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第五章投资决策1.某公司有一投资项目,需要投资60000元(54000元用于购买设备,6000元用于追加流动资金)。预期该项目可使企业销售收入增加:第一年为30000元,第二年为40000元,第三年为60000元,付现成本增加每年为10000,第3年末项目结束,收回流动资金6000元。假设公司适用的所得税率40%,固定资产按3年用直线法折旧并不计残值。公司求的最低投资报酬率为10%。利率为10%时,1至3期的复利现值因数为0.909,0.826和0.751。求：(1)计算确定该项目的税后现金流量；(2)计算该项目的净现值；(3)计算该项目的回收期；(4)如果不考虑其它因素,你认为该项目应否被接受?解(1)计算税后现金流量。各年现金净流量:NCF0=-60000NCF1=19200NCF2=25200NCF3=37200+6000=43200(2)计算净现值。净现值=19200×0.909+25200×0.826+(37200+6000)×0.751-60000=10711.2(3)计算回收期。回收期=2+(60000-19200-25200)/43200=2.36(年)(4)由于净现值大于0,应该接受该项目。2.永成公司正在研究是否更新现有的计算机系统。现有系统是5年前购置的,目前虽然仍可使用,但功能已显落后。如果想长期使用,需要在未来第2年末进行一次升级,估计需支出3000元,升级后可再使用4年,报废时残值收入为零。若目前出售可以取得收入1200元。预计新系统购置成本为60000元,可使用6年,6年后残值变现收入1000元。为了使现有人员能够顺利使用新系统,在购置时需要进行一次培训,预计支出5000元。新的系统不但可以完成现有系统的全部工作,还可以增加处理市场信息的功能。增加市场信息处理功能可使公司每年增加销售收入40000元,节约运营成本15000元。该系统的运行需要增加一名计算机专业人员预计工资支出每年30000元；市场信息处理成本每年4500元,专业人员估计该系统在第3年末需要更新软件,预计支出4000元。假设按照税法规定,对计算机系统可采用双倍余额递减法计提折旧,折旧年限为5年,期末残值为零。该公司适用的所得税率为40%,预计公司每年有足够的盈利,可以获得折旧等成本抵税的利益。公司等风险投资的要求回报率（税后）为10%。求：（1）计算更新方案的零时点现金流量合计（2）计算折旧抵税的现值（3）使用贴现现金流量法进行分析，并回答更新系统是否可行。（第一问题的最终计算结果保留整数，金额以“元”为单位）解：（1）计算更新方案的零时点现金流量:继续使用旧设备:旧设备已经使用5年,而折旧年限为5年,期末残值为零。所以,目前旧设备的账面价值为零,如果变现则产生收益=1200–0=1200（元）,收益纳税=1200×40%=480（元）。因此,继续使用旧设备零时点的现金流量=–（1200–480）=–720（元）更换新设备:职工培训支出计入管理费用,抵减当期所得税,税后现金流出=5000×（1–40%）=3000（元）更换新设备零时点的现金流量=-60000–3000=–63000（元）差量净现金流量（即旧设备CF冲减新设备的初始投资）=–63000–（–720）=–62280（元）（2）第一年折旧额=60000×（2/5）=24000（元）第二年折旧额=（60000–24000）×（2/5）=14400（元）第三年折旧额=（60000–24000–14400）×（2/5）=8640（元）第四年折旧额=（60000–24000–14400–8640）/2=6480（元）第五年折旧额=（60000–24000–14400–8640）/2=6480（元）折旧抵税的现值=24000×40%×（P/S,10%,1）+14400×40%×（P/S,10%,2）+8640×40%×（P/S,10%,3）+6480×40%×（P/S,10%,4）+6480×40%×（P/S,10%,5）=9600×0.9091+5760×0.8264+3456×0.7513+2592×0.6830+2592×0.6209=19464（元）（3）解法1:项目现金流量时间系数现值继续使用旧设备:旧设备变现价值-120001.0000-1200旧设备变现收益纳税48001.0000480系统升级付现成本-3000×（1-40%）=-180020.8264-1487.52现值合计-2208更换新设备:新系统购置成本-6000001.0000-60000税后培训付现支出-300001.0000-3000税后收入40000×（1-40%）=240001-64.3553104527.2税后付现成本（-30000+15000-4500）×（1-40%）=-117001-64.3553-50957.01税后更新软件成本-4000×（1-40%）=-240030.7513-1803.12折旧抵税19464残值收入100060.5645564.5残值净收益纳税-1000×40%=-40060.5645-225.8现值合计8570由于购置新设备的净现值高于继续使用旧设备的净现值,所以应该选择购置新设备。