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香港恒生指数对于大多数A股投资者来说，是陌生的也是莫不关心的，至于香港证监会的年报，投资者教育，香港证监会领导人的演说辞等，能够关心并且系统研究的投资者，我相信更是寥寥无几。本章意在告诉投资者，恒生指数对于A股来说，有前车之鉴之功效。香港股市是相对成熟和国际化的市场，对它的研究可以转变我们的分析思路，这一点对于每一个稳健的投资者而言至关重要。第一节证监会1995/96年度年报1996年7月3日【一】证券及期货事务监察委员会（“证监会”）今天将该会截至1996年3月31日的第7份年报提交立法局省览。证监会主席梁定邦表示：“在过往一年，在市场发展、促进市场持正操作及保障投资者权益方面，香港取得很大的进展。证监会很高兴能够就这些发展作出贡献”梁氏表示，“在未来一年，我们优先处理的工作包括进一步改善公司内部及市场的风险管理，加强我们的调查专业知识及监察能力，以及与业内人士携手合作推动守法的文化。展望将来，梁氏表示，“证监会已制定三方面的策略性安排，以协助香港的证券及期货市场日后的定位，即有关安排建基于进一步开展国内关系，加强市场持正操作及致力维持香港相对于其他市场的竞争性。我们盼望与市场人士联手落实这些重要目标。”解读这份年报，首先，是对1995年3月至1996年3月，恒生指数从8000点上长到11000点的认可，其次，对未来没有做出明确的指导，属中性，投资者耐心持股为上策。【二】证监会公布已为散户投资者编印全新的投资者指南1996年8月27日证券及期货事务监察委员会(“证监会”)今天推出四本全新的投资者指南，为将会作出投资的人士及现时已作出投资的散户投资者提供循序渐进的投资指引。旨在提醒投资者在决定作出投资时应该注意的一些重要事项。四本投资者指南的名称为：第一册：踏出投资第一步，第二册：慎选经纪或财务顾问，第三册：查察投资莫迟疑，第四册：投诉有门。如果说96年的年报属中性，看不清方向的话，那么，证监会推出四本全新的投资者指南，意图是非常明确的，告诉将要投资的人踏出投资第一步，大胆买入股票，和已经作出投资的散户投资者，查察投资莫迟疑，未来的行情不用担心，我认为这样理解应当是正确的。此时的恒生指数点位在11000点，至1997年8月最高涨到16820点，涨幅为34.6%。【三】证监会推出全新投资者教育宣传短片1997年4月23日证监会今天推出旨在教导投资者认识保障自身利益的责任，即投资者在投资前应做好准备和小心求证。去年八月，证监会印制了四套中英文版本的投资者教育的小册子，作为现时的小投资者或日后有意做出投资的人士的投资指南，免费派阅。此外，证监会亦赞助香港电台拍摄两套中文电视专辑，向公众推广教育讯息。以一只用动画描绘的牛作为主角，向投资者说明投资前应掌握更多资料，宣传短片旨在带出以下两个重要讯息；投资者在投资前必须先做好准备工作和小心求证，证监会主席梁定邦表示；“我们期望这套宣传短片可进一步达致证监会祝你投资更精明的目标。”我们把这两次投资者教育做一个比较，再回头看一看现在的恒生指数点位12645点，和即将见顶的97年8月8日的点位16820点，在行情见顶的三个月以前，证监会就提醒投资者保障本身利益的责任，在投资前应作好准备和小心求证。并暗示去年八月你可以放心大胆的投资，但现在除非你是一个“精明”的投资者，否则就小心赔钱。这里要注意香港电视台播出的宣传短片是由证监会赞助的，代表的是证监会的意志，新宣传短片以一只用动画描绘的牛作为主角，预示着后面还有一波行情，但是，两个重要讯息，投资者在投资前必须先做好准备工夫和小心求证；告诉你风险就在眼前，一定要“精明”。【四】管理、监督及内部监控指引1997年5月30日该指引虽然没有法律效力，但有关人士如未能遵守指引的条文，可能对注册人／持牌买卖商会否适合继续获准注册／发牌一事构成负面影响。证监会主席梁定邦表示：“在监控指引最后定稿以备发表前，业内人士及专业团体纷纷发表宝贵意见，使我们的职员获益良多。