第四章资本成本的计算

第四章资本成本与资本结构资本成本杠杆原理资本结构及其优化资本成本资本成本的概念个别资本成本的计算综合资本成本的计算资本成本的概念资本成本的内容资本成本的意义及其表达资本成本的内容资本成本，又称资金成本，它是企业为筹集和使用长期资金而付出的代价。资本成本包括：筹资费用用资费用筹资费用资金筹集费是指企业为筹集资金而付出的代价。筹资费用通常是在筹措资金时一次支付的，在用资过程中不再发生，可视为筹资总额的一项扣除。用资费用用资费用主要包括资金时间价值和投资者要考虑的投资风险报酬两部分。用资费用与筹资金额的大小、资金占用时间的长短有直接联系。资本成本的内容资本成本的意义及其表达资本成本是企业选择筹资来源和方式，拟定筹资方案的依据，也是评价投资项目可行性的衡量标准。资本成本的表示：绝对数；相对数绝对数即资本总成本，它是筹资费用和用资费用之和。由于它不能反映用资多少，所以较少使用。相对数即资本成本率，它是资金占用费与筹资净额的比率，一般讲资本成本多指资本成本率。资本成本计算的通用模式：%100筹资费用筹资总额每年的用资费用资金成本率个别资本成本的计算银行借款成本债券成本优先股成本普通股成本留存收益成本银行借款成本的计算银行借款资本成本的计算公式为：K—银行借款资本成本；I1—银行借款年利息；P—银行借款筹资总额；t—所得税税率；f—银行借款筹资费率；i一银行借款年利息率。IIIIIIftifPtIK1)1()1()1(债券成本的计算债券成本的计算公式为：例1：某企业发行债券1000万元，筹资费率2％，债券利息率10％，所得税率30％。要求：计算该债券资本成本率。解：债券资本成本率)1()1()1()1(fPtiBfPtIK%14.7%)21(1000%)301(%101000K债券成本的计算例2：某企业发行债券1000万元，面额1000元，按溢价1050元发行，票面利率10％，所得税率30％，发行筹资费率1％。要求：计算该债券资本成本率。%73.6%)11(1050%)301(%101000K优先股成本的计算优先股成本的计算公式：例：某公司发行优先股，每股10元，年支付股利1元，发行费率3％。要求：计算该优先股资本成本率。)1(fPDK%31.10%)31(101K普通股成本的计算公式某公司发行普通股，每股面值10元，溢价12元发行，筹资费率4％，第一年末预计股利率10％，以后每年增长2％。要求：计算该普通股资本成本率。GfPDK)1(1%68.10%2%)41(12%1010K股利增长法：基于普通股股利是逐年增长的假设留存收益成本的计算一般企业都不会把盈利以股利形式全部分给股东，且在宏观政策上也不允许这样做，因此，企业只要有盈利，总会有留存收益。留存收益是企业的可用资金，它属于普通股股东所有，其实质是普通股股东对企业的追加投资。留存收益资本成本可以参照市场利率，也可以参照机会成本，更多的是参照普通股股东的期望收益，即普通股资本成本，但它不会发生筹资费用。其计算公式为：GKPD1综合资本成本的计算综合资本成本就是指一个企业各种不同筹资方式总的平均资本成本，它是以各种资金所占的全部资金的比重为权数，对各种资本成本进行加权平均计算出来的，所以又称加权平均资本成本。其计算公式：njjjwWKK1综合资本成本的计算某企业共有资金1000万元，其中银行借款占50万元，长期债券占250万元，普通股占500万元，优先股占150万元，留存收益占50万元；各种来源资金的资本成本率分别为7％，8％，11％，9％，10％。要求：计算综合资本成本率。%7.91000%1050%9150%11500%8250%750K杠杆原理经营杠杆财务杠杆综合杠杆经营杠杆经营杠杆的概念经营杠杆效应经营杠杆系数及其计算经营杠杆与经营风险经营杠杆的概念经营杠杆是指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应。主要是反映销售量与息税前利润（earningsbeforeinterestandtaxes,EBIT）之间的关系，用于衡量销售量变动对息税前利润变动的影响程度。二者的关系可用如下表达式表示：EBIT＝Q（P－V）－F＝Q×MC－F式中：EBIT—息税前利润Q—销售产品的数量P—单位产品价格V—单位变动成本F—固定成本总额MC—单位边际贡献由于固定成本的存在，产销量增加，会使息税前利润增长率大于产销量的增长率；产销量下降，会使息税前利润降低率大于产销量的降低率。经营杠杆的概念经营杠杆效应企业在生产经营中会有这么一种现象：在单价和成本水平不变的条件下，销售量的增长会引起息税前利润以更大的幅度增长。这就是经营杠杆效应。经营杠杆效应产生的原因是不变的固定成本，当销售量增加时，变动成本将同比增加，销售收入也同比增加，但固定成本总额不变，单位固定成本以反比例降低，这就导致单位产品成本降低，每单位产品利润增加，于是利润比销量增加得更快。经营杠杆系数及其计算经营杠杆系数，也称经营杠杆率（DOL），是指息税前利润的变动率相对于销售量变动率的倍数。其定义公式为：QQEBITEBITDOL//式中：DOL—经营杠杆系数或经营杠杆度EBIT—基期息税前利润ΔEBIT—息税前利润的变动额Q—基期销售量ΔQ—销售量的变动数经营杠杆系数及其计算例：甲企业生产A产品，销售单价P为100元，单位变动成本V为60元，固定成本F为40000元，基期销售量为2000件，假设销售量增长25%（2500件），销售单价及成本水平保持不变，其有关资料见表(单位：元)项目2000年2001年变动额变动率销售收入减：变动成本边际贡献减：固定成本息税前利润2000001200008000040000400002500001500001000004000060000500003000020000──20000＋25%＋25%＋25%──＋50%根据公式得销售量为2000件时的经营杠杆系数为：2%25%502000/50040000/20000DOL该系数表示，如果企业销售量（额）增长1倍，则其息税前利润就增长2倍。