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学会计论坛第四章投资管理一、投资管理的分类：本章所讨论的投资属于直接投资范畴的企业内部投资，即项目投资。⑴按介入程度：直接投资；间接投资⑵按投入领域：生产性投资；非生产性投资⑶按投资方向：对内投资；对外投资⑷按投资内容：固定资产、无形资产、其它资产、流动资金投资、房地产投资、有价证券投资、期货与期权投资、信托投资、保险投资二、项目投资的特点：投资内容独特；投资数额多；影响时间长；发生频率低；变现能力差；投资风险大三、投资决策的影响因素：⑴需求因素⑵时间和时间价值因素：①时间因素建设起点投产日试产期达产日终结点建设期达产期项目计算期运营期②时间价值因素⑶成本因素：投入阶段成本；产出阶段成本四、成本因素⑴投入阶段成本→项目总投资①原始投资：建设投资（固定资产、无形资产、其它资产投资）流动资金投资②建设期资本化利息⑵产出阶段成本：①经营成本（付现成本）学会计论坛②营业税金及附加③所得税五、财务可行性要素的估算⑴投入类财务可行性要素：①建设投资：固定资产（建筑工程费、设备购置费、安装工程费、其它费用）其它资产（生产准备费、开办费）无形资产预备费（基本预备费、涨价预备费）②垫支流动资金流动资金投资额=流动资产需用数-流动负债可用数存货类需用额=（年经营成本-年销售费用）/产成品最多周转次数应收帐款需用额=年经营成本/应收帐款的最多周转次数外购原材料需用额=年外购原材料费用/外购最多周转次数③经营成本④相关税金⑵产出类财务可行性要素营业收入、补贴收入、回收额（包括固定资产余值和垫支的流动资金）六．投资项目财务可行性指标类型⑴按是否考虑资金时间价值分类：①静态评价指标Ⅰ总投资收益率=年息税前利润/项目总投资Ⅱ静态投资回收期ⅰ特殊条件下用公式法=建设期发生的原始投资合计/若干年相等的年净现金流量ⅱ一般方法用列表法=负值对应的年份+负值的绝对值/下年净现金流量②动态评价指标Ⅰ净现值：投产后各年净现金流量现值合计-原始投资额现值Ⅱ净现值率：投资项目的净现值/原始投资的现值合计Ⅲ内部收益率：现金流入的现值=现金流出的现值⑵按指标性质不同分类：①正指标：越大越好，除静态投资回收期以外的其它指标都是学会计论坛②反指标⑶按指标在决策中的重要性分类①主要指标：净现值内部收益率②次要指标：静态投资回收期③辅助指标：总投资收益率七、关于净现金流量几个指标的解释⑴NCF投资项目净现金流量指在项目计算期内每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。⑵投资项目的所得税前净现金流量不受融资方案和所得税政策变化的影响，它是全面反映投资项目本身财务盈利能力的基础数据。⑶与全部投资现金流量表相比，项目资本金现金流量表的现金注入项目相同，但是和现金流出项目不同，在项目资本金现金流量表的现金流出项目中包括借款本金归还和借款利息支付，但是在全部投资的现金流量表中没有这两项。⑷全部投资现金流量表要详细列示所得税前净现金流量、累计所得税前净现金流量、所得税后净现金流量和累计所得税后净现金流量。八、新建项目投资净现金流量的简化计算方法⑴建设期某年净现金流量=-原始投资额⑵运营期某年净现金流量①所得税前=该年息税前利润+该年折旧+该年摊销+该年回收额②所得税后=该年所得税前净现金流量-（该年息税前利润利息）*所得税率备注：息税前利润=营业收入-不包括财务费用的总成本费用-营业税金及附加九、净现值的计算方法⑴一般方法：运营期各年净现金流量不相等公式法；列表法⑵特殊方法：适用年金现值系数或递延年金现值系数备注：递延年金现值公式：A*(P/A,i,n)*(P/F,i,m)A*[(P/A,i,n+m)-(P/F,i,m)]⑶插入函数法十、内部收益率的计算方法⑴特殊方法→年金法：全部投资于建设起点一次投入，建设期为零，投产后每年NCF相等，(