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第六章资本成本一、单项选择题1.从资本成本的计算与应用价值看，资本成本属于（）。A.实际成本B.计划成本C.沉没成本D.机会成本2.在利用过去的股票市场收益率和一个公司的股票收益率进行回归分析计算贝塔值时，下列说法正确的是（）。A.如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度B.如果公司风险特征发生重大变化，可以采用较长的预测期长度C.预测期长度越长越能正确估计股票的平均风险D.股票收益尽可能建立在每天的基础上3.假设某证券市场最近几年的市场综合指数分别是2000、4500、1800和3500，按几何平均法所确定的权益市场平均收益率为（）。A.30.61%B.20.51%C.53.15%D.20.21%4.某公司普通股当前市价为每股30元，拟按当前市价增发新股100万股，预计每股筹资费用率为5%，增发第一年年末预计每股股利为3元，以后每年股利增长率为6%，则该公司本次增发普通股的资本成本为（）。A.10.53%B.12.36%C.16.53%D.18.36%5.公司增发的普通股的市价为12元／股，筹资费用率为市价的6%，本年发放股利每股0.6元，已知同类股票的预计收益率为11%，则维持此股价需要的股利年增长率为（）。A.5%B.5.39%C.5.68%D.10.34%6.用风险调整法估计税前债务成本时，计算式为（）。A.税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率B.税前债务成本=可比公司的债务成本+企业的信用风险补偿率C.税前债务成本=股票资本成本+企业的信用风险补偿率D.税前债务成本=无风险利率+证券市场的平均收益率7.某公司计划发行债券，面值500万元，年利息率为10%，期限5年，每年付息一次，到期还本。预计发行价格为600万元，所得税税率为25%，则该债券的税后资本成本为（）。A.3.54%B.5.05%C.4.01%D.3.12%8.在个别资本成本的计算中，不必考虑筹资费用影响因素的是（）。A.长期借款成本B.债券成本C.留存收益成本D.普通股成本9.在下列各项中，不能用于加权平均资本成本计算的是（）。A.实际市场价值加权B.目标资本结构加权C.账面价值加权D.边际价值加权10.A企业负债的市场价值为4000万元，股东权益的市场价值为6000万元。债务的平均税前成本为15%，β权益为1.41，所得税税率为25%，股票市场的风险溢价是9.2%，国债的利息率为11%。则加权平均资本成本为（）。A.23.97%B.9.9%C.18.88%D.18.67%二、多项选择题1.下列关于资本成本的说法中，正确的有（）。A.资本成本的本质是企业为筹集和使用资金而实际付出的代价B.企业的加权平均资本成本由资本市场和企业经营者共同决定C.资本成本的计算主要以年度的相对比率为计量单位D.资本成本可以视为项目投资或使用资金的机会成本2.利用资本资产定价模型确定股票资本成本时，下列有关无风险利率的表述中不正确的有（）。A.选择长期政府债券的票面利率比较适宜B.选择国库券利率比较适宜C.必须选择实际的无风险利率D.政府债券的未来现金流，都是按名义货币支付的，据此计算出来的到期收益率是名义无风险利率3.在计算个别资本成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有（）。A.银行借款B.长期债券C.优先股D.普通股4.如果目标公司没有上市的长期债券，也找不到合适的可比公司，并且没有信用评级资料，则下列不适合用来计算债务成本的方法有（）。A.到期收益率法B.可比公司法C.风险调整法D.财务比率法5.根据风险收益对等观念，在一般情况下，下列各筹资方式资本成本由大到小的表述中不正确的有（）。A.银行借款＞企业债券＞普通股B.普通股＞银行借款＞企业债券C.企业债券＞银行借款＞普通股D.普通股＞企业债券＞银行借款6.一个公司资本成本的高低取决于三个因素，它们包括（）。A.无风险报酬率B.经营风险溢价C.财务风险溢价D.系统风险溢价7.在存在通货膨胀的情况下，下列表述中不正确的有（）。A.名义现金流量要使用实际折现率进行折现，实际现金流量要使用名义折现率进行折现B.1+r名义=（1+r实际）（1+通货膨胀率）C.实际现金流量=名义现金流量×（1+通货膨胀率）nD.包含了通货膨胀影响的现金流量称为名义现金流量8.关于留存收益的资本成本，下列说法中不正确的有（）。A.它不存在成本问题B.它是一种实际成本C.它的成本计算不考虑发行费用D.在企业实务中一般不予考虑9.下列关于在利用资本资产定价模型确定股票资本成本时，市场风险溢价的估计的说法中不正确的有（）。A.市场风险溢价通常被定义为在一个相当长的历史时期里，权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异B.在未来年度中，权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异C.在最近一年里权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异D.在最近一年里权益市场平均收益率与债券市场平均收益率之间的差异10.根据可持续增长率来确定股利增长率的假设前提包括（）。A.经营效率不变B.财务政策不变C.未来投资项目的风险与现有资产不同D留存收益率不变三、计算分析题1.A公司股票目前的市价为15元，最近5年的股利支付情况如下表所示：单位：元年份2007年2008年2009年2010年2011年股利0.160.190.150.120.17按照证券分析师的预测，未来5年的股利增长率逐年递减，第5年及其以后年度为3%。如下表所示：对A公司的股利预测年度2011201220132014201520162040增长率10%8%6%4%3%3%股利0.170.190.200.210.220.230.48要求：（1）依据历史资料，按算术平均数计算股利的平均增长率，并据此确定该公司股票的资本成本；（2）依据历史资料，按几何平均数计算股利的平均增长率，并据此确定该公司股票的资本成本；（3）按照证券分析师的预测，将不稳定的增长率平均化，利用几何平均增长率法确定股利的平均增长率，并计算该股票的资本成本。