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第三章证券投资的基本分析宏观经济与行业分析第一节宏观经济因素分析一、宏观经济走势因素分析二、宏观经济政策的因素分析三、其它宏观影响因素分析一、宏观经济走势因素分析宏观经济分析概述影响整个证券市场走势的经济因素，称为宏观经济因素。宏观经济因素包括宏观经济运行和宏观经济政策两个方面。宏观经济因素是影响证券市场最基本的因素。宏观经济因素的变动常常持续的时间长，决定和影响着证券市场的中长期趋势。宏观经济因素对证券行市的影响具有面广，带根本性和持续时间长的特点。宏观经济分析宏观经济运行对证券市场的影响反映宏观经济运行状态的基本变量国内生产总值与经济增长率消费总量投资总量货币供应量财政收支失业率通货膨胀率利率国际收支汇率一般而言，证券市场的变动快于GDP的变动，证券市场只是反应预期的GDP变动，当实际的GDP变动公布出来以后，证券市场只是反应实际变动和预期变动的差别，因而对GDP的分析必须着眼未来。这是最基本的原则。GDP变动证券市场相应变动GDP变动对证券市场影响机制持续、稳定、高速的GDP增长证券价格上涨公司经营效益上升；投资者信心上升；居民收入上升高通胀下的GDP增长证券价格下跌企业经营困难，居民收入降低宏观调控下的GDP减速增长证券市场平稳渐升经济矛盾得到缓解，为进一步增长创造了有利条件转折性的由负增长向正增长转变证券市场由下跌转为上升恶化的经济环境逐步得到改善恶化的经济环境逐步得到改善向高增长GDP变动证券价格快速上涨新一轮经济高速增长已经来临宏观经济分析宏观经济运行对证券市场的影响国内生产总值与经济增长率国内生产总值（GDP）及增长速度是衡量宏观经济运行状态的综合性指标。从理论上看，在上市公司的行业结构和该国的行业结构基本不变的条件下，股票平均价格的变动与GDP的变动应呈现一致。一些实证研究结果表明，股票价格的变动与国民生产总值的变化存在着密切的相关性。经济增长与经济增长率1、相关深层原因经济增长会引起资金规模相应变动，而其是股价指数变动基础。过程：从经济增长的过程来看，社会需求规模扩张→企业借款经营规模扩张（规模扩大途径：①银行间接信用、②发行股票直接融资）→企业扩大经营，普遍利润总额上升→上市公司股票收益率普遍提高→股价指数上涨结论：经济增长加速的过程即是资金规模扩张、企业利润上升、公司收益率普遍提高的过程，是股价指数上涨的基础性动力。2、股价指数波动与经济增长关联性还表现在进入股价指数标本的上市公司，一般都是各行各业具代表性的大公司股票，这些公司经营业绩是国民经济形势的大致反映，故分析股价波动趋势的基础在于经济状况。3、经济危机与衰退对证券市场的影响繁荣高涨的经济→总需求总供给→物价上升和股价上扬。其中已包含着诸多泡沫因素，在股价上扬的财富效应下，促使消费过度膨胀，通胀也逐渐加深。一旦经济危机爆发，首先表现为支付手段的危机，企业个人信用的过度透支，此时因经济效益的下降，企业利润减少，以及消费者收入减少→爆发信用危机→证券市场价格下跌→人们卖出股票解决支付手段的问题→股票供求→证券市场爆跌。进入萧条期，证券市场处于交投清淡的低迷时期。多数证券的价格都已跌到内在价值之下，但大多数人却看坏这一市场而不愿从事证券投资。4、经济持续增长（GDP）对证券市场的影响在持续发展的经济增长下，总需求与总供给的协调，经济结构的合理，使上市公司利润增加、业绩理想、分红增加、生产规模的进一步扩大，从而使公司的股票或债券升值，促使人们普遍看好上市公司，对价格上升产生预期。于是证券投资的供求也发生变化，需求大于供给，促使证券价格上升。此时，由于国民收入的提高，进一步刺激证券投资而继续推动证券的价格的上升。证券市场的总体走势呈上升趋势。经济周期波动对证券市场的影响经济周期宏观经济运行因受多种因素的影响而呈现出周期性变化的特征。