P/A,i,n)=原始投资额/每年相等的NCF学会计论坛⑵逐步测试法⑶插入函数法十一、评价指标的优缺点：⑴静态投资回收期：优点：可以直观利用回收期之前的净现金流量信息缺点：没有考虑资金时间价值因素；不能正确反映投资方式的不同对项目的影响i考虑回收期后继续发生的净现金流量⑵总投资收益率优点：公式简单缺点：没有考虑资金时间价值；不能正确反映建设期长短、投资方式不同和回收额对项目的影响；分子分母计算口径可以性差；无法直接利用净现金流量现值⑶净现值优点:一是考虑了资金时间价值；二是考虑了项目计算期内的全部净现金流量和投资风险缺点：无法从动态角度直接反映投资项目的实际收益率水平，计算繁琐⑷净现值率优点：一是可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系；二是计算简单缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率⑸内部收益率优点：一是能从动态角度直接反映投资项目的实际收益率水平；二是计算过程不受基准收益率影响，比较客观缺点：计算过程复杂，当运营期出现大量追加投资，有可能导致多个内部收益率的出现十二、投资方案的分类⑴按投资方案的数量：分为单一方案和多个方案⑵按方案之间的关系：①独立方案：一组相互分离、互不排斥的方案或单一的方案②互斥方案：互相关联互相掩护的方案，采纳方案组的某一方案，会自动掩护这组方案中的其它方案组合或排队方案十三、项目投资决策的主要方法⑴原始投资相同且项目计算期相等：净现值法或净现值率法⑵原始投资不相同但项目计算期相同：学会计论坛差额投资内部收益率法:当差额收益率指标大于折现率时，原始投资大的方案优先，反之，小的优先⑶项目计算期不相同：①年等额净回收额法：净现值/（P/A，i,n）②计算期统一法方案重复法：最小公倍数法，（个人理解：例如一个方案5年，另一个方案7年，那么它们的最小公倍数就是35年，5年的复利7次，7年的复利5次）最短计算期法：年等额净回收额*最短计算期的年金现值系数十四、固定资产更新改造决策⑴差额内部收益法决策步骤①计算增加的投资即ΔNCF②计算运营期各的ΔNCF息税前利润=增加经营收入-增加总成本费用-营业税金及附加差量净现金流量=息税前利润*（1-所得税率）+增加的折旧+报废损失抵减税额③计算差额内部投资收益率⑵折现总费用比较法①购买设备Ⅰ-Ⅱ-Ⅲ投资现值Ⅰ增加折旧抵减所得税现值Ⅱ回收余值现值Ⅲ②租入设备租金*（1-25%）*年金现值系数十五、举例说明更新改造固定资产决策例1：为提高生产效率，某企业拟对一套尚可使用5年的设备进行更新改造，新旧设备的替换将在当年内完成（即更新设备的建设期为0）不涉及增加流动资金投资，采用直线法计提折旧，适用的企业所得税税率为33%，并假设项目所需的资金全部为企业自有资金。相关资料如下:资料一：已知旧设备的原始价值为299000元，截止当前的累计折旧为190000元，对外转让可获变价收入110000元，预计发生清理费用1000元，如果继续使用该旧设备，到第5年末的预计净残值为9000元。资料二：该更新改造项目有甲、乙两个方案可供选择学会计论坛甲方案的资料如下：购置一套价值550000元的A设备，该设备预计到第5年末回收的净残值为50000元，使用A设备可使企业第1年增加营业收入110000元，增加经营成本190000元，增加营业税金及附加1000元，在第2-4年内每年增加息税前利润100000元；第5年增加除回收额外的净现金流量114000元，使用A设备比使用旧设备每年增加折旧80000元经计算得到该方案的如下数据：按照14%折现率计算的差量净现值为14940.44元，按照16%计算的差量净现值为-7839.03元乙方案的资料如下：购置一套B设备替换旧设备，各年相应的更新改造增量净现金流量分别为ΔNCF0=-758160ΔNCF1-5=200000元资料三：已知