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1第八章资本预算一、单项选择题1.下列说法中不正确的是()。A.内含报酬率是能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率B.现值指数大于0，方案可行C.内含报酬率是使方案净现值等于零的折现率D.内含报酬率大于资本成本，方案可行2.某投资项目原始投资为15000元，当年完工投产，期限为4年，每年可获得现金净流量5000元，则该项目内含报酬率为()。A.11.38%B.12.62%C.13.54%D.14.66%3.某企业生产某种产品，需用W型零件。如果自制，该企业有厂房设备；但若外购，厂房设备可出租，并且每年可获租金收入6000元。企业在自制与外购之间选择时，应()。A.以6000元作为外购的年机会成本予以考虑B.以6000元作为外购的年未来成本予以考虑C.以6000元作为自制的年机会成本予以考虑D.以6000元作为自制的年沉没成本不予以考虑4.企业拟投资一个工业项目，预计第一年和第二年的流动资产分别为1000万元和2500万元，两年相关的流动负债分别为500万元和1500万元，则第二年新增的营运资本投资额应为（）万元。A.2500B.1500C.1000D.5005.一台旧设备账面价值为30000元，变现价值为40000元。企业打算继续使用该设备，但由于物价上涨，估计需增加经营性流动资产6000元，增加经营性流动负债3000元。假定所得税税率为25%，则继续使用该设备初始的现金流出量为()元。A.32200B.33500C.37500D.405006.某投资项目年营业收入为300万元，年付现经营成本为100万元，年折旧额为60万元，所得税税率为25%，则该项目年营业现金流量为（）万元。A.200B.100C.300D.1657.对于多个独立投资项目，在资本总量有限的情况下，最佳投资方案必然是()。A.净现值合计最高的投资组合B.会计报酬率合计最大的投资组合C.现值指数最大的投资组合D.净现值之和大于零的投资组合8.甲投资方案的寿命期为一年，初始投资额为7000万元，预计第一年年末扣除通货膨胀影响后的实际现金流量为8400万元，投资当年的预期通货膨胀率为4%，名义折现率为9.2%，则该方案能够提高的公司价值为()万元。A.900B.800C.1000D.8579.A公司评价一拟投资项目的β值，利用从事与拟投资项目相关的某上市公司的β值进行2替换，若该上市公司的β值为1.5，资产负债率为50%，A公司投资该项目后的产权比率为0.4，则考虑所得税影响的项目的β值(所得税税率为25%)与不考虑所得税影响的项目的β值相差()。A.-0.22B.0C.0.07D.0.8610.影响股东预期收益的是项目的()。A.经营风险B.财务风险C.系统风险D.非系统风险二、多项选择题1.下列关于项目评价的“投资人要求的报酬率”的表述中，不正确的有()。A.它因项目的市场风险大小不同而异B.它不受不同时期无风险报酬率高低不同的影响C.它不受企业负债比重和债务成本高低的影响D.当投资人要求的报酬率超过项目的预期报酬率时，股东财富将会减少2.下列选项中，能够影响项目内含报酬率的因素有()。A.投资项目的期限B.投资项目的现金流量C.企业要求的最低投资报酬率D.原始投资额3.会计报酬率法的特点有（）。A.考虑了货币时间价值B.考虑了项目的全部现金净流量C.年平均净收益受到会计政策的影响D.计算简便，与会计的口径一致4.下列关于项目投资决策的表述中，错误的有()。A.两个寿命期相同但初始投资额不同的互斥项目，在权衡时选择净现值高的项目B.使用净现值法评估项目的可行性与使用内含报酬率法的结果是一致的C.使用净现值法进行投资决策可能会计算出多个净现值D.投资回收期主要测定投资方案的盈利性而非流动性5.下列有关项目风险的说法正确的有（）。A.唯一影响股东预期收益的是项目的系统风险B.衡量项目特有风险的方法主要有三种：敏感性分析、情景分析和模拟分析C.