我们深信，监控指引有助加强市场持正操作的能力，以及大大提高市场参与者的专业水平，同时为改善营运和风险管理措施奠立稳健基础。”此时，恒生指数的点位在14757点，证监会主席梁定邦是在向市场打招呼，监控指引正式发表以后，我们就会采取监管措施。【五】证监会发表1996-97年度的年报1997年6月23日证监会在1996-97年度内推行了两项主要工作，以保持香港场的竞争力。首项工作是发表《证券及期货综合条例草案草拟稿》，并就该草拟稿进行广泛的公开谘询。该条例草案草拟稿除了综合及更新本港现行的证券法例外，亦为业内人士提供一套更为快捷方便的证券法规以供参考，从而为日后市场的创新发展建立一个切合现今社会的架构。证监会在年内完成的另一项主要工作，便是就内部监控指引进行谘询及其后正式发表该份指引。在发展推动国内事务方面，证监会依然致力提高香港作为中国的境外集资首要市场的地位，而在香港上的国企及红筹股数目日增，亦反映出香港已稳踞中国的首要集资市场的地位。除了见证此项令人鼓舞的发展外，香港证监会亦与中国证券监督管理委员会及其他国内金融监管机构密切合作，确保中资机构及中介团体持续遵守香港及内地的监管规定。展望将来，梁氏表示：“我们在迈向特区新时代之际，不论国际或本地投资者都对香港信心十足。然而，我们仍须努力不懈，以保持香港的竞争力及国际化发展导向,证监会将朝这个目标迈进，继续竭力维持场的持正操作和推行国际监管标准，以充分发挥香港作为中国的首要集资场的优势。”【六】证监会修订其征收的费用1997年9月2日证券及期货事务监察委员会（证监会）今天公布，该会将修订其征收的若干项费用，以便进一步达致收回全数成本的目标。继行政长官会同行政会议在1997年8月26日通过证监会这次调整费用的建议，及特区政府今天较早公布有关建议获通过后，证监会现发出上述公布。所有修订费用将于1997年9月16日起实施。证监会对上一次调高收费的时间是1994年3月，而自该次增加收费以后，通胀已削减该会收回其服务成本的水平。此外，鉴于1997年度的成本升幅预计为7%，因此如果有关的费用及收费维持不变，则证监会收回全数成本的比率将进一步调低。证监会主席梁定邦表示：“证监会在执行其职能时，是以严格的效率原则来管理其资源，尽力控制有关费用的增幅。由于根据证监会成立时所定下的经费原则，证监会须在可能的情况下收回其服务成本，所以有必要调高上述收费。”【七】证监会发表《基金经理操守准则》1997年12月23日证券及期货事务监察委员会（证监会）今天发表新制定的《基金经理操守准则》。证监会在本地基金管理业的协助下拟订该份准则，并在正式发表前，谘询公众意见。《基金经理操守准则》旨在达致两大目标：首项目的在于澄清证监会要求基金经理必须遵守的某些规定，以补充现行的守则及指引；其次，该份准则除了重点突出适用于基金经理的现行法规及其他规定外，亦综合提述大约14条有关的法例、守则、准则和指引，从而协助负责履行监察职能的职员，掌握涉及其公司业务的有关规定。我们现在把香港证监会，从1996年8月27日至1998年7月29日所做的工作和恒生指数的走势做一个比较。【1】1996年8月在大盘还处在盘整期时，而且恰好是盘整的末期，证监会就告诉投资者“踏出投资第一步”，后期的走势是大盘一路走高，一直到16820点，看来证监会是“先知先觉”的。【2】1997年4月恒生指数在上升途中，证监会就教育投资者要小心谨慎，97年8月大盘见顶，证监会的提醒没有错。【3】97年5月第一次谈到“监管指引”，强调了监管的开始。【4】97年9月2日证监会修订其征收的费用，恒生指数从14563点跌至8775点，请注意证监会特意强调上次增加收费是1994年3月，对比一下两次收费时的K线趋势，证监会的暗示你就会明白。【5】1997年12月23日证监会发表《基金经理操守准则》恒生指数从10342点跌至6544点。可以肯定，香港证监会在这一年的各项工作是有计划有安排的，什么工作对股市的走势有什么样的影响，证监会领导人心里是清楚的，什么时间推出什么工作更是领导人的职责。