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第二章企业投资、融资决策与集团资金管理[题目答案分离版]字体：大中小一、案例分析题1、甲公司是一家拥有自主进出口权限的公司。以国内外销售贸易、批发零售贸易和进出口贸易为主。公司在广西省南宁市设有自己的分公司，而生产基地则在广州。目前，公司经营的主要项目有：维生素、食品添加剂、动物保健品的医药原料等等。“专业务实、充满活力”是甲公司销售团队的一大特色，而“安全快捷”则是本公司物流团队的处事宗旨。本着“诚信经营、顾客至上、科技汇锦、创新共赢”的经营理念，公司已经在全国的各大中小城市都建有比较完善的销售网络。甲公司始终遵循国际贸易惯例，秉承“重合同、守信用、优质服务、互利双赢”的经营理念，通过贸易纽带紧密连接国内与国际市场，且与国内外多家知名公司建立了良好的合作关系。近期，甲公司打算投资一个新项目。甲公司在投资项目分析中，发生下列现金流量：①3年前考察该项目时发生的咨询费20万元。②该项目需要动用公司目前拥有的一块土地，该土地目前售价为300万元。③该项目上线后，会导致公司现有项目净收益减少20万元。④投资该项目需要营运资本200万元，先动用现有项目营运资本解决。要求：（1）请您帮助分析哪些属于相关现金流量，哪些属于无关现金流量。（2）项目现金流量估计的原则是什么？（3）通常，一个企业涉及的现金流量包括哪些？（4）在项目现金流量的估计中，应注意哪些问题？（5）在考虑增量现金流量时，需要区分哪几个概念？【正确答案】（1）①属于无关现金流量。不管目前是否投资该项目，3年前考察该项目时发生的咨询费20万元都已经发生，属于决策无关成本。②、③、④属于相关现金流量。②和③属于机会成本，是相关现金流量；④投资该项目需要营运资本200万元，即使先从目前项目营运资本中动用，企业依然需要筹集200万元补充目前项目需要的营运资本，因此，依然是相关现金流量。（2）在确定投资方案相关的现金流量时，应遵循最基本的原则是：只有增量的现金流量才是与项目相关的现金流量。（3）①现金流出量，是指该项目引起的现金流出的增加额。包括：购置机器设备的价款及相关的税金、运费等等。增加的流动资金：生产线扩大了企业的生产能力，一般会引起流动资金需求的加。②现金流入量，是指该项目引起的现金流入的增加额。包括：经营性的现金流入、残值收入、收回的流动资金。③现金净流量，指一定期间该项目的现金流入量与现金流出量之间的差额。流入量大于流出量，净流量为正值；流入量小于流出量时，净流量为负值。（4）①假设与分析的一致性；②现金流量的不同形态；③会计收益与现金流量。（5）①沉没成本。沉没成本指已经发生的支出或费用，它不会影响拟考虑项目的现金流量。②机会成本。在互斥项目的选择中，如果选择了某一方案，就必须放弃另一方案或其他方案。所放弃项目的预期收益就是被采用项目的机会成本。机会成本不是我们通常意义上所说的成本，不是一种支出或费用，而是因放弃其他项目而失出的预期收益。③关联影响。当我们采纳一个新的项目时，该项目可能对公司其他部门造成有利的或不利的影响，经济学家一般称之为“外部效应”。【答案解析】【该题针对“现金流量的估计”知识点进行考核】【答疑编号10570686,点击提问】2、万通公司组建于1982年，是中国最具国际竞争力的建筑企业集团，以房屋建筑承包、国际工程承包、地产开发、基础设施建设和市政勘察设计为核心业务，发展壮大成为中国建筑业、房地产企业排头兵和最大国际承包商，是不占有国家大量资金、资源和专利，以从事完全竞争行业而发展壮大起来的国有企业,也是中国唯一一家拥有三个特级资质的建筑企业。万通的长期资本均为普通股，无长期权益资本和优先股资本。股票的账面价值为3000万元。预计未来每年EBIT为600万元，所得税税率为25%。该企业认为目前的资本结构不合理，准备通过发行债券回购部分股票的方式调整资本结构，提高企业价值。经咨询，目前的长期债务利率和权益资本成本的情况如下：不同债务水平下的债务资本成本和权益资本成本债券市场价值B税前债务资本成本（%）股票贝塔值无风险报酬率（%）市场组合报酬率（%）权益资本成本（%）0－1.281212.8300101.381213.2600101.481213.6900121.5581214.21200141.781214.81500162.181216.4要求：根据上表资料，计算不同债务规模下的企业价值和加权平均资本成本，确定最佳资本结构。【正确答案】根据上表资料，计算不同债务规模下的企业价值和加权平均资本成本如下：债务市场价值B股票市场价值E企业市场价值V税前债务资本成本（%）权益资本成本（%）加权平均资本成本（%）03515.633515.63－12.812.83003238.643538.641013.212.726002977.943577.941013.612.589002598.593498.591214.212.8612002189.193389.191414.813.2815001646.343146.341616.414.3（1）债务为0时：股票市场价值＝600×（1－25%）/12.8%＝3515.63（2）债务为300时：股票市场价值＝（600－300×10%）×（1－25%）／13.2%＝3238.64企业价值＝3238.64＋300＝3538.64加权平均资本成本＝3238.64／3538.64×13.2%＋300／3538.64×10%（1－25%）＝12.72%。其他情况下的相关计算从略。从表可以看到，初始情况下，企业没有长期债务，企业的价值V＝E＝3515.63（万元）；加权平均资本成本＝权益资本成本＝12.8%。当企业开始发行债务加购股票时，企业的价值上升，加权平均资本成本降低，直到长期债务B＝600（万元），企业的价值达到最大，V＝3577.94（万元），加权平均资本成本最低为12.58%。若企业继续增加负债，企业价值便开始下降，加权平均资本成本上升。