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第九章航空公司主要财务决策学习目的与要求认识航空公司财务管理的特点及其规律。了解航空公司的融资特点与渠道。掌握融资的方式，使企业能够实行经济有效的融资组合。了解飞机融资租赁的特点，进行有效的利率管理。了解独特的飞机融资模式，进行有效的资本运作。有错的地方都用红笔勾出来了起飞!中国航空公司向世界融资中国的航空公司预期在未来两年内接收到数量空前的一批新飞机。在斥巨资订购波音737之后，中国南方航空公司(ChinaSouthernAirlines)还将引进空中客车A320、A330以及巨型客机A380；中国东方航空公司(ChinaEastern)有多架A320和A330型飞机正陆续到位；而中国国际航空公司(AirChina)亦将迎取A319、A320和A330型飞机。波音公司将向中国至少5家航空公司交付60架新型波音787飞机。然而，这些航空公司购置飞机的资金从何而来呢？多年以来，中国的航空公司在融资采购飞机方面展现出了非凡的灵活性。就其可获得的飞机融资来源多样性而言，他们与世界任何一地的航空公司相比都毫不逊色。多年以前，中国大部分飞机都是通过采用出口信贷支持的融资方式引进。美国进出口银行(USEimbank)及欧洲信贷机构(ECA)分别为波音和空中客车提供融资支持。这些融资手段常常与日本杠杆租赁方式（一种使税收得到优化的租赁结构）结合使用。然而，随着各中资银行流动资产的不断增加，在航空公司眼中，由大型国有银行提供的长期人民币融资已变得颇具吸引力。由于航空公司的利润大多来自国内，因此，利用这种融资手段的交易成本更低、手续更简便，并为航空公司提供了一道天然的规避汇率风险的屏障。最近，中国各主要航空公司又重新采用了跨境融资方式，如东方航空公司从欧洲信贷机构支持的空中客车公司获得融资，并且东航和南航也通过空客，签订了几宗双边贷款交易。这些交易中有一部分涉及到中国国内多年未见的复杂税收结构。南方航空公司一直不遗余力积极采用这些融资方式，该公司继多年以前完成了若干宗复杂的美式租赁交易后，目前还在国内采用日式经营租赁的飞机融资方式。多家机构也在向中国的航空公司提供法式税收优化租赁融资支持，南方航空和东方航空均曾采用过这种融资方式。近期的跨境融资交易还有另一个特点，那就是不再需要国内银行提供担保。这对于一直面临获取担保难度加大、费用不断增加的航空公司来说颇具吸引力。出口信贷融资交易仍不大普及的一个原因是：这类交易往往需要一家大型国有银行提供担保。各航空公司还借助资本市场满足其融资需求。最明显的例子便是去年中国国际航空公司首次公开募股一事。许多大型航空公司也希望通过国内资本市场筹措资金。虽然未来几年中国的飞机融资需求将会很大，但各航空公司在筹集资金以满足其扩展计划方面不应存在太大困难。[资料来源]：《世界财经报道》财经头条（发布时间：2005-07-12）第一节航空公司的财务战略管理企业财务战略是战略理论在企业财务管理方面的应用与延伸，Roger.Gclarke在(StrategeFinnaelManagement)中指出：财务战略有一个明确的含义，即它是指导选一个组织的财务事务的特点和方向的框架。因此，财务战略是基于各种自然状态和其它组织对这些状态的反应所做出的动态且相互关联的对策。由于资金及其流动是企业财务管理的对象，企业资金均衡、有效的流动是企业生存和发展的基本要素，所以财务管理的核心内容必然是关于如何保持企业资金均衡、有效的流动。因此，企业财务战略可以定义为：为谋求企业资金均衡有效的流动和实现企业战略，理财主体(企业)根据理财环境的变化和发展趋势，对影响企业全局的重大财务问题所制定的方向性的谋略。主要包括资金投放战略、资金筹集战略及股利分配战略。在现代复杂多变的企业环境中，企业财务系统良性而高效的运行及企业财务实力的增强，在很大程度上依赖于高质量的财务战略的指导。而且要掌握资金的流向，并促进企业的发展，也必须依靠企业的财务战略。