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公司财务分析2011年10月14日1第6章公司分析一、公司分析流程二、竞争优势三、公司战略四、销售策略五、研究发展能力六、公司管理层分析七、财务分析一、公司分析流程二、竞争优势成本优势产品差异性客户集中度三、发展与经营战略1.多元化与一元化一元化公司往往专业化程度非常高。但一元化公司经营产品过于单一，也往往意味着较大风险。多元化战略分为两种：生产的产品具有关联性，因此协同效应与范围经济效应。生产的产品不具有关联性，而且每一种产品都不具有专业化优势。2.自主发展与收购兼并：自主发展扩大主业，具有较强的稳定性和可预见性，风险业相对较低，但是发展的速度往往较低，要有做百年老店的恒心。收购兼并方式则可以迅速将公司做大，但风险非常大。3.要警惕公司通过收购兼并进行利润操纵。公司收购兼并与利润操纵假设有两家公司：电子科技公司与巧克力公司，总股本均为20万股，净利润也同为100万元。电子科技公司的市盈率是20倍，巧克力公司的市盈率是10倍，现在，电子科技公司准备收购巧克力公司，其出价是以2：3的比例换股。请计算在收购发生以后新的电子科技公司的每股收益及增长率。根据假设，可以计算两家公司换股前的每股收益都是5元。股价分别是100元与50元。换股以后，巧克力公司称为电子科技公司的一个全资子公司。因此，新的电子科技公司的盈利增加到200万元。按照换股条件，换股后的电子科技公司总股本变为333，333股因此，每股收益是200万元/333，333＝6元。比收购前增加20％。假设电子科技公司市盈率仍为20，那么，收购后股价将变为120元，也上涨20％。四、公司营销策略1.品牌战略2.广告3.销售信用政策1、品牌战略没有品牌只能赚取平均利润，有了品牌才有超额利润。关于品牌意识。关于品牌出租。2、广告酒好也怕巷子深，广告是公司营销的重要手段。广告在不同的行业有很大的差异。广告是毛，公司产品质量和生产能力才是皮。案例：一代“标王”秦池酒厂的悲剧3、销售信用政策赊销策略可以在短期内使一家企业的销售量大增，是一种有效的刺激销售的工具。但是赊销方式往往会形成巨额的应收账款，因此，通过赊销扩大销售取决于应收账款回收是否顺利。赊销方式运用不当，还可能托垮一个企业，在百货类公司中，这种情况较为普遍。案例：郑百文的兴与衰。公司财务分析2011年10月14日2五、研究发展能力决定公司未来发展前景的第一要素就是研究发展能力。案例1：哈医药模式案例2：我国汽车产业发展案例1，哈医药模式哈医药模式简介每股收益销售收入广告费用研发费用990.3544亿8亿2340万000.5164亿20亿2300万010.5354亿11亿4622万020.4765亿12亿4300万030.3569亿13亿2687万隐患：销售收入、广告费用的激增与几乎可以忽略的研究发展费用形成鲜明对比。没有发展研究能力支持的哈医药是否可以持续高成长？研究开发费用占销售收入比重行业平均2%～3%双鹭药业，2007-2009年，该公司的研发支出总额占营业收入的比重分别为18.65%,14.99%和15.08%(66元,PE=59)哈药股份(27元,PE=30)案例2：我国汽车产业的发展目前我国汽车产业研发现状隐患：一味靠引进，没有自主研发。目前一批进行自主研发的汽车厂商开始涌现。六、公司管理层与人事政策委托代理问题管理人员的管理能力管理层的结构：组织管理专家与技术专家的结合管理人员的梯队发展问题公司财务分析一、公司财务分析框架二、财务报表简介三、比较分析法四、比率分析法五、财务分析案例六、会计操纵与上市公司财务分析七、其他一、公司财务分析框架公司财务分析2011年10月14日3二、财务报表简介（一）资产负债表（二）利润表（三）现金流量表资产负债表—财务状况，偿债能力，资本结构，流动资金。利润及利润分配表—盈利能力，盈利状况，经营效率，竞争地位，可持续发展能力。现金流量表—获现能力，收益质量。