长期债务为600万元时的资本结构为该企业的最佳资本结构。【答案解析】【该题针对“企业资本结构决策与管理”知识点进行考核】【答疑编号10570691,点击提问】3、ABC公司研制成功一台新产品，现在需要决定是否大规模投产，有关资料如下：（1）公司的所得税税率为40%。（2）该项目的成功概率很大，风险水平与企业平均风险相同，可以使用公司的加权平均资本成本10%作为折现率。新项目的销售额与公司当前的销售额相比只占较小份额，并且公司每年有若干新项目投入生产，因此该项目万一失败不会危及整个公司的生存。（3）销售部门预计，每台定价3万元，销量年可以达到10000台；销量不会逐年上升，但价格可以每年提高2%。生产部门预计，变动制造成本每台2.1万元，每年增加2%；不含折旧费的固定制造成本每年4000万元，每年增加1%。新业务将在2007年1月1日开始，假设经营现金流发生在每年年底。（4）需要添置一台生产设备，预计其购置成本为4000万元。该设备可以在2006年底以前安装完毕，并在2006年底支付设备购置款。该设备按税法规定折旧年限为5年，净残值率为5%；经济寿命为4年，4年后即2010年底该项设备的市场价值预计为500万元。如果决定投产该产品，公司将可以连续经营4年，预计不会出现提前中止的情况。（5）生产所需的厂房可以用8000万元购买，在2006年底付款并交付使用。该厂房按税法规定折旧年限为20年，净残值率5%，4年后该厂房的市场价值预计为7000万元。（6）生产该产品需要的营运资本预计为销售额的10%.假设这些营运资本在年初投入，项目结束时收回。要求：（1）计算项目的初始投资总额，包括与项目有关的固定资产购置支出以及营运资本增加额。（2）分别计算厂房和设备的年折旧额以及第4年末的账面价值。（3）分别计算第4年末处置厂房和设备引起的税后净现金流量。（4）计算各年项目现金净流量以及项目的净现值和非折现回收期。（5）说明回收期法和净现值法的优缺点。【正确答案】（1）项目的初始投资总额设备投资4000万元厂房投资8000万元营运资本投资＝3×10000×10%＝3000（万元）初始投资总额＝8000＋4000＋3000＝15000（万元）（2）厂房和设备的年折旧额以及第4年年末的账面价值设备的年折旧额＝4000×（1－5%）／5＝760（万元）厂房的年折旧额＝8000×（1－5%）／20＝380（万元）第4年末设备的账面价值＝4000－760×4＝960（万元）第4年末厂房的账面价值＝8000－380×4＝6480（万元）（3）处置厂房和设备引起的税后净现金流量第4年年末处置设备引起的税后净现金流量＝500＋（960－500）×40%＝684（万元）第4年年末处置厂房引起的税后净现金流量＝7000－（7000－6480）×40%＝6792（万元）（4）各年项目现金净流量以及项目的净现值和非折现回收期见下表。年度01234设备厂房投资12000收入30000306003121231836.24税后收入180001836018727.219101.744变动成本210002142021848.422285.368固定成本（不含折旧）400040404080.44121.204付现成本250002546025928.826406.572税后付现成本150001527615557.2815843.9432折旧1140114011401140折旧抵税456456456456营业现金流量345635403625.923713.8008该年需要的营运资本300030603121.23183.624营运资本投资30006061.262.424收回的营运资本3183.624营业现金净流量33963478.83563.4966897.4248处置固定资产现金净流量7476（684＋6792）项目现金净流量－1500033963478.83563.49614373.4248折现系数10.90910.82640.75130.6830项目净现金流量现值－150003087.30362874.88032677.25459817.0491净现值3456.49累计现金净流量－15000－11604－8125.2－4561.7049811.7208回收期3＋4561.704／14373.4248＝3.32（5）①回收期法优点：可以计算出资金占用在某项目中所需的时间，在其他条件相同的情况下，回收期越短，项目的流动性越好，方案越优。并且，一般来说，长期性的预期现金流量比短期性的预期现金流量更具风险。缺点：回收期法最主要的缺点是未考虑回报期后的现金流量。②净现值法。第一，净现值法使用现金流，而未使用利润。因为利润可以被人为操纵，而且现金流能够通过股利方式增加股东财富。第二，净现值法考虑的是投资项目整体，在这一方面优于回收期法。第三，净现值法考虑了货币的时间价值，尽管折现回收期法也可以被用于评估项目，但该方法与非折现回收期法一样忽略了回收期之后的现金流。第四，净现值法与财务管理的最高目标股东财富最大化紧密联结。第五，净现值法允许折现率的变化，而其他方法没有考虑该问题。【答案解析】【该题针对“投资决策方法”知识点进行考核】【答疑编号10570694,点击提问】4、宁波帅康厨房设备有限公司其前身是创办于1984年的浙江余姚市调谐器配件厂的宁波帅康集团公司的子公司。成立于1993年5月，陆续推出吸烟王、帅旋风、丽彩王、新世纪等18大系列，具有先进的生产设备和检测设备，其中包括120万台年生产能力的抽油烟机生产装配线四条，产品有欧式风格、免拆洗型、活动门型、经济型和特色控制开关型等几类。价格范围从低（500元）到高（2400元）分布较宽。厨具公司目前还开发出暖风器、换气扇等产品。除了厨具公司外，帅康集团旗下的子公司还有帅康电气股份有限公司、帅康热水器有限公司、空调器有限公司、空调设备有限公司、现代家具有限公司、广告公司和运输公司等。拥有投资3000万美元建成的两条电热水器生产线，两条燃气具生产线，两条总投资近亿元的空调器生产线，两