第四章权证投资实战策略分析篇

第四章：权证投资实战策略分析篇导语在初步了解了第三章的知识之后，我们可以进入实战阶段。本章主要分成四个部分：第3节至第9节，按照不同的市况（牛市大幅上涨阶段、牛市震荡阶段、震荡市、顶部做空、底部抄底等）提出相应的策略；第10节至第13节提出更为精巧的策略和技巧，把权证的威力发挥到极限；第14节至19节主要探讨一些简单的权证组合策略；而在最后几节，会重新检讨权证交易中常遇到的一些障碍，引导读者学会从市场中看权证，了解期权类杠杆交易的精髓。前面已经介绍，权证只是一种衍生工具，其价格表现受到多种因素左右，在影响权证价格的因素当中，正股走势的影响往往最关键，其次是波幅和时间值，但对于不同的交易策略，情况并不一样。例如对于持短线策略的投资者，时间值及隐含波动率对持有人的影响就较低，投资者应集中精力判断正股的走势；又例如持中线目标的投资者，宜重点关注有效杠杆和条款是否吸引，能否配合捕捉正股的上升波段，并需要不时检查是否需要把持仓转换至条款更佳、敏感度更高的权证，如果把这些搞反了就会本末倒置。权证投资在大部分情况下都是选择合适的值博率和胜算率的问题，这是两个非常核心的概念。所谓值博率就是买对了的潜在获利空间与买错止损的潜在亏损幅度之比，没有2∶1甚至3∶1的值博率，买卖的赌博成分就较大。胜算率就是对出现预期事件的概率的判断，权证投资之道，小概率事件未必就不值得去博，关键除了看能否承担得起风险，还要看值博率，并以此调整保守或进取的取向。期权买卖的最大特点是，你的观点越明确，越精确，所付的代价就可能越少，乃至可以无本生利。具体而言，投资者除了应先了解自己的强项及投资策略，也应了解交易对手的状况，做到知己知彼。例如在第13节提到微利大交易量策略时，国内的投资者宜选择交易量较大的时机和品种，而在往往由发行人主导的备兑权证市场，选择热门品种和素质较高、较负责任的发行人也很重要。另外，在目前香港等市场上，权证投资者主要分为两类，一类以股票权证为主，另一类是指数权证的投资者，而后者纯粹是炒方向或者炒波幅。此外，也有少数机构利用权证进行对冲或短期代替正股持仓，乃至进行复杂的期权组合交易策略，但所占比例相当有限，而大部分时候，大部分的成交都是由发行人作为对手方完成的。将来国内备兑权证市场，估计不会相差太远。当投资者根据自己对正股走势的观点确立投资目标（是赌上涨、下跌还是赌大波幅）之后，还应该根据自己对风险与收益的预期作出平衡，选择相对进取或保守的策略，然后才选择与之配合的行权价格、到期日的条款。例如选择剩余年期较长的权证会比短期的更保守，价外的权证会比价内的权证更进取。不过，如果投资者本身认为市况难以捉摸，却因“寂寞难耐”而贸然入市，实非理智。总之一言难尽，投资者宜融汇贯通。笔者个人认为，权证的财务杠杆赋予了权证交易较多的投机色彩，在权证交易方面，投资与投机的最大分别在于两点：一，是否已做好充分的事前准备工作，是否对正股（或指数等）的走势有相对明确的预期以及估算权证买卖的潜在损益；二，是否有具体价位的止损计划、仓位分配等风险管理措施。这与股票投资既有相似之处，也有很大的分别。1、投资权证的正确步骤本节只是针对初级和中级投资者直接运用权证作投资的一些合理步骤。第一，考虑标的资产的走势。通常首先要看清价格变动的大方向、其次是幅度和到达预期目标所需要的时间三个方面，基本原则是“看涨买认购，看跌买认沽”。第二，了解权证的条款，选择合适的行权价格和剩余年期，以配合不同的投资策略。一般而言，权证的到期日应该晚于正股价格到达预期目标的时间，行权价格也应在正股的预期波动区间，这样才能保证权证可以发挥其杠杆作用，如果价格变动所带来的利润比不上时间值的损耗，看对方向也是白费心机。高风险偏好的投资者可选择剩余时间少的权证，这样时间价值小，权证便宜，有效杠杆就大，对正股波幅预期较明确的还可以选择适度价外的权证，提高有效杠杆；低风险偏好的投资者可选择剩余时间长一些的权证，以防万一标的资产发生不利波动时，也有足够时间持有等待较好的卖出时机。