股东通过卖出股票放弃其控制权，这实质上是一个“用脚投票”的机制，它使股票价格下跌以“发现”公司的有关信息并改变控制权分布状况，进而导致股东大会的直接干预或外部接管。由此可见，二级市场另一个重要作用是优化控制权的配置从而保证权益合同的有效性。证券交易市场的分类•（一）按组织形式不同分类：•1、交易所市场：也称场内市场•指有组织的集中进行证券持续性的交易所形成的有形市场。•2、场外市场：传统的柜台或店头（OTC）市场•指在交易所市场之外交易证券所形成的市场。所交易的证券包括大多数债券、私募股票、封闭型基金、货币市场工具、远期工具交易、场外期权、部分外汇交易工具等。•传统的OTC市场有的已经发展成为电话、计算机网络市场，如美国新兴的Nasdaq市场就是典型。证券交易市场的分类•3、第三市场：也属于场外市场•指在证交所上市交易的证券移到场外进行交易而形成的市场。•第三市场最早出现于20世纪60年代的美国。针对美国证交所实行固定佣金制，且对大宗交易的佣金不进行折扣，导致买卖大宗上市股票的投资者通过场外市场交易已经在交易所市场上市的股票以降低交易费用。•但自1975年5月以后，随着美国证券交易委员会宣布取消固定佣金制，由证券商自行决定佣金比率，加上交易所采用先进技术，提高服务质量，加快成交速度，从而使第三市场逐步失去了吸引力。证券交易市场的分类•4．第四市场：也属于场外市场•指证券买卖双方绕开经纪人，彼此之间利用电子通信网络（简称ECNs）直接进行证券交易而形成的市场。•这些网络允许会员直接将买卖委托挂在网上，并与其他投资者的委托自动配对成交。由于没有交易佣金，其交易费用大大降低。•ECNs的出现给证券交易所造成极大的挑战。到2000年底，有大约40%的Nasdaq交易量是通过ECNs完成的。ECNs的发展一方面对证交所和场外交易市场产生了巨大的竞争压力，促使它们降低佣金、改进服务；另一方面也对证券市场的管理提出了挑战。证券交易市场的分类•（二）按交易对象分：•股票市场•债券市场•投资基金市场•衍生证券市场。证券交易市场的分类•（三）按交易方式分：•现货市场•期货市场•期权市场•互换市场•回购交易市场。证券交易市场的分类•（四）按成交方式分：•竞价拍卖市场•一般在有组织的证券交易所进行；•议价市场•证券的定价与成交是通过私下协商或面对面的讨价还价方式进行的。•前述第四市场就是属于议价市场。证券交易市场的分类•(五)按有无固定场所划分：•有形市场•为有固定交易场所的市场，一般指证券交易所等市场；•无形市场•指在证券交易所外非固定的柜台或者无形的网络上进行证券交易的总称，就是指场外市场。证券交易所的概念及功能•（一）概念和特征•证券交易所是有组织、有固定交易地点，集中进行证券连续性交易的市场。它区别于那些没有固定组织、或没有固定地点、或没有统一的交易规则、或非集中进行交易的场外市场。•证券交易所的特征：•有严格规范的组织，参加者有资格限定•有固定地点和完善的制度规则•进行集中交易证券交易所的概念及功能•（二）交易所功能•提供高效率的交易场所；•提供公开集中统一的交易价格；•便于监管，有助于进行公开公平公正的交易；•能满足大规模融资的需要；•宏观经济功能，比如经济晴雨表等。证券交易所的组织形式及其业务•（一）组织形式•公司制证交所是由银行、证券公司、投资信托机构及各类公司等共同投资入股建立起来的公司法人。•会员制证交所是以会员协会形式成立的不以盈利为目的的社会法人,主要由证券商组成。只有会员及享有特许权的经纪人才有资格在交易所中进行证券交易。•我国1997年发布的《证券交易所管理办法》规定：证券交易所是不以营利为目的，为证券的集中和有组织的交易提供场所、设施，并履行相关职责，实行自律性管理的会员制事业法人。