第3章投资管理

第三章投资管理第一节投资的动机与程序一、投资的概念与种类（一）投资的概念投资是企业为了实现特定目的而进行的资金投放行为。投资活动是企业财务活动的重要组成部分。（二）种类1、按投资渠道分（1）对内投资（2）对外投资2、按内容（对象）（1）直接投资（2）间接投资：证券投资3、按准备持有时间的长短分（1）长期投资（2）短期投资4、按投资项目的风险程度分（1）确定性投资（2）不确定性投资5、按影响程度（1）战略性投资（2）战术性投资（3）经营性投资二、投资的动机（一）追求经营规模的扩大（二）提高企业资产的利用效果（三）分散风险（四）获取对目标企业的控制权流程再造三、投资的决策程序（一）明确投资目标（二）提出投资方案（三）投资方案的财务可行性研究（四）投资方案的决策相机治理（五）投资方案的执行→资本预算＊第二节固定资产（项目）投资P183－204一、固定资产投资的特点二、固定资产投资决策的一般程序1、估算出投资方案的预期现金流量估计投资项目的预期现金流量是投资决策的首要环节。2、估计预期现金流量的风险3、确定资金成本的一般水平（1）对于借入资金，为实现的成本（2）对于自有资金，为机会成本4、根据各投资方案的投入与产出关系，选择方案二、投资项目的现金流量（一）现金流量的概念投资决策中的现金流量是指一个项目所引起的企业现金流出和现金流入的变动数量。应注意：这里的“现金”是广义的现金，既包括货币资金，也包括与该项目相关的非货币资金的变现价值。（二）现金流量的分类1．现金流出量（1）概念：一个具体方案所引起的企业现金流出的增加额。（2）具体内容：①购置固定资产的价款，可能一次或分次支出②固定资产的维护、修理等支出③垫支的流动资金→铺底资金④经营过程中的付现（经营）成本2．现金流入量（1）概念：一个具体方案所引起的企业现金流入的增加额。（2）具体内容：①现销收入（应收账款等的收回金额）②上述固定资产出售（或报废）时的残值收入③上述垫支流动资金的收回3．现金净流量（NCF）（1）概念：又称净现金流量一定时期内一个具体方案所引起的企业现金流入量和现金流出量之间的差额。这里所说的“一定时期”有时指“一年”，有时指投资项目持续的“整个年限”。约定：如果没有特别说明，现金流入量的时间为期末，现金流出量的时间为期初（2）具体计算：①通式现金净流量=现金流入量-现金流出量②经营期间现金净流量＝收现收入－付现成本－所得税＝税后利润＋折旧等③终结期现金净流量＝收现收入－付现成本－所得税＝税后利润＋折旧等＋固定资产净残值收入＋收回垫支的流动资金等（三）现金流量的估计例1：P186例题现金流入＝240000现金流出＝115000＋69000×40%＝142600NCF0＝－450000NCF1－4＝240000－142600＝97400＝41400＋56000NCF5＝97400＋50000＋120000＝267400例2：（1）新设备年折旧＝（350000－50000）÷5＝6万（2）旧设备年折旧＝（160000－30000）÷5＝2.6万（3）年折旧差额＝6－2.6＝3.4万NCF0＝－（350000－160000＋40000）＝－230000NCF1－4＝55600NCF5＝55600＋60000＝115600（四）利润与现金流量的关系1．确定的基础不同。利润按照权责发生制确定，现金净流量根据收付实现制确定。2．投资决策中以现金流量作为重点，而把利润的研究放在次要位置。原因如下：（1）整个投资有效年限内利润总计与现金净流量总计是相等的，所以，现金净流量可以取代利润作为评价净收益的指标；（2）利润在各年的分布受折旧、存货计价、间接费用分配方法、成本计算方法等人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，可保证评价的客观性。（3）在投资分析中考察现金流动状况比盈亏状况更重要。总之，在投资决策中更要重视现金流量的分析。