如本例销售额从200000元上升到250000元，即销售增长25%时，其息税前利润会从40000元增长到60000元，增长幅度为50%。利用以上公式必须以已知变动前后的相关资料为前提，比较麻烦，而且无法预测未来的经营杠杆系数。为此，经营杠杆系数还可以按以下简化公式计算：基期息税前利润基期边际贡献经营杠杆系数＝或EBITMFQVPQVPDOL)()(（公式2）式中：M─边际贡献总额边际贡献=销售收入-变动成本将上例资料代入公式2中，得以2000件为基准销售额的经营杠杆系数为：2400008000040000)60100(2000)60100(2000)2000(DOL计算结果与按公式1相同。但公式2更加清晰地表明了经营杠杆系数是处于哪一销售水平上，即在不同销售水平上，其经营杠杆系数各不相同。如在本例中，当销售量为2500件和3000件时，其经营杠杆系数分别为：67.16000010000040000)60100(2500)60100(2500)2500(DOL5.18000012000040000)60100(3000)60100(3000)3000(DOL相反，如果企业销售量下降为1000件、500件时，则以此为基准销售量（额）计算的经营杠杆系数为：40000)60100(1000)60100(1000)1000(DOL140000)60100(500)60100(500)500(DOL将上述计算结果用图表示如下。经营风险（又称营业风险或商业风险）是指由于企业经营上的原因给企业全部投资者投资收益（EBIT）带来的不确定性。影响企业经营风险的因素：产品供求的变动产品售价的变动单位产品变动成本的变动固定成本总额的变动经营杠杆与经营风险经营杠杆与经营风险可见，经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。而且经营杠杆系数越高，利润变动越激烈。于是，企业经营风险的大小和经营杠杆有重要关系。从简便公式可以看出：DOL将随F的变化呈同方向变化，即在其他因素一定的情况下，固定成本F越高，DOL越大，此时企业经营风险也越大；如果固定成本F为零，则DOL等于1，此时没有杠杆作用，但并不意味着企业没有经营风险。财务杠杆财务杠杆效应财务杠杆系数及其计算财务杠杆与财务风险财务杠杆效应企业在核算普通股每股利润时会有这么一种现象：在资金构成不变的情况下，息税前利润的增长会引起普通股每股利润以更大的幅度增长，这就是财务杠杆效应。财务杠杆效应产生的原因是当息税前利润增长时，债务利息不变，优先股股利不变，这就导致普通股每股利润比息税前利润增加得更快。财务杠杆主要反映息税前利润与普通股每股收益（earningspershare,EPS）之间的关系，用于衡量息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度。两者之间的关系可用下式表示：NDTIEBITEPS)1)((式中：EPS――普通股每股收益I――企业债务资本的利息费用T――所得税税率D――优先股股利N――发行在外的普通股股数财务杠杆系数及其计算财务杠杆系数，也称财务杠杆率（DFL），是指普通股每股利润的变动率相对于息税前利润变动率的倍数。其定义公式为：式中，EPS为每股收益；EBIT为息税前利润。该公式计算时比较麻烦，通常用以下公式计算：EBITEBITEPSEPSDFL//）（TdIEBITEBITDFL1/财务杠杆系数及其计算当不考虑优先股股利时，公式简化为：IEBITEBITDFL请计算：ABC公司全部长期资本为7500万元，债券资本比例为0.4，债务年利率为8%，公司所得税率为33%。在息税前利润为800万元时，计算其财务杠杆系数。IEBITEBITDFL（倍）43.1%84.07500800800财务杠杆与财务风险所谓财务风险（又称融资风险或筹资风险）是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险。这些风险应由普通股股东承担，它是财务杠杆作用的结果。影响财务风险的因素主要有：资本规模变化债务利率的变化息税前利润的变化资本结构的变化。即财务杠杆的利用程度，其中，财务杠杆对财务风险的影响最为综合。一般而言，在其他因素不变的情况下，固定财务费用越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大。反之亦然。财务杠杆系数的简便计算公式证明了这一点。财务杠杆与财务风险总杠杆系数综合杠杆效应就是经营杠杆和财务杠杆的综合效应。总杠杆系数DCL=DOL×DFL或：总风险：企业由于总杠杆作用可能使普通股每股利润大幅度波动而造成的风险。在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大IFQVPQVPDCL)()(资本结构及其优化资本结构概念资本结构的优化资本结构的基本概念资本结构是指企业各种资金来源，即长期资中债务资本和权益资本的构成及其比例关系。资本结构是否合理会影响企业资本成本的高低、财务风险的大小以及投资者的得益，它是企业筹资决策的核心问题。企业资金来源多种多样，但总的来说可分成权益资金和债务资金两类。资本结构问题主要是负债比率问题，适度增加债务可能会降低企业资本成本，获取财务杠杆利益，同时也会给企业带来财务风险．资本结构的优化资本结构的优化意在寻求最优资本结构，使企业加权平均资本成本最低、企业价值最大。财务上将最佳负债点的选择成为资金结构决策(资本结构的优化）下面介绍2种最佳资金结构确定的方法。1、比较普通股每股利润2、无差别点分析比较普通股每股利润从普通股股东的得益这一角度考虑资本结构的优化可以采用比