第十一章资本预算基本原理

1第十一章资本预算基本原理DEBBYHOPKINS试图扭转BOEING的财务混乱状况BOEINGCOMPANYBoeing公司近年来一直在奋斗。1997年，82岁的公司经历了近50年来的第一次亏损，尽管整个股票市场都在上涨，但公司的股票却从每股$60下跌到$30。Boeing的麻烦不是销售下降，事实上公司的销售已经增加了一倍，从1996年的$230亿增加到1998年的$560亿多，这源于其新业务的报价大大高于主要竞争对手。但是，Boeing的成本比销售额增加的更快，公司在1997年成本为$178百万，1998年几乎不能保本。Boeing一直以来有很强的工程技术，但对财务业绩不太重视。在过去管理当局这样做还可能还能凑合，但现在股东不会忍受，GM、EBM许多高层的解雇已证明了这点。因此，为了扭转局面，Boeing在1998年聘用DebbyHopkins作为公司的首席财务官(CFO)。她曾经是Unisys的付总裁和GeneralMotorsEurope的CFO。Hopkins是在她44岁时受聘的，是Boeing最年轻的高管人员，也是公司职位最高的女性。她精力旺盛、有很强的外交手段，她让大家很快就感觉到了她的存在。她发现公司会计和财务的有些作法已过时，这些作法很难确定产品是否盈利。因此，她立即着手设计更好的用于计量和控制成本的程序和方法。在看完公司$130亿资本预算后，Hopkings认为有$20亿的项目没有机会获利，另外$16亿可能只能保本或至多有少量利润。她利用“记分卡”帮助去掉价值降低的项目，留下有利润的投资项目。当人人都认为Boeing很难很快改善时，分析师却相信Boeing的前进方向是正确的。公司又一次盈利了，Hopkings受到了好评，股票价格比其1998年低时上涨了30%。Hopkins强调的许多技术将在本章讨论。Boeing的每项未来投资决策都根据资本预算分析进行。在你学习本章时可以看到Boeing或其他公司是如何利用资本预算分析进行更好的投资决策的。本章内容展望上一章，我们讨论了资本成本。现在我们讨论有关固定资产的投资决策或称为资本预算。这里的“资本”是指用于生产的长期资产，而“预算(budget)”是对未来某时期现金流入量和现金流出量的详细计划。因此，资本预算(capitalbudget)是固定资产投资的计划大纲，资本预算过程(capitalbudgeting)是项目分析的整个过程及确定哪些项目包括在资本预算(capitalbudget)范围内。我们将资本预算分为三章。本章给出总论并说明各种用于资本预算分析的技术。第12章继续说明如何预计项目现金流量及预计项目风险的技术。第13章是资本预算中的几个更进一步的问题。2资本预算的重要性进行资本预算是财务经理及财务人员最重要的职能，这是因为：第一，资本预算决策的结果会持续多年。例如，购买经济使用寿命期为10年的一项资产会将公司“锁住”10年。第二，因为资产扩张是根据预期未来销售额进行的，因此，需要进行10年的销售预测来进行资产购买决策。最后，公司资本预算决策决定了其战略方向，因为进入新产品、服务或市场领域要有资本性支出。错误的资产预测可能会导致严重的后果。如果公司投资过多，就会有过多的折旧和不必要的其他费用支出。但是，如果投资不足，就会出现两个问题：第一，设备及计算机软件可能达不到先进水平从而使其产品没有竞争力。第二，如果设备没有足够的生产能力，可能会丧失市场份额，重新赢回顾客需要很高的销售费用、或需降低产品价格或改进产品，这些都是很昂贵的。时间也是很重要的——需要使用资本资产时，这些资产必须存在。EdwardFord是WesernDesign,一家装饰瓷砖公司的付总裁，给我们举了一个资本预算重要性的例子。他的公司多数时间都是満负荷生产。在四年时间里，对其产品的需求不断增加，公司不得不放弃订单。需求激增之后，公司通过租赁厂房、购买安装设备来增加生产能力。这用了六到八个月时间，但到那时需求已没了—其他有生产能力的公司已经占有了增加的市场份额。