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考点一资本成本的影响因素【例1·多项选择题】关于资本成本下列说法正确的是（）。A.资本成本是一种机会成本B.通货膨胀影响资本成本C.证券的流动性影响资本成本D.融资规模不影响资本成本【答疑编号941090101：针对该题提问】【答案】ABC【解析】一般来说，融资规模大，资本成本较高。所以，D的说法不正确。考点二个别资本成本（重点）1.债务成本（债券成本和长期借款的成本）从企业角度看，利用债务资本的现金流入的现值等于现金流出的现值的折现率，就是债务资本成本。税后债务成本通用公式为：注意：在平价发行，无手续费的情况下，税后债券成本kdt＝票面利率×（1-t）。一般来说，长期借款成本＝合同利率×（1-t）。【例2·单项选择题】某公司适用的所得税率为50%，发行总面值为1000万元，票面利率为20%，偿还期限4年，发行费率4%的债券，该债券发行价为1075.3854万元，则债券税后资本成本为（）。A.8%B.8.74%C.9%D.9.97%【答疑编号941090102：针对该题提问】【答案】C【解析】1075.3854×（1－4%）＝1000×20%×（1－50%）×（P/A，i，4）＋1000×（P/S,i,4）即：1032.37＝100×（P/A，i，4）＋1000×（P/S，i，4）用i＝9%进行测算：100×（P/A，9%，4）＋1000×（P/S，9%，4）＝100×3.2397＋1000×0.7084＝1032.37所以：债券税后资本成本＝9%。【例3·判断题】某企业平价发行分期付息票面利率为6%的债券，如果所得税率30%，在不考虑筹资费用的情况下，该债券资本成本为4.2%（）。【答疑编号941090103：针对该题提问】【答案】√【解析】债券资本成本=6%×（1-30%）=4.2%2.权益资本成本（留存收益成本、普通股成本）（1）留存收益成本股利增长模型法【例4·多项选择题】按照股利增长模型法计算留存收益成本时，需要考虑的因素包括（）。A.筹资费用率B.即将发放的每股股利C.目前的股价D.普通股股利年增长率【答疑编号941090104：针对该题提问】【答案】BCD【解析】留存收益没有筹资费用，不需要考虑筹资费用率。资本资产定价模型法Ks=Rs=RF+β（Rm-RF）风险溢价法Ks=Kb+RPc【例题5·判断题】按照风险溢价法计算留存收益成本时，其中的“风险溢价”指的是超过无风险收益率的风险补偿。（）【答疑编号941090105：针对该题提问】【答案】×【解析】风险溢价法中的“风险溢价”指的是股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。（2）普通股本成本①不考虑筹资费用【提示】从投资人的角度看，留存收益成本和普通股本成本相同，求普通股本成本也可用资本资产定价模型法和风险溢价法。【例6·单项选择题】某公司股票刚刚发放的股利为每股2元，股利按10%的比例固定增长，假设不考虑筹资费用，据此计算出的资本成本为15%，则该股票目前的市价为（）元。A.44B.13C.30.45D.35.5【答疑编号941090106：针对该题提问】【答案】A【解析】根据股利固定增长模式，普通股成本可计算如下：普通股成本＝预期股利/市价＋股利增长率即：15%＝[2×（1＋10%）]/P0＋10%，解得P0＝44（元）②考虑筹资费用考点三加权平均资本成本（综合资本成本）权数选择包括：账面价值权数、市场价值权数和目标价值权数。【例7·计算题】C公司正在研究一项生产能力扩张计划的可行性，需要对资本成本进行估计。估计资本成本的有关资料如下：（1）公司现有长期负债：面值1000元，票面利率12%，每半年付息的不可赎回债券；该债券还有5年到期，当前市价1051.19元；假设新发行长期债券时采用私募方式，不用考虑发行成本。（2）公司现有优先股：面值100元，股息率10%，每季付息的永久性优先股。其当前市价116.79元。如果新发行优先股，需要承担每股2元的发行成本。