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0亚洲金融合作加速背景下人民币国际化的新机遇中国银行国际金融研究所2012年11月2日钟红1目录二、亚洲债券市场是未来亚洲区域金融合作的突破口一、危机后亚洲经济金融合作的新特征三、以亚洲区域合作为平台，助推人民币国际化的新发展区内贸易交流增多出口地初级产品中间产品资本品消费品合计2000201020002010200020102000201020002010亚洲60.569.555.561.436.246.330.533.145.552.6欧元区10.61611.810.619.415.818.618.214.913.6美国5.32.717.19.125.816.334.423.622.713.1中东地区1.92.32.24.22.43.74.37.82.74.6南美洲2.512.43.54.86.52.94.234.2非洲0.40.50.91.91.63.31.43.11.12.4其他18.87.910.19.39.98.17.91010.19.4亚洲出口地区及组成变化表（%）•初级产品包括食品饮料、能源、润滑剂、工业原材料•中间产品包括为工业生产而加工的产成品，运输工具以及资本品的零件、半成品。•资本品是指生产者作为生产资料的机械和设备。•消费品是指家庭和政府对最终产品的购买。3区内贸易结构有待深化亚洲地区出口增速的组成亚洲地区子区域内贸易占比左侧:产品的增速；右侧:中间产品的比重4贸易的提升有助于货币国际化职能的提升5金融一体化有所加强亚洲区域股票市场收益率波动情况亚洲各个区域10年期国债收益利差的变差系数亚洲区域内相互持有产品的比重变化•资料来源：IMFCoordinatedPortfolioInvestmentSurvey金融市场的深度和广度有待提高表4-6.未偿国际债券和票据（部分货币；十亿美元）2010占总额的百分比美元10,503.0039.2欧元11,795.0044.1英镑2,089.007.8日元7612.8瑞士法郎4011.5南非兰特360.1巴西雷亚尔350.1人民币190.1俄罗斯卢布15.10.1印度卢比1.50合计26773来源：国际清算银行。注：该表显示了以计价货币分类的未偿国际债务证券的细分情况。总额是指向国际清算银行报告数据的经济体发行的所有国际债务证券。7宏观经济的相互依存度提高亚洲国家与不同地区产出的平均相关性资料来源：AsianDevelopmentBank（2012）资料来源：AsianDevelopmentBank（2012）亚洲国家与不同地区的通胀相关性8经济回顾与政策对话升级•经济回顾与政策对话合并为AFMGM+3•东盟+3宏观经济研究室2009年5月成立区域金融安全网得到增强•《清迈倡议》——2000年5月签署；在2012年5月，资金池规模由原来的120亿美元翻番至240亿美元，与IMF的脱钩比例由原来的30%增加到2014年预计实现的40%；•推出了“清迈协议预警线”•南亚区域合作组织在2006年制订“实现南亚经济联盟的路线图区域金融合作更加紧密•亚洲开发银行推出了“贸易融资项目”•亚洲开发银行于2010年5月设立信贷担保和投资便利基金，启动资金7亿美元政策合作出现新动态9目录二、亚洲债券市场是未来亚洲区域金融合作的突破口一、危机后亚洲经济金融合作出现加速拐点三、以亚洲区域合作为平台，助推人民币国际化的新发展10当前亚洲债券市场发展的特征产品多样性强，票据占比偏高东亚地区政府债券市场票据-债券之比南亚地区政府债券市场票据-债券之比•资料来源：AsianBondsOnline东南亚地区政府债券市场票据-债券之比2019/8/121111当前亚洲债券市场发展的特征地理市场较为集中，跨境投资不活跃亚洲区域外币债券市场规模（单位：10亿美元）亚洲区域本币债券市场规模（单位：10亿美元）资料来源：AsianBondsOnline注：“其他”包括印度、菲律宾、马来西亚、越南、泰国、香港、新加坡。2019/8/121212当前亚洲债券市场发展的特征发行主体结构不够合理政府债券-公司债倍数较低的亚洲经济体政府债券-公司债倍数较高的亚洲经济体资料来源：AsianBondsOnline2019/8/1213进一步发展亚洲债券市场意义重大亚洲债券市场建设有利于完善和稳定区域金融体系亚洲债券市场的建设能够增加区域投融资渠道、助力区域经济发展亚洲债券市场建设有助于东京、香港、上海等国际金融中心的发展，适应全球金融中心东移的趋势2019/8/1214亚洲债券市场具备快速发展的条件亚洲区域内的经贸关系日趋紧密亚洲地区巨额外汇储备为建设亚洲债券市场提供保障深化发展亚洲债券市场的方向各国应高度重视亚洲债券市场的建设壮