证券交易所的组织形式及其业务•（二）证券交易所的会员制度•为了保证证券交易有序顺利地进行,各国的证交所都对进入证交所交易的会员作了资格限制。•各国确定会员资格的标准各不相同,主要包括会员申请者的背景，能力、财力，从事证券业务的学识及经验、信誉状况等。•按会员所经营业务的性质和作用划分,各国证交所的会员又可分成不同的种类。•纽约证交所的会员分为佣金经纪人、交易所经纪人、交易所自营商、零股交易商、特种会员；伦敦交易所的会员分为经纪商和自营商；日本的交易所会员分为正式会员和经纪会员。•我国分为经纪会员和自营会员两类。证券交易所的组织形式及其业务•（三）证券交易所的业务•提供交易场所和设施•制定交易规则•负责组织场内成交•协助清算•证券上市审核批准•对上市公司进行信息披露监管•对证券交易活动监管•发布交易和监管信息、数据交易所市场证券上市制度•证券的上市(Listing)是指赋予某种证券在证交所进行交易的资格。•对上市证券发行人来说，上市可增加其证券的流动性并提高其声望和知名度，便于以后持续大规模再融资。交易所市场证券上市制度•各证交所的上市标准大同小异。•股票的上市条件主要包括如下内容:•①要有足够的规模。•②要满足股票持有分布的要求。私募股票通常无法满足这个标准因而不能上市。•③发行者的经营状况良好等等。交易所市场证券上市制度•上海和深圳证券交易所的上市规定：•发行人首次公开发行股票后申请其股票上市，应当符合下列条件：1、股票经中国证监会核准已公开发行：连续三年盈利，近两年净资产收益率不低于10%等；2、公司股本总额不少于人民币5000万元；3、公开发行的股份达到公司股份总数的25％以上；公司股本总额超过人民币40000万元的，公开发行股份的比例为10％以上；4、公司最近三年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载；5、交易所要求的其他条件。交易所市场证券上市制度•企业申请债券上市，应当符合下列条件：•1、经国务院授权的部门批准并公开发行；•2、股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元；•3、累计发行在外的债券总面额不超过企业净资产额的40％；•4、最近三年平均可分配利润足以支付债券一年的利息；•5、筹集资金的投向符合国家产业政策及发行审批机关批准的用途；•6、债券的期限为一年以上；•7、债券的利率不得超过国务院限定的利率水平；•8、债券的实际发行额不少于人民币5000万元；•9、债券的信用等级不低于A级；•10、债券有担保人担保，其担保条件符合法律、法规规定；资信为AAA级且债券发行时主管机关同意豁免担保的债券除外；•11、公司申请其债券上市时仍符合法定的债券发行条件；交易所市场证券上市制度•股票上市公司申请可转换公司债券在交易所上市，应当符合下列条件：•1、可转换公司债券的期限为一年以上；•2、可转换公司债券实际发行额不少于人民币5000万元；•3、申请上市时仍符合法定的可转换公司债券发行条件。交易所市场证券上市制度•封闭型投资基金上市，应符合下列条件：•1、经中国证监会核准发售且基金合同生效；•2、基金合同期限五年以上；•3、基金募集金额不低于20000万元人民币；•4、基金份额持有人不少于1000人；•5、有经核准的基金管理人和基金托管人。证券交易制度•（一）交易制度优劣的判别标准•交易制度的优劣从六个方面考察：流动性、透明度、稳定性、效率、成本和安全性。•流动性（Liquidity）：指以合理的价格迅速交易的能力。包含两个方面：交易即时性和对价格影响小。前者指投资者的交易愿望可以立即实现；后者指交易过程对证券价格影响很小。