*三、固定资产投资决策的一般方法P188－204（一）一般方法的分类（根据分析评价时所使用的指标分）1、非贴现的方法（不考虑时间价值，是辅助方法），如：A投资回收期法B会计收益率法2、贴现的方法（考虑时间价值，是主要方法），如：A净现值法B净现值系数法C获利指数法D内含报酬率法E贴现后的投资回收期法（二）非贴现分析评价方法简介1、投资回收期法（1）基本原理：根据投资回收期来评价方案优劣。（2）投资回收期（PP）的含义：（3）投资回收期的计算：①在原始投资一次支出、每年现金净流量相等的情况下：投资100万元，每年末收回20万元→5年投资回收期=每年现金净流量原始投资额A项目投资100万元，1－4年为建设期，每年收回20万元。→？A、不考虑建设期5年B、包括建设期9年B项目投资100万元，每年收回30万元→？第3年末时累计收回90→10未收回第4年末时累计收回1203－4年3＋10÷30＝3.3C项目投资80万元，当年投产，投产后各年现金净流量如下：年份1234567合计NCF8251517183010123累计833486583未收72473215-4＋15÷18＝4.83√②在原始投资不是一次支出或每年现金净流量不相等时：投资回收期＝（n–1）+至第n年初仍未收回的投资额/第n年现金净流量（其中：n是至第n年末累计收回的投资总额－投资总额的差第一次出现正数时所对应的年序数）（4）决策标准：投资回收期越短，方案越有利。一般是将预计的投资回收期与要求的投资回收期进行比较，如果前者短于后者，该方案可行。对于两个或以上的可行投资项目，如果是互斥的，则选择回收期最短的项目；如果是相互独立的，则先安排回收期短的项目，后安排回收期长的项目。（5）评价：①优点：计算简便，且易为决策人理解。②缺点：A忽视了时间价值B没有考虑回收期以后的收益，且容易放弃早期收益少而晚期收益多的项目，导致决策急功近利。③结论：过去作为评价方案最常用的方法，而目前只作辅助方法。2．会计收益率法（1）基本原理：根据会计收益率评价方案的优劣。（2）会计收益率的计算：会计收益率＝年均净收益/原始投资额＝年均净现金流量/原始投资额（3）决策标准：会计收益率越大，方案越有利。（4）评价：计算时使用普通的会计收益和成本观念，根据会计报表上的数据直接进行，方法简便，应用广泛。（二）贴现方法简介＊1．净现值法（1）基本原理使用净现值作为评价方案优劣的指标。（2）净现值（NPV）的含义：是特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。或：特定方案未来各期现金净流量的现值。（P187最后一行的金额折现）NPV（3）净现值的计算①计算公式（P191、192）方法1：各期现金流入量的现值－各期现金流出量的现值ntttntttiCFOiCFI00)1()1(方法2：各期现金净流量的现值√=ntttiNCF0)1(②贴现率的确定：A、根据资金成本确定B、根据企业要求的最低资金利润率确定→必要报酬率（2）决策标准①净现值大于0时，表示贴现后现金流入大于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率大于预定的贴现率，该投资项目可行。②净现值等于0时，该投资项目的报酬率等于预定的贴现率，该投资项目可行。③净现值小于0时，该投资项目的报酬率小于预定的贴现率，该投资项目不可行。（4）净现值法的理论依据：①假设预计的现金流入在年末肯定可以实现②假设原始投资按预定的贴现率借入③净现值为正数时，说明偿还本息后该项目仍有剩余的收益，故可行；净现值为0时，意味着偿还本息后一无所获；净现值为负数时，表示该项目收益不足以偿还本息，故不可行。（5）举例例1：P186所需资金45万元均从银行借入，年利率10%。