公司如果能够提前一年预测到需求并作好准备，就能保持甚至增加其市场份额。有效的资本预算可以提高所取得资产的时间和质量。如果公司提前预测其资本资产需求，就可以在需要之前购买和安装。不幸的是，许多公司往往直到现存的资产生产能力不够用时才想到要购买资本性资产。如果是由于整个市场需求增加而导致销售额增加，同行业所有公司几乎是同时在购买资本资产，这可能会导致拖延、长时间的等待设备或资本设备质量不好，从而增加成本。对公司需求事先进行预测并在淡季购买资本性资产可以避免这类问题。但注意，如果公司预测到需求会增加并按预期进行了扩张，但销售并未增加，这会使企业的生产能力过剩、成本增加，最终导致更高的损失甚至破产。因此，准确的销售预测是至关重要的。资本预算一般包括大量的支出，在公司有大量支出时，必须准备好资金—大量的货币不可能自动产生。因此，公司考虑重要资本支出项目时应该提前进行所需资金的融资计划。自测题为什么资本预算决策如此重要？在资本预算决策中为什么销售预测是一个主要的因素？资本预算的基本思想用于证券评价的一般概念也包含在资本预算中。但是，股票和债券存在于证券市场中，投资者在证券市场中进行选择，而资本预算则是由公司进行的。例如，销售代表报告说顾客想要一种公司现在不能生产的产品，销售经理就会与市场调研部门讨论建议产品的市场规模。如果市场需求较大，成本会计与技术人员会预计产品成本。如果他们认为产品可以生产、卖掉后能获得较高利润，这个产品项目就可以进行了。3公司的成长甚至其保持竞争以获生存的能力都取决于新产品持续不断的现金流量能力，取决于对现存产品更好的改进、取决于更低的成本。因此，一个善于经营的公司会竭尽全力将资本预算做好。例如，一非常成功公司的副总裁指出他的公司采取下列步骤评定项目：研究开发部不断寻求新产品及现有产品的改进途径。另外，由市场、生产、财务组成的行政委员会指明公司应该参与竞争的市场及产品并为每个部门制定长期目标。这些目标在公司战略经营计划中详细说明，而战略经营计划为经营经理提供了必须遵守的一般原则。经营经理按照战略计划寻求新产品、制定现存产品的扩张计划、寻求降低产品成本和配送成本的方法。由于奖金和提升是根据每个部门达到或超过每个部门目标的能力来进行的，这些激励措施使得经营经理努力寻求有盈利的投资机会。而高级人员的评价和奖励是依据其部门业绩进行的，对于建议投资并最终使得投资盈利的人给予奖金或股票期权。另外，公司利润的一定比例用来向非行政雇员分配，我们拥有的雇员股票所有权计划（ESOP）能够提供进一步的激励。我们的目标是激励雇员尽一切可能注意好的项目，包括那些资本投资项目。如果公司有能干的富有想象力的经理和雇员，如果公司的激励机制发挥正常，许多资本投资的点子会被激发出来。有些点子可能很好，有些未必好。因此，必须建立审查项目程序，这也是本章的主要论题。自测题说出公司寻求资本项目的一些方法。项目分类对提议的资本项目进行分析并非是没有成本的—要得到收益，必须付出成本。对于某些类型项目，较为详细的分析是必要的，但对于有些项目可以使用简单的程序。因此，公司一般将项目进行分类，对不同类型项目用不同的分析方法：1、更新：维持经营(Replacement:maintenanceofbusiness)。一类是更新磨损或损坏的用于生产盈利产品的设备。如果公司继续经营更新项目是必要的。这儿的问题是（a）经营是否会继续，（b）是否应该继续使用同一方法？答案通常是继续使用，因此，做出维持经营的决策通常不需要经过详细的分析过程。2、更新：成本降低(Replacement:costreduction)。这类决策包括用更好的设备更新过时设备。这里的目的是降低人工成本、材料成本及其他成本如电力成本。这些决策是无条件的，一般需要进行详细的分析。3、现有产品或市场的扩张(Expansionofexistingproductsormarkets)。包括现有产品产量增加而增加的支出或增加零售点及现在使用的市场配送设施增加的支出。