第5章多方案经济比较与选择

第五章多方案经济性比较与选择主要内容:1.了解建设项目方案之间的相互关系和特点；2.熟练掌握互斥方案的经济性比选的原则和方法；3.掌握在资金限量条件下相关方案的比选原则和方法；4.掌握收益相同或未知方案的比选原则和方法。重点：互斥方案的比选原则和方法难点：资金限量条件下方案的比选•多方案的比较和选择是指对根据实际情况所提出的各个被选方案，通过选择适当的经济评价方法和指标，对各个方案的经济效益进行比较，最终选择出最佳投资方案。•多方案的比较和选择不仅涉及经济因素，而且还涉及技术因素以及项目内外部环境等其他相关因素（如政策、法规、市场竞争等),只有对这些因素进行全面地、系统地调查、分析和研究，才能选出最佳方案，做出科学的投资决策。本章只介绍从项目经济效益的角度来比较和选择投资方案。第一节建设项目方案之间的关系•在进行方案的比较和选择，首先应明确方案之间的的相互关系，然后才能考虑用适宜的评价指标和方法进行方案的比较。一般来说，方案之间存在着三种关系：互斥关系、独立关系和相关关系。•一、互斥关系互斥关系是指个方案之间具有排他性。进行方案比选时，在多个备选方案中只能选择一个投资方案，其余方案均必须放弃。如在一个地块上开发住宅项目还是建宾馆。处于互斥关系中的方案为互斥方案。二、独立关系•在一系列方案中某一方案的接受并不影响其他方案的接受时，这种关系称为独立关系。如从福州到厦门，高速公路和高速铁路项目都在修。处在独立关系中的方案叫做独立方案。•特点是诸方案之间没有排它性。•独立型方案的选择条件：只要分别计算各方案的经济性指标（如NPV或IRR），即NPV≥0或IRR≥ic的项目为可行方案。三、相关关系•相关关系是指在各个方案之间，其中某一方案的采用与否对另一个方案有影响。技术上的依存关系，如矿产资源的开采必须以道路实施为前提，它们之间是依存关系；由于资金的限制使原本独立的方案带来相互的影响，如A/B/C三个方案投资分别是100/80/60万元，资金只有150万元，三个方案形成了相关关系；资源的限制，使原本独立的方案变成相关方案，如在一条河流上建一座桥和轮渡，看似独立项目，可能变成相关项目。•处于相关关系中的方案叫做相关方案。四、混合关系•方案有多个层次，如一公司有新建项目A和扩建项目B，属于独立方案；新建有多种方案A1、A2、A3、A4，只能选择其一，扩建项目也有多种方案B1、B2、B3，也只能选择其一。•公司面临的就是混合方案选择。第二节互斥方案的选择•经济效果的评价通常包含两方面的内容：一是评价各个方案自身的经济效果，即绝对效果评价；二是从各个备选方案中选优，即相对效果评价。•方案的比选须考虑时间可比性问题：寿命期相等的方案可以之间比较选择；寿命期不相等的方案要调整为寿命期相等的方案才能比较选择。一、寿命期相同的互斥方案的比较与选择•寿命期相同的互斥方案的比选方法比较简单，一般采用净现值法、内部收益率法、净现值率法等评价指标就行。1.净现值法多方案比选的基本步骤：第一步，首先计算各个备选方案的净现值，检验各个方案的绝对经济效果，去掉NPV0的方案。第二步，对绝对经济效果检验合格的方案，比较其相对经济效果，以净现值最大的方案为最优方案。例1－1：方案A/B/C是互斥方案，其净现金流量见下表。假设基准折现率10％，试进行方案比选。•解：第一步，计算三个方案的净现值如下：01－10A-20039B-10020C-1502452.2)10%,10,/(2415088.22)10%,10,/(2010062.39)10%,10,/(39200APNPVAPNPVAPNPVCBA因为，方案C舍弃。052.2CNPV第二步，比较方案A/B的净现值。由上计算结果可知：88.2262.39BANPVNPV因为方案A优于方案B，所以，方案A是最优方案。相对经济效果计算—增量分析法•原则：通过对现金流量差额的评价来比选方案。