（3）公司现有普通股：当前市价50元，最近一次支付的股利为4.19元/股，预期股利的永续增长率为5%，该股票的贝他系数为1.2.公司不准备发行新的普通股。（4）资本市场：国债收益率为7%；市场平均风险溢价估计为6%。（5）公司所得税税率：40%。要求：（1）计算债券的税后资本成本；【答疑编号941090107：针对该题提问】【答案】1000×6%×（1－40%）×（P/A,K,10）＋1000×（P/S,K,10）＝1051.1936×（P/A,K,10）+1000×（P/S,K,10）＝1051.19设K=3%，有，36×8.5302+1000×0.7441＝1051.19则半年的税后债务成本是3%则年度税后债务资本成本＝（1＋3%）2－1＝6.09%（2）计算优先股资本成本；【答疑编号941090108：针对该题提问】【答案】年股利=100×10%＝10元，每季度股利＝10/4＝2.5元季度优先股成本＝2.5/（116.79-2）＝2.18%年优先股成本＝（1+2.18%）4-1=9.01%（3）计算普通股资本成本：用资本资产价模型和股利增长模型两种方法估计，以两者的平均值作为普通股资本成本【答疑编号941090109：针对该题提问】【答案】①股利折现模型：②资本资产价模型：K普＝7%＋1.2×6%＝14.2%③平均股票成本＝（13.80%＋14.2%）÷2＝14%（4）假设目标资本结构是30%的长期债券、10%的优先股、60%的普通股，根据以上计算得出的长期债券资本成本、优先股资本成本和普通股资本成本估计公司的加权平均资本成本。【答疑编号941090110：针对该题提问】【答案】KW=6.09%×30%＋9.01%×10%＋14%×60%＝11.13%第二节财务杠杆考点一经营风险与财务风险【例8·判断题】经营风险指企业未使用债务时经营的内在风险，它是企业投资决策的结果，表现在资产息税前利润率的变动上。（）【答疑编号941090111：针对该题提问】【答案】√【解析】经营风险仅限于经营活动（而不考虑筹资活动），即企业未使用债务时经营的内在风险，它是企业投资决策的结果，表现在资产收益率的变动上。这里资产收益率资产息税前利润率，因此，原题说法正确。考点二杠杆原理1.经营杠杆系数（DOL）（1）定义公式（2）基期公式【提示】经营杠杆系数可以用基期资料计算，结合定义公式，可用于预测，如用2008年的资料，计算的经营杠杆系数为2，预计2009年销售增长10%，则2009年息税前利润预计增长20%。【例9·多项选择题】下列各项中，导致经营风险下降的是（）。A.产品销售数量提高B.产品销售价格下降C.固定成本下降D.利息费用下降【答疑编号941090112：针对该题提问】【答案】AC【解析】经营杠杆系数＝销量×（单价－单位变动成本）/[销量×（单价－单位变动成本）－固定成本]，可以看出，选项A、C导致经营杠杆系数下降，选项B导致经营杠杆系数上升。经营杠杆系数下降，经营风险降低。选项D影响财务杠杆系数，并不影响经营风险。【总结】解这类题目有一个技巧：经营杠杆系数和经营风险与企业希望上升的因素（单价P、销量Q，销售收入PQ、边际贡献M）成反比，与企业希望下降的因素（固定成本F）成正比。所以企业希望上升的因素上升，希望下降的因素下降，企业经营风险下降。以上原理也适用于财务风险和总风险的分析。2.财务杠杆系数（DFL）（1）定义公式（2）基期公式【例10·判断题】ABC公司本年息税前盈余为150000元，每股收益为6元，下年财务杠杆系数为1.67，息税前盈余200000元，则下年每股收益为9.34元。（）【答疑编号941090113：针对该题提问】【答案】√【解析】下年息税前盈余增长率＝（200000－150000）÷150000×100%＝33.33%，财务杠杆系数1.67表明息税前盈余增长1倍，每股收益增长1.67倍，所以，变动后的每股收益＝6×（1＋33.33%×1.67）＝9.34（元）。（三）总杠杆系数（DTL）1.计算公式（1）定义公式（2）基期公式【例11·判断题】某公司年营业收入为500万元，变动成本率为40%，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2。