从中长期看，证券行市的波动与宏观经济周期变化应该是一致的，经济运行呈周期性循环的规律，从而导致证券行市也呈周期性变化的特征。证券投资是一种购买预期收益的行为，投资者是根据自己对经济的前景预期行事的。在经济周期实际发生变动之前，投资者一般就会在证券市场上提前对之做出反应。实证研究表明，证券市场的运行在时间上略超前于经济周期的变化。科学研究和实践证明，宏观经济走势具有周期轮回的特征，即具有经济周期。作为宏观经济晴雨表的股票市场，必然受到经济周期的影响掌握几个重要的判断(1)经济总是处在周期性运动中。股价伴随经济相应地波动，但股价的波动超前于经济运动，股市的低迷和高涨不是永恒的。(2)不同行业受经济周期的影响程度是不一样的，对具体某种股票的行情分析，应深入细致地探究该波周期的起因，政府控制经济周期采取的政策措施，结合行业特征及上市公司的公司分析综合地进行。(3)景气来临之时首当其冲上涨的股票往往在衰退之时首当其冲下跌。典型的情况是，能源、设备等股票在上涨初期将有优异表现，但其抗跌能力差；反之，公用事业股，消费弹性较小的日常消费品部门的股票则在下跌末期发挥较强的抗跌能力。萧条阶段。在萧条阶段，信用萎缩、投资减少、生产下降、失业严重、人们收入减少，必然会减少对股票的投资需求，因而股市呈现熊市景象。复苏阶段。在复苏阶段，经济开始回生，公司经营趋于好转，人们收入开始增加，也会增加对股票的需求，股价开始进入上升通道，此时是购入股票的最佳时期。繁荣阶段。在繁荣阶段，信用扩张，就业水平较高，消费旺盛，收入增加，股价往往屡创新高。但此时应注意防范由于政府实施宏观经济政策给股票市场带来的系统性风险。衰退阶段。在衰退阶段，随着经济的萎缩，股票投资者也开始退出股市，股价也会由高位回落。此时应卖出股票。通常情况下经济周期与股价指数的变动不是同步的，而是股价指数先于经济周期一步在衰退以前，股价已开始下跌，而在复苏之前，股价已经回升；经济周期未步入高峰阶段时，股价已经见顶；经济仍处于衰退期间，股市已开始从谷底回升。其因为是股市股价的涨落包含着投资者对经济走势变动的预期和投资者的心理反应等因素。通货膨胀的影响通胀早期，表现为温和的、慢速的、需求拉上的状态，人们有货币幻觉，企业家因涨价、盈利增加而追加投资，就业随之增长，收入随之增长，消费者投资于证券资金增加；通胀中期：表现为结构性为主混合需求拉上成本推进的状态，一些部门的产品价格经过结构性投资变动价格上涨快，影响到证券品种之间价格发生结构性调整；在严重的通胀下，货币大幅贬值，人们相应的抽取证券市场资金，购置物业等保值商品。投资收益下降，经济衰退，资金离场，证券价格进一步下跌，因此长期通胀，经济必衰退，证券价格下跌，从而抵消了早期通胀对证券投资的积极效应。通货紧缩的影响通货紧缩是物价水平普遍持续下降的经济现象，物价水平下跌提高了货币购买力，但商品销售减少，企业收入减少，投资也减少。通货紧缩初期，由于货币购买力提高，消费投资会有所增加，证券市场的兴旺是短暂的，随就业机会的减少，公众预期收入减少，消费投资低迷，而使证券市场低迷。通货紧缩的主要原因为中央银行货币供给量减少，但有时也会因投资环差，新增的货币供给并不能转向投资于消费，而被人们流动性偏好吸收境。就业对证券市场影响证券市场的投资不论是机构投资还是个体投资，都是社会大众化的投资，就业状况的好坏不仅反映了经济状况，而且对证券市场资金供给的增减变化有密切关系。在经济增长初期人们就业收入用于支付个人消费，之后人们手中积累了一定的多余货币而投资于证券，随之证券市场发达兴旺，在经济繁荣期，就业率高，收入普遍增长，证券市场资金源源流入推高股价，而投资者因财富效应增加消费信贷，银行业甘愿承担授信品质低的信贷风险。当一些有远见的获利者抛售股票离场时，证券指数下跌，大多数人会补仓推动股价上扬，但后续资金乏力，股指终究跌落下来，随着投资者损失加重，消费投资减少，就业机会下降，经济危机爆发，人们斩仓出逃。