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第六章金融衍生工具市场本章学习目标：弄清金融衍生产品的分类及其主要功能认识什么是远期利率协议与远期外汇交易了解期货交易的功能与特征；利用期货进行对冲交易的基本原则了解期权及期权交易的特征；理解期权的价值及其在风险管理中的作用理解什么是互换、互换的种类及其在风险管理中的作用本章学习内容一、金融远期市场二、金融期货市场三、金融期权市场四、金融互换市场两个基本概念原生金融工具：也叫基础金融工具，主要职能是媒介储蓄向投资的转化或者用于债权债务清偿的凭证。如股票、债券等。衍生金融工具：在原生金融工具基础上派生出来的金融产品，主要功能是管理与原生工具相关的风险暴露。衍生工具包括：远期、期货、期权与互换四种。金融衍生工具产生的背景：1970年代初期布雷登森林体系的解体，利率、汇率的波动导致金融资产价格的不稳定。衍生工具的优点：以确定性代替不确定性，控制利率、汇率波动带来的风险。衍生工具的缺点：内在的杠杆性和虚拟性加大了金融风险，投机成为一种普遍现象。内在杠杆性：少量资金推动巨额资本的运动。虚拟性：与实体经济运行无关的合约交易。一、金融远期市场(一)远期利率协议(二)远期外汇合约(三)金融远期交易的特点远期交易：交易双方约定在未来某个时期按照预先签订的协议交易某一特定产品的合约。该合约规定双方交易的资产、交换日期、交换价格等。产生的基础：商品远期交易，用于转移生产和贸易活动中由于季节性等原因造成价格变动而导致损失的风险。1980年代初期被引进金融市场，成为一种保值工具。(一)远期利率协议(FRA)1、定义远期利率协议是一种远期合约，是交易双方签订的锁定远期虚拟借贷利率的协议。内容：双方商定将来一定时间段的协议利率，并指定一种参照利率，在指定清算日按规定的期限和本金数额，由一方向另一方支付协议利率与届时参照利率之间的差额利息。协议建立的前提：交易双方对未来一段时间利率的预测存在差异。远期利率协议的特点：双方以降低收益为代价，用预先固定远期利率的办法来防范未来利率的波动，实现稳定贷款成本和资产保值的目的。协议利率：合约中约定的固定利率。可选择的参照利率(市场利率)：LIBOR、银行优惠利率、短期国库券利率等。交易过程：协议的买方→预测利率上升→力求把未来的负债成本确定在现在可接受的利率水平上→与预测未来利率下降的另一方达成协议。说明：买方是看涨，即预测远期利率上涨的一方。若利率上升（高于协议利率）→买方从卖方获得参照利率和协议利率间的差额利息收入→弥补实际筹资成本上升所需增加的利息费用。若利率下降（低于协议利率）→未来实际筹资中的利息费用减少→减少的部分支付给协议的卖方→卖方获得协议利率高于参照利率间的差额利息收入。协议的卖方→预测利率下降→把未来收益率按现在的利率水平固定下来。说明：卖方是看跌，即预测远期利率下降的一方。若未来利率下降（低于协议利率）→卖方从买方获得差额利息收入→弥补实际投资中利息收入的减少。若未来利率上升（高于协议利率）→卖方的实际投资增加了利息收入→用于支付给买方获得的差额利息收入。举例：假定某公司打算三个月后借款5000万元，当前市场利率为5.25%，公司预计三个月后的利率可能上升到5.75%。某银行预计三个月后的市场利率会下降到5.0%。为了规避利率上升的风险，公司可与该银行签订一份远期利率协议，约定三个月后以5.25%的利率从该银行借入5000万元的资金。若三个月后，市场利率上升到5.75%，则公司可按与银行事先签订的协议，以5.25%的利率向银行借入资金，成功地通过远期利率协议规避利率上升的风险。若市场利率没有上升，反而下降到5.0%，公司必须以5.25%的利率借入5000万元资金。银行则通过远期利率协议规避了利率下降的风险。说明：远期利率协议可锁定未来利率水平；在真正的协议中没有本金的交换，只是利差的结算。