分析财务报表，主要是分析公司的收益性、安全性、成长性和周转性四个方面的内容公司财务分析2011年10月14日4。公司财务分析2011年10月14日5三、比较分析法（一）纵向比较法（二）统一度量式比较法（三）横向比较法青鸟华光利润比较表解读1、经营业绩出现全面下滑2、业绩下滑主要原因在于主营收入下降、三费急剧上升。3、公司对外投资状况堪忧。公司财务分析2011年10月14日64、盈利靠政府补贴。吉林森工2001－2003年利润表的统一度量式比较表解读1、主营业务呈现稳步上升的态势，主营业务比较突出。2、主营业务毛利率、主营业务净利润、利润呈现出下滑的趋势。3、管理费用出现了刚性增长。4、公司造成上述情况的进一步探析。山西焦化与安泰集团利润表解读1、两家公司主营收入，主营业务利润和净利润都出现了大幅的上升。2、山西焦化的主营业务收入与净利润比安泰集团上升得快。公司财务分析2011年10月14日73、两家公司主营业务成本控制出现了较大差别。4、山西焦化的管理费比上年出现了令人惊奇的增加，。5、两家公司在经营战略上有着明显的区别。四、比率分析法（一）资本结构指标（二）盈利能力指标（三）偿债能力指标（四）投资管理能力（五）成长性指标（六）衡量公司现金流是否顺畅的指标（七）财务指标关系分解：杜邦分析法（一）资本结构分析（1）资产负债率=负债平均总额/资产平均总额该比率表明企业资产总额中，债权人提供资金所占的比重，以及企业资产对债权人权益的保障程度，也表明公司对债权人资金的利用程度。例：对上证50样本指数负债比率的分析1、铁路、机场、能源等行业的企业负债率较低，而地产、航空、钢铁等行业的企业负债率较高。2、即使处于相同行业，不同上市公司由于异质融资能力和偏好，其负债率也会体现出较大差异。2010年9月，深圳市东方嘉盛供应链股份有限公司过会被否，原因之一便是资产负债率过高。此前的4月，杭州先临三维科技股份有限公司被否，却因为资产负债率过低。对于负债率的判断，针对不同的行业有不同的判断标准，而且针对不同公司的具体情况、债务的组成结构，都应有不同标准。发审委员会表示：一般行业企业的正常负债率在30%-50%，部分行业可以放宽在60%左右，而70%的负债率则是普遍认为的警戒线，除金融业和航空业外，超过这个负债水平的公司，我们会特别谨慎判断其财务可能出现的风险，但对于负债率在20%以下的企业，我们又会重点考虑其融资的必要性。衡量一个公司负债率的高低，我们通常先拿它的有关数据与同行业公司类比。（2）股东权益比率＝股东权益／资产总额该比率反映公司资产中有多少是所有者投入的。由于资产＝负债＋所有者权益，因而，股东权益比率与负债比率之和同口径计算应等于１。股东比率越大，负债比率就越小，公司的财务风险也就越少。股东比率是从另一个侧面反映公司长期财务状况和长期偿债能力的。（3）长期负债比率＝长期负债／固定资产该比率反映公司固定资产中长期负债占的比率。若这一比率较高，说明公司过多地依赖长期债务购置固定资产，债权人的权益受保护程度小。但过低，又表明公司未充分利用财务杠杆作用，债权人的较大。（4）股东权益占固定资产比率＝股东权益／固定资产该比率反映公司股东投资是否过多还是不够充分。通常，股东权益与固定资产比率略大于50%，而长期负债比率应略小于50%为好。（二）盈利能力指标指标计算公式综合性指标每股收益净利润/总股本净资产收益率净利润/股东权益公司财务分析2011年10月14日8盈利稳定性指标主营利润比率主营业务利润/利润总额营业利润比率营业利润/利润总额盈利含金量指标主营业务毛利率（主营收入－主营成本）/主营收入¥（1）毛利率＝毛利／净销售收入其中，毛利＝净销售收入－销售成本。该比率越大，说明净销售收入中销售成本所占比重越小，公司通过销售获取利润的能力越强。¦（2）净利率＝净利润／资产总额表明公司每元销售净收入可实现的净利润是多少。该比率越高，说明企业的获利能力越强。§（3）资产收益率＝净利润／资产总额主要用于衡量利用资产获取的能力，它反映了企业总资产的利用效果。