短期价外的权证时间值损耗很快，抵御逆向能力较弱。第三，跟踪正股走向，静待入市时机，等待胜算率提高。当时机已至，应分析当时的权证值博率，找出最值得投资的权证，并计算风险与回报，才定出投资额和投资比例，通常炒权证不宜下重注。比较权证可通过有效杠杆比率和溢价率进行筛选。权证溢价率较低通常代表权证风险较小，有效杠杆比率较大代表其盈利能力较高。故理论上，当然是溢价率越低越好，有效杠杆比率越大越好。不过通常不能二者兼得，那应如何选择呢？这可以由个人的风险承受程度而定，可承受较高风险者，可选择有效杠杆比率较高的认购权证，因为有效杠杆比率越大，上涨时会涨得越快（但要注意下跌时也跌得快）；相反，如果投资者较为保守，则宜持有有效杠杆比率较小而低溢价的权证，以减低风险。另一方面，溢价率的比较并不全面，由于各权证的条款有所不同，故有条件的投资者除了以溢价率配合有效杠杆挑选权证，还应再参考隐含波动率来选择便宜的权证。一般来说，投资者都应尽量避免买入隐含波动率太高的权证，因为其隐含波动率相对于同一标的的其他权证明显偏高时，就随时会调整回落，投资者将蒙受因隐含波动率调低而遭受的损失。另外，投资者也可利用隐含波动率来判断当前的权证是否过于昂贵，如隐含波动率较标的资产的历史波动率低，投资者则可判断现时的权证价格较便宜。第四，权证的流动性以及街货量也是需要考虑的原因。因为权证的价格波动幅度非常之大，因流动性不足而遭受的损失可能非常巨大，所以权证的流动性也是非常重要的一个因素；而街货量过高的权证表现往往落后于理论值。第五，设立监察系统，定出包括止赚、止蚀，乃至加码、减持的具体应变措施。严守止损是投资权证资金管理的重要守则。权证投资有时间限制，时间是权证最大的敌人，所以最好给投资组合预设一个时限，如果到达时限，又或到达目标，就应考虑离场。由于时间价值会损耗，所以通常只适宜短线操作，不宜长线持有。另外，还应不时观察引伸波幅，查看是否已到了适合离场或转换权证的时机。上述这些都只是普遍性的思路，如果是运用到一些特殊的策略当中，就宜懂得通变。2、一些风险管理原则和注意事项有关权证的投资理论系统，可以很艰深，涉及金融工程学，但就实际投资角度而言，只要掌握了基本的原理，理解一些诸如盈亏平衡点、有效杠杆比率、溢价、波幅等名词，只需花数小时，便能明白其中大概，可以说是知难行易。由于权证具有时效性和价格波动较大等特性，如果要掌握较高的胜算，就应通过循序渐进的方法掌握买卖权证的技巧，逐步深入。投资者应切记，未学“多赢些”之前，先要学会“少输些”，这是能够在权证市场长久生存的重要法则。以下是给权证投资者的几点建议：（1）严格控制投资于权证的仓位。投资者务必记住权证属于较高风险品种，由于有财务杠杆，不能把权证仓位等同于股票仓位来看待，尤其应避免把全部资金都投资于权证，严格控制投资于单一权证品种上的仓位，否则，运气好时获利固然可观，但若方向判断错误，损失可以很大。（2）投资权证应严格遵循止损原则，最好学会看图，一旦跌破止损位应及时退出，不应等待解套，或试图通过低位补仓摊低成本。希望在同一品种上获利或者扳回损失，是造成严重亏损的原因之一。炒权证要严守止损原则的原因在于：当权证处于深度价外时，其价格敏感度会大大降低，除非标的证券大幅反弹，否则几无解套可能，所以投资者应“把握当下”，找出有趋势的正股及条款合适的权证再战江湖。股票操作中的低位补仓摊低成本的方法在权证投资上根本不可取，权证到期变废纸就会全军覆没。另一方面，不少投资者往往会犯一个错误，在持有的权证出现微小利润的时候就急忙卖出了结，相反，一旦所持有的权证出现浮亏，却始终不愿执行原定的止损计划，使短线操作变为长线持有，但权证是有时间值损耗的投资工具，切忌消极等待。因此被动持仓等待往往是得不偿失的。（3）权证较适合作为短线投资品种，持仓时间一般不宜过长。一旦形势不对，宜先锁住利润。由于权证价格容易出现急剧波动，因此买入权证后需要密切关注标的证券以及权证本身的价格动向，如果不能经常盯盘，则应尽量避免投资权证。