管理经济学第九章投资决策.

第9章投资决策•第1节投资概念及投资决策过程•第2节资金的时间价值•第3节现金流量的估计•第4节资金成本的估计•第5节投资方案的评价方法•第6节投资决策原理和方法的应用1第一节投资概念及其决策过程一、什么是投资企业的投资是指当前的一种支出，这种支出能够在以后较长的时期内（通常指一年以上）给投资者带来效益。投资与经营费用的区别：虽然两者都是支出，但经营费用的支出，只能在短期内取得盈利，而且是一次性的。但投资带来的效益往往可以延续几年甚至几十年。投资决策的两个重要特点：1）必须考虑资金的时间价值2）必须考虑风险二、投资决策过程1）提出可供选择的投资方案2）收集和估计有关的数据3）对投资方案进行评价，选择最优方案4）对方案的实施情况进行监控本章重点是探讨第二、第三阶段。第二节资金的时间价值一、资金的时间价值不同时间发生的等额资金在价值上的差别称为资金的时间价值。可以从两个方面理解：1）从投资者的角度来看：资金的增值特性使资金具有时间价值。2）从消费者的角度来看：资金的时间价值体现为对放弃现期消费的损失所应做的必要补偿。4现值的计算,1nnninPVSSi现值系数5例9—1李四在8年后能收到1700元钱，假定资金市场上贴现率为8%，问这笔钱的现值是多少?解：已知Sn=1700元，i=8%，n=8代入上式，得即8年后的1700元，相当于现在的918.42元(现值)。这个计算过程可见图8—1。811918.42()(18%)1.851PV700700元6012345678S8=1700元PV=918.42元i=8%图8—1年末总现值的计算711ntttTPVRi[例9—2]•有人向大昌公司提供一个在今后5年内，该公司每年能得到以下收益的机会（见表8—2）。8表9—1年份现金流量（元）123454008005004003009如果贴现率为9%，问公司为了获得这一机会，现在最多愿意支付多少?解：这是一个不均匀的现金流系列，它的总现值就是该公司现在最多愿意付出的价值，它等于每年现金流量现值之和。其计算过程见表8—3。10表9—2年份现金流量（元）（1）现值系数（9%，n）（2）现值（元）（3）=（1）×（2）123454008005004003000.9170.8420.7720.7080.650366.80673.60386.00283.20195.00总现值=1904.6011这一计算过程可见图9—1。12图9—1如果每年的现金流量相等，那么：,111ntintTPVRRi总现值系数13[例9—3]假如希望在3年内，每年年末能从银行取出1000元，年利率为4%。问：我现在存入的款额应为多少?解：从表8—4中可以查到，贴现率为4%，年数为3的总现值系数为2.775，因此，这个年金系列的总现值应为：TPV=1000×2.775=2775（元）即现在存入银行2775元，就可在以后3年中，每年从银行取出1000元。14第3节现金流量的估计15现金流量的构成1.净现金投资量2.净现金效益量3.方案的残余价值16净现金投资量•指因决策引起的投资费用的增加量，包括：1.设施和设备的购买安装费用2.利用旧设备的机会成本3.净流动资产的增量4.扣除变卖旧设备的收入5.税金的影响17[例9—4]假定新机器的买价为17500元，运费为800元，安装费为1700元。如采用新机器，估计需要追加流动资金2500元(包括库存和应收账款的增加)，操作人员的培训费用为700元。假定根据税法，培训费用可按税率减征企业所得税(税率为40%)。求净现金投资量。18解：买价17500运费800安装费1700折旧的基数20000用于增加流动资金的投资2500培训费用700减去：税（40%）280税后培训费用（700-40%×700）420净现金投资量22920（元）即新机器的净现金投资量应估计为22920元。19[例9—5]如果上例中的新机器是用来更新旧机器，而把旧机器出售。旧机器的账面价值为7000元，但只能按5000元价卖给旧设备商。假定根据税法，企业因变卖设备引起亏损，可以减免亏损额30%的所得税。求净现金投资量。20解：上例中的净现金投资量22920出售旧机器收入5000变卖亏损使税金减少［(7000-5000)×30%］600税后变卖旧机器收入5600净现金投资量17320（元）所以，在这种情况下，新机器的净现金投资量应估计为17320元。21净现金效益量•指投资方案在经营期内每年以现金流量计算的效益量。销售收入经营费用的增的增加量加量（不含折旧）现金效益量的计算公式为22－净现金效益量=NCB=ΔS-ΔC∵ΔS=ΔC+ΔD+ΔP∴NCB=(ΔC+ΔD+ΔP)-ΔCNCB=ΔP+ΔD或如果企业还要纳所得税，那么评价方案时所用的净现金效益量应当是税后效益量。即NCB′=ΔP′+ΔD=ΔP(1-t)+ΔD或NCB′=(ΔS-ΔC-ΔD)(1-t)+ΔD23[例9—6]某公司计划购置一台新机器，用来替换旧机器。新机器买价13000元，运费500元，安装费1500元，经济寿命预计为3年，每年折旧费=（13000+500+1500）÷3=5000元。旧机器账面价值为6000元，以后3年中，每年的折旧费为2000元。新机器替换旧机器后，预计第一、第二、第三年的销售收入和经营费用（不包括折旧）会发生下列变化（见表8—5）。24表9—3第一年第二年第三年销售收入的变动（ΔS）经营费用的变动（ΔC）[phone]+7000-4000+4000-3000单位：元25求：新机器替换旧机器后，历年的税后净现金效益量（假定税率为50%）。解：见表8—6。2627可见，新机器替换旧机器的税后净现金效益量分别为第一年9000元，第二年7000元，第三年5000元。28方案的残余价值•指方案寿命结束之后，剩余资产的清算价值。