中长期供应链高效者胜出_柳爱民_A类1[1]

证券研究报告财通证券2012年四季度投资策略报告会短线布局反弹中长期供应链高效者胜出短线布局反弹中长期供应高效者胜出——零售百货行业投资策略柳爱民S0160511010001柳爱民S0160511010001研究助理：周丽2012.9.24目录回顾历史：社销增速仍处低位上半年盈利能力下降明显回顾历史：社销增速仍处低位上半年盈利能力下降明显展望未来：消费旺季即将来临，下半年盈利增速回升行业趋势：产业链整合胜出者为王四季度投资策略：短线布局反弹中长期供应链高效者胜出四季度投资策略：短线布局反弹中长期供应链高效者胜出推荐标的：永辉超市、海宁皮城、大商股份22目录回顾历史社销增速仍处低位上半年盈利能力下降明显社销增速仍处低位上半年盈利能力下降明显上半年盈利能力下降明显上半年盈利能力下降明显3上半年社消增速仍处低位2012年8月社消零售总额为16,659亿元，同比增长13.3%，增速较去年同期下滑3.7pct，环比上涨0.05pct。上半年社销增速仍处低位，但8月份有回升趋势。势图：社会消费品零售总额名义与实际增速（月）2822社会消费品零售总额:实际当月同比（%）社会消费品零售总额:当月同比（%）19.911.617.417.116.917.717.217.017.717.217.318.116.41521823161820社会消费品零售总额:实际当月同比（%）社会消费品零售总额:当月同比（%）15.59.814.713.512.411.810.510.411.011.312.813.88713.111.310.711.012.112.212.113.115.214.113.813.713.113.213181214168.78104数据来源:国家统计局财通证券上半年社消增速仍处低位剔除汽车、石油制品后的限额以上零售额8月份同比增长23%，延续了二季度以来的回升趋势，其中8月份增速同比降幅继续收窄至17pct。图：剔除汽车、石油制品后限额以上企业零售增速Q2回升（月）52%50%60%增速同比差值剔除石油汽车后限额以上零售额单月增速18%5%4%24%40%41%35%42%41%37%38%34%39%43%25%23%19%25%21%23%10%20%30%40%50%-17%5%2%0%7%4%2%-1%-5%-6%-8%-19%22%-18%-18%-19%-17%19%30%-20%-10%0%10%-22%-30%5数据来源:WIND财通证券CPI下行，宏观经济增速放缓2012年上半年CPI处于下行通道，宏观经济单季GDP增速放缓，二季度同比增速7.6%,较一季度下滑0.4pct。图：年内CPI处于下行通道图：宏观经济增速放缓（2011Q1-2012Q2）71004.94.95.45.35.56.46.56.26.15.54.2454.94.9505.15.25.45.55.65.75.65.55.44.53.93.83.73.5334567单月CPI累计CPI9.709.509.008.909.09.510.0GDP:当季同比（%）4.14.53.23.63.43.02.21.82.04.95.03.53.33.12.91238.107607.58.08.507.607.07.52011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q26数据来源:国家统计局财通证券数据来源：国家统计局财通证券上半年盈利能力下降明显我们选取了wind申万零售行业上市公司作为样本，上半年在季节因素，经济下行的背景下，盈利能力承受较大下行压力。2012年1H营业收入同比增长1607%比1Q1797%下滑19pct归属于母公司股东的净利润同比下降83%16.07%，比1Q17.97%下滑1.9pct,归属于母公司股东的净利润同比下降8.3%。图：2006-1H2012申万零售行业营业收入增速和净利润增速情况130单位：%709011030净利润营业收入单位：%10305016.07-8.3‐10-8.37数据来源:WIND财通证券百货：总体上半年业绩几无增长半年的气季节电商流等货收增长带来定的影响货上半年的天气，季节，电商分流等对百货收入增长带来一定的影响，百货业扣非后的净利润同比微增1%。中西部百货受益低消费基数，增长情况明显好于东部百货。银座股份由于同期低基数，区域增长良好，业绩增长率较高。图：2012年重点百货公司中报业绩情况公司代码公司名称归属于母公司净利润营业总收入公司代码公司名称2011-6-302012-6-30增长率2011-6-302012-6-30增长率000501.SZ鄂武商A2202246812411439169.50%6337140566736498560116.22%600858.SH银座股份76959978167730623117.95%5359540097647992227420.90%600723.SH首商股份19250615623774159923.50%585486032562322152666.45%600729.SH重庆百货37059826841482564011.93%135698182521541495586413.60%600697SH欧亚集团70514721826567031722%324108230241953176632944%600697.SH欧亚集团705147218265670317.22%3241082302419531766329.44%000987.SZ广州友谊202484618191564544-5.39%212866274421408666380.57%600778.SH友好集团6619795762813780-5.11%1723683607225325449730.72%8数据来源：wind财通证券超市：CPI下行与成本上升，挤压利润近期CPI下行对超市可比门店销售增速影响较为明显，随CPI下行和经济增速放缓，上半年超市同店增速明显放缓。