解法2:把旧设备变现收入作为购置新设备的现金流入,旧设备变现收益纳税作为购置新设备的现金流出项目现金流量时间系数现值继续使用旧设备:系统升级付现成本-3000×（1-40%）=-180020.8264-1487.52现值合计-1488更换新设备:项目投资-60000+1200-480=-5928001.0000-59280税后培训付现支出-300001.0000-3000税后收入40000×（1-40%）=240001-64.3553104527.2税后付现成本（-30000+15000-4500）×（1-40%）=-117001-64.3553-50957.01税后更新软件成本-4000×（1-40%）=-240030.7513-1803.12折旧抵税19464残值收入100060.5645564.5残值净收益纳税-1000×40%=-40060.5645-225.8现值合计9290由于购置新设备的净现值高于继续使用旧设备的净现值,所以应该选择购置新设备。解法3:差量现金流量法:项目现金流量时间系数现值售旧购新:差量投资-60000+（1200-480）=-5928001.0000-59280税后培训付现支出-300001.0000-税后收入40000×（1-40%）=240001-64.3553104527.2税后付现成本（-30000+15000-4500）×（1-40%）=-117001-64.3553-50957.01节约的旧系统升级付现成本3000×（1-40%）=180020.82641487.52税后更新软件成本-4000×（1-40%）=-240030.7513-1803.12折旧抵税19464残值收入100060.5645564.5残值净收益纳税-1000×40%=-40060.5645-225.8现值合计10777由于售旧购新净现值大于0,所以应该选择购置新设备。3.ABC公司已准备添置一台设备,该设备预计使用年限为6年,正在讨论是购买还是租赁。有关资料如下：（1）如果自行购置该设备,预计购置成本700万元。该类设备税法规定的折旧年限为8年,折旧方法为直线法,预计净残值率为5%。（2）预计6年后该设备的变现收入为5万元。（3）如果租赁该设备,租期6年,每年末为此向出租方支付租金150万元。（4）租赁期满设备归承租方所有,并为此向出租方支付资产余值5万元。（5）ABC公司适用的所得税税率为20%,担保债券的税前利率为6.25%。（6）该项目要求的最低报酬率为8%。求：（1）计算租赁内含利息率*。（2）针对ABC公司的“租赁与购买”通过计算作出决策。解:（1）设租赁内含利息率为i,则：NPV＝资产成本－每期租金×（P/A,i,6）-资产余值×（P/F,i,6）＝700-150×（P/A,i,6）-5×（P/F,i,6）当i＝8%NPV＝700-150×（P/A,8%,6）-5×（P/F,8%,6）＝3.41（万元）当i＝6%,NPV＝700-150×（P/A,6%,6）-5×（P/F,6%,6）＝-41.13（万元）根据插值法,041.13i6%3.4141.13租赁内含利息率（8%-6%）=7.85%*假设合同规定在租赁期满租赁资产归承租人所有，并为此需向出租人支付资产余值价款。在这种情况下，承租人的租赁费不能直接抵税，而需要分别按折旧和利息抵税。为了顺利按税法要求抵税，租赁合同可需要分别写明本金和利息的数额。如果在租赁合同没有明示本金和利息，需要根据有关数据计算“内含利息率”。（2）根据我国税法的规定,判别该租赁的税务性质：由于该租赁在期满时资产所有权发生变更,所以,凭此一条即可判断该租赁从税法的角度可以认定为“租金不可直接扣除租赁”。（3）根据租赁内含利息率将租金分解为还本金额和付息金额两部分,计算过程见下表：时间（年末）123456支付租金150150150150150150租赁内含利率7.85%7.85%7.85%7.85%7.85%7.85%支付利息54.9547.4939.4430.7621.4010.96归还本金95.05102.51110.56119.24128.60139.04未还本金604.95502.44391.88272.64144.045有关说明：第1年利息=期初未还本金×利息率=700×7.85%=54.95（万元）第1年还本金额=支付租金-支付利息=150-54.95=95.05（万元）第1年末未还本金=700-95.05=604.95（万元）第2至6年的还本和付息金额,可以按此类推。（4）租赁期税后现金流量现值,即（每年租金－每年利息抵税）的现值,折现率为5%。年末123456每年租金150150150150150150每年利息抵税10.999.497.896.154.282.19租赁期税后现金流量139.01140.50142.11143.85145.72147.81租赁期税后现金流量现值139.01（P/F,5%,1）+140.5（P/F,5%,2）+142.11（P/F,5%,3）+143.85（P/F,5%,4）+145.72（P/F,5%,5）+147.81（P/F,5%,6）＝725.38（5）租赁替代购买的净现值＝资产购置成本-租赁期税后现金流量现值-期末资产税后现金流量现值＝700-725.38-5×（P/F,8%,6）＝-28.53（万元）计算结果表明,租赁替代购买的净现值小于零,因此,ABC公司应该选择购买。