财务管理学—第一章

第一章财务管理总论一、财务管理的概念（一）企业财务活动《企业财务通则》第三条：……企业财务管理应当按照制定的财务战略，合理筹集资金，有效营运资产，控制成本费用，规范收益分配及重组清算财务行为，加强财务监督和财务信息管理。《企业财务通则》第十一条：企业应当建立财务预算管理制度，以现金流为核心，按照实现企业价值最大化等财务目标的要求，对资金筹集、资产营运、成本控制、收益分配、重组清算等财务活动，实施全面预算管理。资本收益＝企业投资收益率×总资本－负债利息率×债务资本（此处的企业投资收益率＝息税前利润÷资本总额，即：息税前利润率）＝企业投资收益率×（权益资本＋债务资本）－负债利息率×债务资本＝企业投资收益率×权益资本+（企业投资收益率－负债利息率）×债务资本权益资本收益率=资本收益/权益资本=企业投资收益率＋(企业投资收益率－负债利率)×债务资本/权益资本进行自我积累弥补生产耗费退出投资收益、投资收回投入投出资金工资及其它生产费用投资者、债权人、其他单位个人对外投资未完工产品资金货币资金生产储备资金货币资金成品资金固定资金资金筹集资金投放资金耗费资金收入资金分配图1-1企业资金运动过程权益资本净利率=[企业投资收益率＋(企业投资收益率－负债利率)×债务资本/权益资本]×（1-所得税率）（二）财务管理目标的特点1.财务管理目标具有稳定性2.财务管理目标具有多元性①主导目标；②辅助目标3.财务管理目标具有层次性①整体目标；②分部目标；③具体目标西方财务管理目标：“筹资数量最大化”、“利润最大化”、“股东财富最大化”我国财务管理目标：计划经济体制下“产值最大化”，改革开放初“利润最大化”；现在“企业价值最大化”（二）财务管理目标的特点1.财务管理目标具有稳定性2.财务管理目标具有多元性①主导目标；②辅助目标3.财务管理目标具有层次性①整体目标；②分部目标；③具体目标（三）财务管理的总体目标直接利益相关者：投资者、债权人、经营者、职工等共同特征：与企业有着正式的契约关系间接利益相关者：政府、社区、消费者、商业伙伴、竞争者等共同特征：与企业的契约关系是非正式的或隐性的，自身利益会因企业活动受益或受损1.总产值最大化缺点：①只讲产值，不讲效益②只求数量，不求质量③只抓生产，不抓销售④只重投入，不重挖潜2.利润最大化基本观点：利润代表了企业新创造的财富赚取利润是企业经营和发展的基本条件，企业只有盈利才能满足各利益相关者的基本利益要求契约契约契约契约契约契约契约契约契约所有者债权人经理职工供应商客户政府社会…企业（1）合理性：强化内部管理、采用先进技术、提高劳动生产率，生产适销对路产品，不断降低成本，扩大销售。有利于提高企业的经济效益（2）局限性：（1）没有考虑利润取得的时间；（2）没有考虑所获利润与投入资本额的关系；（3）没有考虑所获利润同所承担风险的关系；（4）利润最大化容易导致企业财务决策的短期行为化。例：甲、乙两个企业均投入100万元的资本，本年获利均为20万元，但甲企业的获利已全部转化为现金，而乙企业则全部是应收账款。如果在分析时认为这两个企业都获利20万元，经营效果相同。得出这种结论的原因是（C）。A.没有考虑利润的取得时间B.没有考虑利润的获得和所承担风险大小C.没有考虑所获利润和投入资本的关系D.没有考虑所获利润与规模大小关系3.每股盈余最大化基本观点：应把企业的利润和股东投入的资本联系起来考察，用每股盈余（或权益资本净利率）来概括企业的财务目标，以避免“利润最大化”的缺点存在缺陷：（1）仍没考虑每股盈余取得的时间；（2）仍没有考虑每股盈余的风险性4.股东财富最大化投资收益随企业经营收益的变化而变化，具有较大的不确定性对企业利益的分配在契约中有明确的规定，在企业正常经营情况下一般能得到相应的保障基本思路：股东是企业风险的主要承担者，投资收益随企业经营收益的变化而变化，具有较大不确定性，股东应对企业收益有更多的要求权。企业应该在保障其他利益相关者利益下，以追求股东财富最大化作为财务管理的目标。