同时人工成本、租金成本是超市行业主要营业成本，上半年也经历较大的增长，挤压了超市行业利润空间主要营业成本，上半年也经历较大的增长，挤压了超市行业利润空间。图：2012年重点超市中报业绩情况公司代码公司名称归属于母公司净利润营业总收入2011-6-302012-6-30增长率2011-6-302012-6-30增长率002251.SZ步步高153382641.64201318281.4131.25%4,257,402,315.735,002,503,784.0517.50%002264.SZ新华都80397830.8290591899.9112.68%2,848,834,060.593,290,651,847.1115.51%002336.sz人人乐153385678.31-57765074.59-137.66%6,096,210,939.786,589,652,806.328.09%601933.sh永辉超市269835969.83192242398.17-28.76%8,027,943,503.9411,711,831,501.2245.89%9数据来源：wind财通证券家电与IT连锁：电子商务分流价格战拉低毛利家电产与连锁产标准化程度较高受电商务新兴渠道流家电产品与IT连锁产品标准化程度较高，受电子商务新兴渠道分流明显，且2012年上半年线上京东、易购等为了跑马圈地抢占市场，都采取价格战策略吸引流量，低价拉低家电与IT连锁行业的利润，从中报看，苏宁/国美，宏图等高科等盈利同比下滑明显，苏宁业绩下降30%，国美亏损，宏图高科无增长。图：2012年重点家电与IT连锁行业公司中报业绩情况公司代码公司名称归属于母公司净利润营业总收入2011-6-302012-6-30增长率2011-6-302012-6-30增长率002024.SZ苏宁电器24744540001754055000-29.11%44231159000471910670006.69%0493.hk国美电器1251849000(501087000)-140.03%3147109400023893843000-24.08%002416.0sz爱施德204197976(267902089)-231.20%5600101024884409193357.93%600122.sh宏图高科95767995962746580.53%637281311268925335198.16%10数据来源：wind财通证券目录回顾历史：社销增速仍处低位上半年盈利能力下降明显回顾历史：社销增速仍处低位上半年盈利能力下降明显展望未来：消费旺季即将来临，下半年盈利增速回升行业趋势：产业链整合胜出者为王四季度投资策略：短线布局反弹中长期供应链高效者胜出四季度投资策略：短线布局反弹中长期供应链高效者胜出推荐标的：永辉超市、海宁皮城、大商股份1111目录展望未来消费旺季即将来临下半年盈利增速回升消费旺季即将来临下半年盈利增速回升下半年盈利增速回升下半年盈利增速回升12四季度消费旺季即将来临领先指标消费者信心指数二季度回升到100以上，宏观经济二季度见底后逐渐回升，我们判断随着消费者信心增强，下半年宏观经济回升、刺激消费政策落实，行业增速有望逐季改善业增速有望逐季改善。图：领先指标消费者信心指数二季度回升到100以上图：宏观经济二季度见底后逐渐回升1151001001051101159.709.509.008.909.09.510.0GDP:当季同比（%）90951008.107608.008.507.58.08.580852010-12010-22010-32010-42010-52010-62010-72010-82010-92010-102010-112010-122011-12011-22011-32011-42011-52011-62011-72011-82011-92011-102011-112011-122012-12012-22012-32012-42012-52012-62012-72012-8消费者信心指数:月消费者满意指数:月消费者预期指数:月7.607.07.513数据来源：数据来源：CEIC财通证券研究所整理数据来源：数据来源：CEIC财通证券研究所整理222222四季度消费旺季即将来临我们预计剔除汽车、石油后的限额以上企业商品零售增速同比差值一直在收窄，预计今年10月份前后将超出去年同期水平。图：剔除汽车石油后增速同比差值有望收窄18%20%增速同比差值5%2%0%7%2%-5%-8%-22%-18%-17%0%5%10%15%17%2%4%-1%-6%18%20%-15%-10%-5%-17%-19%-18%-19%-25%-20%14数据来源：数据来源：国家统计局财通证券研究所整理下半年盈利增速回升我们判断随着消费者信心增强，下半年宏观经济回升、刺激消费政策落实，行业增速有望逐季改善上市公司是零售行业中运营较为优秀企业预计能更加业增速有望逐季改善，上市公司是零售行业中运营较为优秀企业，预计能更加受益行业景气回升过程，预计2012年全年业绩增长能达到10%-15%，2013年后有望继续受益消费崛起具备供应链整合竞争力的企业增速中长期将保持在有望继续受益消费崛起，具备供应链整合竞争力的企业增速中长期将保持在20%--25%的水平。最终产业链整合胜出者将享有高估值溢价。15目录回顾历史：社销增速仍处低位上半年盈利能力下降明显回顾历史：社销增速仍处低位上半年盈利能力下降明显展望未来：消费旺季即将来临，下半年盈利增速回升行业趋势：产业链整合胜出者为王四季度投资策略：短线布局反弹中长期供应链高效者胜出四季度投资策略：短线布局反弹中长期供应链高效者胜出推荐标的：永辉超市、海宁皮城、大商股份1616目录行业趋势产业链整合胜出者为王产业链整合胜出者为王产业链整合胜出者为王产业链整合胜出者为王17他山之石：提升供应链效率将是核心竞争力2011