股价大起大落的根源和买卖点把握

翔空[e-mail]股价大起大落的根源和买卖点的大时机把握翔空2008.11.1翔空[e-mail]提要股价大起大落的根源和买卖点的大时机把握主讲：翔空提要：A股市场自建立以来，总表现为大起大落的周期循环。市场平均市盈率随着市场的变化自我进行高低(一般15—60倍)调节，也就有了股票市场牛市熊市及其转换。但奇怪的是，人们在市场平均市盈率大约15倍时的低位时，就像现在，市场气氛并不感觉便宜和安全；相反，在市场平均市盈率大约60倍时的高位时（如6000点时），市场气氛并不感觉到很贵和风险。为什么会产生这种局面？其根源是什么？能被利用吗？如果我们认识到产生这种局面的根源不就可以主动采取正确的操作而大赚其钱吗？主讲人将届时和大家探讨其中之妙，也欢迎大家提出自己的观点。翔空[e-mail]调节股价的那只神奇的看不见的手?谁在主宰股价的变动?背后的逻辑和根源是什么?翔空[e-mail]股的平均市盈率变化翔空[e-mail]市盈率变化结论1，市盈率总体在15—60倍间变化；2，在15倍时，市场气氛并不感觉便宜和安全；3，在60倍时，市场气氛并不感觉到很贵和风险。翔空[e-mail]“市场安全市盈率”概念1，“市场安全市盈率”—在市场的某一时间点（段），投资人感觉很安全的市盈率。2，在牛市和熊市，“市场安全市盈率”差别很大。翔空[e-mail]牛市和熊市的区别牛市：“市场安全市盈率”大幅度升高；熊市：“市场安全市盈率”大幅度下降。翔空[e-mail]牛市和熊市中市场先生情绪变化牛市“安全市盈率”越来越高-情绪越来越兴奋-贪婪；熊市“安全市盈率”越来越低-情绪越来越打击-恐惧。翔空[e-mail]根源：经济周期世界经济周期是一个无形的神奇的东西，几百年来一直左右着世界经济格局，没有什么力量可以改变它。翔空[e-mail]根源：经济周期变化经济上行期：企业盈利越来越多-“市场安全市盈率”不断上调-“双‘倍益乘数’效应”-股价快速攀升-情绪兴奋-“自我加强效应”-涨到你不信。翔空[e-mail]根源：经济周期变化经济下行期：企业盈利越来越少-“市场安全市盈率”不断下调-负“双‘倍益乘数’效应”-股价快速下滑-情绪恐慌-“自我加强效应”-跌到你不信。翔空[e-mail]经济周期循环衰退期复苏期扩张期紧缩期翔空[e-mail]“戴维斯双击效应”和“戴维斯双杀效应”“戴维斯双击效应”：-股价的“双‘倍益乘数’效应”“戴维斯双杀效应”：-股价的负“双‘倍益乘数’效应”翔空[e-mail]经济发展周期影响股票市场牛熊转换的原理经济发展周期不但影响到企业的内在价值，更严重的影响市场预期，从而影响到“市场先生”的交易情绪，“市场安全市盈率”随着市场的调整自我进行高低(一般15—60倍)调节,也就有了股票市场牛市熊市及其转换。翔空[e-mail]经济周期变化→“企业内在价值”变化→市场先生情绪波动→“市场安全市盈率”变动→股价“双‘倍益乘数’效应”→股市牛熊转换经济发展周期影响股票市场牛熊转换的原理翔空[e-mail]澄清：企业内在价值是固定的还是不断变化的？96年股东信：“内在价值是估计值，而不是精确值，而且它还是在利率变化或者对未来现金流的预测修正时必须相应改变的估计值。翔空[e-mail]96年股东信：企业内在价值此外，两个人根据完全相同的企业事实进行估值，几乎总是不可避免地得出至少是略有不同的内在价值的估计值，即使对于我和查理来说也是如此，这正是我们从不对外公布我们对内在价值估计值的一个原因。”翔空[e-mail]内在价值思考案例去年10月份的平安和今年10月份的平安内在价值相同吗？去年10月份的茅台和今年10月份的茅台内在价值相同吗？去年10月份的招行和今年10月份的招行内在价值相同吗？翔空[e-mail]股票买卖点的大时机1，在经济周期的下行期的终点至上行期的开始点是买点的大时机；2，在经济周期的上行期的终点至下行期的开始点是卖点的大时机。翔空[e-mail]物极必反-否极泰来翔空[e-mail]经济周期的必然性1,经济发展的均衡理论2,社会命脉产业平均利润要求与资本高赢利要求的矛盾平衡作用理论3,水和粮食最重要,但不能太贵,否则有一部分人就不能活.翔空[e-mail]经济周期对股票投资的影响经济周期定期清洗和重整富翁队伍;真正的安全边际必定由经济极度萧条或危机时才能创造;翔空[e-mail]问题：经济周期能被认识吗？能，但不容易；有一个认识经济周期的最简单办法：看央行的利率和存款准备金率水平；另外记住股市的超前反应机制。翔空[e-mail]1996-2007中国一年期基准利率走势图翔空[e-mail]一个业绩尺度：沪市年收益率大约为18%翔空[e-mail]借助大势好赚钱—几种大势1,长期竞争优势的企业成长之大势;2,经济上行期的百业繁荣之大势;3,命脉大宗原材料的价格周期之大势—如巴菲特投资中石油.翔空[e-mail]如何确定股市反转点位？“ROE”是净资产收益率—可看作股票这种特殊债劵的收益率,“i”是政府利率，“ROE-i”两者之差的状态可确定股市反转点位翔空[e-mail](ROE-i)的变化关系与经济周期变化和股市的涨落平衡关系：经济加速期：ROE上升，(ROE-i)变大，吸引资金流入股市，股市转牛。