第8章长期投资决策西财

第8章长期投资决策第1节投资概念及投资决策过程第2节货币的时间价值第3节现金流量的估计第4节资金成本的估计第5节投资方案的评价方法第6节投资决策原理和方法的应用1一、什么是投资投资：当前的一种支出，能在以后较长时间内带来效益。投资决策的特点：1.要计算货币的时间价值2.要考虑风险经营决策影响企业当前利润的大小，投资决策关系企业的长期发展。2第1节投资概念及投资决策过程二、投资决策过程1.提出投资方案2.收集和估计有关数据3.评估方案并择优4.实施和监控3一、单笔款项的现值*1+1+iii,nnn122nnnnn==12%1S=1*(1+12%)=1.12S=1*(1+12%)=1.25S=PV(1+i)SPVSPV,in1SPVn；假定年息，今年的元钱到了明年、后年就分别变成：元元类推，整理后得到：为现值为贴现率（资金）；为期数；为现值的到了年末时的价值为现值系数。现值系数利率4第2节货币的时间价值4例8—1李四在8年后能收到1700元钱，假定资金市场上贴现率为8%，问这笔钱的现值是多少?解：已知Sn=1700元，i=8%，n=8代入上式，得即8年后的1700元，相当于现在的918.42元(现值)。5811918.42()(18%)1.851PV700700元二、不均匀现金流系列的总现值612n12n1+++1111ntttTPVRRRiiiRi6[例8—2]有人向大昌公司提供一个在今后5年内，该公司每年能得到以下收益的机会（见表8—2）。7年份现金流量（元）12345400800500400300如果贴现率为9%，问公司为了获得这一机会，现在最多愿意支付多少?解：现在最多愿意付出的价值，它等于每年现金流量现值之和。其计算过程见表8—3。8年份现金流量（元）（1）现值系数（9%，n）（2）现值（元）（3）=（1）×（2）123454008005004003000.9170.8420.7720.7080.650366.80673.60386.00283.20195.00总现值=1904.60年金系列：一个现金流系列每年的现金流相等。9,111111ntintnttTPVRRii：总现值系数总现值系数三、年金系列的总现值[例8—3]假如希望在3年内，每年年末能从银行取出1000元，年利率为4%。问：现在存入的款额应为多少?解：贴现率为4%，年数为3的总现值系数为2.775，因此，这个年金系列的总现值应为：TPV=1000×2.775=2775（元）即现在存入银行2775元，就可在以后3年中，每年从银行取出1000元。10[例8—4]甲向乙借款2000元，议定利息率为10%，本金和利息分3年还清，每年归还相等的数目（等额本息）。问甲应每年归还多少？i=10%,n=3的总现值系数为2.487。因此：R=2000/2.487=804.18元。根据总现值计算年金，适用于贷款还贷额计算。11一、估计现金流量的原则1.现金流量原则2.增量原则（1）不考虑沉没成本（2）要考虑机会成本（3）要考虑间接效益3.税后原则12第3节现金流量的估计二、现金流量的构成1.净现金投资量指因决策引起的投资费用的增加量，包括：（1）设施和设备的购买安装费用（2）利用旧设备的机会成本（3）净流动资产的增量（4）扣除变卖旧设备的收入（5）税金的变化13[例8—5]假定新机器的买价为17500元，运费为800元，安装费为1700元。如采用新机器，估计需要追加流动资金2500元(包括库存和应收账款的增加)，操作人员的培训费用为700元。假定根据税法，培训费用可按税率减征企业所得税(税率为40%)。求净现金投资量。14解：买价17500运费800安装费1700折旧的基数20000用于增加流动资金的投资2500培训费用700减去：税（40%）280税后培训费用（700-280）420净现金投资量22920（元）即新机器的净现金投资量应估计为22920元。152.净现金效益量指投资方案在经营期内每年以现金流量计算的效益量。销售收入经营费用的增的增加量加量（不含折旧）现金效益量的计算公式为16－净现金效益量=NCB=ΔS-ΔC∵ΔS=ΔC+ΔD+ΔP∴NCB=(ΔD+ΔP)NCB：净现金效益量；ΔS：销售收入增加量；ΔC：经营费用增加量；ΔP：利润增加量；ΔD：折旧增加量；如果企业还要缴纳所得税，那么评价方案时所用的净现金效益量应当是税后效益量。即NCB′=ΔP′+ΔD=ΔP(1-t)+ΔD或NCB′=(ΔS-ΔC-ΔD)(1-t)+ΔD17[例8—7]某公司计划购置一台新机器，用来替换旧机器。新机器买价13000元，运费500元，安装费1500元，经济寿命预计为3年，每年折旧费=（13000+500+1500）÷3=5000元。旧机器账面价值为6000元，以后3年中，每年的折旧费为2000元。新机器替换旧机器后，预计第一、第二、第三年的销售收入和经营费用（不包括折旧）会发生下列变化（见表8—5）。求：新机器替换旧机器后，历年的税后净现金效益量（假定税率为50%）。18第一年第二年第三年销售收入的变动（ΔS）经营费用的变动（ΔC）[phone]+7000-4000+4000-300019第一年第二年第三年销售收入的变动(ΔS)+10000+7000+4000经营费用的变动(ΔC)-5000-4000-3000税前净现金效益量(ΔS-ΔC)15000110007000折旧新机器5000旧机器2000折旧的增加(ΔD)300030003000税前利润的增加(ΔS-ΔC-ΔD)1200080004000税额(按50%的税率计)600040002000税后利润的增加(ΔS-ΔC-ΔD)(1-t)600040002000税后净现金效益量(ΔS-ΔC-ΔD)(1-t)+ΔD900070005000解：可见，新机器替换旧机器的税后净现金效益量分别为第一年9000元，第二年7000元，第三年5000元。