营运资本筹资政策对公司绩效的影响研究

营运资本筹资政策对公司绩效的影响研究——基于比亚迪公司财务分析时间：2013-08-0222:39:50来源：中国期刊数据库作者：admin点击：336次摘要：随着企业经营环境的变化，营运资本筹资对企业经营绩效的影响日益重要，本文通过对比亚迪公司进行局部的财务分析，讨论了营运资本筹资政策的选择对现代企业经营绩效的影响。关键词：营运资本；营运资本筹资政策；易变现率一、营运资本筹资政策现代财务管理理论认为，企业的长期资金有三个主要来源：权益资本、长期债务资本和自发性流动负债。企业的短期资本主要来源于临时性的金融短期借款。相对于短期借款而言，长期资金具有持续性强，偿还压力小的优点，但资本成本较高，因此，企业营运资本管理的目标就是权衡风险与收益，寻求长短期资本结构动态平衡。按照长短期资本结构的分布状况，企业的筹资政策大体上可以分为三类：配合型的筹资政策、激进型的筹资政策和保守型的筹资政策。配合型的筹资政策体现了风险和收益的最佳平衡。在这种政策下，临时性的短期借款满足临时性流动资产投资的需要，权益资本、长期债务资本和自发性流动负债等长期资金满足永久性流动资产和长期资产投资的需要，即在营业的高峰期，需要增加临时性流动资产投资时企业能及时筹措短期资金以满足需要，在营业低谷时，企业及时削减临时性流动资产，并及时偿还举借的各种临时性流动负债。长短期资本结构互相匹配的筹资政策能够减少现金流不足以偿还债务的风险，但是，这种长短期资金与长短期投资有效匹配的理想状态，在现实中很难做到。与配合型融资政策相比，激进型融资政策意味着临时性流动负债资金占全部资金来源的比重较大，而长期资金来源的比例较低，长期资金不足于提供长期资产和永久性流动资产所需资金而只能由临时性的短期借款提供，企业短期偿债压力大，企业容易陷入资金困境。在稳健型融资政策下，临时性流动负债占全部资金来源的比重较小，而长期资金来源所占比例较高，因此，企业短期偿债的压力较小，企业对外部经营风险具有较强的抵抗能力。本文使用营运资本和易变现率两个指标来衡量营运资本融资政策。营运资本越低，表明筹资政策越激进；易变性率越低，说明企业经营性流动资产中长期资金来源越少，营运资本的融资政策越激进。运营资本=流动资产-流动负债易变性率=[（所有者权益+长期负债+经营性流动负债）-长期资产]/经营性流动资产二、比亚迪营运资本筹资政策分析比亚迪股份有限公司创始于1995年，是一家拥有IT、汽车和新能源三大产业群的高新技术民营企业。公司主要从事二次充电电池业务、手机部件及组装业务，以及包含传统燃油汽车及新能源汽车在内的汽车业务，同时利用自身的技术优势积极拓展新能源产品领域的相关业务。公司是全球领先的二次充电电池制造商之一，同时还是全球最具竞争能力的手机部件及组装业务的供应商之一，主要客户包括诺基亚、三星、摩托罗拉、华为、中兴等手机领导厂商。公司于2003年通过收购原西安秦川汽车有限责任公司开始从事汽车业务，是国内销量排名前十名的轿车生产企业中增长速度最快的生产厂商，在中国汽车工业协会公布的2010年轿车生产企业销量排名中位列第6位，并位居国内非合资轿车生产企业第1名。公司汽车产品包括各种高、中、低端系列燃油轿车，以及比亚迪汽车模具、汽车零部件、双模电动汽车及纯电动汽车等。（一）营运资本分析从表1看出，在最近4年里，除了2008年营运资本为正数外，其余3个年度的营运资本均为负值，而且呈现加速扩大的趋势，表明长期资本远远小于长期资产，有部分长期资产由临时性短期负债来提供，由于长期资产只在其有效使用期内分批回收现金流，而流动负债在1年内需要偿还，短期偿债所需资金不足，必须通过临时性的短期借款弥补，因此，除了流动资产投资以外，比亚迪的长期投资也严重依赖于临时性的短期筹资，属于比较激进型的营运资本筹资政策，从表1也可以看出，随着比亚迪的筹资政策日益激进，企业的短期借款余额也在快速增加。