这种决策更复杂，因为需要进行详尽的需求增长预测。由于错误产生的可能性较大，因此更详尽的分析是必要的。这种分析通常需要较高的水平。4、进行新产品或进入新市场(Expansionintonewproductsormarkets)。这种投资通常是进行新产品的生产或扩张进入目前没有进入的新的市场领域。这些项目涉及可能改变企业基本性质的战略决策，通常需要大量不能延迟付款的现金支出。因此这类项目总是需要详4细的分析，最终的决策权一般在最高层—由公司战略计划部分的董事会来决定。5、安全或环境项目(Safetyand/orenvironmentalprojects)。包括遵循政府法律、劳动合同或保险政策所必要的开支项目。这类支出称为强制性投资，通常涉及一些不能产生收入的项目。如何处理取决于这些项目的规模，对于规模较小的项目可同1类项目进行处理。6、其他(others)。包括办公楼、停车场、办公用飞机等。不同的公司对这类项目的处理不同。总之，对于更新决策，特别是有盈利设备的简单更新只需要较少的资料和较简单的计算。对于成本降低更新，如扩大现存生产线，特别是进入新产品或新领域就需要更为详尽的分析。每类项目还可根据其成本来进一步细分：较大的投资要求更详细的分析，需要公司高层来批准。因此，一名设备经理可能只能够批准最高$10000的简单更新支出，董事会可以批准超过$100万的支出或对新产品或新市场的扩张。对于新产品决策一般缺少统计数据，这时判断(而不是详尽的数据)是特别重要的。注意名词“资产”不仅包括厂房设备，计算机软件，甚至与客户的关系都是资产。如AOL，就可以通过客户库向其潜在的客户发放免费的CD。同样新计算机芯片、飞机及电影的设计也都是资产。这些资产相对于“有形资产”都是无形的，但对他们的投资也与有形资产一样同样需要分析。在本章剩余部分你要记住这一点。自测题指出主要项目分类并解释如何使用。资本预算与证券估价之间的相同点一旦潜在的资本预算项目被确定，其估价与证券分析的估价步骤相同：1、首先，必须确定项目成本。这与股票或债券的购买价格类似。2、第二，管理当局估计项目的预期现金流量，包括资产在预计寿命末的残值。这与预计股票或债券未来股利或利息付款及股票预期售价或债券到期值是一样的。3、第三，预计项目现金流量的风险。这需要有关现金流量概率分布(风险)的资料。4、第四，给出项目风险，管理当局确定用于贴现现金流量的资本成本。5、第五，根据预期现金流量的现值得到资产的预计价值。这与求股票预期未来股利现值是相同的。6、最后，预期现金流量现值与成本相比。如果预期现金流量的现值大于成本，可以接受项目。否则，应拒绝项目(如果项目的预期报酬率超过项目的资本成本也可以接受)。如果个人投资者找到并投资于市场价格小于其实际价值的股票或债券，投资者的财富就会增加。同样，如果公司能找到(或创造)现值高于其成本的投资机会，公司的价值就会增加。因此，资本预算与股票价值间有直接的联系。公司资本预算程序越有效，其股票价格就越高。自测题列出进行资本预算的六个步骤，与证券估价进行比较。5资本预算决策规则在资本预算中有五种评价项目是否可以接受的方法：(1)回收期法，(2)贴现回收期法，(3)净现值法(NPV)，(4)内部报酬率(IRR)法，(5)修正的内部报酬率(MIRR)法。我们将说明每种方法的评价指标是如何计算的，如何根据这些指标来判断那些使公司价值最大化的项目。图11-1项目S和L的净现金流量预计税后现金净流量CFt年(t)项目S项目L0a($1,000)($1,000)150010024003003300400410060001234项目S:IIIII-1,00050040030010001234项目L:IIIII-1,000100300400600aCF0代表投资净支出或初始成本。我们用图11-1项目S和L的现金流量数据说明每种方法。这里，我们假设项目的风险相同。注意现金流量CFt是预期值，通过调整已经反映