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1第十章资本结构一、单项选择题1.下列说法中可以反映企业财务杠杆系数等于1的是（）。A.每股收益为零B.息税前利润为零C.固定性融资成本为零D.固定性经营成本为零2.某企业2012年的财务杠杆系数为2.5,2012年的息税前利润为600，优先股为7.5万元，企业所得税税率为25%，则2012年实际利息费用为（）万元。A.350B.330C.400D.3603.甲上市公司没有发行优先股，已知2012年的利息保障倍数为5，则该公司2012年的财务杠杆系数为（）。A.0.2B.1.25C.3.5D.44.甲企业当前的经营杠杆系数为4，要使企业由盈利转为亏损，销售量至少要下降（）。A.45%B.50%C.25%D.40%5.某公司2013年的财务杠杆系数是2.5，经营杠杆系数是4，普通股每股收益的预期增长率为80%，假定其他因素不变，则2013年预期的销售增长率为（）。A.6%B.8%C.7%D.10%6.以下筹资方式中，既能带来杠杆利益，又能产生抵税作用的是（）。A.优先股B.增发新股C.发行债券D.留存收益7.以下哪种说法，体现了有税市场下的MM理论观点（）。A.企业的资本结构决策和企业的价值无关B.无论企业有无负债，加权平均资本成本将保持不变C.强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化D.当全部融资来源于负债时，企业价值最大8.甲公司是刚刚成立的新房地产企业，如果目前的证券市场比较成熟，根据优序融资理论的基本观点，甲公司在确定筹资顺序时，应当优先考虑的筹资方式是（）。A.内部融资B.发行债券C.发行优先股票D.发行普通股票9.以下关于资本结构的影响因素表述不正确的是（）。A.收益与现金流量波动较大的企业，要比现金流量较稳定的类似企业的负债水平低B.成长性好的企业，要比成长性差的类似企业负债水平高C.一般性用途资产比例高的企业，要比具有特殊用途资产比例高的类似企业的负债水平低D.财务灵活性大的企业要比财务灵活性小的类似企业的负债能力强。10.企业债务成本过高时，下列方式中不利于降低债务成本的是（）。A.偿还长期债务，发行新股B.进行股票回购2C.利用留存偿还债务D.将可转换债券转换为普通股11.若不考虑财务风险，利用每股收益无差别点进行企业资本结构分析时，以下说法中错误的是（）。A.当预计销售额高于每股收益无差别点时，采用权益筹资方式比采用负债筹资方式有利B.当预计销售额高于每股收益无差别点时，采用负债筹资方式比采用权益筹资方式有利C.当预计销售额低于每股收益无差别点时，采用权益筹资方式比采用负债筹资方式有利D.当预计销售额等于每股收益无差别点时，两种筹资方式的每股收益相同二、多项选择题1.降低经营杠杆系数，从而降低企业经营风险的途径有（）。A.提高资产负债率B.节约固定成本开支C.提高产品销售量D.提高权益乘数2.下列各项中，影响总杠杆系数的有（）。A.资产负债率B.固定资产折旧C.单位变动成本D.长期债券的利息3.下列表述中正确的有（）。A.在其他条件不变的情况下，资产负债率越高，财务杠杆系数越低B.当企业经营杠杆系数趋于无穷大时，企业处于保本经营状态C.经营风险是企业未使用债务和优先股时，经营的内在风险，它是企业投资决策的结果，表现在企业每股收益的变动上D.从某种意义上讲，一项资产或新项目是没有财务风险的，只有企业自身才有财务风险4.关于资本结构理论的表述中，正确的有（）。A.根据优序融资理论，当存在外部融资需求时，企业倾向于股权融资而不是债券融资B.根据代理理论，当负债程度较高的企业陷入财务困境时，股东通常会选择放弃净现值为正的项目C.根据权衡理论，平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本是确定最优资本结构的基础D.根据MM理论，当企业存在所得税时，企业负债比例越高，企业价值越大5.债券筹资与普通股筹资具有不同的特点，以下说法中正确的有（）。A.债券筹资需要到期还本付息，筹资风险相对较高B.