第三章筹资管理5-6节

第五节资金需要量预测一、因素分析法资金需要量=（基期资金平均占用额—不合理资金占用额）*（1+预测期销售增减率）*（1+预测期资金周转速度变动率）二、销售百分比法（一）基本原理资产=负债+所有者权益需追加的外部筹资额=增加的资产-随收入自然增加的负债-增加的留存收益增加的资产=增量收入×基期变动资产占基期销售额的百分比+非变动资产调整数（已知）随收入自然增加的负债=增量收入×基期变动负债占基期销售额的百分比增加的留存收益=预计销售收入×销售净利率×收益留存率（二）例题（教材７１页）【2010单选】下列各项中，属于非经营性负债的是（）。A.应付账款B.应付票据C.应付债券D.应付销售人员薪酬【答案】C【解析】经营负债是指销售商品或提供劳务所涉及的负债。选项A、B、D都属于经营负债。而选项C应付债券并不是在经营过程中自发形成的，而是企业根据投资需要筹集的，所以它属于非经营性负债。三、资金习性预测法（一）基本原理资金习性：是指根据资金习性预测未来资金需要量的方法。这里所说的资金习性，是指资金的变动与产销量（或业务量）变动之间的依存关系。依存关系资金习性：资金总额业务量变动资金总额单位资金bXX资金分类不变资金aXX半变动资金：（最终可以分解为固定资金与变动资金两部分）资金直线方程：y=a+bx（一）预测方法１．回归直线分析法：iixbnay222)(iiiiiiixxnyxxyxa2iiiixbxayx22)(iiiiiixxnyxyxnb或b=ixnaiy从理论上讲，回归直线法是一种计算结果最为精确的办法。回归分析法的特点：比较科学，精确度高，但是计算繁杂。例题见教材７３页：例３－５２.预测时可以先分项后汇总。先用高低点法——选择业务量（不是资金占用量）最高最低的两点资料最低业务量最高业务量用最低业务量期的资金占用最高业务量期的资金占b然后根据最高点或最低点的资料，代入公式a＝Y－bX特点：比较简便，精确性差，代表性差。例题见教材７４页例：３－６第六节资本成本与资本结构一、资本成本（一）资本成本的含义：资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。资本成本包括资金用资费和资金筹资费两部分用资费用是指企业为使用资金而付出的代价，比如债务资金的利息和权益资金的股利、分红等，其特点是与资金的使用时间长短有关。筹资费用是指企业在筹集阶段而支付的代价，比如债券的发行费用，股票的发行费用、手续费等，其特点是筹资开始时一次性支付。（二）资本成本的作用（一）影响资本成本的因素1、总体经济环境2、资本市场条件3、企业经营状况和融资状况4、企业对融资规模和时限的需求【2010判断】其他条件不变动的情况下，企业财务风险大，投资者要求的预期报酬率就高，企业筹资的资本成本相应就大。（）【答案】：√【解析】：在其他条件不变的情况下，如果企业财务风险大，则企业总体风险水平就会提高，投资者要求的预期报酬率也会提高，那么企业筹资的资本成本相应就大。【多项选择题】下列成本费用中属于资金成本中的用资费用的（）。A.借款手续费B.股票发行费C.利息D.股利【答案】CD【解析】资金成本包括筹资费用和用资费用。利息、股利等属于用资费用；借款手续费、证券发行印刷费、发行注册费、上市费以及推销费用等为筹资费用。【多项选择题】下列选项属于资金成本在企业筹资决策中的作用的有（）。A.它是确定最优资金结构的主要参数B.它是影响企业筹资总额的重要因素C.它是企业选用筹资方式的参考标准D.它是企业选择资金来源的基本依据。【答案】ABCD【解析】本题考核的是资金成本对企业筹资决策的影响。（二）个别资本成本的计算1.资金成本计算的通用模式：（１）资金成本=每年（年实际负担）的用资费用/实际筹资净额=每年（年实际负担）的用资费用/（筹资总额－筹资费用）【判断题】资金成本是指企业筹资付出的代价，一般用相对数表示，即资金占用费加上资金筹集费之和除以筹资总额。（）【答案】×【解析】该判断前边表述正确，但表述的计算方法是错误的。资金成本是企业资金占用费与实际筹资额（即筹资净额）的比率。而实际筹资额等于筹集资金金额减去资金筹集费。