随后通胀加大，利率i上调，当i上升的速度大于ROE上升速度时，(ROE-i)便触顶回落，股市相对吸引力减弱，股市到顶。利率i的高位也使企业资金成本高位，经济加速期到顶，经济开始减速；翔空[e-mail](ROE-i)的变化关系与经济周期变化和股市的涨落平衡关系2：经济减速期：ROE回落，伴随政府降息，利率i也下降。当政府降息速度大于ROE回落速度时，(ROE-i)便触底反弹，股市相对吸引力开始增强，股市到底。利率i的低位也使企业资金成本底位，起刺激经济作用,经济减速期到头,又开始回到经济加速轨道,进行新的“经济增减速循环”。翔空[e-mail]经济周期与资产配置市场经济经济政策调整经济周期扩张收缩资本市场起伏波动翔空[e-mail]经济周期、利率与资产的保值增值经济周期，从现象上来看无非就是衰退、低谷、复苏、高涨的一个过程，而从经济学本质上看，隐藏于其后的真正意义在于政府的财政与货币政策，而政府经常使用、并能运用自如的莫过于利率了。翔空[e-mail]经济周期的不可避免性经济学家米赛斯：“以扩张信用带来的经济繁荣绝对无法避免最后的崩溃”。投资家维克多·斯波朗迪：“只要中央体系存在，这一循环游戏就永无至尽，只是政府是善意的，结果总是相同”。翔空[e-mail]经济周期的不同阶段不同资产的价值不同投资者的两种资产：现金资产和实物股票资产现金资本与实物在经济处于扩张与衰退时的价值是不同的，甚至差别很大。翔空[e-mail]经济周期的不同阶段不同资产的价值不同经济周期扩张期现金价值下降资产价值上升收缩期资产价值下降现金价值上升翔空[e-mail]不同时期的资产保值铁律应在经济衰退时手里留钱;经济起涨时我们手里留货;这才是作为一个投资人应该明白的东西.翔空[e-mail]如何判断经济是处于衰退（还是起涨）呢？判断的标准就是利率和存款准备金率；当两率到一个很高的标准时，经济的成长压力非常大，进入减缓，甚或衰退；而两率很低时也许就是经济进入成长的信号。翔空[e-mail]价值投资“拿着主义”的依据和危害翔空[e-mail]附图：道指100多年PE的走势图翔空[e-mail]巴菲特投资看经济周期吗?利用经济周期成功投资的榜样—非巴菲特莫属.翔空[e-mail]巴菲特的大周期套利经验和实践巴菲特：别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪。翔空[e-mail]巴菲特的大周期套利经验和实践只有等潮退了才知道是谁在裸泳。（2004股东信）翔空[e-mail]巴菲特的买入实践纵观巴菲特的几次重大投资，都是在经济处于萧条或危机中适时介入的，比如1976年、1990年和2003年初的买入;2008年9—10月份的买入;翔空[e-mail]巴菲特大周期套利典型案例—中石油国际石油价格小于30$/桶时买入;国际石油价格大于75$/桶时卖出.翔空[e-mail]《经济半小时》记者采访巴菲特1“你知道的，有很多像这样很好的企业，其实我希望我买了更多，而且本应该持有更久，石油利润主要是依赖于油价，如果石油在30美元一桶的时候，我们很乐观，如果到了75美元，我不是说它就下跌，但是我就不像以前那么自信，翔空[e-mail]《经济半小时》记者采访巴菲特130美元的时候是很有吸引力的价格，根据石油的价格，重仓中石油的收入在很大程度上依赖于未来十年石油的价格，我对此并不消极，不过30美元一桶的时候我非常肯定，到75美元一桶的时候我就持比较中性的态度，现在石油的价格已经超过了75美元一桶。”翔空[e-mail]1969年巴菲特解散自己的私募基金理由：实在找不出买进的理由；一切都是卖出的理由。翔空[e-mail]巴菲特的卖出“……当然，市场有时会认为一家企业比实际状况表明的更有价值。此时，我们就会卖出这些股票。”翔空[e-mail]巴菲特10.16《纽约时报》文章—BUYAMERICA,IAM.现在“金融市场都是一片混乱。因此……我一直在购买美国股票。我指的是自己的私人账户，之前该账户除了美国政府债券外没有任何资产。如果股价价格继续保持吸引力，我的非伯克希尔净资产不久后将100%是美国证券”。翔空[e-mail]巴菲特的12条忠告之一2、“当市场供应量不足的时候,我们加入大量的供应量；当市场供应量充裕的时候，我们便较少参与竞争。当然，我们不是因为要做稳定剂而遵循这个策略，我们只是相信`最有利的企业经营方法。”翔空[e-mail]最重要的投资经验1，挣大钱者必会看周期大势；2，避免做池塘中漂浮的鸭子。翔空[e-mail]思考：为什么我们逃不了顶抄不了底？要想在股市里成功，低位买入，高位逃顶是散户赚钱的不二法门。但为什么我们做不到或恰恰相反？翔空[e-mail]散户的资金，在世界证券史中有一个典型的名称叫“笨钱”。英国《经济学人》的主编沃尔特·白芝浩曾对“笨钱”做过经典的描述说，“这些我们称之为‘笨钱’的财富，特别庞大和热切，它们若投怀送抱，便会造就暴发户；它们若碰撞到谁，便有了投机者；它们如果迅速逃离，便留下恐惧和萧条。”翔空[e-mail]散户为什么老是成为最后的买单者，而不能成为永远的赢