3.方案的残余价值指方案寿命结束之后，剩余资产的清算价值。主要包括设备的残值和流动资产增加量的变卖收入。残余价值对经营期限较短的方案较为重要。20资金成本是评价投资方案、计算货币时间价值时所用的贴现率。关系能否正确估计投资方案的价值。企业资金来源：借债、权益资本、留存盈余21第4节资金成本的估计（略）一、债务成本的估计税后债务成本=利息率×（1－税率）[例8—8]假定企业发行债券100000元，利率为12%，该企业所得税率为40%，那么税后债务成本应为：税后债务成本=12%×（1-40%）=7.2%22二、权益资本的成本1.现金流量贴现模型23etttt=1e1e1e1kDtWDW=(1+k)DgW=k-gDk=+gWDgW∞假定为固定的必要回报率，为第期的预期股利收入，则股东的财富为：若公司每年的股利增长率保持不变，则有：整理后得：表示股利收益率；：资本利得23[例8—9]假定某企业现在普通股的市场价格为每股20元，下一期的股利预期为每股1.6元，每年股利增长率预期为6%，那么，该普通股的资金成本应为:ke=1.6／20+6%=14%242.资本资产定价模型efmffmk=k+(k-k)βkkβ：无风险的政府债券利率；：普通股股票的平均回报率：某种股票的回报变动性与所有股票回报变动性的比率，越大表示风险越高2525[例8—10]假如无风险利率（kf）为8%，普通股的平均回报为11%，某企业的β值为1（即企业的风险与市场平均风险相同），它的权益资本成本就等于：ke=0.08+(0.11-0.08)*1=11%如果该企业的β值为2，它的资本成本就会高得多，即：ke=0.08+(0.11-0.08)*2=14%26263.加权平均资金成本ka=∑(每种资金来源的成本×每种资金来源的比率)在例8—8和例8—9中，假定该企业的最优资本结构是债务40%，权益资本60%，那么，该企业的综合资金成本ka为：ka=7%×40%+14%×60%=11.2%27一、返本期法公式：返本期=净现金投资量／每年的净现金效益量决策规则：返本期标准返本期，方案可接受返本期标准返本期，方案不可接受28第5节投资方案的评价方法[例8—11]假如某投资方案的净现金投资量为15000元。第一年的净现金效益为9000元，第二年为7000元，第三年为5000元。问它的返本期是多少?解：9000+7000=16000（元），16000＞15000所以不到两年就可以收回全部投资。29优点是简便，但有严重缺点：1.不考虑货币的时间价值2.不考虑返本期完了之后的净现金效益第一年第二年第三年方案Ⅰ方案Ⅱ1500050001000010000500015000第一年第二年第三年方案Ⅰ方案Ⅱ7500750075007500075003030二、净现值法净现值=净现金效益量的总现值－净现金投资量或NPV=决策规则：NPV0，方案可接受，越大越好NPV0，方案不可接受01(1)ntttCRi3131三、内部回报率法内部回报率：使得净现值为0的贴现率的值公式：如已知Rt和C0的值，就可以求得内部回报率r内部回报率代表了投资方案的现金效益收入偿还投资的利息和本金的能力。10(1)nttotRcr3232净现值法和内部回报率的比较1.当评价单个或互相独立的投资方案时，两种方法的评价结果总是一致。332.当评价互相排斥的投资方案时，两种方法有时会发生矛盾。当发生矛盾时，宜使用净现值法净现金效益（元）方案A方案B年份1239000700050000600018000内部回报率净现值21%272319%3482一、怎样确定最优投资规模当投资的边际内部回报率等于它的边际资金成本时，投资量能使企业利润最大。图8—334第6节投资决策原理和方法的应用（略）图8—4确定最优投资规模的一个实例3511171514986二、在资金有限的情况下，投资方案的选择已知A公司各投资方案的数据如表8—12所列。假定A公司只有可用的资金50万元，问它选用哪几个投资方案，才能使A公司获利最大?方案净现金投资量（万元）净现值（万元）（贴现率为10%）内部回报率（%）1234564025107.57.559.898.802.801.630.340.3113.517.717.313.711.512.436例8—1436最优选择方法：在投资限额内列出所有可行的投资方案组合，选择净现值最大的那组。解：在例8—14中，不大于50万元的投资组合及其净现值如下：方案净现值（万元）1，312.692，3，4，513.571，411.521，510.23从这些组的净现值看，把方案2，3，4，5组合起来可得净现值13.57万元，为最大。37三、寿命不同的投资方案怎样比较[例8—15]方案A：投资100000元购买设备，寿命2年，净现值为10000元；方案B：也投资10000元购买设备，寿命6年，净现值也是10000元。这两个方案尽管净现值相等，但方案A明显优于方案B。381.最小共同寿命法（比较总净现值）最小共同寿命：指如果每个方案在寿命终结时重复进行投资，使各方案都能在同一年内结束时其寿命的最短时间。在例8—15中，方案A的总净现值（资金成本为10%）=10000+10000／(1+10%)²+10000／(1+10%)4=25090（元）方案B的总净现值=10000（元）所以应选方案A。392.净现值年金化法（比较年金大小）年金=总现值/总现值系数（i，n）方案A：净现值的年金=10000/1.736=5760（元）方案B：净现值的年金=10000/4.355=2296（元）由于57602296，所以方案A优于方案B。40四、是否更新设备[例8—16]假设新设备的买价为84000元，运费为2000元，安装费为5000元，经济寿命为10年；10年后的残值为1500元，清理费用为500元；使用时每年可比旧设备节约原料2