优点：考虑风险的因素克服短期行为容易计量，便于公司进行分析和考核不足：忽视其他利益相关者利益存在公司不可控制的影响因素5.企业价值最大化股票的市场价格（最大化）股票数量一定股东财富（最大化）客观评价目前和未来的风险及获利能力有效的资本市场股东（或企业所有者）股份制公司积极意义：克服了股东财富最大化目标片面追求股东财富的缺陷强调了提高企业整体的收益强调企业长期稳定地发展，兼顾了风险和收益的均衡，考虑了风险对企业价值的影响所有者债权人经理职工供应商客户政府社会…企业协调各方利益要求保证企业经营获利和长期稳定发展•为股东谋求利润为主要目标•兼顾其他利益相关者的要求1.筹资管理的目标非银行金融机构资金国家财政资金银行信贷资金其他企业资金国外和我国港澳台资金企业内部资金筹资管理的具体目标：在满足生产经营需要的前提下，选择合理的筹资渠道，降低资金成本和财务风险居民个人资金吸收直接投资发行股票发行债券租赁筹资银行借款商业信用发行短期融资券筹资方式筹资渠道2.投资管理的目标不同投资项目的风险和报酬各不相同根据市场需要选择正确的投资方向分析各种因素对企业投资决策影响，选择风险小报酬高的项目投资管理的具体目标：在认真进行投资项目可行性分析的前提下，力求提高投资报酬，降低投资风险3.营运资金管理的目标营运资金的周转与企业经营过程具有一致性营运资金管理的具体目标：合理使用资金，加速资金周转，不断提高资金的使用效果营运资金周转越快销售收入/利润越多4.利润分配管理的目标所有者企业其他利益相关者当期收益现金流量潜在影响利润分配管理的具体目标：合理确定利润的分配比例及分配形式，以提高企业的潜在收益能力，进而提高企业的总价值。（五）不同利益主体财务目标间的矛盾与协调1.股东与经营者之间的矛盾与协调（1）经营者的目标股东的目标：股东财富最大化经营者目标：①增加报酬：包括物质和非物质的报酬，如工资、奖金，提高荣誉和社会地位等；在经营者的管理报酬一定的情况下，经营者可能希望得到更多的在职消费②增加闲暇时间：包括较少的工作时间、工作时间里较多的空闲和有效工作时间里较小的劳动强度等；③避免风险：经营者为了现有的职位可能会放弃一些高风险的项目，在任职期限内为实现短期目标而损害股东的长期目标（职位稳定问题）（2）经营者对股东的背离（五）不同利益主体财务目标间的矛盾与协调1.股东与经营者之间的矛盾与协调（1）经营者的目标股东的目标：股东财富最大化经营者目标：（2）经营者对股东的背离①道德风险：经营者消极运作，偷懒、磨洋工，不愿为股东利益冒风险，尽量增加自己的闲暇时间。②逆向选择：经营者为了自己的目标背离股东的目标。如装修豪华的办公室，买高档汽车，借口工作需要乱花股东的钱或蓄意压低股价等。（3）股东与经营者之间的矛盾过分的在职消费问题任职期限问题实现公司的短期目标公司的长期利益受损管理者的风险回避问题有利的风险性决策被放弃追求公司稳健地经营股东经营者增大个人利益减少个人收益2.股东与债权人之间的矛盾与协调有（甚至控制权）没有债权人只能得到固定的利息收入从公司税后利润中分配股利股东投资收益希望通过投资于高风险项目而获得高收益希望公司收益稳定举借新债可能会获益因提高了公司风险，举借新债会降低已有负债的价值投票权矛盾投资人协调签订债务契约时增加限制性条款（限制资金的投向、限制公司举借新债、限制公司在现金不足时发放股利等）（二）现代财务管理的理论基础折现的现金流量分析大量统计和最优化数学模型代理理论和不对称信息理论资产运作财务理论的实证研究资本成本计量、金融资产评估……马克维兹的投资组合理论莫迪格莱尼与米勒的MM资本结构理论夏普的资本资产定价模型珐码的有效市场理论研究（市场效率与财务决策的关系）各个方面（4）20世纪50年代—90年代对各种风险性资产的评估布莱克和斯科尔斯的期权定价理论斯蒂芬.罗斯的套利定价理论1.