具体步骤，首先要计算两个方案的现金流量之差，形成一个差额现金流量（新方案），然后计算新方案的净现值，这个净现值被称为投资增量净现值，如果投资增量净现值大于零，表明投资的增加是合算的。•判断准则：差额现金流量所形成的方案通过绝对经济性评价，这时应选择投资大的方案；反之，则选择投资小的方案。•增量投资净现值判断法与净现值最大判断法是等价的。为什么？例1－2：方案A/B/C是互斥方案，其净现金流量见下表。假设基准折现率，试进行方案必选。%10ci时期方案01～10时期方案01～10A-20039C-15024B-10020A-B-10019解：首先计算各方案的净现值：因为方案C的，方案C被舍弃。52.2)10%,10,/(2415088.22)10%,10,/(2010062.39)10%,10,/(39200APNPVAPNPVAPNPVCBA74.16)10%,10,/(19100APNPVBA052.2CNPV第二步，考虑方案A和B相对经济效果，方案A与方案B的现金流之差即为增量投资方案（A-B)，新方案的净现值为：因为，增量投资方案通过绝对经济性检验，说明投资大的方案更好。所以，方案A是最优方案。074.16BANPV练习：有三个互斥投资方案，现金流量如图所示，基准折现率10％，试进行方案比较。（单位：万元）A方案123910250010006000…………（年）B方案123910300015008000…………（年）10000C方案12391040002000…………（年）2.内部收益率法•采用内部收益率法评价互斥方案，同样分两步走，首先绝对经济性评价，计算各方案的内部收益率，内部收益率大于基准折现率的方案为可行方案。为什么？•第二步，通过相对经济性评价选优，是不是内部收益率最大的最好？增量投资判断！计算增量投资部分内部收益率，其表达式为：•判别准则，增量投资部分内部收益率大于基准折现率时，投资大的方案优于投资小的方案。（例P43）ntttIRRCOCI00)1()(例1－3：方案A/B/C是互斥方案，其净现金流量见下表。假设基准收益率，试进行方案必选。%10ci时期方案01～10时期方案01～10A-20039C-15024B-10020A-B-10019解：首先计算各方案的内部收益率：因为方案C的，方案C被舍弃。0)10,,/(241500)10,,/(201000)10,,/(39200CCBBAAIRRAPNPVIRRAPNPVIRRAPNPV0)10,,/(19100BABAIRRAPNPVcCiIRR%10%61.9第二步，考虑方案A和B相对经济效果，方案A与方案B的现金流之差即为增量投资方案（A-B)，新方案的内部收益率为：因为，增量投资方案通过绝对经济性检验，说明投资大的方案更好。所以，方案A是最优方案。%61.9%10.15%44.14CBAIRRIRRIRR%77.13BAIRRcBAiIRR%10%77.13如果有更多方案进行比较，怎么办？二、寿命期不同的互斥方案的比较与选择当备选方案具有不同的经济寿命时，就不能直接采用净现值、差额内部收益率等评价方法对方案进行比选，需要采取一些措施，使备选方案的时间具有可比性。通常采用最小公倍数法、研究期法、净年值法对寿命期不同的方案进行比选。1.最小公倍数法最小公倍数法是以各备选方案的服务寿命的最小公倍数作为方案进行比选的共同的期限，并假定各个方案均在这样一个共同的期内可反复实施而无变化（方案的可重复性）。P44例3例2－1：有A/B方案，现金流量如下表(单位：万元)，基准折现率10％，试比较哪个方案好。投资收益寿命期A-100404B-200536由于两方案寿命期不同，不能直接比较，假设两方案均可按照现金流量重复实施，取两方案寿命期的最小公倍数为计算期，即12年作为计算寿命期。