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融资管理方法营运资金管理方法项目投资管理方法利润及分配管理方法融资和投资关系到企业生死存，属于战略层面的管理，要做好顶层设计；营运资金管理属于经营层面管理，主要是技术问题；利润及分配管理则服从投融资战略，主要是策略问题。第二章财务管理方法资金筹措的渠道和方式融资需要量预测资本成本资本结构决策第一节融资管理第一节融资管理一、企业融资渠道和方式（一）融资的渠道1、国家财政资金2、法人资本3、个人资本4、企业内部资本－－盈余公积和未分配利润第一节融资管理（二）融资方式——金融工具1、吸收直接投资（非上市公司）。2、发行普通股票（上市公司）3、发行债券（上市公司）4、银行借款5、投资信托基金第一节融资管理•二、融资需要量预测•收入增长带动资产增长，资产增长快于负债增长，因此，收入增长后需要补充资金。•留存收益，即净利润*（1-股利支付率）通常只能满足部分资金需求，因此为了支撑收入增长，必须从外部融资。•由于外部融资中的股权融资和债务融资均不可持续，首先是股权融资不可持续，然后引起债务融资不可持续，因此企业的发展速度是有限的。•融资需要量=资产增长-负债增长-留存收益增长•=销售增长额*（资产/销售）-销售增长额*（负债/销售）-净利润*留存收益率第一节融资管理•例：某公司2005年的财务数据如下：•项目金额（万元）•流动资产4000•长期资产8000•流动负债400•长期负债6000•当年销售收入4000，净利润200，分配股利60，留存收益140•假设企业的流动资产和流动负债均随销售收入的变化同比例变化。•要求：•2006年预计销售收入达到5000万元，销售净利率和收益留存比率维持2005年水平，计算需要补充多少外部资金？•收入增长第一节融资管理•解：•收入增长25%，资产增长1000，负债增长100，需要追加资金900；•2013净利润250，留用135。•因此，外部融资量为765。三、资金成本（一）资金成本的概念资金成本是企业筹集使用资金所负担的费用同筹集资金净额之比。第一节融资管理（二）个别资本成本测算1、长期借款成本由于利息可以抵减所得税，因此，长期借款资金成本等于税后利率（即资金的价格）。长期借款成本=年利息（1－所得税率）/本金（1－筹资费率）=年利息（1－所得税率）/本金=利率（1－所得税率）债权风险低于股权，因此贷款利率（税后）要低于股利率（税后）。第一节融资管理例：长期借款利率为10%，所得税率为25%。请问：1.长期借款资金成本为多高？2.银行的收益率多高？长期借款资金成本为7.5%银行的收益率为7.5%。可见，出资人的税后期望收益率，即为公司资金成本。第一节融资管理第一节融资管理2、股权资金成本测算（1）股票融资成本算股票资金成本=第一年股利/股票发行价格（1-发行费率）股权投资风险大，且对股息“双重征税”，股东对股利的期望比较高。第一节融资管理例:某公司普通股每股发行价为11元，发行费1元，每年现金股利1.2元。请问该公司普通股资本成本为多高？普通股资本成本=1.2/（11-1）=12%。股东税前投资收益率=1.2/11，不考虑交易税费。股东税后投资收益率=1.2（1-25%）/11，不考虑交易税费。可见，出资人税前投资收益率大体上相当于公司资金成本。第一节融资管理例:某公司长年不分红，请问资金成本为多高？第一节融资管理（2）吸收直接投资融资成本测算非上市公司一般是定向募集股权资金，利润分配是由合同约定的（利润分成），股利分配的刚性比较强，资金成本更高。第一节融资管理例：某电梯厂吸收另一公司投资，利润“五五分成”，该电梯厂投资收益率为20%（税后），请问资金成本为多高？（三）融资组合资金成本的测算加权平均资金成本是以各种资金所占的比重为权数，对各种资金成本进行加权平均计算得出的资金成本。加权平均资金成本＝∑各种资金占总资金的比重*该种资金的成本第一节融资管理[例题]筹资1000万元，其中发行普通股600万元，资金成本为15%，银行借款400元，资金成本为8%。请问该融资组合资金成本为多高？加权平均资金成本＝(600/1000)*15%+(400/1000)*8%＝9%+3.2%=12.2%第一节融资管理第一节融资管理•四、财务杠杆效应•在企业经营和财务活动中，往往存在这样一些现象，即当一变量发生变化时，会引进其他变量的更大的变动，这一现象被称为杠杆效应，它可以被管理者所利用，进行风险管理。•财务管理中的杠杆效应有两种形式，分别是经营杠杆和财务杠杆。