（4）所有者权益收益率＝净利润／所有者权益用于分析评价公司的有者的盈利能力和变动趋势而设计的。比率越高，说明所有者权益盈利能力越强。（5）主营业务利润率＝主营业务利润总额/主营业务占用资产总额（三）偿债能力指（1）流动比率流动比率＝流动资产／流动负债这个比率表明每１元钱的流动负债有多少钱的流动资产作为保障。经验表明，该比率在２左右比较合适。（2）速动比率，又叫酸性比率速动比率＝速动资产／流动负债＝（流动资产－存货）／流动负债该比率说明每１元钱的流动负债有多少钱的速动资产作为保证。经验表明，该比率在１左右比较合适。§（3）利息支付倍数＝(税前利润＋利息费用)/利息费用该比率反映了公司经营所得支付债务利息的能力。该比率过低，说明公司难以按时付息。通常认为，该比率要大于１。（四）投资管理能力公司财务分析2011年10月14日9¥（1）存货周转率和存货周转天数存货周转率＝销货成本／存货平均余额是衡量企业生产经营各个环节中营运效率的一个综合指标。（2）固定资产周转率＝销售收入／固定资产净值该比率主要用于分析对厂房、设备等固定资产的利用效率，比率越高，说明利用率越高，管理水平越好。（3）总资产周转率＝销售收入／资产总额该比率用于分析企业全部资产的使用效率。比率较低，说明企业利用其资产进行经营的效率较差，会影响企业的获利能力。（4）应收账款周转率和周转天数应收账款周转率=赊销收入净额/应收账款平均额比率越高，说明企业催收账款的速度越快，可以减少坏账损失，且资产的流动性强，短期偿债能力也强，但过高，则可能是企业的付款条件过于苛刻，这会限制公司销售量的扩大。（5）股东权益周转率＝销售收入／股东权益该比率用于衡量所有者收回投资的速度。若该比率过低，说明投入公司的资本金的经营效率比较差，利用率比较低，股东的报酬率将会受到损失。（6）主营业务收入增长率＝(本期主营业务收入-上期主营业务收入)/基期主营业务收入该比率表明公司的核心产品的市场竞争力状况。（五）成长性指标公司财务分析2011年10月14日10投资收益分析（1）普通股每股净收益＝(净利润-优先股股利)/普通股总股数它可以反映公司获利能力的大小,也可以反映投资者收益的多少。（2）股息发放率＝每股股息／每股利润表明公司的净收益中多少用于股利的分派。（3）普通股利率＝每股股息／每股市价用于衡量普通股股东当期股息收益率的指标。¨（4）本利比＝每股市价／每股股息表明目前每股股票的市场价格是每股股息的几倍，以此来分析相对于股息而言股票价格是否被高估以及股票有无投资价值。（5）市盈率＝普通股每股市价／普通股每股利润市盈率越高，表明公众对该股票的评价越高。也说明该股票的市价越高。（6）投资收益率＝每股净收益／每股市价是市盈率的倒数，比率越大说明股权资本的盈利率越高，对潜在投资者越有吸引力。（7）每股净资产＝(股东权益总额-优先益)/普通股股数反映企业发展潜在能力,当股票市价低于其账面价值时,这个公司没有发展前景。（8）净资产倍率＝每股市价／每股净值表明股价以每股净值的若干倍在流通转让，评价股价相对于净值而言是否被高估。净资产倍率越小，说明股票投资价值越高，股价的支撑越有保障，反之则投资价值越低。（六）衡量公司现金流是否顺畅的指标（七）杜邦分析法净资产收益率＝净利润/所有者权益。净资产收益率＝净利润/所有者权益＝（主营业务利润/主营业务收入）·（净利润/主营业务利润）·（主营业务收入/总资产）·（总资产/股东权益）＝主营业务利润率·主营业务比率倒数·资产周转率·财务杠杆杜邦财务分析体系简称杜邦体系，又称杜邦分析法，是利用主要财务比率指标间的内在联系，对企业财务状况及经济效益进行综合系统分析和评价的方法。将净资产收益率分解为三部分：利润率，总资产周转率和财务杠杆。净资产收益率受三类因素影响：-营运效率，用利润率衡量；（经营管理）-资产使用效率，用资产周转率衡量；（投资管理）-财务杠杆，用权益乘数衡量。（融资政策）净资产收益率=利润率（利润/销售收入）*资产周转率（销售收入/资产）