（２）折现模式筹资净额现值＝未来资本清偿额现金流量现值资本成本率＝所采用的贴现率２、个别资本成本的计算（１）银行借款资金成本=筹资费率）借款额（所得税率）年利息（11=年利率×）（）（fT11（2）公司债券资金成本=）发行价格（）年利息（fT11【2009多选题】企业发行票面利率为i的债券时，市场利率为k，下列说法中正确的有（）。A.若i＜k，债券溢价发行B.若i＞k，债券折价发行C.若i＞k，债券溢价发行D.若i＜k，债券折价发行【答案】CD【解析】当债券的票面利率小于市场利率的时候，债券折价发行；反之，则溢价发行。（３）融资租赁资本成本：贴现模式（４）普通股的资金成本权益资金成本，其资金占用费是向股东分派的股利和股息，而股息是以所得税后净利支付的，不能抵减所得税。股利不能抵税。（1）股利折现模型①若股利固定普通股的资金成本=）发行价格（年股利f1②股利逐年稳定增长普通股成本=％普通股筹资费率普通股筹资金额第一年预期股利100)1(+股利固定增长率【例题】某公司拟发行一批普通股，发行价格12元，每股发行费用2元，预定每年分派现金股利每股1.2元。则该普通股筹资成本测算为：普通股筹资成本=%121002122.1％＝【例题】某公司准备增发普通股，每股发行价为15元，发行费用3元，预定第一年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长5%，则该普通股筹资成本测算为：普通股筹资成本=%5.17%51003155.1＝％（2）采用资本资产定价模型计算普通股成本的公式为：Kc＝Rf+β·(Rm-Rf)【例题】某股份公司普通股股票的ß值为1.5，无风险利率为6%，市场投资组合的期望收益率为10%。则该公司普通股筹资成本为：普通股筹资成本=6%+1.5×（10%-6%）=12%【2009单选题】已知某公司股票的β系数为0.5，短期国债收益率为6%，市场组合收益率为10%，则该公司股票的必要收益率为（）。A.6%B.8%C.10%D.16%【答案】B【解析】根据资本资产定价模型：必要报酬率=6%+0.5×（10%-6%）=8%（５）留存收益的资金成本留存收益的资金成本与普通股资金成本计算方法一致，只不过不考虑筹资费用。①普通股股利固定：留存收益筹资成本=％普通股筹资金额每年固定股利100②普通股股利逐年固定增长：留存收益筹资成本=％普通股筹资金额第一年预期股利100+股利年增长率③Kc＝Rf+β·(Rm-Rf)【例题】某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为8%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率3%，则该企业留存收益筹资的成本为：留存收益筹资成本=2×（1+3%）/10×100%+3%=23.6%【2009多选题】在计算下列各项资金的筹资成本时，需要考虑筹资费用的有（）。A.普通股B.债券C.长期借款D.留存收益【答案】ABC【解析】留存收益的资本成本是不需要考虑筹资费用的。（三）平均资本成本的计算1.计算公式加权平均资金成本=∑个别资金成本×个别资金占总资金的比重（即权重）2.权重的选择三种选择：帐面价值、市场价值、目标价值。【例题】某企业拟筹资4000万元。其中，按面值发行债券1000万元，筹资费率2%，债券年利率为5%；普通股3000万元，发行价为10元/股，筹资费率为4%，第一年预期股利为1.2元/股，以后各年增长5%。所得税税率为33%。计算该筹资方案的加权平均资金成本。解答：债券比重＝1000÷4000＝0.25普通股比重＝3000÷4000＝0.75普通股资金成本=%5.17%5%100%)41(102.1加权平均资金成本＝0.25×3.42%＋0.75×17.5%＝13.98%（六）边际资金成本含义：是指资金每增加一个单位而增加的成本。理解：筹措新资的加权平均资金成本。要点：资金的边际成本需要采用加权平均成本计算，其权数应为市场价值权数，不应使用账面价值权数。假设前提：企业始终按照目标资金结构追加资金。