同时，权证是一种不断损耗时间值的品种，所以持仓时间一般不宜过长。（4）重势不重价，关注成交量。在由发行人主导的备兑权证市场，应避免选择街货量高的权证。（5）进行权证投资时不能“贪便宜”。不要仅仅因为一个权证的价格极低而去买入。对于一些价格仅为几分钱的权证（一般是价外权证），通常蕴含着极大的风险。随着时间流逝，除非其标的证券价格短期内大幅反转，否则这些权证的价格在到期时很可能下跌至零。（6）学会调整入市心态，如果没有一元博两元、三元的值博率，就不宜参与，否则失去以小博大的意义（博不到是另一回事）。（7）关注末日权证的风险，关注长假期前后的时间值调低的风险。（8）对于证券给付结算方式的权证，深度价内权证不要忘记行权，价外权证不要误行权，最后造成不必要的损失。3、三种市况的权证策略各不相同以中短线策略投资权证需要看“周期”，依笔者的经验，对于权证投资者而言，市况大体上可分为三种类型——大趋势市、无波动市（俗称牛皮市）和波动市况，应对的策略也很不相同。有经验的投资者都知道，趋势市是做权证的黄金期，例如国内2006年的4、5月，2007年的3月至5月，以及2007年9月至10月的香港权证市场，无论新手老手，都很容易从权证交易上获利。不过在趋势市中，对投资者最大的考验是如何选择正确的策略并持之以恒。很多投资者都曾声称自己很看好券商题材的雅戈尔、看好房地产股的华侨城、看好消费概念的伊利股份，但最后都与这些翻倍的权证擦身而过，显然当中不少人没有区分清楚，买入上述权证的目的，究竟是借助杠杆放大作用在趋势中赚更多的钱，还是利用其T＋0的优势频繁赚取差价，在趋势市中T＋0的优势反而成为劣势，导致屡屡踏空。在波动市况中，将全面考验投资者选股、选时的能力。有部分投资者可能误以为急速调整是做权证的高风险期，其实，认购权证和认沽权证可以分别在上升和大跌的市况中获利，只要市场有波动，投资者就有机会选择认购证或认沽证，捕捉短期市况走势而获利，例如2007年6月份两轮下跌，认沽权证都出现了较多的机会。相反，投资者在无方向的市况及窄幅波动（俗称“牛皮市”）的市况下，赚钱的难度系数就很高，只有对短期波动非常敏感的投资者，配合类似微利大交易量策略的运用才能取得骄人的成绩。4、不宜买卖权证的两种市况在既没有升幅又没有波幅的窄幅横盘阶段，对于大部分权证投资者而言，其实应该是一个休整期，懂得“放下”实在是权证玩家必修的功课。而对于权证市场而言，则可以称为黑暗期，成交大幅萎缩，因为权证是一种双向投资工具，无论涨和跌都有机会，但是如果没有波幅就没有机会（当然，后面谈的微利大交易策略是个例外）。但据笔者多年观察（当然包括对自己的反省），不少初学投资权证的投资者对“低溢价、高有效杠杆”的权证颇有好感，以至会放弃“对正股趋势没有明确观点时不做权证”的原则，本末倒置。当正股最近一段时间（例如30天或三个月）的波幅大幅回落，处于较低水平的时候，权证的隐含波动率通常也不会很高，溢价往往也就不会高，短期权证的溢价甚至可能很低，如果正股价与行权价格也很贴近，或略为价外，有效杠杆就可能会达到令人容易产生主观愿望的高水平（事实上这些正符合我们下几节讨论的具有爆炸力的权证其中一些的条件）。不过如果投资者被极具吸引力的有效杠杆数据以及权证条款所吸引，而忽视了对正股后市的方向判断，甚至在买入权证之后，还一厢情愿希望股价的表现会向有利于自己的方向发展，就很可能要承担权证时间价值损耗的风险，如果在权证到期时处于价外状态，那就会血本无归。另一种不宜买卖权证的市况是隐含波动率处于由高位下降的过程中。从大的原则上讲，入市的最佳时机是当正股呈明确趋势，以及正股波幅由低位上升的时候。若两者具备，就可以有机会同时赚取差价及波幅。这是因为，投资者买入权证后，其盈利主要来自两方面：一是正股价格上升（认购证）或下跌（认沽证）；其次是权证的引伸波幅上升，则认购证和认沽证都会受惠。但是相反，如果隐含波动率呈现下降趋势，就会带动权证价格下跌，如果短期