按照这一思路分析，股市什么时间涨，涨多少，什么时间跌，跌多少，证监会领导人心里能不清楚吗？因此，证监会的先知先觉是理所当然的。如果这一分析是正确的话，那么，我的观点股市是计划行为，而不是市场行为，你认可吗？第二节证监会发表97/98年报-掌握转变迎接挑战1998年7月29日【一】证券及期货事务监察委员会的第9份年报（截至1998年3月31日止的年度）今天已向立法会提交。证监会主席梁定邦在97/98年报的主席报告内表示，过往一年，金融市场开首极为兴旺，但其后却迅即下泻，这种市况的逆转是前所未见的。他说虽然去年大部分时间的市况非常波动，令香港市场面临自1987年股灾以来最严峻的考验，尤其是在年内就不断转变的市况采取了以下4项对应政策：打击市场上不当的交易手法致力推广投资者教育计划视察经纪行及其联营财务公司就已增加的保证金借贷活动制订对应政策为了确保香港市场继续公平有序地运作，证监会在1997年5月与香港联合交易所（联交所）发表联合公布，表示两个机构关注到当时市场上有愈来愈多的股份的价格及交投量出现异动，而这些异动似乎与有关的上市公司的基本因素无涉，并向市场发出警告，指出在必要时，可能会饬令此等股份停牌。在过往一年，证监会借助所有可运用的传媒渠道，包括小册子、报章、杂志、电视、电台及互联网，进一步推动投资者教育的工作。证监会最新印备的两本投资者指南，向投资者阐释投资股票及基金所应注意的事项。该两本投资者指南可于证监会办事处及消费者委员会谘询中心免费索取，有关指南亦同时载于证监会网页。此外，证监会热线的职员年内接获的投资者查询及投诉个案数目也是历年来最多的。证监会的第3项对应策略，集中在降低大额的保证金买卖活动，针对的对象是经纪行及其联营财务公司。虽然证监会并无监管财务公司的权力，但证监会成功地说服经纪行减少向客户提供保证金贷款以降低风险，有助经纪业面对1997年10月出现的股市大泻。于1998年1月，证监会成立专责小组，再进行深入视察，并成功地说服经纪行及财务公司增加资本。证监会的另一项对应政策，便是在1997年12月就不受监管的财务公司日益庞大的保证金借贷业务，向政府提交一份报告书，建议成立工作小组，以便就应采取的行动提出建议。于本年度结束前，工作小组已建议修订法例，将保证金借贷活动纳入更严格的监管范畴。此等建议概述于政府在5月发表的谘询文件内，有关建议将交由立法会考虑。年内，证监会的其他主要政策及已完成的工作包括：就《公司收购及合并守则》的检讨，及大型跨地区首次公开招股活动的招股机制，谘询公众意见；发表适用于注册中介团体的内部监控指引；制订新的《基金经理操守准则》及刊发《单位信托及互惠基金守则》第三版；由证监会转介的5宗涉嫌内幕交易的个案，已由内幕交易审裁处完成审结，或正由内幕交易审裁处进行审理；成立香港证券学院；及继续致力确保电脑2000年问题得以纠正。梁氏总结时指出：“卓越的金融监管机构，必须不断改善监管技巧及提高专业水准，以掌握市场的转变，迎接挑战。因此，证监会希望给予社会人士一个印象，就是我们行事时能符合其座右铭，即证监会将会无私无畏地服务市场和社会，以及尽力满足其需要。”这是《1998年7月29日证监会发表97/98年报-掌握转变迎接挑战》的全文，作者没有做任何改动，读者可以自己认真阅读，并和前面我们的分析联系起来，就能看出恒生指数的上涨与下跌和证监会的各项工作是紧密联系的。该年报的最后说改善监管技巧，我们可以理解为放松监管。掌握市场的转变，迎接挑战。我们可以理解为市场将会由下跌趋势转为上涨趋势。这份年报发表的时间是1998年7月29日，此时的恒生指数是7936点，在经过九周的盘整后上升。我认为这份年报从标题到结尾，给投资者传达的信号十分明确，即调整结束，上涨即将开始。证监会领导人，我们行事能符合其座右铭的郑重承诺，市场的上扬走势给了他最好的证明。从这里我们可以明确一点，准确理解领导人的讲话精神，是我们把握市场转折和趋势的重要切