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第1页共8页民生银行(600016)公司投资价值分析摘要：民生银行是我国沪市A股中的优良资产，作为我国最早的民营银行在我国银行中除国有五大行之外的民营银行中独占鳌头。在近年来的业绩走势上迅猛，在内部管理改革创新中也取得了令人瞩目的成绩，在这里通过对近年民生银行发展速度、改革创新的历程及差异化带来的优势的浅析来了解我国银行的大体现状及发展方向，从而提高个人对经济投资的预测能力和经验。一、公司背景及简介公司是我国首家主要由非公有制企业入股的全国性股份制商业银行，中国民生银行在全国设立了二十三家分行，机构网点达到287家。主要业务有储蓄、贷款、外汇、基金、证券等，为客户提供全面的商业银行产品与服务。据2005年英国《银行家》杂志公布，在亚洲200家银行中按总资产排名，民生银行位列第28位。2005年度中国企业信息化500强中，中国民生银行排名第22位。英国《银行家》(TheBanker)2006年7月发布的全球1000家银行第247位,在该杂志对中国大陆的银行排名中,位列第8位。公司名称：中国民生银行股份有限公司英文名称：ChinaMinshengBankingCorp.,Ltd.证券简称：民生银行证券代码：600016曾用名：民生银行-G民生-民生银行主营业务：从事公司及个人银行业务、资金业务、融资租赁业务、资产管理业务及提供其他相关金融服务历史沿革：中国民生银行股份有限公司（以下简称“本行”或“民生银行”）是经国务院及中国人民银行（以下简称“人行”）批准，于1996年2月7日在中华人民共和国（以下简称“中国”）成立的全国性股份制商业银行。本行于2000年发行人民币普通股（A股）3.5亿股，上述股票于同年在上海证券交易所上市交易。本行于2009年11月26日和12月23日发行境外上市外资股（H股）3,439,275,500股，上述股票于发行日在香港联合交易所挂牌上市交易，发行后总股本增至人民币222.62亿元。本行经中国银行业监督管理委员会（以下简称“银监会”）批准持有B10911000H0001号金融许可证，并经中华人民共和国国家工商行政管理总局核准领取注册证1000001001898号企业法人营业执照。本行及本行子公司（以下合称“本集团”或“民生银行集团”）在中国主要从事公司及个人银行业务、资金业务、融资租赁业务、资产管理业务及提供其他相关金融服务。于2011年6月30日，本行在中国共开设了30家一级分行及拥有16家子公司。二、宏观分析1、民生银行是成立于1996年的国内首家民营银行。公司在2000年上市后，第2页共8页主要经历了三个发展阶段：（1）高速扩张阶段（2001年-2005年），得益于“超常规发展”战略推动，公司在规模上取得了远高于同业的增长；（2）主动调整阶段（2006-2008年），这一阶段是民生银行主动放慢发展速度、对前期粗放式的扩张模式进行自我反省、自我调整的阶段，在此期间，公司启动了公司事业部改革；（3）战略转型深入阶段（2009年至今），在这一阶段，民生银行逐步进入改革成果的收获期，不仅事业部的运行走上了正轨，其还凭借“商贷通”在零售银行领域取得新的突破。新的战略定位“做民营企业的银行、小微企业的银行、高端客户的银行”开启公司“二次腾飞”之路。2、“事业部改革+商贷通”打造差异化竞争优势。公司事业部改革是民生实施公司业务战略转型的突破口，其核心是通过组建专业化团队、实施专业化评审和进行专业化营销来全面提升服务能力和水平。目前公司事业部改革已经取得了阶段性成功并进入收获期。“商贷通”是公司零售业务发展的新蓝海，其推出两年来实现了规模上的跨越式增长，2010年末余额达1589.9亿，占零售贷款的比重达57%。公司“商贷通”在制度、业务模式、服务、品牌等领域已经树立起了其核心优势，这决定了其他银行在短时间内难以复制其成功模式。4、重估的两大理由。