财务管理系列培训教材08

财务管理第三篇融资篇内蒙古财经学院会计系教授郑燕第三篇筹资篇PartⅢInvestmentpiece融资是财务管理的一项重要内容，其决策的正确与否要影响企业的生存。财务管理第三篇融资篇内蒙古财经学院会计系教授郑燕资本成本杠杆效应资本结构筹资决策第三篇筹资篇PartⅢInvestmentpiece财务管理第三篇融资篇内蒙古财经学院会计系教授郑燕资金成本是财务管理中最重要的概念之一。它是联系公司投资决策和融资决策的纽带，直接影响到企业价值最大化的实现。CapitalCost8资本成本财务管理第三篇融资篇内蒙古财经学院会计系教授郑燕8.资本成本CostofCapital资本成本的概念资本成本的计算边际资本成本最佳资本预算财务管理第三篇融资篇内蒙古财经学院会计系教授郑燕8.1资本成本的概念ConceptaboutCapitalCost资本成本(CostofCapital)的经济学含义为投入新项目的资金的机会成本。在财务决策中，体现为所有融资来源所要求的收益率(公司要求的收益率、最低收益率、贴现率等)。因该收益率通常用加权平均数来表示，所以也称为资本加权平均成本(WACC)或综合资本成本。公司价值的增值若公司某项投资所获得的收益率等于公司的资本成本,则该公司普通股的价值将不会由于该项投资而改变,即公司的价值没有变化；若公司某项投资的收益率高于(低于)公司的资金成本，则该公司普通股的价值由于该项投资而发生了改变，即公司的价值产生了增值(减值)。资本成本应该是公司新资本投资所要求的最低收益率。财务管理第三篇融资篇内蒙古财经学院会计系教授郑燕资本成分资本:企业购置资产和支持运营所需流动资产而筹集的资金。通常它表现为资产负债表的右栏各个科目。即长、短期负债、优先股和普通股权益，它们构成了企业的全部资本。一般来说，短期负债不列入资本预算的资本成分中。因为一些短期负债是无息的，如：应付帐款、应交税金、应付工资等。而企业购置资产，只需筹集总资产与无息负债的差额资金就可以了。8.1资本成本的概念ConceptaboutCapitalCost如：某项资本预算中，目标成本为1000万元，由800万固定资产和200万流动资产构成，预计在项目运营中将产生100万的应付帐款和应交税金。则该项目所需总筹资额900万元，而所需考虑的资金成本也是这900万元的资金成本。资本的成分为：全部长期负债；全部优先股权益；全部普通股权益，包括面值、超面值资本和保留盈余。财务管理第三篇融资篇内蒙古财经学院会计系教授郑燕资本成本的计算对象—加权平均成本(WeightedAverageCostofCapital)为什么要用加权平均成本(WACC)？案例：Moon公司的CEO预测：用50万元买进一种新设备，可以获得14%的收益率。若某银行愿意以12%的利率借给该公司50万元来购买新设备，且通过公司财务部门的估算已知公司普通股资本成本为18%。问：应如何来筹集资金。设一年后，Moon公司的CEO又发现了一个更好的投资机会，大约需要50万元，收益率为17%。问题：当Moon的CEO找到银行再次进行融资时，发现银行不愿意再次贷款。银行说：Moon公司已经用完了它的借债能力(信用能力)。银行再次同意借钱之前，Moon公司必须通过发行新股来增加股权资本的比重和公司的借债能力。结论：在投资决策时，应采用全部资本成本的加权成本，而不是单项资本的成本作为资本预算的贴现率。8.1资本成本的概念ConceptaboutCapitalCost财务管理第三篇融资篇内蒙古财经学院会计系教授郑燕8.2资本成本的计算Calculatingofcapitalcost债券资本成本优先股资本成本普通股资本成本综合资本成本边际资本成本若企业的资金成本是由负债、优先股、留存收益和新发股票所构成，起权重分别为WB,Wp,Ws,We,则资本的加权成本为：Ka=WB•KB(1-Tc)+Wp•Kp+Ws•Ks+We•Ke财务管理第三篇融资篇内蒙古财经学院会计系教授郑燕债务资本成本CostofCapitalaboutDebt债务资本常见由债券和贷款构成。)1()T1(KK)K1(M)K1(I)f1(PcBBtn1tnBtBtB)2(tBn1ttBctB)K1(M)K1()T1(I)f1(PPb—债券的价格f—筹资费率n—债券的期限I—债券年利息M—债券的面值Tc—所得税税率Kb—债券的税前成本率Kbt—债券的税后成本率与1.计算时注意要考虑税和筹资费用;2.(1)式与(2)式有所区别，(2)式比(1)式更为准确一些。财务管理第三篇融资篇内蒙古财经学院会计系教授郑燕例：某公司发行的债券面值1000元,票面利率10%,期限2年,每年付息一次,到期一次还本,发行价格1057.14元,所得税税率33%,筹资费率2%。解1：得：Kb=10%，Kbt=10%(1-33%)=6.6%解2:2t21ttt)K1(1000)K1(%101000%)21(14.1057债券的成本CostofCapitalaboutBond%6.6K)K1(1000)K1(66997.1035)K1(1000)K1(%331%101000%)21(14.1057)K1(M)K1()T1(I)f1(Pbt2bt21ttbt2bt21ttbttbtn1ttbtctB试错法求出）（当考虑税时，筹资成本降低。财务管理第三篇融资篇内蒙古财经学院会计系教授郑燕优先股的资本成本CapitalCostaboutPreferredStock)f1(PDKPPP优先股成本Kp是投资者要求公司给予的投资收益率。如果优先股每股发行价格是Pp，每年每股红利是Dp，则优先股的成本为：pppPDK式中：KP优先股年资本成本PP优先股的发行价格DP优先股的年股息f筹资费率当考虑筹资费用时：财务管理第三篇融资篇内蒙古财经学院会计系教授郑燕例：某公司的优先股面值100元，年股息率为14%，市场价格125元，问优先股的资本成本是多少？