大投资者基础、增强市场流动性安排好债券发行计价货币的选择充分发挥国际金融中心在亚洲债券市场建设中的作用健全债券市场的基础设施16目录二、亚洲债券市场是未来亚洲区域金融合作的突破口三、以亚洲区域合作为平台，助推人民币国际化的新发展一、危机后亚洲经济金融合作出现加速拐点17第二大经济体最主要外商直接投资地RMB第一大出口国第二大进口国RMB稳步推进但略显滞后RMB人民币国际化的背景经济规模货币的公信力和惯性金融市场成熟度国际贸易地位货币国际化的条件汇率稳定认可度不断提升RMB18时间：2009.7-2011重点：跨境人民币贸易结算、投资便利化内容：跨境人民币结算试点开始跨境人民币结算试点扩大到全国三类机构投资境内银行间债市人民币ODI人民币FDI时间：2011-至今重点：在岸市场、离岸市场的建设内容：人民币QFII、ETF人民币跨境融资个人跨境人民币结算试点政策海外人民币存款、资金、理财等产品其他离岸人民币市场涌现人民币国际化的政策回顾第一阶段第二阶段19人民币国际化进展—跨境循环跨境循环A经常项目：B资本项目：C银行间合作跨境人民币清算账户：1400多个全球人民币跨境支付系统CIPS建设启动D政府间合作（货币互换）国家/地区：17个双边本币互换规模：1.65万亿元跨境贸易结算规模人民币直接投资规模1.712.080.390.0036（万亿元）（亿元）20人民币国际化进展—香港离岸市场规模日益扩大香港人民币存款余额香港跨境贸易结算规模人民币（亿元）人民币（亿元）资料来源：香港金管局资料来源：香港金管局21香港人民币债券市场蓬勃发展IPO市场香港首只人民币股票“汇贤”2011年4月底挂牌，开拓了香港人民币IPO之先河人民币债券市场（点心债）规模不断扩大，2011年发行总量为1,041亿元,2012年1-8月发行总量为844亿元发行主体多元化，包括企业、商业银行、政策银行、国际组织、主权机构等承销竞争激烈点心债券市场规模单位：亿元22香港离岸市场金融产品逐渐丰富即期兑换：日均交易10-15亿美元远期：已建立离岸人民币可交割远期曲线，流动性较好货币掉期：已有1-5年的报价外汇期权：日渐活跃外汇类产品多家银行均发行人民币存款证中银香港等多家银行推出人民币结构性存款存款类产品中银香港资产管理公司推出人民币债券基金人民币计价各类保险产品已经推出基金/保险最新消息全球首只可交收人民币期货9月17日正式登陆香港交易所，首日交易活跃23人民币国际化愿景2009.6计价结算投资交易国际储备30%20%10%2015202020252009.6IIIIII按照三大基本功能梯次推进2025年前后，人民币将成为继美元、欧元后的第三大国际货币欧元国际货币体系人民币美元24人民币进一步国际化需要关注的几个问题ABCD主要问题贸易顺差规模仍然有限资本项目没有完全开放海外持有动机单一，多元化不够25从总体看，尽管近期中国贸易顺差明显变小、但未来总体出现较大金额逆差可能性较小。从结构看，在东亚地区，中国近年来一直处于贸易逆差。2011年，中国对东盟、日本、韩国、中国台湾地区的贸易逆差总额达到了2382亿美元。中国在东亚地区所扮演的这种“最终市场提供者”的角色，有利于促进东亚各国/地区对人民币的接受和使用。未来重点方向（1）：区域东亚地区：加快跨境人民币结算步伐26国际经验美国—欧洲：1945年，马歇尔计划（132亿美元）日本—亚洲：1999年，官方发展援助（170亿美元）非洲地区：推动人民币在直接投资和对外援助中的使用现实背景中国和非洲的经贸往来日益紧密中国对非洲投资增长迅速，从2009年的93亿美元增加到2011年的147亿美元主要措施更多使用人民币提供无偿援助、优惠贷款等鼓励中国企业使用人民币在非投资促进非洲受援国之间贸易往来使用人民币结算未来重点方向（1）：区域27积极推动大宗商品以人民币定价中国是大宗商品进口大国。主要大宗商品几乎都以美元计价，以大宗商品为主要成本的商品自然也以美元定价。美元定价权源自于完备的市场规则（现货期货、衍生品市场等）和健全的清算体系。大宗商品的定价权影响人民币从结算货币走向计价货币的步伐。市场规则确立的过程也是提升我国金融服务业国际竞争能力的必然要求和最终体现。未来重点方向（2）：领域28做强做大人民币离岸市场未来重点方向（3）：市场美元、日元国际化的过程中，伦敦的欧洲美元市场和东京离岸市场都发挥了重要作用。在资本项目仍未完全开放的条件下，离岸市场能够促进人民币的国际化。无论是香港，还是未来在新加坡、伦敦等其他地方建设人民币离岸市场，其关键都在于如何完善和深化海外人民币市场。资金来源很重要，但下阶段工作重点应是资金使用。要注意海内外市场的联系，加快上海金融中心建设，确保海内外市场有效连接。进一步完善货币互换机制，从简单签约转向积极使用。29谢谢！