因此，作为一个资本巨大的航空公司应该有明确的财务战略管理。一、国内外航空公司的财务战略管理（一）国外主要航空公司的投融资体制l．国外主要民航企业管理体制和投融资体制概述（1）英国英国在二战结束后为了加快恢复经济，在交通、能源等基础产业和城市基础设施方面实行了广泛的国有化。20世纪80年代撒切尔夫人实行私有化以来，大部分基础产业中的国有企业都实行了私有化。民航企业作为国家控制的重要基础设施，也逐步采用拍卖经营权、招标租赁、BOT等方式转换其经营模式，有的新建民航企业则允许完全由私人投资兴建并拥有。这一改革拓宽了民航建设的投融资渠道，改善了民航企业的经营管理水平，促进了民航建设的全面发展。比如伦敦希思罗国际机场产权名义上归政府所有，但由英国机场集团公司、英国航空公司、英国汇丰投资银行等大公司进行管理。其中投资近20亿英镑的第5航站楼工程，更是完全按照市场化模式根据投资比例组建有限责任公司进行运作，而这项工程如按照过去的模式由政府进行投资的话，则是难以想象的。从投资体制上来看，英国政府监控民航企业投资计划，国家参与投资。但在具体管理和运作方式上，却存在着广泛的同一性，即普遍采用市场化运作模式。不论是国家投资、法人投资还是私人投资兴建的民航企业，最终都以标准化公司的形式进行运作，而不作为公共事业由国家直接管理，这也是近年来国际上民航企业管理的发展趋势。（2）法国法国民航企业基本上是由政府划拨资金，由政府(运输部)指定的行业部门负责整个民航系统的开发建设，然后再委托公司或其他商业机构负责经营。项目建成投产后，多采用招标租赁的方式由不同的专业公司负责经营管理。这样做较之于英国谁都可以投资民航企业来说，具有投资主体明确单一，产权清晰，经营专业化等特点，但投资渠道上不如英国的灵活、广泛。（3）挪威挪威的模式比较有特点，可能更适合我国的情况。挪威民航企业完全由国家投资(资本金49亿克朗中的29亿由政府发行债券筹集，另20亿则为政府拍卖土地开发权所得)，但在注册公司的时候则按私人公司性质注册为有限责任公司，由该公司具体负责航空公司的规划建设和运营管理这样做实际上是国家给了一项政策使航空公司能够按私有公司而非国有公司来运作整个企业(在挪威私有公司较国有公司在经营条件上更为宽松)。这样做主要是考虑两个因素，其一是航空公司作为交通设施，在建设初期效益不明显，私人投资风险较大，而由国家投资可保证项目的尽快上马；其二是为了使国家的投资得到最大限度的回报。这包含两方面意义，一方面以私人公司按市场化模式运作，管理效率高，经济效益明显；另一方面当公司经营到一定规模后，政府可以很方便地以转让股份的形式收回投资，而收回的投资又可用于其他城市基础设施的建设。（4）新加坡1996年以后，新加坡民航实施政企分开的管理体制。民航管理局是新加坡交通部下设的独立机构，行使民航管理职能。原民航局的生产、经营部门改组成新加坡机场集团有限公司，实行股份制和私有化，承担机场经营职能，新加坡机场建设主要由政府投资，机场的改造和再建设。（5）香港香港民航企业的投资和管理模式与英法两国不同，它是由香港政府统一规划、统扁投资兴建的，产权完全归政府所有，由政府组建民航管理局对其进行管理。民航管理局具有双重身份，既有代政府对民航企业实行监管的职能，又在经济上独立于政府，采用市场化运作的模式对机场进行经营，其经营所得一方面要还贷款，另一方面还要为机场下一步的扩建积累资金。西班牙民航企业的管理模式与香港基本相同。2．国外主要民航企业投融资体制的启示（1）管理体制决定了投融资体制的内容一定的管理体制下必然会有一种投融资体制与之对应。一些国家如英国、新加坡等在一定历史时期曾实行民航国有化和政企合一的管理方式，政府是民航投融资体制的主体，机场、航空公司建设和经营管理几乎全部由政府投资。目前在英国完全实行企业私有化经营的民航管理体制中，政府不参与任何民航建设方面的投资，但大部分国家在民航私有化、政企分离的体制变革中形成的投融资体制，是政府投资和私人投资并存的，且私人投资在逐渐增多。