接着持续的经济衰退，失业率上升，证券市值大幅下降，证券指数运行在一个长期的下跌趋势中。国际经济因素-收支贸易顺差→GDP↑→公众收入↑→P↑贸易逆差→企业收益↓→证券发行遇冷P较差（若长期逆差→外汇储备↓→进口支付能力↓→经济不景气→证券市场不景气）90年代初期，东南亚出口顺差，而经济增长快，收入增长促使证券市场高涨，但97危机后，被欧美发达国扩大出口而改变。国际收支长期大幅顺差，容易引发国内通胀，为收购外币政府将投放过量本币，其中，国际投机资本的大量流入流出，会引发国内金融市场的动荡与本币币值的稳定，证券价格的波动则直接受到影响。国际经济因素-汇率汇率对证券市场的影响外汇汇率↑本币贬值↓→——有利出口，不利进口——出口型企业股价上升，进口型企业股价下跌外汇汇率↑本币贬值↓→——资本流出——证券市场需求↓P↓本币贬值——央行干预对证券市场产生影响国际证券市场对国内证券市场的影响汇率上升：抛出外币，购入本币→Ms↓→P↓抛出外币，购入国债→国债价格↑东京股市日经股指上涨0.72%新华网东京3月2日电(记者杜斌)受隔夜欧美股市集体收高及日元持续走低提振，2日东京股市高开高走，日经225种平均价格指数比前一个交易日上涨0.72%。隔夜欧美股市集体收高，受此利好带动，2日东京股市日经股指高开。全球货币政策趋于宽松和投资者对美国经济复苏的乐观情绪推动日经股指上扬，盘中一度站上9800点，到早盘结束时，日经股指比前一个交易日上涨0.45%。进入午盘，亚洲股市全面飘红，带动东京股市继续上扬。汇率方面，美元对日元汇率上升到1比81.44区间，欧元对日元汇率上升到1比108.27区间，也支撑了大盘。期待受益于货币宽松政策，房地产与证券类股票领涨。运输机器精密机械等股票下跌。到收盘时，日经股指上涨69.66点，收于9777.03点。东京证券交易所股票价格指数上涨6.28点，收于837.82点，涨幅为0.76%。二、宏观经济政策的因素分析财政政策对证券市场的影响货币政策对证券市场影响（一）货币政策对对证券市场的影响证券市场与利率证券价格对市场利率最为敏感。一般而言，证券价格与利率呈反向运动。市场利率升高，证券价格便会下降；相反，利率下降，证券价格便会上升。具体原因利率↑→公司借款成本↑→利润率↓→股价↓→负债经营企业经营困难↑→经营风险↑→股价和债券的价格↓利率↑→资金从证券市场转向储蓄↑→证券需求↓证券价格P↓货币供应量与证券市场在一定范围内，货币供应量的增加会推动物价上涨，甚至造成轻度的通货膨胀，证券价格一般会随之上涨。其原因货币投放量增加，物价的上涨能提高公司的盈利水平，从而使股息红利增加，推动股价上涨。货币供应量的增加推动利率下调，流入证券市场的资金增加，从而推动证券价格上涨。在通货膨胀下，公司资产的重估价值大大升值，从而使股票的净资产含量提高，在一定程度上起到保值的作用，推动股价上涨。公开市场业务对证券市场的影响政府通过公开市场购回债券来达到增大货币供应量减少了国债的供给，从而减少证券市场的总供给，使得证券价格上涨，特别是被政府购买国债品种（通常是短期国债）的首先上扬；政府购买国债等于向证券市场提供资金，其效应是提高了证券的需求，从而使整个证券市场价格上扬，然后增加的货币供应量将对经济产生影响。（二）财政政策对证券市场的影响从整个国家财政对宏观经济的影响和作用来看，分为“自动稳定器”和“相机抉择”两个方面。在我国，财政政策主要发挥“相机抉择”的作用。财政政策分为：松的财政政策、紧的财政政策和中性财政政策。紧的财政政策将使得过热的经济受到控制，证券市场也将走弱，而松的财政政策刺激经济发展，证券市场走强。财政政策手段调整税率改变政府转移支付水平政府财政支出，购买水平财政政策与证券市场行情积极的财政政策有利于证券市场行情的上升消极的财政政策对证券市场行情起抑制作用财政政策的影响2.影响途径（扩张性）(1)减少税收，降低税率，扩大减免税范围→微观主体收入↑→投资需求↑→证券市场价格P↑→微观