当前企业投资的风险报酬率为4%，无风险报酬率为8%，不考虑利息费用，有关的资金时间价值系数如下：年金终值系数：（F/A，10%，5）=6.1051（F/A，12%，5）=6.3529（F/A，14%，5）=6.6101（F/A，16%，5）=6.8771年金现值系数：（P/A，10%，5）=3.7908（F/A，12%，5）=3.6048（P/A，14%，5）=3.4331（F/A，12%，5）=3.2773复利现值系数：（P/F，10%，5）=0.6209（F/F，12%，5）=0.5674（P/F，14%，5）=0.5194（F/F，12%，5）=0.4761要求：⑴根据资料一计算与旧设备有关的下列指标①当前旧设备折余价值=299000-190000=109000元②当前旧设备变价净收入=110000-1000=109000元⑵根据资料二中甲方案的有关资料的其它数据计算与甲方案有关的指标：①更新设备比继续使用旧设备增加的投资额=550000-109000=441000②运营期第1年不含财务费用的总成本费用变动额：=经营成本+增加折旧=19000+80000=99000③运营期第1年息税前利润的变动额=110000-99000-1000=10000④运营期第1年因增加的息前税后利润学会计论坛=10000*（1-33%）=6700⑤运营期第2-4年每年因增加的息前税后利润=100000*（1-33%）=67000⑥第5年回收新固定资产净残值超过假定继续使用旧固定资产净残值之差：=50000-9000=41000⑦按简化公式计算甲方案的增量净现金流量：ΔNCF0=-441000ΔNCF1=6700+80000=86700ΔNCF2-4=67000+80000=147000ΔNCF5=114000+41000=155000⑧甲方案的差额内部收益率ΔIRR甲14%14940.44ΔIRR甲016%-7839.03解得：ΔIRR甲=14%+14940.44/［14940.44+7839.03］*（16%-14%）=15.31%⑶根据资料二中乙方案的有关资料计算乙方案的有关指标①更新设备比继续使用旧设备增加的投资额=758160②B设备的投资=758160+109000=867160③乙方案的差额内部投资收益率：（P/A，ΔIRR乙，5）*200000=758160（P/A，ΔIRR乙，5）=758160/200000=3.7908查表得ΔIRR乙=10%⑷根据资料三计算企业要求的投资报酬率=4%+8%=12%⑸以企业期望的投资报酬率为决策标准，按差额内部收益率法对甲、乙两方案作出评价，并为企业作出是否更新改造设备的最终决策：因为ΔIRR甲=15.31%〉12%所以甲方案可行ΔIRR乙=10%∠12%，所以乙方案不可行结论：企业应选择甲方案作为更新改造方案，因为甲方案的内部收益率大于企业要求投资报酬率。例2.某企业投资一个项目，运营期为8年，需要一台不需安装的设备，市场上该设备的市场价格为15000元，税法规定的折旧年限为10年，净残值率为10%，该项目结束期满后，设备变现收入净值为10000元，若从租赁公司按经营租赁方式租入同样设备，需要每年年末支付30000元的租金，可连续租赁8年，假定基准折现率为10%，适用的企业所得税税率为25%。学会计论坛要求：⑴计算购买设备的折现总费用购买现值=150000元每年折旧抵税=150000*（1-10%）/10*25%*（P/A，10%，8）=13500*25%*5.3349=18005.38项目运营期末变现净损失抵税=[（150000-13500*8）-10000]*25%*（P/F，10%，8）=8000*0.4665=3732.13项目运营期末设备变现收入现值=10000*（P/F，10%，8）=4665购买设备的折现总费用合计=150000-18005.38-3732.13-4665=123597.4