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1第3章透视投资市场引导案例一则寓言：天堂和地狱的差异有一个人想要知道天堂和地狱到底有什么区别，请求上帝对他解释清楚。上帝一言不发，带着他去参观天堂和地狱。他吃惊地发现天堂和地狱完全一样，都有着阳光和微风，都有着绿树和草坪。所不同的是在这两个地方生活的人群：天堂里的人一个个健康快乐，相互友爱，脸上露出幸福的笑容；而地狱里的人一个个面黄肌瘦，互相撕打，眼中流露出贪婪和仇恨的神色。于是他询问上帝这两群人为什么会如此不同，上帝带他去了天堂和地狱的食堂，结果他发现天堂和地狱的食堂也完全一样，设施一样，饭菜也一样，每人都用一把比自己的胳臂要长得多的勺子吃饭。因为勺子太长了，所以没有一个人能自己喂自己吃饭。天堂的人互相帮助，把勺子里的饭菜喂到对方的嘴里去，因此每个人都吃得饱饱的；而地狱中的人只想往自己的嘴里喂饭，结果由于勺子太长吃不到，所以饿得面黄肌瘦，痛苦不堪。案例思考这则寓言，通常用来说明人们之间合作的重要性。学完本章后，结合本章内容，你有一些什么样的新思考吗？与日常在商场的橱柜中挑选商品不同，购买证券产品，我们必须进入专设的投资市场(investmentmarket)，即证券发行和交易的场所。在着手进入投资市场之前，我们应该弄清楚参与投资市场的各类主体，投资市场的基本结构，投资市场的规则运行等基本问题。3.1市场参与者结构剖析投资市场参与者众多，除了我们较为熟悉的中小投资者外，还包括各类机构投资者、证券公司、证券分析师和监管机构等。所有的参与者构成了一个复杂的金融生态系统，系统中的每个生物体都有自身独特的利益倾向和行为规则，并在相互交往中达成均衡。3.1.1机构投资者：投资的重要参考指标投资时我们注意到，与投资有关的报刊、电视和网络等，总是非常关注机构投资者的动向，有些软件甚至有专门追踪机构投资者动向的程序。出现这种情况很容易理解，因为机构投资者(institutionalinvestor)是市场中最重要的一类投资者，它由投资基金（包括私2募基金）、QFII、证券公司、商业银行、信托投资公司、保险公司等庞大的群体组成，其职责就是将社会闲散资金聚集起来投资于各种证券产品。进一步来说，机构投资者之所以引人注目，是因为其相对于普通投资者具有如下优势：·机构投资者能够从社会持续吸纳闲散资金，形成庞大的资金力量。·机构投资者拥有专门人才，能够不断搜集、分析投资市场的各类信息。·机构投资者可以将庞大的资金分散投资到众多的证券品种上，建立合理的资产组合，从而降低投资风险。机构投资者具有的上述优势，使其在同普通投资者的竞争中处于比较有利的市场地位，其投资动向往往对投资市场的走向特别是短期走向产生较明显的影响：·当机构投资者的资金持续进入投资市场或者某只股票时，其表明机构投资者对市场前景或该股票前景看好，未来市场或该只股票上涨的可能性比较大；·当机构投资者的资金持续流出投资市场或者某只股票时，其表明机构投资者对市场前景或该股票前景看淡，未来市场或该只股票下跌的可能性比较大；因此，追随机构投资者，可以成为我们投资的重要策略之一。但是，也不要过分迷信机构投资者，因为在动荡不定的投资市场中，机构投资者也可能犯错误，有时甚至是非常严重的错误。新闻摘录（有删节）银行股最大谜团：机构集体看错一年到底错在哪里如果要说近一年A股市场上最大的忽悠，不得不提到银行股，这个低PE①投资的典范忽悠了整个市场接近一年，直到被从机构到散户的投资者抛弃。机构集体看错银行一年当很多金融行业分析师回想2009年6月的时候，一定充满着温暖，因为银行股“如期”率领大盘走出盘局，风格有效转换。而回想2009年7月的时候，一定充满坚持，因为尽管随着央行和银监会对商业银行调控政策的频繁出台，地产股已开始出现明显的冲顶，但银行股因为估值低廉，而仍然被普遍看好。而时间走到8月，大跌之后银行股也成为被推荐的重中之重，尽管监管层对银行的资本充足率开始实行越加严格的管理。