随着公司战略调整的深入，过去制约公司盈利能力的一些因素已经发生了积极的转变，这主要表现在以下两个方面：（1）息差优势显现。事业部改革及“商贷通”的成功已经使得公司在息差上显示出竞争优势。随着新的战略的深入贯彻，未来议价能力较高的民营企业、中小企业及“商贷通”贷款占比的进一步提升将使公司保持息差优势，同时客户结构的这一重大转变也将使得公司在利率市场化中处于更主动地位。（2）成本收入比呈下降趋势。高增长高投入的粗放发展模式已经被集约型经营模式取代，公司前期诸多战略投入进入收获期，规模效应逐步显现，成本管理能力逐步增强三、发展速度与风险的平衡分析2001年到2010年十年间，民生银行贷款规模从736亿增长到10576亿，其复合增速为29.6%，在这10年间，民生银行一直将不良率维持在行业前列水平，2002年以后公司的不良率一直在1.5%以下。与同业相比，民生的规模增长可以说是比较激进的，如果没有一套有效的风险控制机制在后面护航，那么高扩张很可能潜伏高风险，增长将不可持续。04-08年，公司不良贷款出现了较明显的增长，这当中04、05年主要是受宏观调控政策影响，08年主要是受全球金融危机冲击，但06、07年在同业普遍实现不良率和不良额的双降的背景下，公司的不良额却出现了一定程度的增长，这使得当时市场对其前期规模高增长带来的资产质量风险存在一定担忧。这直接促使公司对其粗放式的规模增长模式进行反省，从而推动了公司管理层下定决心进行事业部改革，以期通过对业务部门进行专业化的改造来实现对业务发展及风险的更好掌控。至2011-11-11日K线走势图第3页共8页与此同时，公司也在不断完善其全面风险管理体系构架，建立起了风险管理的三道防线。其中，各业务经营单位是风险管理的第一道防线，直接控本经营单元每笔业务和每项操作环节的风险；各级风险管理部门是第二道防线，负责制定风险管理基本制度和政策；内部审计部门是第三道防线，负责以风险和合规为导向，通过审计监督，对风险管理进行事后评估和反馈调整。在各项努力推动下，公司资产质量开始呈现向好趋势，2009年、2010年，不良贷款余额连续两年下降，不良率也降至1%以下的水平除了风险管理的加强外，近几年公司的风险抵御能力也逐步加强。2010年，公司的拨备覆盖率达到270.45%，拨贷比为1.88%，这两项指标在同业中都属于较高水平。虽然拨贷比尚未达到2.5%的要求，但是由于有6月的缓释期，对公司各年业绩增长的影响较为有限。总体来说，我们认为民生银行还是较好地把握住了规模增长与风险控制之间的平衡，并具备较强的风险应对能力，未来公司有望保持其长期可持续的增长。第4页共8页至2011-11-11日K线走势图四、成为最赚钱的银行的评估理由中国银行业在发展模式及盈利模式上具有很高同质性。银行的发展基本上都是以资产负债规模的扩张作为主线，息差收入是银行最主要的收入来源。在过去的十年中，招商、浦发、民生这些最早实行市场化经营的商业银行经历了存贷款规模及业绩持续增长。我们认为，中国银行业的成长主要得益于以下三个方面：一是中国经济的持续增长刺激融资需求不断增加；二是银行在社会融资体系中占绝对主导地位；三利率管制带来的利润垄断。然而这种规模驱动的以息差收入为主的发展模式似乎已经达到了其极盛。随着十二五规划提出要推进利率市场化改革以及资本市场的发展带来直接融资占比的提高，利差垄断的逐步解除以及脱媒化将真正到来，银行业可能要真正面临“狼来了”。而行业发展的另一挑战就是08年的次贷危机促使各国监管层加强对银行风险的监管，巴塞尔协议III的实施在资本充足、流动性指标、风险管理及杠杆水平等方面对银行提出了更严格的要求，银行经营面临的约束明显增加。在新的环境挑战下，银行间的竞争必然更为激烈和残酷，银行的经营必然从同质化走向差异化，寻找做好准备应对变化的银行成为我们的目标。民生银行在过去5年（2006-2010）间所作出的种种探索和努力让我们看到了其未来发展的后劲。我们愿意大胆的作出判断，如果说招行是中国银行业改革的标兵，则民生就是招行第二，未来民生银行可能更具有看点。