（2）民航投融资内容的结构安排在政府参与民航建设投资的国家中，民航投融资内容依照功能的不同被划分为基础性设施投资和经营性设施投资。政府一般是基础性设施投资主体，而经营性设施则由企业自主投融资。基于不同的情况，每一个国家对基础性设施覆盖的内容有不同的规定。机场建设和维护可以说是基础设施的投入范围，经营性的设施基本上由从事运营的企业自行投资。（3）民航投融资的主要方式①政府投资：投向民航基础设施的政府投资主要指政府的财政拨款。德国政府在民航基础设施建设中承担的内容相对较多。建立专项基金：如美国民航按运输收入价值的0.04%计征民航建设基金，收入全部纳入“政府维护委托基金”，由财政部收入署专门用于民航建设。金融机构贷款融资：包括在国内外金融市场上融资是传统的资金筹集方式。发行债券：这是美国民航建设筹集资金的一个主要来源。日本、法国、英国等国有应用此方法为机场建设筹集资金。发行股票：我国的航空公司等较多国际知名航空公司东北林业大学硕士学位论文都使用此方式筹资。项目融资(BOT方式)：如港龙航空公司即采用此方式融资。这是一种大规模筹集国际资金的融资手段，我国目前限于国际性运作人才以及相关法律不完善，尚待研究。②融资租赁：美英国家多采用。它可通过民航设施和设备的折旧为项目发起方带来税收好处，从而降低生产成本。（4）民航投融资体制的发展趋势从上述国家民航投融资体制的发展状况和民航发展全球化、规模大型化的要求来看，政府对民航基础设施的投资仍将保持。由于民航业务的民营化经营是各国在民航管理方式上的一个共同选择，这必将导致在民用航空运输经营项日的投资上吸引越来越多的大量的民间私有资本，这又将使得民航的融资渠道得以不断拓展，融资方式呈多样性和不断创新的局面。（二）我国民航建设的投融资体制l．目前我国民航建设的投融资体制在我国民航的建设和发展中，国家除了加大对民航的直接投入、加快机场建设以外，还对民航系统实行了积极的财税政策和鼓励投资政策。随着民航管理体制、投融资体制的不改革和完善，以及相关法律制度的出台，形成了多层次、多形式的投融资渠道，进一步调动了不同投资主体筹措资金建设机场和经营民航运输企业的热情和积极性。在有效利用政府间贷款和国际金融组织贷款的同时，我国政府在民航机场建设领域继续实行开放政策，鼓励外商以合资、合作等多种形式参与民航基础设施建设和民用航空运输企业的经营，允许民间资本投资机场建设和经营民用航空运输企业，如浙江均瑶集团参股武汉航空公司20%股权，揭开民营资本入主民用航空运输企业经营的帷幕。（1）目前我国民航企业投资方式①投资合作模式多种多样。当前，我国民航经济伴随国民经济的发展飞速前进，民航投资合作正掀起新的热潮。投资合作模式可谓多种多样：从投资主体看，有双方合作和多方合作；从投资比例看，有控股合作和持股合作；从合作空间范围看，有国际合作(中外合资)和国内合作(内资合资)；从合作程度看，有全面合作和部分合作。②股份合作。股份合作是我国民航投资合作的主流。从对持有股权的多少看，股份合作包括控股合作和持股合作；从资本合作的形态看，有资产合作、资金合作和经营权合作。根据新规定，过去投资民用机场规定外商投资比例不得超过49%，中方必须控股，现在改为外商投资民用机场，应由中方相对控股；原来规定公共航空运输企业外资股比例不得超过35%，有表决权比例不得超过25%，改为外商投资公共航空运输企业，中方应当控股。种种迹象表明，外资进入中国民航的机会越来越多。我国加入WTO后5年内，绝对控股仍是控股合作的主要方式，如东方航空集团，外资股比例最高为35%，等待新的《外资投资民用航空企业法》实施后，外方最高持股比例可达49%。③国际合作。国际合作主要包括跨国民航企业的强强合作、优势互补。过去20年，全球航空运航空公司财务战略研究基础运输业发生200余起联合兼并案，“五大联盟”瓜分了全球60%多的航空客运市场。德国莎航空公司、美国联合航空公司等欧美航空巨头已陆续登陆我国，并与我国主要港口现了广泛的合作。其中国航和美国联合航空公