2.某企业计划筹集资本100万元，所得税税率为25%。有关资料如下：（1）向银行借款10万元，借款年利率7%，期限为3年，每年支付一次利息，到期还本。（2）按溢价发行债券，债券面值14万元，发行价格为15万元，票面利率9%，期限为5年，每年支付一次利息，到期还本。（3）发行普通股40万元，每股发行价格10元。预计第一年每股股利1.2元，以后每年按8%递增。（4）其余所需资本通过留存收益取得。要求：（1）计算个别资本成本；（2）计算该企业加权平均资本成本。四、综合题某公司2011年的有关资料如下：（1）息税前利润800万元；（2）所得税税率为25%；（3）负债2000万元均为长期平价债券，利息率为10%，利息每年支付一次，本金到期偿还；（4）预期普通股报酬率15%；（5）产权比率为2/3；（6）普通股股数600000股（每股面值1元），无优先股。该公司产品市场相当稳定，预期无增长，所有盈余全部用于发放股利，并假定股票价格与其内在价值相等。假定不考虑筹资费。要求：（1）计算该公司每股收益、每股价格。（2）计算该公司市净率和加权平均资本成本。（3）该公司可以增加400万元的长期债券，使长期债券总额成为2400万元，以便在现行价格下购回股票（购回股票数四舍五入取整）。假定此项举措将使负债平均利息率上升至12%，普通股权益资本成本由15%提高到16%，息税前利润保持不变。试问该公司应否改变其资本结构（提示：以股票价格高低判别）?（4）计算该公司资本结构改变前后的利息保障倍数。参考答案及解析一、单项选择题1.【答案】D【解析】资本成本是指投资资本的机会成本。这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于项目投资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称为机会成本。2.【答案】A【解析】如果公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测期长度，较长的期限可以提供较多的数据，但在这段时间里公司本身的风险特征如果发生很大变化，期间长并不好。使用每日内的收益率会由于有些日子没有成交或者停牌，该期间的收益率为0，由此引起的偏差会降低股票收益率与市场收益率之间的相关性，也会降低该股票的β值。使用每周或每月的收益率就能显著地降低这种偏差，因此被广泛采用。3.【答案】B【解析】几何平均收益率=1200035003=20.51%4.【答案】C【解析】普通股资本成本=D1/[P0×（1－F）]+g=3/[30×（1－5%）]+6%=16.53%5.【答案】B【解析】本题的主要考核点是普通股资本成本的计算。g=Ks-）（FPD101=11%-）（）（%6112g16.0，求得g=5.39%。6.【答案】A【解析】用风险调整法估计债务成本时，债务成本通过同期限政府债券的市场回报率与企业的信用风险补偿率相加求得。7.【答案】C【解析】本题的主要考核点是债券税后资本成本的计算。NPV=500×10%×（P/A，Kd，5）+500×（P/F，Kd，5）-600当Kd=5%，NPV=500×10%×（P/A，5%，5）+500×（P/F，5%，5）-600=50×4.3295+500×0.7835-600=216.48+391.75-600=8.23（万元）当Kd=6%，NPV=500×10%×（P/A，6%，5）+500×（P/F，6%，5）-600=50×4.2124+500×0.7473-600=210.62+373.65-600=-15.73（万元）Kd=5%+23.873.1523.80×（6%-5%）=5.34%。债券税后资本成本=5.34%×（1-25%）=4.01%。8.【答案】C【解析】本题的主要考核点是各种筹资方式资本成本的区别。在个别资本成本的计算中，由于留存收益是从企业税后净利中形成的，所以，不必考虑筹资费用因素的影响。9.【答案】D【解析】计算加权平均资本成本时需要确定各种资本在总资本中所占的比重，加权平均资本成本的计算有三种加权方案可供选择：账面价值加权、实际市场价值加权和目标资本结构加权。10.【答案】C【解析】本题的主要考核点是加权平均资本成本的计算。权益资本成本=11%+1.41×9.2%=23.97%负债的税后资本成本=15%×（1-25%）=11.25%加权平均资本成本=400060004000×11.25%+400060006000×23.97%=18.88%。二、多项选择题1.【答案】CD【解析】资本成本是用来进行筹资决策的，通常面向未来，所以其本质不应是过去实际付出的代价。在市场经济环境中，多方面因素的综合作用决定着企业资本成本的高低，其中主要有：利率、市场风险、税率、资本结构、股利政策和投资政策。所以不能说企业加权平均资本成本由资本市场和企业经营者共同决定。2.【答案】ABC【解析】应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表，所以选项A、B错误。在决策分析中，有一条必须遵守的原则，即名义现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金流量要使用实际折现率进行折现，通常在实务中这样处理：一般情况下使用名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，与此同时，使用名义的无风险利率计算资本成本。只有在存在恶性的通货膨胀或者预测周期特别长的两种情况下，才使用实际利率计算资本成本。3.【答案】AB【解析】本题的主要考核点是负债筹资的利息抵税。由于负债筹资的利息具有抵税作用，所以，在计算负债筹资的个别资本成本时须考虑所得税因素。4.【答案】ABC【解析】如果公司目前有上市的长期债券，则可以使用到期收益率法计算债务的税前成本；如果需要计算债务成本的公司，没有上市债券，就需要找一个拥有可交易债券的可比公司，作为参照物；如果本公司没有上市的债券，而且找不到合适的可比公司，那么就需要使用风险调整法估计债务成本；如果目标公司没有上市的长期债券，也找不到合适的可比公司，并且没有信用评级资料，那么可以使用财务比率法估计债务成本。5.【答案】ABC【解析】从投资角度来看，普通股没有固定的股利