1财务管理专题一资本成本的含义与估算一一、资本成本的概念及性质1.资本成本的概念①资本是指由债权人和股东提供的长期资金来源,包括长期债务资本和股权资本。②对于资本成本,应从两个相对的立场出发进行理解:---从投资人的立场出发,资本成本是投资人要求的投资报酬;---从筹资人的立场出发,资本成本是筹资人为筹措和使用资金而付出的代价。③资本成本包括两个部分:---筹资费用是指筹资人在筹资过程中为获得资本而付出的费用,如发行手续费;---使用费用是指筹资人在生产经营过程中因使用资金而支付的费用,如股利。④资本成本可以用绝对数表示,也可以用相对数表示。通常我们使用相对数表示的资本成本率K,公式如下:%100%100筹资费用筹资总额使用费用实际所得实际付出K即:%1001%100fPDFPDK式中f为筹资费用率,即筹资费用与筹资数额的比率。2.资本成本的性质从资本成本的概念出发,资本成本的性质为:①从资本成本的价值属性看,它属于投资收益的再分配,属于利润范畴;②从资本成本的计算和应用价值看,它属于预测成本。3.资本成本的作用资本成本对于企业筹资和投资管理具有重要意义:①资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据;②资本成本是评价投资项目,比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准;③资本成本是评价企业经营成果的依据。二、个别资本成本的估算企业的资金从来源上分为债务资本和股权资本两类。1.债务资本成本---抵税作用的理解根据国家法律规定,我国企业的债务利息在税前支付,这使得企业实际缴纳的所得税减少,这一现象被称为“债务的抵税作用”。例如:设某企业全部资金中有负债100元,利率10%,息税前利润为100元,所得税率30%。试确定该企业的净利润。2税前付息税后付息EBIT利息税前利润所得税净利润10010902763EBIT所得税息前利润利息净利润10030701060企业实际支付的利息为7元,即%)301(107。所以,所得税税率利息实际负担的利息费用1(1)长期借款成本%10011%10011fTRfLTIKLLL例题1:某企业从银行取得长期借款100万元,年利率为10%,期限为2年,每年付息一次,到期还本。筹资费用率为1‰,企业所得税率为33%。要求:确定其资本成本。解答:%10011fLTIKLL所以,%71.6%100%1.01100%331%10100LK(2)债券成本债券的发行价格与其面值可能不一致,存在差异,这就使我们在确定债券的资本成本时,无法直接利用前面的公式进行。我们可以这样理解:债券的资本成本就是投资人要求的报酬率,这一报酬率就是在确定债券发行净额时所使用的折现率。其具体公式如下:债券未来收益的现值筹资净额债券利息的现值债券面值的现值即:niniPVIFArQPVIFQP,,0又:fPP10可以确定债券的内部报酬率i所以:TiKB1例题2:某公司拟发行一种面值为1000元,票面利率为7.8%,20年期,每年付息一次的债券。发行费用率2%,所得税率33%。要求:确定该债券的资本成本解答:980%21100010fPP又:niniPVIFArQPVIFQP,,0320,20,%8.710001000iiPVIFAPVIF利用插值法,可得:%8i所以,该债券的资本成本%36.5%331%81TiKB2.权益资本成本(1)优先股成本%1001fPDKPPP例题3:某企业拟发行某优先股,面值总额为100万元,固定股息率为15%,筹资费用率预计为5%,该股票溢价发行,其筹资总额为150万元,企业所得税率为33%。要求:确定其资本成本。解答:%1001fPDKPPP所以,%53.10%100%51150%15100PK(2)普通股成本普通股的资本成本即股东的期望投资收益率。从这一认识出发,普通股资本成本的确定方法有两类:股利折现法和风险收益调整法。①股利折现法其基本思路与确定债券资本成本的思路相同,可推得:gfPDKEE%10011注意:D1-------第一年的预计股利额;g--------股利预计年增长率。若D0为第0年的预计股利额,则有:gDD101例题4:某企业发行面值为1元的普通股500万股,筹资总额为1500万元,筹资费用率预计为4%,已知第一年每股股利为0.25元,以后各年按5%的比率增长,企业所得税率为33%。要求:确定其资本成本。解答:gfPDKEE%10011所以,%68.13%5%100%41150025.0500EK②风险收益调整法4这一类方法的出发点是:投资者都是厌恶风险的,因此,当其投资时就会要求对其所冒的风险进行补偿,所以,有:风险补偿无风险收益投资总收益具体有两种基本方法:股票—债券收益调整法资本资产定价模型(CAPM)法股票—债券收益调整法其基本思想是同一公司的股票与债券资本成本应有关,只需要根据其股票和债券之间的风险差异进行调整即可,有:dBErKK其中,''BEdKKr,即历史上两者之间的差异,一般为2%~4%例题5:假定某公司历史上股票债券收益率差异为5%,而现时债券税前成本率为12%。要求:确定其股票的资本成本。解答:%17%5%12dBErKK资本资产定价模型(CAPM)法--其基本思想是股票的资本成本就是股东的期望投资收益率。根据:风险补偿率无风险收益率股东期望投资收益率有:fmjfjRRRK其中:j----j公司的股票;fR---无风险收益率,一般为短期国债的利率;-----公司股票投资风险系数;mR----市场平均投资收益率例题6:某企业拟发行普通股票,经调查,知国库券收益率为8.5%,市场平均的投资收益率为13%,该公司股票投资风险系数为1.2,企业所得税率为33%。要求:确定其资本成本。