第七章其他金融交易20101027.

国际金融实务第7章其他金融交易掌握远期利率协议的概念及其交易基本术语掌握远期利率协议的定价、报价与交割掌握固定汇率协议的概念及其交易基本术语掌握固定汇率协议的定价、报价与交割本章学习目标远期利率协定是一种远期合约。买卖双方约定在将来某一时点借贷一定期限的一定量资金的协议利率，并选定一种市场利率作为参考利率（结算利率），在清算日，由交易的一方向另一方支付协定利率和参考利率差额的现值。7.1远期利率协议7.1.1远期利率协议的概念远期利率协议交易具的特点：1、具有极大的灵活性。作为一种场外交易工具，远期利率协议的合同条款可以根据客户的要求“量身定做”，以满足个性化需求；2、并不进行资金的实际借贷，尽管名义本金额可能很大，但由于只是对以名义本金计算的利息的差额进行支付，因此实际结算量可能很小；3、在结算日前不必事先支付任何费用，只在结算日发生一次利息差额的支付图7-1远期利率协议图示FRABBA词汇：•合同金额——名义借款本金•合同货币——币种•交易日——远期利率协议签署时间•即期日——协议生效时间（交易日后2天）•结算日——名义借款开始日期（交割日）•基准日——参考利率确定日期•到期日——名义借款到期日期•协议期限——结算日到到期日之间的期限•协议利率——远期利率协议中商定的固定利率•参考利率——在基准日以确定交割额的市场利率•交割金额——在结算日根据协议利率和参考利率的差额交付的金额（结算金）7.1.2远期利率协议交易的基本术语图7—2远期利率协议的时间简图双方同意的协议利率参考利率支付交割额交割日即期基准日交割日到期日递延期限协议期限图7-4FRA定价示意图7.1.3远期利率协议的定价与报价即期日交割日到期日货币市场利率iL期限tL（天数DL）期限tS（天数DS）货币市场利率iS协议期限tF（天数Df）远期利率协议利率iF)1()1()1(LLFFsstititi（7.1）)1(BDisDfisDiLDLiFss（7.2）例7-1假设目前货币市场利率报价如下：3个月期拆入利率5.5%，拆出利率5.63%9个月期拆入利率5.7%，拆出利率5.83%3个月实际天数92天，9个月实际天数275天则3x9的远期利率协议报价为：RB=(0.057x275-0.0563x92)÷[(275-92)x(1+0.0563x92÷360)]=5.65%RA=(0.0583x275-0.055x92)÷[(275-92)x(1+0.055x92÷360)]=5.91%FRA的交割是在交割日进行的。7.1.4远期利率协议的交割BDiBDAiifRfFR1)(交割额IR＞IF时买方获利，卖方支付给买方IR＜IF时卖方获利，买方支付给卖方甲公司在4个月后需要筹集1000万美元的3个月短期资金。预期利率可能上升，为避免4个月后筹资成本增加，决定买入一项远期利率协议来避免风险。买方：甲公司卖方：乙银行交易类型：4×7协定利率5.10%交易日：3月5日起息日：3月7日到期日：10月7日交割日：7月7日参考利率：英国银行业协会公布的3个月清算利率清算账户：甲公司在乙银行的账户案例一：FRA交易案例分析10月7日7个月92天7月7日3月5日4个月第一种情况4个月后i果然上升。7月5日，BBA公布的7月7日起息的3个月清算利率为5.75%。到交割日7月7日，乙银行向甲公司支付：A=[(0.0575-0.051)×92×10000000]÷(360+0.575×92)=16370.55美元7月7日，甲在市场借入3个月期资金，利率5.875%。公司实际需借资金：10000000-16370.55=9983629.45美元公司支付的本息和：9983629.45×(1+0.05875×92÷360)=10133522.65美元公司实际承担的筹资成本：（10133522.65-10000000）÷10000000×92÷360=5.1857%5.1857%＜5.875%实现避免利率风险的目的5.1857%＞5.10%实际筹资成本高于远期利率协议第二种情况4个月后利率下跌。