完美资本市场的概念实证研究完美资本市场假设进行理论推导得出的基本结论比较接近现实的理论假设对现实有较强解释能力的理论逐步释放某些假设理论逐步接近现实使理论成为指导实际财务管理工作的有力工具2.现金流量折现分析股票、债券等投资分析公司资本预算决策折现率率应用于目前未来的现金流量：未来预期的收益折现率：进行该项投资而放弃其他类似风险投资所能取得的报酬率现金流量证券价格3.有效市场理论与公司生产、利润、管理水平及发展前景等有关的信息不同程度地反映投资者已经掌握并运用任何人都不能通过对这些信息的分析获得超额收益•弱式有效市场•半强式有效市场•强式有效市场•历史信息•公开信息•全部信息法玛教授4.资产组合理论——现代投资理论的基础马克维兹教授授不断降低资产数量增加资产组合的风险多样化资产组合的期望收益率所有个别资产期望收益率的加权平均值不减少资产组合减少投资于单项资产的个别风险基本观点：在不减少受益的情况下降低投资的总风险组合中资产的收益呈不完全正相关资产组合的风险多样化资产组合的期望收益率不减少资产组合减少投资于单项资产的个别风险数量达到足够多投资于单项资产的个别风险被完全抵消，只剩下系统风险投资者承担特别是当有关资产的收益呈负相关重要意义：5.资本资产定价理论——解决风险资产定价问题的资本资产定价模型意义:使财务专家能够描述和量化资本市场的风险程度，并能够对之进行具体定价，从而使财务管理学真正成为一门成熟而科学的学科。6.资本结构理论•在一定的风险水平下，选择收益最高的资产•在一定的收益水平下，选择风险水平最低的资产•将其作为有效资产组合所有组合可行组合不可行组合有效组合无效组合资产组合原则：7.期权定价理论融资方式及融资结构公司价值无关考虑了公司所得税与个人所得税因素股利政策无关考虑公司所得税与公司负债呈正向关系不考虑公司所得税正向关系并不确定所得税米勒莫迪利安尼一种特殊的合约期权持有者权利以特定价格买入或卖出某种资产布莱克－斯克尔斯期权定价模型：其中：C0——看涨期权的当前价值；S0——标的股票的当前价格N（d）——标准正态分布中离差小于d的概率；X——期权的执行价格；e——约等于2.7183；rc——无风险利率；t——期权到期日前的时间（年）；ln(S0/x)——S0/x的自然对数；σ2——股票回报率的方差。8.代理理论代理成本两权分离代理收益足以抵消委托人监督费用、代理人担保费用及剩余损失包括tσdd2tσtσ/PV(X)]ln[S或tσ/2)]t(σ[r/X)ln(Sd)]PV(X)[N(d)][N(dS或)][N(dXe)][N(dSC1202c012102tr100c9.不对称信息理论四、财务管理的环境2.合伙企业总是发布好的公告经营者或内幕人外部投资者低估所有公司的股票（混合均衡）业绩良好的公司业绩较差的公司采用某种成本较高又能够承担的信号传递方式发出有用的信息理解这种信号传递的动机，做出正确的评价（一）企业组织形式1.独资企业投资者债权人•缺点：•筹资渠道有限•企业存续期有限独资企业政府•设立的手续简便，开办条件低、法律限制少•所得税优惠待遇•一个人出资并拥有全部资产•投资者与经营者合为一体，独自经营，经营方式灵活，财务决策迅速•对企业债务的求偿权不仅仅包括企业的全部资产，也包括企业主个人的全部财产•适合：•主要适合于规模小的零售、服务等行业投资者（合伙人）债权人普通合伙企业所得税征管部门个人所得税•由两个或两个以上投资人共同出资而设立•负无限责任，而且对合伙企业的债务负连带责任•合伙人之间可以签订正式的契约，也可以不签订正式的契约投资者（合伙人）债权人有限责任合伙企业所得税征管部门个人所得税•有限责任合伙人（承担的责任仅以出资额为限）•无限责任合伙人（对企业债务负无限责任）•至少有一人是无限责任合伙人，承担企业的无限责任，负责企业的经营管理；•有限责任合伙人一般不参与企业经营管理3.公司制企业（1）股份有限公司独资企业合伙企业区别：•可以筹集资金的数量•经营的灵活性•经营和竞争优势共同点：•开办手续简单•所得税优惠待遇•存续期有限•承担无