普通股资本成本较高C.普通股融资不能利用财务杠杆的作用D.公司债券利息具有抵税作用，普通股筹资不能产生抵税效应。6.下列条件属于MM资本结构理论所依据的直接及隐含假设条件的有（）。A.投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的B.股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同C.公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关D.公司息税前利润具有永续的零增长特征，但是债券不是永续的37.下列关于最优资本结构理论表述正确的有（）。A.代理理论认为债务的存在可能会激励管理者和股东做出投资不足的行为B.权衡理论认为应该综合考虑财务杠杆的利息抵税收益与财务困境成本，以确定企业为最大化企业价值而应筹集的债务额C.无税的MM理论是针对完美资本市场的资本结构建立的理论D.优序融资理论认为考虑信息不对称和逆向选择的影响，管理者首选债务融资，其次是留存收益融资，最后是发行新股。8.影响企业资本结构的因素包括（）。A.企业所处的成长阶段B.企业的资产结构C.资本市场利率D.企业的财务灵活性9.下列关于资本结构的说法中，正确的有（）。A.在进行融资决策时，不可避免地要依赖人的经验和判断B.一般而言，盈利能力强的企业要比盈利能力差的类似企业的负债水平低C.迄今为止，仍难以准确的揭示出资本结构与企业价值之间的关系D.能够使企业预期价值提高的资本结构，不一定是预期每股收益最大的资本结构。三、计算题1.A公司是一家上市公司，正在考虑是否扩大生产规模，以下是A公司的相关资料：公司主营甲产品，目前的销量为15万件，单价为40元，变动成本率为25%，固定成本为50万元。A公司目前的资金结构为债券800万元，平均年利率6%；权益资金400万元，发行在外普通股总股数400万股。该公司准备扩大生产规模，预计需要新增投资1500万元，投资所需资金有下列两种方案可供选择：方案一：发行债券1500万元，年利率8%；方案二：发行普通股股票1000万元，每股发行价格25元，同时发行优先股500万元，股息率10%。预计扩大生产能力后，固定成本会增加65万元，假设其他条件不变，公司适用所得税税率为25%。要求：（1）确定两种筹资方案的每股收益相等时的销量。（2）若预计扩大生产能力后公司销量会增加5万件，不考虑风险因素，确定该公司最佳的筹资方案。四、综合题1.某公司目前拥有资本850万元，资本结构为：债务资本200万元，普通股权益资本850万元。有关资料详见下表：单位：万元项目金额债务200普通股850优先股0总额10504年利息18普通股股数（万股）75年优先股股利0所得税税率25%现准备追加筹资300万元，有三种筹资选择：（1）增发新普通股，每股发行价为60元；（2）平价发行债券，票面利率10%；（3）平价发行优先股，股利率为12%。要求：（1）当息税前利润预计为200万元时，计算三种增资方式完成后的普通股每股收益及财务杠杆系数。（2）计算增发普通股与增加债务两种筹资方式下的每股收益无差别点。（3）计算增发普通股和发行优先股两种筹资方式下的每股收益无差别点。（4）按着每股收益无差别点分析法的原理，当息税前利润预计为200万元时，应采用哪种筹资方式。5参考答案及解析一、单线选择题1.【答案】C【解析】企业的固定性融资费用为零，财务杠杆系数=EBIT/EBIT-I=EBIT/EBIT=1。2.【答案】A【解析】本题主要考核财务杠杆系数的计算。由于2.5=600/600-I-7.5/(1-25%),则I=350万元。3.【答案】B【解析】财务杠杆系数=5111EBITI11IEBITEBIT=1.254.【答案】C【解析】由盈利变为亏损时，说明息税前利润的变动率为-100%，根据经营杠杆系数的定义，可以算出销售量的变动率为-100*/4=-25%。5.【答案】B【解析】总杠杆系数=2.5*4=10，根据总杠杆系数的定义，销售增长率=每股收益增长率/总杠杆系数=80%/10=8%。6.【答案】C【解析】优先股只有杠杆效应，没有抵税作用。