7月5日BBA公布7月7日起息的3个月清算利率为4.5%，低于协定利率。在交割日7月7日，甲公司向乙银行支付：A=[(0.045-0.051)×92×10000000]÷(360+0.45×92)=-15159美元7月7日，甲在市场借入3个月期资金，利率4.625%。公司实际需借资金：10000000+15159=10015159美元公司支付的本息和：10015159×(1+0.04625×92÷360)=10133532.62美元公司实际承担的筹资成本：（10133532.62-10000000）÷10000000×92÷360=5.2252%公司通过购买一项远期利率协议，可以使未来筹资成本不受市场利率变化的影响。固定利率协议（SyntheticagreementforForwardExchange,SAFE）是交易双方为规避利率差或外汇互换价差，或者为了在二者波动上进行投机而签订的协议。以汇率风险为操作对象的金融衍生工具7.2固定汇率协议7.2.1固定汇率协议的概念A1——第一个协议数额。A2——第二个协议数额。OER——完全汇率，即合约约定的交割日的远期汇率。CFS——合同远期差额，即合约约定的到期日与交割日的汇差。SSR——即期结算汇率，在交割日交割时的参考汇率的实际值。SFR——远期结算差额，在交割日市场上，到期日汇率与当日的汇差。7.2.2SAFE的基本术语SAFE定价理论与FRA是相近的。在SAFE的合理价位上，交割数额应为0，如果大于0，那么买方需求就会上升；如果小于0，那么买方需求就会下降。定价公式：7.2.3SAFE的定价与报价]1111[1212sSSSLLLtitiitiEERASAFE交割方式，交割数额的计算与远期利率协议都是很相似的。7.2.4SAFE的交割85.1365)(12BDiSFSCFSA交割数额案例二SAFE交易案例分析SAFE与远期对远期的外汇交换紧密相连。假设现在市场利率如下表假设投资者预期1×4个月的美元和马克的远期利率差还会进一步扩大，将大于3.58%。采取了如下2种策略。（1）在1×4的远期对远期互换中卖出马克、买进美元。（2）卖出1×4的ERA。(汇率协议)即期汇率1个月3个月1×4个月美元/德马1.80053/56212/215158/162美元利率6.00%6.25%6.30%马克利率10.00%9.625%9.875%9.88%一个月后市场利率和汇率水平如下表利率差变为4%。远期美元升水会增加，投资者可以更高的价格售出这些美元。案例二SAFE交易案例分析即期汇率3个月美元/德马1.800176/179美国利率6%德国利率10%第一种交易策略下的现金流和盈亏情况第二种交易策略下的盈亏情况A1=A2=1,000,000CFS=0.0162SFS=0.0176SSR=1.800交割数额=结算金额为-1365.85，结算金额为负值。说明远期交易综合协议的买方要向卖方支付相应的金额，即该投资者的收益为1365.85。结论：固定利率协议基本发挥了和远期对远期互换相同的作用——有效地利用了利率的波动。固定利率协议的优点是交易程序简单并且没有大量的现金流出现。)(12BDiSFSCFSA85.1365)36090%10(1176.00162.01000000=远期外汇综合协议与远期利率协议的区别远期外汇综合协议与远期利率协议的最大区别在于：前者的保值或投机目标是两种货币间的利率差以及由此决定的远期差价，后者的目标则是一国利率的绝对水平。但两者也有很多相似之处：1、标价方式都是m×n，其中m表示合同签订日到结算日的时间，n表示合同签订日至到期日的时间。2、两者都有五个时点，即合同签订日、起算日、确定日、结算日、到期日，而且有关规定均相同。3、名义本金均不交换。本章习题关键概念：远期利率协议固定汇率协议复习思考：1.什么是远期利率协定？简述其交易原理。2.简述远期利率协定的交易流程。熟悉FRABBA词汇。3.远期利率协定和远期交易综合协议的报价有何异同点？