2、远期期限远期利率协议通常以m×n的形式来表示它的期限。m表示合约在m个月后开始生效；n表示合约在n个月后结束。如，一份1×4的远期利率协议就表示一个月后开始生效，四个月后结束的远期合约，其实际期限为三个月。常见的远期期限如下：三个月系列六个月系列远期开始远期结束远期开始远期结束1×41个月后4个月1×71个月后7个月2×52个月后5个月2×82个月后8个月3×63个月后6个月3×93个月后9个月6×96个月后9个月6×126个月后12个月3、远期利率协议结算金额交易双方按结算当日参照利率与协议利率的差额计算应支付利息额，由应付利息额高的一方向应付利息额低的一方进行支付。结算利率通常根据名义贷款或借款日的前两个营业日的指定参照利率决定。说明：付款期从贷款开始计算，结算支付的金额须按当前市场利率贴现为现值。当结算利率（结算日的市场利率）高于协议利率，远期利率协议的卖方补偿买方时，结算金额的计算公式：当结算利率低于协议利率，远期利率协议的买方给予卖方补偿时，结算金额计算：)()100()(DLBADRL结算支付金额)()100()(DLBADLR结算支付金额其中：L为指定的市场参照利率(结算利率)，R为协定利率，D为协议天数，B为年基准，A为合约金额。说明：英镑、澳元等货币的年计息天数(B)为365天，美元等其他货币的年计息天数为360天。举例：2004年4月10日，某公司财务经理预测从2004年6月16日到9月15日的三个月的远期资金需求，并认为利率可能会上升，想通过远期利率协议规避利率上升的风险。他于4月10日从甲银行买进2×5的远期合约，合约条款如下：远期利率协定合约金额：10000000元确定日：2004年6月12日交割日：2004年6月16日到期日：2004年9月15日合约年利率：6.75%年基准：360天如果在确定日6月12日的三个月伦敦同业拆借利率为7.25%，结算金额应该是多少？尽管该公司已经买入远期利率协议，但它必须在货币市场上以上升后的7.25%的利率筹措资金，以满足其6月16日到9月15日三个月远期利率协议的需要。由于利率上升，甲银行必须向该公司补偿其中的差额。金额为：(725-675)9210000000(360100)(72592)1254534结算支付金额元如果利率没有上升，在确定日伦敦同业拆借利率为6.5%，该公司必须向甲银行提供补偿。金额为：元结算支付金额5628492)5(6100)(36010000000925)6-75(6(二)远期外汇合约1、定义远期外汇合约是外汇买卖双方约定在未来某个时期按当前约定的远期汇率、币种、金额进行交割的合约。远期汇率的含义：是预先约定的未来交割时的汇率；远期汇率一旦确定，在合约中不可改变。例，2004年7月10日，一家德国公司从美国进口一批机器零部件，三个月后用美元付款(设该公司现无美元)。若三个月后美元与欧元的汇率发生变化，则影响该公司的进口成本。德国公司为规避汇率风险，于7月10按约定的汇率买进三个月的远期美元，卖出欧元。2004年10月10日清算时，无论这一天的美元兑欧元的汇率是多少，必须按最初约定的远期汇率交换美元和欧元。意义：纯粹的远期外汇交易是以当前的汇率锁定未来不确定的汇率，规避汇率风险。问题：如何确定远期汇率？方法：计算远期差价。远期差价：远期汇率与即期汇率的差额，主要取决于两种货币的利差。例：假设现在三个月期的美元和欧元的存款利率分别是5.5%和3.5%，当前美元与欧元间的即期汇率为1:1.1220，即1美元可换回1.122欧元，再假定你有1000美元。两种选择：选择1：存入1000美元，期限三个月，利率为5.5%，到期时的利息总额为：1000×5․5%×90/360＝13․75三个月后本息额为1013.75美元。选择2：将1000美元换成欧元，存期三个月。按照当前的即期汇率可换回1120欧元。