第六章投资管理

2013年中级会计职称财务管理（第六章）第1页第六章投资管理【思维导图】第一节投资管理的主要内容企业投资，是企业为获取未来长期收益而向一定对象投放资金的经济行为。例如，购建厂房设备、兴建电站、购买股票债券等经济行为，均属于投资行为。一、企业投资的意义（一）投资是企业生存与发展的基本前提（二）投资是获取利润的基本前提（三）投资是企业风险控制的重要手段二、企业投资管理的特点（一）属于企业的战略性决策（二）属于企业的非程序化管理（三）投资价值的波动性大三、企业投资的分类按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系直接投资是将资金直接投放于形成生产经营能力的实体性资产，直接谋取经营利润的企业投资。间接投资是将资金投放于股票、债券等权益性资产上的企业投资。按投资对象的存在形态和性质项目投资购买具有实质内涵的经营资产，形成具体的生产经营能力，开展实质性的生产经营活动，谋取经营利润。【提示】项目投资属于直接投资。证券投资购买具有权益性的证券资产，获取投资收益。【提示】证券投资属于间接投资。按投资活动对企业未来生产经营前景的影响发展性投资是指对企业未来的生产经营发展全局有重大影响的企业投资。发展性投资也可以称为战略性投资。维持性投资是为了维持企业现有的生产经营正常顺利进行，不会改变企业未来生产经营发展全局的企业投资。维持性投资也可以称为战术性投资。按投资活动资金投出的方向对内投资是指在本企业范围内部的资金投放，用于购买和配置各种生产经营所需的经营性资产。对外投资是指向本企业范围以外的其它单位的资金投放。【提示】对内投资都是直接投资，对外投资主要是间接投资，也可能是直接投资，特别是企业间的横向经济2013年中级会计职称财务管理（第六章）第2页联合中的联营投资。按投资项目之间的相互关联关系独立投资独立投资是相容性投资，各个投资项目之间互不关联、互不影响、可以同时并存。互斥投资互斥投资是非相容性投资，各个投资项目之间相互关联、相互替代、不能同时并存。四、投资管理的原则可行性分析原则主要包括环境可行性、技术可行性、市场可行性、财务可行性等方面。同时，一般也包含资金筹集的可行性。结构平衡原则合理分布资金，包括固定资金与流动资金的配套关系、生产能力与经营规模的平衡关系、资金来源与资金运用的匹配关系、投资进度和资金供应的协调关系等等。只有遵循结构平衡的原则，投资项目实施后才能正常顺利地运行，才能避免资源的闲置和浪费。动态监控原则是指对投资项目实施过程中的进程控制。第二节投资项目财务评价指标一、项目现金流量基本概念由一项长期投资方案所引起的在未来一定期间所发生的现金收支，叫做现金流量。其中，现金收入称为现金流入量，现金支出称为现金流出量，现金流入量与现金流出量相抵后的余额，称为现金净流量（简称NCF）。【提示】投资决策中的现金流量通常指现金净流量（NCF）。理念所谓的现金既指库存现金、银行存款等货币性资产，也可以指相关非货币性资产（如原材料、设备等）的变现价值。分类投资期现金流量、营业期现金流量、终结期现金流量（一）投资期特点主要是现金流出量。内容①在长期资产上的投资②垫支的营运资金注意一般情况下，初始阶段中固定资产的原始投资通常在年内一次性投入（如购买设备），如果原始投资不是一次性投入（如工程建造），则应把投资归属于不同投入年份之中。（二）营业期【补充几个概念】税后付现成本税后付现成本＝付现成本×（1－税率）税后收入税后收入＝收入金额×（1－税率）非付现成本抵税非付现成本可以起到减少税负的作用，其公式为：税负减少额＝非付现成本×税率特点该阶段既有现金流入量，也有现金流出量。现金流入量主要是营运各年营业收入，现金流出量主要是营运各年的付现营运成本估算方法直接法：（NCF）＝营业收入－付现成本－所得税间接法：营业现金净流量＝税后营业利润＋非付现成本分算法：营业现金净流量＝收入×（1－所得税率）－付现成本×（1－所得税率）＋非付现成本×所得税率特殊问题①对于在营业期内的某一年发生的大修理支出来说，如果会计处理在本年内一次性作为收益性支出，则直接作为该年付现成本；如果跨年摊销处理，则本年作为投资性的现金流出量，摊销年份以非付现成本形式处理。