而从2009年二季度末基金的仓位看，基金持有的金融、保险业市值占基金全部持股市值的比例为29.22%，金融、保险业成为二季度基金超配比例最高的行业。到了2010年年度策略报告，对银行的希冀成为一种集体性情绪。主流的20家券商中有14家对银行明确看好。而到了2009年12月，对银行股的依赖成为一种集体性的赌注，这一豪赌一直持续到2010年4月才以崩盘的形式宣告破产。我们错在哪里？机构们集体走眼，是错在何处？理财周报采访了诸多券商人士，得出如下一些结论：·一些不可预估因素太猛烈，如国家地产调控政策，对地方融资平台的过分压制。·银监会意外提高了资本充足率，降低了银行的杠杆率，所以估值下降。·再融资导致的资金压力让股市失血，进而影响了其表现和整个股市的表现。·股市走熊。①PE英文全称是PriceEarningRatio，中文通常译为市盈率，其计算公式为：股票市场价格/每股盈利。通常认为，市盈率越低的股票，投资价值越高。3·资本市场是零和博弈，大部分人估错是常态。“我认为，最根本的可能是，大家完全看错了今年的形势，很多人脱离整个市场系统和经济基本面，孤立地去研究银行股，被低市盈率迷惑了。”一位大型私募基金总裁说。“很多人拿2007年的大牛市中金融股的表现去对比，这种逻辑完全是错误的。”一位基金公司知名投资总监对理财周报说：“2007年是流动性泡沫堆起来的整体蓝筹行情，现在流动性没有了。”“中国银行股本质就不是能看清的”“银行股是经济繁荣标志，中国经济高速增长的时代已经结束，这个大背景决定了中国银行业不可能再高速增长了。”一家机构知名研究人士说。而具体到因素层面，上述投资总监说，银行股面临新的三座大山：“第一是流动性收紧；第二是基本面坏消息和隐患较大，主要来源于过度信贷导致的地产和地方融资平台的坏账风险，三年后很可能出问题；第三是银行的盈利能力下挫风险很大，因一些大的资本运行行业，比如钢铁、有色金属冶炼、重化工等行业现在增速在放缓，甚至处于停滞状态，信贷自然会萎缩，这为银行带来了极大的压力。”而更有资深者对银行股的本质进行了更尖锐的剖析。“中国的银行就是一个工具，监管层既要让银行放贷，又要让它再融资，让它全能化，政府调控的力度很大也很杂，很难去预期。”上海一家基金公司基金经理说。“所以，我们很多人说，对银行股真没什么好感，留给它的爱越来越少了。”资料来源：中财网2010年05月313.1.2与投资市场载沉载浮的证券公司证券公司是我们投资时最先接触和接触最多的中介机构，因为我们买卖证券都必须借助证券公司。实际上，证券公司(securitiescompany)是专门经营证券业务的机构，通常被称为券商。证券公司的三大传统业务是自营业务、经纪业务和承销业务，即证券公司可以自己买卖证券，为我们买卖证券提供服务，将上市公司发行的新证券推销给投资者。证券公司提供的服务都是收费的。我们买卖证券时，证券公司收取的费用称为佣金。买卖股票和基金的佣金通常占交易金额的0.13%和0.1%。证券公司承销证券要收取承销费。以股票承销为例，其承销费用大约占上市公司融资额的2.2051%。承销费从上市公司融资额中扣除，但由于投资者是按照公司的发行价格购买股票，实际上仍然是投资者支付了承销费用。证券公司还代表国家税务部门扣缴投资者证券交易的印花税。印花税也是投资者从事证券交易的成本。中国有关部门通常根据市场运行情况适时调整印花税税率，目前只对股票的卖方征收印花税，俗称单边征税，税率为0.1%。证券公司的经营状况和证券市场运行态势密切相关。牛市中市场交易活跃，证券公司可以赚取丰厚的佣金收入。同时，牛市中对新发行证券的需求旺盛，承销收入也非常可观。但在熊市中，证券公司经营惨淡，收入和利润都会大大下降。3.1.3分析师是人不是神许多初入投资市场的投资者，甚至包括一些投资多年的投资者，在做投资决策时喜欢参考甚至听从专家的意见。在这些专家中有一类群体非常引人关注，这类群体就是证券分析师。