三个月后，此欧元存款的本息为：如果三个月后的远期汇率与当前的汇率相同，则三个月后你将欧元存款的本息换回美元时，可得到1008.75美元，比直接用美元存款少了5美元。说明存在套利空间。欧元81129360901005311120套利者利用这个套利机会，使三个月后用同一种货币计值时，美元与欧元的存款本息总额相等。设远期汇率为e，则有：得到远期汇率为1.1145。e811297510132、中国的远期结售汇(一种特殊的远期外汇交易)例：若A企业签订一份金额为2000万美元的出口合同，需在六个月后收到货款。设美元与人民币的当前汇率为1:8.25，如果六个月后美元兑人民币的汇率贬值到1:8.0，则该公司出口所获得的2000万美元就只能换回1.6亿元人民币，减少500万的出口收入。规避风险的选择：通过远期结售汇，锁定外汇交易的汇率。假设A公司与中国银行签订一份远期结汇合约，双方约定A公司六个月后以1:8.25的汇率卖给中国银行2000万美元，不管六个月后汇率发生什么变化，对方均按约定的汇率结算。这对中国银行而言，叫做远期结汇。相反，如果A公司签订了进口2000万美元的合同，六个月后付款，担心此后人民币汇率下跌到1:8.5，可与中国银行签订远期交易合约，约定六个月后以1:8.25的汇率从中国银行购买2000万美元的外汇。这对中国银行而言就是远期售汇。(三)金融远期交易的特点1、交易合约是非标准化合约，由双方谈判达成协议；交易灵活，一般不需要交保证金，属于场外交易。2、远期合约缺泛流动性，违约风险较高，交易成本较大。3、交易的透明度低，不便于监管。二、金融期货市场(一)期货交易的定义与特征(二)期货市场的功能与交易目的(三)期货合约的主要内容(四)金融期货的交易种类(一)期货交易的定义与特征1、定义期货交易指买卖双方事先就交易的商品数量、质量等级、交割日期、交易价格和交割地点等达成协议，在约定的未来某一日期进行实际交割的交易。产生：在远期交易基础上发展起来的一种衍生产品。2、期货交易的特征(1)期货交易是在有组织的交易所进行的，属于场内交易。(2)交易以公开竞价的方式进行，不是一对一私下签订合约，只有交易所会员或其委托的代表有资格直接进入交易所进行交易。(3)期货交易合约是标准化的。每一份合约有固定的金额、交割时间、交割期限等，期货投资者无法自己决定。(4)交易目的不是为了获得实物商品，而是为了转移有关商品的价格风险，或赚取期货合约的买卖差价收益。(5)杠杆投资。投资者只需交纳少量的保证金和佣金既可完成大宗的期货交易，是“以小搏大”的交易。一般情况下，保证金约占合约价格的5%～18%，大多数期货交易的保证金不到15%。(二)期货市场的功能与交易目的1、功能价格发现：期货市场上买卖双方通过公开、公平、公正的竞争，不断更新期货交易商品的未来价格，使之逼近某一均衡水平，为确定未来现货的价格提供充分的信息。规避风险：期货交易者持有在期货市场上买进或卖出与其所持有数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期抵偿因现货市场价格变动而带来的实际价格风险。这个过程就是对冲，或叫掉期交易。2、期货交易目的(1)套期保值。即交易者在现货市场买卖某种原生产品的同时，在期货市场中设立与现货市场相反的头寸，以便将现货市场价格波动的风险通过期货市场上的交易转嫁给第三方。有效的套期保值必须遵循以下原则：一是在现货和期货市场上同时或先后采取相反的买卖行为，建立起一种互相冲消的机制。二是与原生产品相同。即套期保值所选择的期货产品必须与现货市场上买卖的原生产品种类相同。若在现货市场上买入的是A股票，在期货市场上卖出的是B股票，则达不到套期保值的目的。三是交易的数量相同。即选择的期货合约的数量要与现货市场上买进或卖出的实际数量相同。四是月份相同。期货合约的交割月份应与将来在现货市场实际买进或卖出的