解：首先画两方案12年的现金流量图：1001001000404812A方案B方案20004612200由现金流量图，我们可以计算两方案的净现值。)(2.48200)6%,10,/(200)12%,10,/(53)(6.57100)4%,10,/(100)8%,10,/(100)12%,10,/(40万元万元FPAPNPVFPFPAPNPVBABANPVNPV由于，所以，选择方案A。最小公倍数法假设项目是可重复的，而实际项目可能不能重复，如资源开发项目；有些可选项目的最小公倍数可能较大，计算比较复杂。2.研究期法•所谓研究期法是针对寿命期不同的互斥方案，直接选取一个适当的分析期作为各个方案共同的计算期，再进行估算和调整，利用原有数据及估算和调整数据，计算和比较各个方案在该计算期内的净现值，以净现值最大的方案为最佳方案。P45例4、5例2－1，我们以4年作为研究期，估计B方案在第四年末的残值80万元，试评价两方案。)(6.22200)4%,10,/(80)4%,10,/(53)(8.26100)4%,10,/(40万元万元FPAPNPVAPNPVBA解：计算两方案的净现值：由于，所以，选择方案A。BANPVNPV3.净年值法•前述在对寿命期不等的互斥方案进行比选时，要么对时间进行处理要么调整期末资产，计算比较复杂且调整不一定准确。净年值法是通过分别计算各备选方案净年值NAV来进行比较，判别准则：以NAV≥0为可行方案，NAV最大者为最优方案。与净现值方法的比较！•净年值法是对寿命期不等的互斥方案进行比选的最为简便方法。P47例6例2－1，采用净年值，不需要考虑项目的寿命期不相等的问题。•解：计算两方案的净年值：)(1.7)6%,10,/(20053)(4.8)4%,10,/(10040万元万元PANAVPANAVBA由于，所以，选择方案A。BANAVNAV第三节资金限量条件下相关方案的比较与选优•例如：有A/B/C三个方案，基准折现率为15％，经济指标如下表（单位：万元）：•作为三个独立方案通过经济效果评价，都可以实施。但是如果资金限额300万元，怎么办？方案期初投资年净收益寿命（年）净现值A12043524.1B10042540.8C17058524.4在资金约束条件下，独立方案的比选可采取互斥组合法和净现值率排序法。1.互斥组合法互斥组合法是指在有资金约数的条件下，将相互独立的方案组合成总投资额不超过投资限额的组合方案，这样各个组合方案之间的关系就变成了互斥的关系，利用互斥方案的比较方法，就可以选择出最优的组合方案。按照组合规则，对上面的问题进行组合处理，结果如下：序号方案投资年净收益净现值1A1204324.12B1004240.83C1705824.44A+B2208564.95A+C29010148.56B+C27010065.27A+B+C390300当参选项目个数较少时，这种方法简便实用，但当项目个数增加时，其组合方案数将成倍增加，用这种方法就显得相当麻烦。不过，这种方法可以保证得到已知条件下最优的项目（方案）组合。2.净现值率（内部收益率）排序法净现值率排序法是在一定资金限制下，根据各方案的净现值率的大小确定各方案的优先次序并分配资金，直到资金限额分配完为止的一种方案选择方法。具体的做法是：（1）首先计算各项目的净现值率(NPVR)。（2）按净现值率由大到小排序。（3）按净现值率排序选择项目至资金约束条件为止。方案KNBNPVNPVR排序B1004240.80.411A1204324.10.202C1705824.40.143从结果可知，应该选择方案B和A，与采取互斥组合法不一致。方案KNBNPVNPVR排序B1004240.80.411A1204324.10.202C1705824.40.143B+A2208564.90.30B+C27010065.20.24A+C29010148.50.17C-A50150.3按照净现值率排序，应