②对于在营业的某一年发生的改良支出来说，是一种投资，应作为该年的现金流出量，以后年份通过折旧收回。（三）终结期2013年中级会计职称财务管理（第六章）第3页特点主要是现金流入量内容①固定资产变价净收入：固定资产出售或报废时的出售价款或残值收入扣除清理费用后的净额。②垫支营运资金的收回：项目开始垫支的营运资金在项目结束时得到回收。【提示】①在实务中，对某一投资项目在不同时点上现金流量数额的测算，通常通过编制“投资项目现金流量表”进行。②一般情况下，终结期时间较短，通常相关流量作为项目经营期终点流量处理。【例6－1】某投资项目需要3年建成，从明年开始每年年初投入建设资金90万元，共投入270万元。建成投产之时，需投入营运资金140万元，以满足日常经营活动需要。生产出A产品，估计每年可获净利润60万元。固定资产使用年限为7年，使用后第5年预计进行一次改良，估计改良支出80万元，分两年平均摊销。资产使用期满后，估计有残值净收入11万元，采用使用年限法折旧。项目期满时，垫支营运资金全额收回。根据以上资料，编制成“投资项目现金流量表”如表6－1所示。『正确答案』年折旧=（270-11）/7=37（万元）【例6－2】某公司计划增添一条生产流水线，以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需要投资500000元，乙方案需要投资750000元。两方案的预计使用寿命均为5年，折旧均采用直线法，预计残值甲方案为20000元，乙方案为30000元。甲方案预计年销售收入为1000000元，第一年付现成本为660000元，以后在此基础上每年增加维修费10000元。乙方案预计年销售收入为1400000元，年付现成本为1050000元。方案投入营运时，甲方案需垫支营运资金200000元，乙方案需垫支营运资金250000元。公司所得税率为20%。要求：根据上述资料，测算两方案的现金流量。『正确答案』甲方案营业期现金流量表12345销售收入付现成本折旧营业利润所得税税后营业利润营业现金净流量2013年中级会计职称财务管理（第六章）第4页乙方案营业现金流量＝税后营业利润＋非付现成本或：＝收入×（1－税率）－付现成本×（1－税率）＋非付现成本×税率投资项目现金流量计算表012345甲方案：固定资产投资营运资金垫支营业现金流量固定资产残值营运资金回收现金流量合计乙方案：固定资产投资营运资金垫支营业现金流量固定资产残值营运资金回收现金流量合计二、净现值（NPV）（一）基本原理含义一个投资项目，其未来现金净流量现值与原始投资额现值之间的差额，称为净现值。【提示】预定贴现率为投资者期望的最低投资报酬率。计算净现值（NPV）＝未来现金净流量现值－原始投资额现值决策①净现值为正，方案可行，说明方案的实际报酬率高于所要求的报酬率；②净现值为负，方案不可取，说明方案的实际投资报酬率低于所要求的报酬率。③当净现值为零时，说明方案的投资报酬刚好达到所要求的投资报酬，方案也可行。【例6－3】恒业公司拟购买一台新型机器，以代替原来的旧机器。新机器购价为800000元，购入时支付60%价款，余款下年付清，按20%计息。新机器购入后当年即投入使用，使用年限6年，报废后估计有残值收入80000元，按直线法计提折旧。使用新机器后，公司每年新增净利润70000元。当时的银行利率为12%。要求：用净现值分析评价该公司能否购买新机器？『正确答案』①计算营业期每年NCF每年折旧费＝（800000－80000）/6＝120000（元）营业期每年NCF＝净利润＋折旧＝70000＋120000＝190000（元）②计算未来现金净流量现值第一年利息费用（800000×40%×20%＝64000）现金净流量现值=190000×（P/A，12%，6）-64000×（P/F，12%，1）+80000×（P/F，12%，6）＝764548（万元）③计算原始投资额现值2013年中级会计职称财务管理（第六章）第5页原始投资现值=800000×60%+800000×40%×（P/F，12%，1）＝765728（万元）④净现值＝764548－765728＝－1180（元）该方案净现值－1180元，说明方案的投资报酬率小于12%，方案不可行。