优先股的资本成本CapitalCostaboutPreferredStock%2.11125%14100PDKppP若按上述条件发行新股，还需要支付2.5%的发行费用，问筹资成本应该是多少？%49.11%)5.21(125%14100)f1(PDKppp可见，当考虑筹资费用时，筹资成本增大。财务管理第三篇融资篇内蒙古财经学院会计系教授郑燕普通股的资本成本CostofCapitalaboutStock普通股股权资本有两种来源：发行新普通股;公司内部未分配利润,即留存收益。为了区分这两种股权资本来源，通常将公司内部用于投资的留存收益称为内部股权资本，而公司新发行股票称为外部股权资本。内部股权资本成本未分配利润有两个用途：一是给股东分配红利；一是用做留存收益为新项目筹资。当公司的管理层决定用留存收益作为项目融资的来源时,呈现出了一种受托关系,即股东委托公司CEO管理资产。而公司的目标是使股东财富最大化。因此，只有当公司的投资收益率超过股东对未分配利润所要求的投资收益率时,公司CEO才应留存收益。否则,利润应以红利的形式分派给股东。以便让股东自己投资到更高收益率的项目上。财务管理第三篇融资篇内蒙古财经学院会计系教授郑燕股权资本成本计算方法：普通股的资本成本CostofCapitalaboutStockKs—普通股权益要求的收益率；Kd—债权要求的收益率；Rs—股东要求的附加收益溢价。gPDK01s资本资产定价模型风险溢价法)kk(kKfmifssBsRKK红利增长模型D1—普通股第一年股利;P0—普通股价格;g—股利增长率Km—市场投资组合报酬率;Kf—无风险利率;i—i股票的系数RS相对于本企业的债券，一般取值在3%~5%，均值为4%财务管理第三篇融资篇内蒙古财经学院会计系教授郑燕例1：3D公司股票的市场价格是100元，预计下期红股利为8元/股，红利增长率7%，求该普通股的资本成本。解：例2：3D公司普通股的βi为1.12。已知同期国库券的收益率是5.6%,市场组合的预期收益率是14%，求其普通股的资本成本。%15%71008gsK01PD普通股的资本成本CostofCapitalaboutStock解:例3：3D公司普通股的风险溢价估计是8.8%,债券收益率是6.0%,问该公司的普通股的资本成本。%8.14%8.8%0.6RKKsds%15)6.5%14(12.1%6.5)kk(kKfmifs解:对于同一个企业，估算普通股的依据不同可以产生不同的结果。如果其结果相差较远时。则要进行仔细分析和判断。财务管理第三篇融资篇内蒙古财经学院会计系教授郑燕通用工具公司(GT)普通股四年来的收益率及相应标准普尔500指数收益率如下表所示，求该股票的资本成本(或预期收益率)。已知：同期国库券的收益率是7%。普通股的资本成本CostofCapitalaboutStock年份GT收益率Ks(%)标准普尔500指数1-10-4023-303201041520解：1.求出βi:2mm,ii年份GT:KsGT:σsP:KmP:σmσi,mσ2m(1)(2)=(1)-0.07(3)(4)=(3)-(-0.1)(5)=(2)*(4)(6)=(4)21-0.10-0.17-0.40-0.300.0510.09020.03-0.04-0.30-0.200.0080.04030.200.130.100.200.0260.04040.150.080.200.300.0240.090均值=0.07均值=-0.10总和=0.109;=0.26财务管理第三篇融资篇内蒙古财经学院会计系教授郑燕∴由表中还可知:Km=-10%;Kf=7∴普通股的资本成本CostofCapitalaboutStock419.026.0109.02mm,ii%123.0%)7%10(419.0%7)KK(KKfmifs年份GT:KsGT:σsP:KmP:σmσi,mσ2m1-0.10-0.17-0.40-0.300.0510.09020.03-0.04-0.30-0.200.0080.04030.200.130.100.200.0260.04040.150.080.200.200.0240.090均值=0.07均值=-0.10总和=0.109;=0.26财务管理第三篇融资篇内蒙古财经学院会计系教授郑燕外部股权资本成本在资本市场上发行新股进行筹资所产生的股权成本Ke，要高于内部权益成本，因需要考虑发行费用。设发行费率为f，则有：普通股的资本成本CostofCapitalaboutStockg)f1(PDK01e根据统计，承购包销方式的总发行成本最高可达15.3%，最低为4.0%，平均为6.2%；代销方式总发行成本最高为10.5%，最低为4.0%，平均为6.1%。不管何种方式,平均发行成本大约为6%。前例1，若其普通股为对外发行的新股，知发行费用是9%，则新股的资本成本是：%8.15%7%)91(1008gsK)f1(PD01财务管理第三篇融资篇内蒙古财经学院会计系教授郑燕8.3综合资本成本WeightedAverageCostofCapitaln1iiiWACCKWKKi第i种资本的成本；Wi第i种资本的权重；n资本种数。综合资本成本，也叫加权平均资本成本(WeightedAverageCostofCapital,WACC)。综合资本成本是将各单项资本成本在总筹资额中所占百分比作为其权数，来计算其加权平均资本成本值。而这个加权平均资本成本就是企业进行投资时所要求的预期收益率Kwacc。财务管理第三篇融资篇内蒙古财经学院会计系教授郑燕权重Wi的确定：从理论上说，最低资本成本应以各单项资本