•流动性的好坏具体又可以由如下三个指标来衡量：市场深度、市场广度和弹性。•如果在现行交易价格上下较小的幅度内有大量的买卖委托，则市场具有深度和广度。如果市场价格因供求不平衡而改变，而市场可以迅速吸引新的买卖力量使价格回到合理水平，则称市场具有弹性。证券交易制度•透明度：指证券交易信息的透明，包括交易前信息透明、交易后信息透明和参与交易各方的身份确认。其核心要求是信息在时间和空间分布上的无偏性。•稳定性：是指证券价格的短期波动程度。证券价格的短期波动主要源于两个效应：信息效应和交易制度效应。合理的交易制度设计应使交易制度效应最小化，尽量减少证券价格在反映信息过程中的噪音。证券交易制度•效率：主要包括信息效率、价格决定效率和交易系统效率。•信息效率指证券价格能否迅速、准确、充分反映所有可得的信息。价格决定效率指价格决定机制的效率，如做市商市场或者竞价市场中价格决定的效率等。交易系统效率是整个交易系统的效率。•证券交易成本：包括直接成本和间接成本。前者指佣金、印花税、手续费、过户费等。后者包括买卖价差、搜索成本、迟延成本和市场影响成本等。•安全性：主要指交易技术系统的安全。证券交易制度•（二）交易制度的类型•根据价格决定的特点，或者按照交易驱动的不同，将证券交易制度分为做市商交易制度和竞价交易制度。证券交易制度•竞价交易制度也称委托驱动（Order-driven）制度。在此制度下，买卖双方直接进行交易或将委托通过各自的经纪商送到交易中心，由交易中心进行撮合成交。•按证券交易在时间上是否连续，竞价交易制度又分为间断性竞价交易制度和连续竞价交易制度。证券交易制度•间断性竞价交易制度也称集合竞价制度。•集合竞价制度只有一个成交价格，所有委托价在成交价之上的买进委托和委托价在成交价之下的卖出委托都按该唯一的成交价格全部成交。•成交价的确定原则通常是最大成交量原则，即在所确定的成交价格上满足成交条件的委托买卖的证券数量最多。•集合竞价制度的最大优点在于信息集中功能，即把所有拥有不同信息的买卖者集中在一起共同决定价格。当市场意见分歧较大或不确定性较大时，这种交易制度的优势就较明显。•很多交易所在开盘、收盘和暂停交易后的重新开市都采用集合竞价制度。证券交易制度•连续竞价制度是指证券交易在交易时间内连续进行。•在连续竞价过程中，当新进入一笔买进委托时，若委托价大于等于已有的卖出委托价，则按卖出委托价成交；当新进入一笔卖出委托时，若委托价小于等于已有的买进委托价，则按买进委托价成交。•若新进入的委托不能成交，则按“价格优先，时间优先”的原则顺序排队等待。这样循环往复，直至收市。连续竞价制度是一种双边交易制度，其优点是交易价格具有连续性。证券交易制度•做市商交易制度也称报价驱动（Quote-driven）制度。•在典型的做市商制度下，证券交易的买卖价格均由做市商（MarketMaker）给出，买卖双方并不直接成交，而是向做市商买进或卖出证券。做市商的利润主要来自买卖差价。•但在买卖过程中，由于投资者的买卖需求不均等，做市商就会有证券存货（多头或空头），从而使自己也面临价格变动的风险。做市商要根据市场上买卖双方的需求状况、自己的存货水平以及其他做市商的竞争程度来不断调整买卖报价，从而决定了价格的涨跌。证券交易制度•对于大宗交易，各个证券交易所都实行了较特殊的交易制度，其中最常见的是拍卖和标购。•在拍卖中，卖者只有一个,买者有很多竞争者；•在标购中,买者只有一个,卖者则有很多竞争者。证券信用交易制度•信用交易又称垫头交易或保证金交易，我国习惯称为融资融券交易，是指证券买者或卖者通过交付一定数额的保证金，得到证券经纪人的信用而进行的证券买卖。•信用交易可以分为信用买进交易和信用卖出交易