（二）对净现值法的评价优点①适用性强，能基本满足项目年限相同的互斥投资方案的决策。②能灵活地考虑投资风险。净现值法在所设定的贴现率中包含投资风险报酬率要求，就能有效的考虑投资风险。缺点①所采用的贴现率不易确定。②不适宜于独立投资方案的比较决策。③净现值有时也不能对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策。甲：3年，NPV=100乙：6年，NPV=150三、年金净流量（ANCF）含义项目期间内全部现金净流量总额的总现值或总终值折算为等额年金的平均现金净流量，称为年金净流量（ANCF）。计算年金净流量＝现金净流量总现值/年金现值系数＝现金净流量总终值/年金终值系数决策原则①年金净流量指标的结果大于零，说明投资项目的净现值（或净终值）大于零，方案的报酬率大于所要求的报酬率，方案可行。②在两个以上寿命期不同的投资方案比较时，年金净流量越大，方案越好。评价年金净流量法是净现值法的辅助方法，在各方案寿命期相同时，实质上就是净现值法。因此它适用于期限不同的投资方案决策。【例6－4】甲、乙两个投资方案：甲方案需一次性投资10000元，可用8年，残值2000元，每年取得净利润3500元；乙方案需一次性投资10000元，可用5年，无残值，第一年净利润3000元，以后每年递增10%。如果资本成本率为10%，应采用哪种方案？『正确答案』甲方案每年NCF：乙方案各年NCF：第一年=第二年＝第三年＝第四年＝第五年＝甲方案净现值＝乙方案净现值＝2013年中级会计职称财务管理（第六章）第6页四、现值指数（PVI）含义投资项目的未来现金净流量现值与原始投资额现值之比计算PVI＝未来现金净流量现值/原始投资现值决策原则①若现值指数大于或等于1，方案可行，说明方案实施后的投资报酬率高于或等于预期报酬率；②若现值指数小于1，方案不可行，说明方案实施后的投资报酬率低于预期报酬率。③现值指数越大，方案越好。评价①现值指数法也是净现值法的辅助方法，在各方案原始投资额现值相同时，实质上就是净现值法。②PVI是一个相对数指标，反映了投资效率，可用于投资额现值不同的独立方案比较。【例6－5】有两个独立投资方案，有关资料如表6－4所示。表6－4净现值计算表单位：元项目方案A方案B原始投资额现值未来现金净流量现值净现值30000315001500300042001200『正确答案』从净现值的绝对数来看，方案A大于方案B，似乎应采用方案A；但从投资额来看，方案A的原始投资额现值大大超过了方案B。所以，在这种情况下，如果仅用净现值来判断方案的优劣，就难以作出正确的比较和评价。按现值指数法计算：计算结果表明，方案B的现值指数大于方案A，应当选择方案B。五、内含报酬率（IRR）（一）基本原理内含报酬率，是指对投资方案未来的每年现金净流量进行贴现，使所得的现值恰好与原始投资额现值相等，从而使净现值等于零时的贴现率。1.未来每年现金净流量相等时（年金法）每年现金净流量相等是一种年金形式，通过查年金现值系数表，可计算出未来现金净流量现值，并令其净现值为零，有：未来每年现金净流量×年金现值系数－原始投资额现值＝0计算出净现值为零时的年金现值系数后，通过查年金现值系数表，即可找出相应的贴现率i，该贴现率就是方案的内含报酬率。【例6－6】大安化工厂拟购入一台新型设备，购价为160万元，使用年限10年，无残值。该方案的最低投资报酬率要求为12%（以此作为贴现率）。使用新设备后，估计每年产生现金净流量30万元。要求：用内含报酬率指标评价该方案是否可行？2013年中级会计职称财务管理（第六章）第7页『正确答案』令：300000×（P/A,IRR，10）－16