解答:fmjfjRRRK所以,%9.13%5.8%132.1%5.8jK也可以分步骤完成:市场平均的风险补偿%5.4%5.8%13该公司股票的风险补偿%4.5%5.42.1股票的资本成本%9.13%4.5%5.8jK(3)留存收益成本5留存收益是企业的税后未分配利润,表面看,似乎不存在资本成本,但是,略加分析就可以知道,留存收益存在着资本成本。留存收益的资本成本是一种机会成本,是投资者放弃将资金投放于其他用途的机会,所减少的收益;是投资者的再投资收益率。通常认为留存收益与普通股的资本成本相近。3.个别资本成本的比较---各种筹资方式资本成本的排序(从小到大):银行借款、抵押债券、信用债券、优先股、普通股---各种筹资方式筹资人风险程度的排序(从大到小):抵押债券、信用债券、银行借款、优先股、普通股。专题二资本成本的含义与估算二三、综合资本成本的估算1.正常经营的企业大多都采用多种方式筹集所需资金,这就需要对企业全部长期资金的总成本进行估算,以便进行筹资决策。---企业全部长期资金的总成本称为企业的综合资本成本,一般利用加权平均的方法确定,也称为加权平均资本成本。---用于加权的权数通常是企业各种资本占全部资本的比重。2.综合资本成本的计算公式为:iiWWKK3.计算权数时,可以采用账面价值,也可以采用市场价值或目标价值。例题7:某企业共有长期资本(账面金额)1050万元,有关资料如下:资本来源账面金额税后资本成本(%)公司债券银行借款普通股留存收益40020030015010.06.714.515.0合计1050要求:确定其资本成本。解答:①确定权数公司债券的权数:%3810504001W同理,银行借款的权数%192W,普通股权数为28.5%,留存收益的权数为14.5%6②确定综合资本成本%5.14%15%5.28%5.14%19%7.6%38%10WK%38.11本题也可利用表格形式完成:资本来源金额权数税后资本成本综合资本成本公司债券银行借款普通股留存收益40020030015038%19%28.5%14.5%10.0%6.7%14.5%15.0%3.8%1.273%4.133%2.175%合计1050100%11.38%四、降低资本成本的途径---降低资本成本,既取决于企业自身筹资决策,也取决于市场环境。---下面仅就企业决策本身进行讨论。---根据确定综合资本成本的公式,决定企业筹资总成本的因素有两个:每一种筹资方式的个别资本成本每一种筹资方式所筹集资金所占的比重所以,降低资本成本也应从这两个方面进行。具体为:1.调整资金来源;2.降低个别资本成本,包括:(1)合理安排筹资期限;(2)合理利率预期;(3)提高企业信誉;(4)积极利用股票增值机制。专题三固定资产投资决策一---固定资产投资决策是项目负责人就投资是否应该进行、投资多少、何时投资进行决断、选择的过程。---固定资产投资决策也可以说是进行项目可行性研究的过程。---项目的可行性包括技术可行性、国民经济可行性和项目自身的经济可行性。---在下面的讨论中,我们只针对项目自身的经济可行性进行研究,并假设项目在技术和国民经济两个方面是可行的。一、固定资产投资的决策要素固定资产投资决策重点要从投资收益和投资风险两个方面进行考虑。1.投资收益(1)可利用资本的成本和规模(2)项目的盈利性2.投资风险7(1)项目的风险程度(2)企业承担风险的能力二、投资项目的现金流量---投资项目的现金流量是指与投资项目有关的现金流入、流出的数量。---现金流量是按收付实现制计算的。---投资决策应该以项目的现金流量为基础,而不是利润。1.投资决策中使用现金流量的原因(1)便于考虑资金的时间价值因素;(2)使投资决策更符合客观实际情况。2.现金流量的构成通常,投资项目按时间顺序可分为建设期、生产经营期和终结点,因此,现金流量由以下三个部分构成:(1)初始现金流量,即建设期现金流量,包括:①购建固定资产的投资;(—)②流动资产投资,也称为垫支的营运资金;(—)③其他投资;(—)(2)营业现金流量,即生产经营期现金流量,包括:④付现的营业成本;(—)⑤付现的营业收入;(+)⑥税金;(—)(3)终结现金流量,包括:⑦固定资产余值回收;(+)⑧垫支的营运资金回收。(+)3.现金流量的估计---进行项目现金流量的估计,必须先确定年净现金流量(NCF)。现金流出量现金流入量NCF---在生产经营期,净现金流量的公式如下:税金付现营业成本付现营业收入NCF税金折旧营业成本营业收入折旧净利例题1:某公司准备购入一设备以扩充生产能力,现有一个方案如下:需投资100万元,使用寿命5年,采用直线法计提折旧,5年后设备净残值10万元,5年中每年销售收入为70万元,每年的付现成本为20万元。企业所得税率为30%。要求:确定方案的年现金流量。解答:①计算折旧8方案的年折旧额18510100万元②确定净利营业成本营业收入税前利润32182070万元4.22%303232所得税利润净利润万元③确定生产经营期间年现金流量4.40184.22折旧净利年现金流量万元④编制项目的现金流量表项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年初始现金流量经营现金流量终结点现金流量-10040.440.440.440.440.410现金流量合计-10040.440.440.440.450.4专题四固定资产投资决策二三、固定资产投资决策的基本指标---固定资产的决策指标分为两类:①未考虑时间价值的非贴现指标:投资回收期、平均报酬率等;②考虑时间价值的贴现指标:净现值、内部报酬率、现值指数;1.投资回收期:指回收初始投资所需要的时间。(1)基本思路:采用累积法,项目的累积现金流量为0时,即认为投资已回收。例