普通股、留存收益既无杠杆效应也没有抵税作用。负债筹资利息在税前计入成本，具有抵税作用，同时若能是全部资本收益率大于借款利率异能带来杠杆利益，发行债券属于负债筹资。7.【答案】D【解析】本题考核的是资本结构各种理论的观点。8.【答案】B【解析】根据优序融资理论的基本观点，企业的筹资首先是留存收益，然后是债务筹资，而发行新股是最后的选择。但是甲公司刚成立不久，没有可以利用的留存收益，只好选负债筹资。9.【答案】C【解析】一般性用途资产比例高的企业因其资产作为债务抵押的可能性较大，要比具有特殊用途资产比例高的类似企业的负债水平高。10.【答案】B【解析】进行股票回购，导致企业权益资金减少，并不影响债务的金额，不利于降低债务成本。611.【答案】A【解析】根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的销售水平下每股收益高。当预计销售额高于每股收益无差别点时，采用负债筹资方式可以获得较高的每股收益；当预计销售额低于每股收益无差别点时，采用权益筹资方式可以获得较高的每股收益；当预计销售额等于每股收益无差别点时，两种筹资方式的每股收益相同。二、多项选择题1.【答案】BC【解析】节约固定成本开支、提高产品销量，可以降低经营杠杆系数，降低经营风险。而提高资产负债率、提高权益乘数与经营风险无关，只影响财务风险。2.【答案】ABCD【解析】本题主要考核影响总杠杆系数的因素。由于总杠杆系数=经营杠杆系数*财务杠杆系数，A、D属于影响财务杠杆的因素，B、C属于影响经营杠杆的因素。3.【答案】BD【解析】在其他条件不变的情况下，资产负债率越高，负债程度越高，财务杠杆系数越大，所以，A错误。经营风险表现在企业息税前利润的变动上而非每股收益的变动上，选项C错误。4.【答案】BCD【解析】根据优序融资理论，当企业存在融资需求时，首先是内部融资，其次是债务融资，最后是股权融资，所以A错误。根据代理理论，企业在陷入财务困境时，更容易引起过度投资问题与投资不足问题，导致发生债务代理成本，投资不足问题是指企业放弃净现值为正的投资项目而使债权人利益受损并进而降低企业价值的现象，所以，B正确。权衡理论就是强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构，所以选项C正确。按照有税的MM理论，有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息的抵税收益的现值，因此，负债越多企业价值越大，选项D正确。5.【答案】ABCD【解析】债券筹资的利息可以税前列支，资本成本较低，但是需要到期还本付息，筹资风险大。债券筹资具有固定的利息支付，具有财务杠杆效应。6.【答案】ABC【解析】本题主要考核点是资本结构的MM理论的基本假设条件，资本结构的MM理论的基本假设要求公司息税前利润具有永续的零增长特征，债券也是永续的。7.【答案】ABC【解析】本题考点是资本结构理论的观点。按着优序融资理论，管理者首选的应该是内部留存收益融资，其次是债务融资，最后是股权融资，所以，选项D错误。8.7【答案】ABCD【解析】影响企业资本结构的因素包括内部因素和外部因素。内部因素包括营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性及股权结构等；外部因素通常包括税率、利率、资本市场、行业特征等。9.【答案】ABCD【解析】一般而言，盈利能力强的企业因其内源融资的满足率较高，要比盈利能力弱的类似企业的负债水平低。三、计算题1.【答案】（1）企业目前的利息＝800×6%＝48（万元）企业目前的股数＝400万股追加债券筹资后的总利息＝48＋1500×8%＝168（万元）追加股票筹资后的股数＝400＋1000/25＝440（万股）追加股票筹资后的优先股股息=500×10%=50（万元）40025%)-(1×)168(EBIT=44050-25%)-(1×)48(EBIT每股收益无差别点的EBIT＝701.33（万元）设两种筹资方案的每股收益无差别点的销量水平为X则：40×（1-25%）