29第4节资金成本的估计30债务成本的估计•税后债务成本=利息率×（1－税率）[例9—6]假定企业发行债券100000元，利率为12%，该企业所得税率为40%，那么税后债务成本应为：税后债务成本=12%×（1-40%）=7.2%31权益资金成本的估计[例9—7]假定某企业现在普通股的市场价格为每股20元，下一期的股利预期为每股1.6元，每年股利增长率预期为6%，那么，该普通股的资金成本应为:ke=1.6／20+6%=14%3.加权平均资金成本的计算ka=∑（每种资金来源在全部资金中所占比重×每种来源资金的成本）在例9—6和例9—7中，假定该企业的最优资本结构是债务40%，权益资本60%，那么，该企业的综合资金成本ka为：ka=7%×40%+14%×60%=11.2%33第5节投资方案的评价方法34返本期法•公式：返本期=净现金投资量／每年的净现金效益量•决策规则：返本期标准返本期，方案可接受返本期标准返本期，方案不可接受[例9—8]假如某投资方案的净现金投资量为15000元。第一年的净现金效益为9000元，第二年为7000元，第三年为5000元。问它的返本期是多少?解：9000+7000=16000（元），16000＞15000所以不到两年就可以收回全部投资。35•优缺点：优点是简便，但有严重缺点：1.不考虑货币的时间价值。表9-62.不考虑返本期完了之后的净现金效益表9—7第一年第二年第三年方案Ⅰ方案Ⅱ1500050001000010000500015000第一年第二年第三年方案Ⅰ方案Ⅱ75007500750075000750036净现值法•公式：净现值=净现金效益量的总现值－净现金投资量或NPV=•决策规则：NPV0，方案可接受NPV0，方案不可接受01(1)ntttCRi37[例9—8]假定某投资方案的净现金投资量为15000元，第一年末的净现金效益为9000元，第二年末的净现金效益为7000元，第三年末的净现金效益为5000元。贴现率为10%。问它的净现值是多少?这方案可否接受?解：净现值=9000／（1+10%）+7000／（1+10%）2+5000／（1+10%）3-15000=9000×0.909+7000×0.826+5000×0.751-15000=2718（元）答：净现值为正值，说明这个方案是可以接受的。38内部回报率法•公式：如已知Rt和C0的值，就可以求得内部回报率r10(1)nttotRcr39［例9—9］根据上例：15000=9000/（1+r）+7000/（1+r）²+5000/（1+r）³，求r。解：先按r=20%进行试算。可算得按20%贴现率计算的净效益量的总现值，大于期初的净投资量，说明内部回报率比20%要大。再试按r=22%进行试算，算得净效益量的总现值小于期初的净投资量，说明内部回报率比22%要小。因此，内部回报率在20%～22%之间。具体试算如表8—9所列。内部回报率r在20%～22%之间多少?可以用插入法来找。贴现率=20%时，现值=15250元内部回报率=（20+x）%时差额=250元现值=15000元贴现率=22%时，现值=14839元x%=250/411×（22-20）%=1.2%∴内部回报率r=20%+1.2%=21.2%用这种插入法算得的内部回报率是近似值，但一般已经够用。40差额=411元表9—841表9—9单位：元年份期初投资（1）现金效益（2）贷款利率（3）=（1）×21.2%归还投资（4）=（2）-（3）期末差额（5）=（1）-（4）第一年第二年第三年1500091804126.1690007000500031801946.16874.7558205053.844125.2591804126.160.9142•内部回报率代表该方案偿还投资资本、利的能力净现值法和内部回报率的比较•1.当评价单个或互相独立的投资方案时，两种方法的评价结果总是一致43•2.当评价互相排斥的投资方案时，两种方法有时会发生矛盾。表9—10当发生矛盾时，宜使用净现值法净现金效益（元）方案A方案B年份1239000700050000600018000内部回报率净现值21%272319%348244第6节投资决策原理和方法的应用45怎样确定最优投资规模•当投资的边际内部回报率等于它的边际资金成本时，投资量能使企业利润最大。图8—346图9—347在资金有限的情况下，投资方案的选择已知A公司各投资方案的数据如表9—11所列。表9—11假定A公司只有可用的资金50万元，问它选用哪几个投资方案，才能使A公司获利最大?方案净现金投资量（万元）净现值（万元）（贴现率为10%）内部回报率（%）1234564025107.57.559.898.802.801.630.340.3113.517.717.313.711.512.448例9—11解：在例9—11中，不大于50万元的投资组合及其净现值如下：方案净现值（万元）1，312.692，3，4，513.571，411.521，510.23从这些组的净现值看，把方案2，3，4，5组合起来可得净现值13.57万元，为最大。所以2，3，4，5方案的组合为最优。49寿命不同的投资方案怎样比较[例9—12]有两个方案。方案A：投资10000元购买设备，寿命2年，净现值为1000元；方案B：也投资10000元购买设备，寿命6年，净现值也是1000元。这两个方案尽管净现值相等，但方案A明显优于方案B。50图9—4511.最小共同寿命法（比较总净现值）在例9—12中，方案A的总净现值（资金成本为10%）=1000+1000／（1+10%)²+1000／（1+10%)4=1000+1000×0.826+1000×0.683=2509（元）方案B的总净现值=1000（元）20591000，所以应选方案A。2.净现值年金化法（比较年金大小）年金=总现值/总现值系数（i，n）方案A：净现值的年金=1000/1.736=576.0（元）方案B：净现值的年金=1000/4.355=229.6（元）由于576.0229.6，所以方案A优于方