采取此种营运资本筹资政策，一方面对企业短期筹资能力要求较高以外，另一方面，对企业未来收入增长能力和现金流量也提出了极高的要求，也就是说，只有企业未来收入和现金流量快速增长，才能维持长短期资本循环。（二）筹资政策分析以下是根据比亚迪财务报表数据计算的易变性率，其中自发性流动负债为流动负债减去短期借款，经营性流动资产为流动资产减去交易性金融资产。2008年易变性率=[（133.37+51.59+99.01）-180.40]/144.92=71.47%2009年易变性率=[（190.27+33.31+152.5）-235.94]/168.51=83.16%2010年易变性率=[（211.51+40.48+179.67）-354.10]/175.52=44.19%2011年易变性率=[（239.8+82.73+233.59）-442.00]/214.24=53.27%从表1数据和上述计算结果可以看出，近年来比亚迪公司长期资产快速增长，尤其2009到2010年，长期资产增长了50.8%，同时公司易变性率呈现快速下降的趋势，表明公司出于某种乐观预期，在进行快速的产能扩张，由于长期资金不能满足产能扩张的需要，而加大了临时性的短期筹资力度。这显然是一种比较激进的筹资政策。三、比亚迪公司经营绩效分析（一）盈利能力分析表2表明近三年来，比亚迪的盈利能力直线下降。2011年，除了公司毛利率略高于行业均值外，销售净利率、净资产收益率、总资产收益率、净利润/营业收入、营业利润/营业收入等重要指标均远远低于行业均值。营业成本/营业总收入基本与行业均值保持一致。公司的净资产收益率仅为7%，低于银行贷款利率。总体来看，公司的盈利能力不佳，重要原因之一在于外部因素导致销售增长远远低于预期，营业收入下滑使得公司流动资金捉襟见肘，不得不削减流动资金投资水平，导致企业经营处在不稳定的状态中。比亚迪近几年的经营绩效表明，激进的营运资本筹资政策依赖于较高的收入和现金增长率，一旦由于外部原因导致收入增长放缓，公司会暴露在巨大的短期财务风险之中，这将提高企业的资本成本，伤害企业的经营能力，影响企业的品牌价值。（二）成长能力分析从表3可知，比亚迪公司近两年的成长能力欠佳，各项收入和利润增长率指标表现都较差，而只有总资产增长率稍好于行业均值，表明比亚迪公司产能扩张与成长能力背道而驰。2009年公司的各项增长率指标都远远领先于行业平均水平，造就了公司的销售神话。2010年以来，由于经销商退网、产品质量问题、市场需求下降、客户投诉等诸多问题，造成公司销量的大幅下降，2010年公司下调预期增长率25%，计划全年销售60万辆，最终只销售53万辆，未能如期完成。2011年，公司营业收入增长率仅为0.78%，营业利润增长率、利润总额增长率以及净利润增长率均为负值，而且在2010年的基础上有所恶化。2011年公司开始主动调整，放慢发展速度，调低销量目标，并努力提升产品质量与管理水平，但调整成效目前尚不明显。营业收入增长率、营业利润增长率直线下滑，从峰值下降至低点。公司现在面临比较严峻的问题，信用评级下滑，债务负担加重，交通事故引发的危机，几次大规模的裁员，甚至于高管的更替，这些因素都会影响公司的成长能力。需要指出的是，2009年是比亚迪经营绩效最后的一年，同时也是营运资本筹资政策最为稳健的一年。通过对比亚迪公司近年来财务状况的分析，再次印证以下结论：临时性短期筹资是企业常用的筹资方式，合理水平的临时性筹资可以为企业节省成本，提高企业盈利能力。然而，大规模增加的临时性筹资又会增大企业的短期偿债压力，使企业暴露于财务风险中，造成其可持续发展能力的丧失，甚至导致企业破产。因此，公司应该根据自身情况，合理规划筹资的期限结构，平衡融资成本与财务风险，保持较高的盈利能力，实现企业的可持续发展。参考文献：[1]刘怀义.营运资本管理政策影响因素实证研究[J].南开经济研究，2010(3)[2]汪平，闫甜?营运资本、营运资本政策与企业价值研究[J].经济与管理研究，2007(3)[3]安青菊，赵书东.上市公司营运资本管理与盈利能力相关性的实证研究[J].财会通讯，2010（1）