要求：①计算各年的现金净流量（NCF）P187②计算净现值（NPV）；NPV＝（－450000）×PVIF（10%，0）97400×PVIFA（10%，5）＋170000×PVIF（10%，5）或＝－450000+97400×PVIFA（10%，4）＋267400×PVIF（10%，5）=24813③采用净现值法决策例2P188要求的最低报酬率10%NCF0＝－（190000＋40000）＝－230000NCF1－4＝55600NCF5＝55600＋60000＝115600NPV＝－230000×PVIF（10%，0）＋55600×PVIFA（10%，4）＋115600×PVIF（10%，5）＝－230000＋55600×3.1699＋115600×0.6209或：NPV＝－230000×PVIF（10%，0）＋55600×PVIFA（10%，5）＋60000×PVIF（10%，5）例3：企业拟投资于A项目，建设期三年，项目动工时需一次投入300万元，第二、三年初分别投资200万元。第四年初投产时需一次性投入配套资金100万元（在项目报废时全额收回）。从第四年开始，每年取得销售收入400万元，付现成本260万元，该项目的有效期为5年，到期报废时收回残值35万元。该项目按直线法计提折旧（不考虑借款费用资本化问题）。企业的所得税率为40%。企业要求的投资收益率（或资金成本率）为5%。要求：1、计算各年的现金净流量（NCF）；2、计算该项目的净现值（NPV）；3、根据净现值法判断项目是否可行。1、各年的现金净流量（NCFT）NCF0＝－300万元NCF1－2＝－200万元NCF3＝－100万元年折旧＝（300＋200＋200－35）÷5＝133万元年税后利润＝（400－260－133）×（1－40%）＝4.2万元NCF4－7＝4.2＋133＝137.2万元NCF8＝137.2＋35＋100＝272.2万元2、净现值NPV＝［－300－200×PVIFA(5%,2)－100×PVIF(5%,3)］＋[+137.2×PVIFA(5%,4)×PVIF（5%,3)＋272.2×PVIF(5%,8)]＝［－300－200×1.8594104308－100×0.8638375985］＋[+137.2×3.5459505042×0.8638375985)＋272.2×0.6768393620]＝-153.77或＝［－300－200×PVIF(5%,1)－200×PVIF(5%,2)－100×PVIF(5%,3)］+[137.2×PVIF(5%,4)＋……137.2×PVIF(5%,7)＋272.2×PVIF(5%,8)]3、判断例4：项目一次性投资净现值甲502乙1003要求：请进行投资决策。互斥、独立？（6）评价：①优点：具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。②缺点：A不便于投资规模不同的投资项目之间的比较B不反映投资项目可达到的具体报酬率。2．净现值率法（系数、指数）（1）原理如果净现值率≥0，可行；反之，不可行。（2）净现值率的计算净现值率＝投资额的现值净现值（3）评价3．获利指数法（1）获利指数法的基本原理：使用获利指数作为评价方案的指标。(2)获利指数的含义与计算①含义项目投资后各年净现金流量的现值（产出）与投资额的现值（投入）比②计算获利指数＝投资额的现值的现值投产后各年现金净流量＝投资额的现值的现值－投资额的现值投资后各年现金净流量＝净现值率＋1（3）决策标准①获利指数大于1时，表示贴现后现金流入大于贴现后现金流出，收益超过成本，该投资项目的报酬率大于预定的贴现率，该投资项目可行。②获利指数等于1时，表示贴现后现金流入等于贴现后现金流出，收益等于成本，该投资项目的报酬率等于预定的贴现率，该投资项目仍可行。③获利指数小于1时，表示贴现后现金流入小于贴现后现金流出，收益低于成本，该投资项目的报酬率小于预定的贴现率，该投资项目不可行。(4)评价①优点：便于比较原始投资额不相同的两个或以上投资项目的获利能力②缺点：不反映投资项目可达到的具体报酬率(4)与净现值法的异同①相同点：都需要计算现值，都可用来评价投资方案，但都不反映投资项目本身可达到的具体报酬率。②不同点：净现值法下净现值是个绝对数，反映投资的效益；而获利指数法中的获利指数是个相对数，反映投资的效率，便于投资规模不同的投资项目之间的比较。4.