二、杠杆效应财务管理中的杠杆效应表现为：由于特定费用（如固定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。几个相关概念1.总成本的直线方程：y=a+bx2．边际贡献：边际贡献＝销售收入-变动成本公式：M=px-bx=（p-b）x=m·x式中：M为边际贡献；p为销售单价；b为单位变动成本；x为产销量；m为单位边际贡献。3．息税前利润：是指不扣利息和所得税之前的利润。息税前利润＝销售收入-变动成本-固定生产经营成本（注：一般对于固定的生产经营成本简称为固定成本。）息税前利润＝边际贡献-固定成本EBIT=M-a式中：EBIT为息税前利润；a为固定成本。（一）经营杠杆效应1、经营杠杆的概念经营杠杆：由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销业务量变动的杠杆效应。理解：息税前利润＝（单价-单位变动成本）×产销量-固定成本EBIT＝（p-b）x-a其中固定不变a（在相关范围内）不变，单位变动成本b不变，单价p不变；如果产销量x增长一倍，影响息税前利润的因素主要取决于业务量x，这时利润究竟有多大取决于业务量x。2、经营杠杆系数由于存在固定经营成本，销量较小的变动会引起息税前利润很大的变动。（1）DOL的定义公式：经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销量变动率（2）计算公式：报告期经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润DOL＝M/EBIT＝M/（M-a）【例题】A公司有关资料如表所示，试计算该企业2010年的经营杠杆系数。金额单位：万元项目2009年2010年变动额变动率（%）销售额1000120020020变动成本60072012020边际贡献4004808020固定成本2002000－息税前利润2002808040解答：根据公式可得：经营杠杆系数（DOL）=1000/200200/80=%20%40=2按简化公式计算如下：按表中2009年的资料可求出2010年的经营杠杆系数：经营杠杆系数（DOL）=200400=2计算结果表明，两个公式计算出的2010年经营杠杆系数是完全相同的。同理，可按2010年的资料求得2011年的经营杠杆系数：经营杠杆系数（DOL）=280480=1.71１、经营杠杆与经营风险①在其他因素不变的情况下，固定的生产经营成本的存在导致企业经营杠杆作用（即销量较小的变动会引起息税前利润很大的变动）。②经营杠杆系数越大，经营风险越大。③影响因素：固定成本越高，经营杠杆系数越大；边际贡献越大（即销量提高、单价提高、变动成本下降），经营杠杆系数越小【2010单选】某公司经营风险较大，准备采取系列措施降低经营杠杆程度，下列措施中，无法达到这一目的的是（）。A.降低利息费用B.降低固定成本水平C.降低变动成水本D.提高产品销售单价【答案】A【解析】影响经营杠杆的因素包括：企业成本结构中的固定成本比重；息税前利润水平。其中，息税前利润水平又受产品销售数量、销售价格、成本水平（单位变动成本和固定成本总额）高低的影响。固定成本比重越高、成本水平越高、产品销售数量和销售价格水平越低，经营杠杆效应越大，反之亦然。而利息费用属于影响财务杠杆系数的因素。（二）财务杠杆效应1、财务杠杆的概念财务杠杆由于固定财务费用的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。财务杠杆反映的是每股收益变动要大于息税前利润变动。普通股每股收益＝净利润/普通股股数EPS=[(EBIT-I)×(1-T)]/N其中：I、T和N不变EBIT的较小变动会导致EPS较大的变动。2、财务杠杆系数财务杠杆系数：普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。（1）定义公式财务杠杆系数＝普通股每股收益变动率/息税前利润变动率【单项选择题】某企业某年的财务杠杆系数为2.5，息税前利润（EBIT）的计划增长率为