如果固定成本增加50万元，其他因素不变，那么，总杠杆系数将为6。（）【答疑编号941090114：针对该题提问】【答案】√【解析】边际贡献＝500×（1－40%）＝300（万元），总杠杆系数＝300/[（300－（固定成本＋利息）]，原来的总杠杆系数＝1.5×2＝3，所以，原来的（固定成本＋利息）＝200（万元），变化后的（固定成本＋利息）＝200＋50＝250（万元），变化后的总杠杆系数＝300/（300－250）＝6。第三节资本结构考点一资本结构理论【例12·多项选择题】认为存在最佳资本结构的资本结构理论有（）。A.净收益理论B.传统理论C.营业收益理论D.权衡理论【答疑编号941090115：针对该题提问】【答案】ABD【解析】营业收益理论认为，负债比率不影响加权平均资本成本，企业价值固定不变，不存在最佳资本结构。【例13·判断题】净收益理论认为，只要债务成本低于权益成本，负债越多企业价值越大。（）【答疑编号941090116：针对该题提问】【答案】√【解析】净收益理论认为，负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值越大。只要债务成本低于权益成本，那么负债越多，企业的加权平均资本成本就越低，企业的价值就越大。【例14·多项选择题】关于资本结构理论的以下表述中，正确的有（）。A.依据净收益理论，负债程度越高，加权平均资本成本越低，企业价值越大B.依据营业收益理论，无论负债程度如何，加权平均资本成本不变，企业价值也不变C.依据传统理论，企业利用财务杠杆会导致权益成本的上升，但不会完全抵销债务低成本率所获得的好处，因此，加权平均资本成本会下降D.依据权衡理论，当边际负债税额庇护利益恰好与边际破产成本相等时，企业价值最大【答疑编号941090117：针对该题提问】【答案】ABD【解析】依据传统理论，企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本的上升，但在一定程度内却不会完全抵销利用成本率低的债务所获得的好处，加权平均资本成本会下降。但负债率超过一定程度，提高负债比率，会使加权平均资本成本会上升。考点二融资的每股收益分析令EPS（借款）=EPS（普通股），求出销售额（或息税前利润EBIT），此时的销售额（或息税前利润）即为每股收益无差别点销售额（或息税前利润）。【提示】每股收益无差别点除了可以用销售额和息税前利润表示外，还可以用销售量表示。【例15·多项选择题】某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元（每年负担利息24万元），普通股资本500万元（发行普通股10万股，每股面值50元）。由于扩大业务，需追加筹资300万元，其筹资方式有两个：一是全部发行普通股：增发6万股，每股面值50元；二是全部筹借长期债务：债务利率仍为12%，利息36万元；公司的变动成本率为60%，固定成本为180万元，所得税税率为33%。下列结果正确的有（）。A.用息税前利润表示的每股收益无差别点为100万元B.用销售额表示的每股收益无差别点为750万元C.如果企业的息税前利润为110万元，企业应选择发行普通股筹资D.如果企业的销售额为800万元，企业应选择筹借长期债务【答疑编号941090118：针对该题提问】【答案】BCD【解析】，令EPS（借款）=EPS（普通股），求出每股收益无差别点的EBIT=120万元；因为EBIT=S-0.6S-180=120，所以，每股收益无差别点销售额S=750万元；当企业的息税前利润为110万元时，由于110万元小于每股收益无差别点息税前利润120万元，因此企业应选择发行普通股筹资方式；当企业的销售额为800万元时，由于800万元大于每股收益无差别点销售额750万元，因此企业应选择筹借长期债务。【例16·计算题】某公司目前发行在外普通股100万股（每股1元），已平价发行票面利率为10%的债券400万元。该公司打算为一个新投资项目融资50