项目的特有风险是指项目本身的风险，不可以被资产多样化组合分散掉D.在项目评估时要考虑项目的特有风险和公司风险6.使用当前的资本成本作为项目的折现率应满足的条件有()。A.项目的会计报酬率大于0B.项目的风险与企业当前资产的平均风险相同C.项目的资本结构与企业当前的资本结构相同D.项目的内部收益率大于07.在采用风险调整折现率法评价投资项目时，下列说法中，正确的有()。A.只要项目风险与企业当前资产的平均风险相同，就可以使用企业当前资本成本作为折现率B.评价投资项目的风险调整折现率法会夸大远期现金流量的风险C.采用实体现金流量法评价投资项目时应以加权平均资本成本作为折现率，采用股权现金流3量法评价投资项目时应以股权资本成本作为折现率D.如果净财务杠杆大于零，股权现金流量的风险比实体现金流量大，应使用更高的折现率8.下列说法中正确的有（）。A.以实体现金流量法和股权现金流量法计算的净现值无实质区别B.实体现金流量包含财务风险，比股权的现金流量风险大C.实体现金流量法是用企业的加权平均资本成本作为折现率D.实体现金流量法确定现金流出量时不考虑利息和偿还本金三、计算分析题假设某方案的实际现金流量如下表所示，名义折现率为12%，预计一年内的通货膨胀率为4%。单位：万元时间第0年第1年第2年第3年实际现金流量-600200200300要求：计算该方案的净现值。四、综合题1.A公司计划投资于一个新的项目，新项目的风险与公司现有的风险水平相同，预计该项目需固定资产投资750万元，可以持续五年。会计部门估计每年固定成本(不含折旧)为40万元，变动成本是每件180元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为50万元。营销部门估计各年销售量均为4万件，单位产品的销售价格为250元。生产部门估计需要250万元的经营营运资本投资。其他资料如下：（1）A公司的贝塔系数为1.54。（2）A公司目前的资产负债率为50%，投资新项目后不改变当前的资本结构。目前的借款利率为8%。（3）无风险资产报酬率为4.3%，市场组合的预期报酬率为9.3%。（4）为简化计算，假设没有所得税。要求：（1）计算评价该项目使用的折现率；（2）计算项目的净现值(请将结果填写在给定的“计算项目的净现值”表格中，不必列示计算过程)；时间012345合计现金流量各项目营业现金流量现金净流量折现系数净现值4（3）假如预计的固定成本和变动成本、固定资产残值、经营营运资本和单价只在±10%以内是准确的，其他各项不变，这个项目最差情景下的净现值是多少？请将结果填写在给定的“计算最差情景下的净现值”表格中，不必列示计算过程。时间012345合计现金流量各项目营业现金流量现金净流量折现系数净现值（4）分别计算利润为零、营业现金流量为零、净现值为零的年销售量。5参考答案及解析一、单项选择题1.【答案】B【解析】现值指数大于1，方案可行。2.【答案】B【解析】原始投资=每年现金净流量×年金现值系数则：年金现值系数=原始投资÷每年现金净流量(P/A，i，4)=15000÷5000=3查表与3接近的现值系数，3.0373和2.9173分别指向12%和14%，用插值法确定该项目内含报酬率=12%+[（3.0373-3）/（3.0373-2.9173）]×(14%-12%)=12.62%。3.【答案】C【解析】为了正确计算投资方案的增量现金流量，进行判断时，应注意区分相关成本和非相关成本、要考虑机会成本、投资方案对公司其他部门的影响以及对营运资金的影响。在确定投资方案的相关现金流量时，所遵循的最基本原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。本题若选择自制，则现有厂房设备丢失了出租机会，因此租金收入是自制的机会成本。4.【答案】D【解析】第二年新增的营运资本投资额=流动资产增加额-流动负债增加额=（2500-1500）-（1000-500）=500（万元）。5.