以历史净资产收益率来看，对于股东而言，民生银行过去并不是最赚钱的银第5页共8页行。这主要是因为公司经营的市场化程度高、高速扩张伴随着高投入和高成本，造成其成本收入比一直是同业中最高的。同时由于公司的客户结构中大客户占比高，整体议价水平不高，加之民营背景使其缺乏政府及大型企业集团的支持，公司的资金成本在同业中也是比较高的，所以公司的息差不具有明显优势。正因为如此，公司的净资产收益率在同业中处于中等偏下的水平，这直接导致了公司的估值在同业中一直处于末端水平。1.息差优势显现。事业部改革及“商贷通”的成功已经使得公司在息差上显示出竞争优势。未来随着公司做“民营企业的银行、小微企业的银行、高端客户的银行”战略的深入贯彻落实，议价能力较高的民营企业、中小企业及“商贷通”贷款占比的进一步提升将使公司未来有望保持息差的优势，同时客户结构的这一重大转变也将使得公司在未来的利率市场化中处于更主动的地位。2.成本收入比出现下降趋势。粗放型增长模式下高增长高投入的发展路径已经趋于落幕,公司在网点布局、服务信息系统建设、战略转型等方面的投入已经进入收获期，规模效应将逐步显现，公司的经营模式也已经初步实现向集约化方式的转变，未来成本管理效率将逐步增强。3.风险管理能力是可持续增长的保障。公司过去14年高速有质量的增长证明公司风险管理的行之有效。公司已经建立起了较为完备的经历周期考验的风险管理体系，专业化的事业部运作有利于公司更好地把握行业风险，“商贷通”基于“大数定律”的运行原则实现了“高速、低风险、高效益”的增长。正因为具备了底气，我们在2010年公司年报的董事长致辞中看到了如此豪言壮语，“展望未来，民生银行将继续肩负中国银行业改革试验田的角色，在应对利率市场化的战方面继续做出探索，我们有决心用三到五年的时间建设成为中国最具特色的银行和效益最好的银行。”五、庄家分析2011年1月至9月，本集团积极应对复杂多变的宏观经济形势，深入贯彻落实战略定位，稳步推进战略转型和结构调整，取得良好的经营业绩。盈利能力不断提升，业务收入结构不断优化。2011年前三季度，本集团实现归属于母公司股东的净利润213.86亿元，比上年同期增长64.42%；实现营业收入602.16亿元，比上年同期增加201.75亿元，增长50.39%。其中，净利息收入467.04亿元，比上年同期增长41.44%；净非利息收入135.12亿元，占营业收入比重为22.44%，比重较上年同期增加4.91个百分点。2011年前三季度，本行净息差为3.04%。第6页共8页资产负债规模稳健增长，战略业务结构明显调整。截至报告期末，本集团资产总额21,218.06亿元，负债总额19,975.22亿元，分别比上年末增长16.34%和16.24%。其中，贷款和垫款总额11,597.51亿元，比上年末增长9.66%；客户存款总额15,352.61亿元，比上年末增长8.35%。作为本公司战略转型的小微业务保持良好发展态势，截至报告期末，本公司“商贷通”贷款余额2,141.96亿元，比上年末增加552.10亿元，增长34.73%。在小微企业业务规模不断扩大的同时，小微企业的客户结构持续优化。资产质量保持稳定，抵御风险能力不断增强。报告期末，本集团不良贷款比率为0.62%，比上年末下降0.07个百分点；拨备覆盖率355.44%，比上年末提高84.99个百分点；贷款拨备率2.19%，比上年末提高0.31个百分点。六、盈利预测与投资建议1盈利预测基本假设及盈利预测结果：基于宏观经济环境及货币政策的展望，我们预测公司11、12年贷款分别增长14%和13%，存款分别增长17%和16%；息差假设主要是基于10年及2011年共计4次加息；2011、2012年公司手续费及佣金净收入分别增长收入增速分别为32.3%和25.8%。公司11、12年的成本收入比分别为38%和37.5%；11和12年的信贷成本分别为0.53%和0.48%；11、12年的有效所得税率皆为23%.经测算，预计公司11、12年的净利润分别同比增