证券分析师（SecuritiesAnalysts）在我国又称为股评师、股票分析师，是依法取得证券投资咨询业务资格和执业资格，就证券市场、证券品种走势及投资证券的可行性，以口4头、书面、网络或其他形式向社会公众或投资机构提供分析、预测或建议等信息咨询服务的专家。从一般道理上来说，咨询专家意见，对我们做投资是有一定好处的。但是，对于证券分析师的意见，我们不能盲目信奉，需要仔细辨别后再做决策。我们必须慎重对待证券分析师意见的原因主要有三点：·证券分析师通常不是独立的个体，其往往附属于某家证券公司，他们必须为公司的利益服务。证券分析师经常对某些股票做出买入或卖出的建议，投资者据此操作就会给证券公司提供佣金收入。分析师提供的意见越频繁，投资者据此操作的频率就越高，相应地证券公司的佣金收入也就越多。·证券分析师提供的意见和建议的准确性，并不如其宣称的那样高，而是经常会出现错误。可以设想一下，如果某位分析师真的能够准确预测行情变化和个股价格的变动趋势，那么他真好的方法是，自己悄悄地买入那些他看好的股票以获取高额的利润，而不是将这些信息公诸于众。·少数分析师可能会为某些主力资金操纵股票价格服务。当主力资金要卖出一些低价买入、获利很丰厚的股票时，这些分析师就纷纷发表意见，宣称这些股票具有较高的投资价值和较大的上升空间，以吸引中小投资者购买。这些分析师被称为证券市场上的“黑嘴”。3.1.4证券监管机构：我们对你爱恨交加维护市场各方正当权益，保证市场顺利运行，是证券监管机构的职责。在中国，承担证券监管职责的主要是中国证券监督管理委员会，简称证监会。证监会聚集了大量有专业知识的人才，在全国各地设立了分支机构，在证券监管方面具有较高的权威。证监会有两项工作通常会对市场的走向尤其是市场的短期走向产生一定的影响：·查处股票市场上出现的内幕交易。内幕交易（insidertrading）是指利用非公开的、对股价有实质影响的内部信息买卖股票的非法获利行为。内幕交易在中国投资市场一直比较盛行，对该种违规行为的查处长期来看有利于形成良好的投资秩序，但短期内可能影响市场的活跃程度。因此，管理部门对内幕交易的查处，采取的是相机决策方法，即在市场行情特别火爆时，查处的频率和力度都比较大，而在市场比较低迷时，查处的频率和力度就比较小。·类似于对宏观经济进行的调控，证监会会适时调节投资市场运行，以使其符合管理部门的希望和要求。对投资市场调控采取的是逆市场策略(reversemarketingstrategy)，即当市场涨幅过大时出台限制市场上涨的利空政策以给市场降温，当市场跌幅过大时出台有利于市场上涨的利好政策以给市场升温。例如，如果证监会认为股票市场过度低迷，会对新股发行的数量和节奏严格控制，以减少股票市场的供给。有时，有关政府官员还会在各种媒体上发表观点和看法，呼吁投资者对证券市场要有充分的信心。当证监会认为股票市场涨幅太大、投机过度时，又会加大新股发行力度，并会同有关部门议定提高股票交易印花税税率等政策。由于证监会等监管机构采取逆市场调控策略，市场大涨之后证监会出台的调控政策，往往会被市场人士解读为导致市场随后大跌的重要因素，这往往会遭致一些投资者的抱怨。而在市场持续下跌之后，许多投资者又希望证监会出台利好政策，提升市场信心，扭转市场下跌的趋势。因此，在股票市场涨涨跌跌的循环中，投资者对证监会的态度也是抱怨和希翼不断交替。实际上，证监会对市场的调控并不是导致市场大涨大跌的根本原因，市场本身就是牛熊不断交替的过程。当然，我们在投资时对证监会的态度还是要高度重视，因为从中可以窥见5可能出台的调控措施，而这些措施至少会对市场的短期运行产生一定的影响，从而提供我们短期内获利或回避风险的机会。3.2发行市场和流通市场投资市场按其功能不同，可以分为发行市场和流通市场。我们要进入这两个市场，必须持居民身份证和银行储蓄卡在证券公司开立委托买卖账户，包括证券账户（securitiesaccount）和现金账户(cashaccount)。3.2.1发行市场投资市场的源头是发行市场。发行市场（issuemarket）又称为初级市场（primanymarke