•第一节融资管理•（一）经营杠杆与经营风险•１.经营杠杆的定义•由于固定成本的存在，产销量较小变动会引起息税前利润（EBIT）较大的变动，这一效应被称为经营杠杆。•2.经营杠杆系数＝•＝••固定成本为０时，经营杠杆系数为１产销业务量变动率息税前利润变动率基期息税前利润基期边际贡献第一节融资管理•3.经营杠杆与经营风险：•固定成本越大，经营杠杆系数越大，经营风险就越大。•企业应当扩大经营规模，降低生产成本。第一节融资管理（一）财务杠杆与财务风险１.财务杠杆的定义•由于利息费用的存在，息税前利润（EBIT）较小变动会引起每股收益（EPS）较大的变动，这一效应被称为财务杠杆效应。第一节融资管理•2.财务杠杆系数（DFL）=••=•当利息费用为０时，DFL为１息税前利润变动率每股收益变动率税前利润息税前利润第一节融资管理•3.财务杠杆与财务风险•财务杠杆系数越大，说明利息越大，财务风险就越大。•当投资报酬率大于利率时，正效应；•当投资报酬率小于利率时，负效应。•财务风险源于投资报酬率的不确定性。•财务杠杆效应导致两极分化，促使社会资源向优质企业集中。第一节融资管理•第一节融资管理•（三）联合杠杆•１.定义•由于固定经营成本和固定财务成本的存在，产销量较小变动引起每股收益（EPS）较大变动的效应。•第一节融资管理•2.联合杠杆（DTL）＝•＝•3.联合杠杆与风险•固定成本、利息越大，联合杠杆系数越大，企业风险就越大。•因此，财务杠杆与经营杠杆要合理搭配，要一高一低。“双高”时，要么扩大经营规模，释放经营风险；要么减少负债，降低财务风险。产销量变动率每股收益变动率税前利润边际贡献五、资本结构决策各种资本的价值构成及比例关系最佳资本结构财务风险适度资本成本最低每股收益最大第一节融资管理（一）资本结构的概念资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。企业应当寻找并保持最佳资本结构，即目标资本结构。在最佳资本结构状态下，风险不是最小，但资金成本一定最低；利润不是最大，但EPS一定最高。第一节融资管理（三）资本结构的制约因素（1）企业经营状况的稳定性和成长率稳定即经营风险小，可加大负债；成长性好，需要钱，可加大负债（2）企业的财务状况和信用等级财务状况好，财务风险低，可加大负债（3）企业投资人和管理当局对风险的态度（4）行业特征和企业发展周期重资产结构（资本密集），加大负债；成长期，加大负债。（5）经济环境的税务政策和货币政策增税，加大负债；加息，减少负债。第一节融资管理（四）资本结构理论资本结构理论由莫迪利安尼、诺顿-米勒于1958年共同提出。因此，二人分别获得85年和93年诺经奖。第一节融资管理１.资本结构无关论：在无税、无破产成本时，债务成本等于权益成本，公司价值与资本结构无关。2．米勒模型在公司所得税存在时，利息具有节税效应，负债越多，公司价值越大。3.权衡理论引入破产成本，公司价值取决于节税利益与破产成本的平衡。第一节融资管理19世纪70～80年代后，将公司治理引入资本结构，提出了代理理论、信号传递理论和融资优序理论等，被称为新资本结构理论。4．代理成本理论债务融资比股权融资具有更积极的激励作用、更低的道德风险和筹资成本。能够有效降低代理成本。5．信号传递理论债务融资是一个积极的信号，它表明经理人对企业未来的收益有较高的期望，而股权融资则是一个消极的信号。[例]现在有一个非常好的投资项目，你是愿意找一个合伙人呢？还是愿意找银行？[例]某一投资项目收益不确定性很大，你是愿意找一个合伙人呢？还是愿意找银行？第一节融资管理6．优序融资理论•Myers指出，在信息不对称的情况下，相较于外部融资，企业更偏向于使用内部融资；相较于长期负债融资，企业更偏向于使用短期负债融资；相较于股权融资，企业更偏向于使用债权融资。•由于信息不对称，外部融资受到约束。过度自信的管理者会认为公司资产价格被错误地“低估”，觉得外部融资尤其是股权融资不太合算。所以在需要资金时，他们更喜欢内部融资。即使迫不得已必须依赖外部资金来源时，他们宁可借钱也不发行股票。•7.控制权理论•债务融资带来的控制权损失最小，比股权融资更能有效地防止企业被兼并。而股权融资会稀释股票回报和控制权。第一节融资管理（五）最佳资本结构的决策模型既然综合资本成本最低，或者每股收益最大时，资本结构最佳，那么，就应当采用资本成本最低法、每股收益最大法进行最佳资本结构决策。第一节融资管理1.综合资金成本法选择综合成本最低的融资组合。适合于所有公司。2.每股收益最大法选择每股收益最大的融资组合。只适用于上市公司。第一节融资管理