【答案】D【解析】丧失的旧设备变现初始流量=旧设备变现价值-变现收益纳税=40000-10000×25%=37500(元)垫支营运资本=经营性流动资产增加-经营性流动负债增加=6000-3000=3000(元)继续使用该设备初始的现金流出量=37500+3000=40500(元)6.【答案】D【解析】年营业现金流量=税后净利润+折旧=（300-100-60）×（1-25%）+60=165（万元）。7.【答案】A【解析】对于多个独立投资项目，在资本总量受到限制时，有限资源的净现值最大化成为具有一般意义的原则。8.【答案】C【解析】实际资本成本=（1+名义资本成本）/（1+通货膨胀率）-1=（1+9.2%）/(1+4%)-1=5%，该方案能够提高的公司价值=7000%518400=1000(万元)9.6【答案】C【解析】若考虑所得税的影响：上市公司的β资产=β权益/[1+(1-25%)×上市公司产权比率]=5575.015.1=0.86A公司投资该项目的β权益=β资产×[1+(1-25%)×A公司产权比率]=0.86×(1+0.75×0.4)=1.12若不考虑所得税的影响：上市公司的β资产=上市公司β权益/上市公司权益乘数=5.0115.1=0.75A公司投资该项目的β权益=β资产×(1+A公司产权比率)=0.75×(1+0.4)=1.05差值=1.12-1.05=0.0710【答案】C【解析】唯一影响股东预期收益的是项目的系统风险。二、多项选择题1.【答案】BC【解析】根据资本资产定价模型可知，投资人要求的报酬率=无风险收益率+贝塔系数×(平均股票的必要收益率-无风险收益率)，其中，贝塔系数衡量项目的系统风险，也称市场风险，故选项A正确，选项B不正确；根据计算加权平均资本成本公式可知选项C不正确；当项目的预期报酬率低于投资人要求的报酬率时，项目的净现值小于0，股东财富减少，所以选项D表述正确。2.【答案】ABD【解析】内含报酬率的大小不受折现率高低的影响。3.【答案】CD【解析】会计报酬率法没有考虑货币的时间价值。会计报酬率使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响。4.【答案】BCD【解析】两个互斥项目的初始投资额不一样，但项目寿命期一致时，在权衡时选择净现值高的项目，选项A正确；在投资额不同或项目计算期不同时，利用净现值和内含报酬率在进行项目选优时会有冲突，选项B错误；使用净现值法进行投资决策，在相关因素确定的情况下只会计算出一个净现值，选项C错误；回收期没有考虑回收期满以后的流量，所以主要测定投资方案的流动性而非盈利性，选项D错误。5.【答案】ABD【解析】项目的特有风险是指项目本身的风险，其中的大部分风险可以被资产多样化组合分散掉，选项C错误。6.7【答案】BC【解析】本题的考点是资本成本作为项目的折现率的条件。使用企业当前的资本成本作为项目的折现率，应用时具备两个条件：一是项目的风险与企业当前资产的平均风险相同；二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。7.【答案】BCD【解析】使用企业当前的资本成本作为项目的折现率，应同时具备两个条件：一是项目的风险与企业当前资产的平均风险相同；二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。8.【答案】ACD【解析】本题的主要考核点是实体现金流量法和股权现金流量法的区别。以实体现金流量法和股权现金流量法计算的净现值没有实质区别；实体现金流量不包含财务风险，比股东的现金流量风险小；实体现金流量法是用企业的加权平均资本成本作为折现率；实体现金流量法确定现金流出量时不考虑利息和偿还本金。三、计算分析题【答案】解法1：将名义现金流量用名义折现率进行折现。净现值的计算单位：万元时间第0年第1年第2年第3年实际现金流量-600200200300名义现金流量-600200×1.04=208200×1.042=216.32300×1.043=337.46现值(按12%折现)-600208×0.8929=185.72216.32×0.7972=172.45337.46×0.7118=