07第七章金融远期期货和互换

2019/8/101•衍生金融工具（DerivativeInstruments），又称衍生证券、衍生产品，是指其价值依赖于基础（Underlying）标的资产价格的金融工具•特点和功能–衍生证券是一种契约，其交易属于“零和博弈”(zerogame)，衍生证券的交易实际上是进行风险的再分配，它不会创造财富–衍生证券具有很高的杠杆效应，第七章金融远期期货和互换2019/8/102•一、金融远期合约•（一）定义和特点•金融远期合约（ForwardContracts）是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。•把使得远期合约价值为零的交割价格称为远期价格（ForwardPrice）。它与远期价值是有区别的。第一节金融远期和期货概述2019/8/103远期合约的优缺点•灵活性是远期合约的主要优点。（非要标准化合约）•缺点：•没有固定、集中的交易场所，市场效率较低。•流动性较差。•违约风险较高。2019/8/104（二）金融远期合约的种类•远期利率协议：远期利率协议（ForwardRateAgreements，简称FRA）是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。•远期利率协议的买方是名义借款人，卖方则是名义贷款人。2019/8/1051.重要术语和交易流程•常用术语：•合同金额、•合同货币、•交易日、•结算日、•确定日、•到期日、•合同期、•合同利率、•参照利率、•结算金。2019/8/106图5-1远期利率协议流程图交易日起算日确定日结算日到期日2天延后期2天合同期FRA1×4：1个月以后开始4个月以后结束的远期利率协议合同期是多长时间？2019/8/1072.结算金的计算BDrBDkrrArr1结算金Rr：参照利率，rk：合同利率，A：合同金额、D：合同期天数，B：天数计算惯例（年历基础天数）。rrrk买方盈利，卖方亏损，反之则反是。结算金应如何支付？2019/8/1083.远期利率（ForwardInterestRate）远期利率是指从未来某一时间开始适用于未来某一时间的利率。远期利率是由一系列即期利率决定的,是人们对未来即期利率的预期.2019/8/109012r1r2f1,2222,11111rfr滚动投资与一次投资具有相同的本利和2019/8/1010•一般地说，如果现在时刻为t，T时刻到期的即期利率为r，T*时刻（T*T）到期的即期利率为r*，则t时刻的T*-T期间的远期利率F可以通过下式求得：tTT*rr*F2019/8/1011tTTTtTrFr***1112019/8/1012•4.连续复利•假设数额A以利率R投资了n年。如果利息按每一年计一次复利，则上述投资的终值为：nRA1mnmRA1RnmnmRmAeA1lim当m趋于无穷大时，就称为连续复利（Continuouscompounding），此时的终值为：如果每年计m次复利，则终值为：2019/8/1013•假设Rc是连续复利的利率，rm是与之等价的每年计m次复利的利率，我们有：mnmRnRmce1mmRRmce1mRcmmR1ln1mRmcemR通过以上两式，我们可以实现每年计m次复利的利率与连续复利之间的转换。连续复利是衍生金融工具定价的基本工具2019/8/1014•当即期利率和远期利率所用的利率均为连续复利时，即期利率和远期利率的关系可表示为：TTtTrtTrr***tTrTTrtTreee***tTrTTrtTr***2019/8/1015•5.远期利率协议的功能•避免了利率变动风险。•给银行提供了一种管理利率风险而无须改变其资产负债结构的有效工具。•与金融期货、金融期权等场内交易的衍生工具相比，远期利率协议具有简便、灵活、不需支付保证金等优点。2019/8/1016远期外汇合约•远期外汇合约（ForwardExchangeContracts）是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。•按照远期的开始时期划分，远期外汇合约又分为直接远期外汇合约（OutrightForwardForeignExchangeContracts）和远期外汇综合协议（SyntheticAgreementforForwardExchange，简称SAFE）。2019/8/10171.远期汇率•远期汇率（ForwardExchangeRate）是指两种货币在未来某一日期交割的买卖价格。•远期汇率的报价方法通常有两种：–报出直接远期汇率（OutrightForwardRate）–报出远期差价（ForwardMargin，又称掉期点数(SwapPoints）。2019/8/1018•远期差价是指远期汇率与即期汇率的差额。若远期汇率大于即期汇率，那么这一差额就称为升水（Premium），反之则称为贴水（Discount），若远期汇率与即期汇率相等，那么就称为平价（AtPar）。2019/8/1019•远期汇率与即期汇率的关系是由两种货币间的利率差决定的，其公式为(利率平价关系)：tTrrfSeF)(1tTrrfeSSFWF：T时刻交割的直接远期汇率，S：t时刻的即期汇率，r：本国的无风险连续复利利率，rf：外国的无风险连续复利利率。远期差价：2019/8/10202.远期外汇综合协议•远期外汇综合协议是指双方约定买方在结算日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第二货币向卖方买入一定名义金额的原货币（PrimaryCurrency），然后在到期日再按合同中规定的到期日直接远期汇率把一定名义金额原货币出售给卖方的协议。•从该定义可以看出，远期外汇综合协议实际上是名义上的远期对远期掉期交易。2019/8/1021远期外汇综合协议是对未来远期差价进行保值或投机而签订的远期协议，这是因为：KKWk*RRRFFW*RRRkFKFKWW**WK表示合同签订时确定的合同期内远期差价，它等于合同中规定的到期日T*时刻直接远期汇率K*与合同中规定的结算日（T时刻）直接远期汇率（K）之间的差额，而WR表示确定日确定的合同期的远期差价，它等于确定日确定的到期日直接远期汇率FR*与确定日确定的结算日直接远期汇率K*之间的差额。2019/8/10223.远期外汇综合协议的交易流程和结算•在确定日，双方根据市场汇率确定即期结算汇率FR、到期日远期结算汇率FR*和远期差价WR，并通过比较直接远期汇率、合同远期差价和即期结算汇率、远期结算差价，算出结算金。•根据计算结算金的方法不同，我们可以把远期外汇综合协议分为很多种，其中最常见的有两种，汇率协议（ExchangeRateAgreement，ERA）；远期外汇协议（ForwardExchangeAgreement，FXA）。2019/8/1023汇率协议•汇率协议的结算金计算公式为：BDRKMiWWA1结算金式中，A表示原货币到期日名义本金数额，i表示结算日第二货币期限为结算日到到期日的无风险利率，D表示合同期天数，B表示第二货币计算天数通行惯例（360天或365天）。2019/8/1024远期外汇协议•远期外汇协议的结算金计算公式为：RSBDMFKAiFKAR1**结算金AS表示原货币结算日的名义本金数额，AM表示原货币结算日的名义本金数额，在大多数远期外汇综合协议中。2019/8/1025远期股票合约•远期股票合约（Equityforwards）是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。•由于远期股票合约世界上出现不久，仅在小范围内有交易记录。2019/8/1026•二、金融期货合约•期货交易的诞生与发展:•1.1972年5月16日,芝加哥商业交易所(ChicagoMercantileExchange,CME)开张，首次推出了７种西方国家的货币期货交易，标志着金融期货的诞生．•1975年10月20日芝加哥农产品交易所(ChicagoBoardofTrade,CBOT)推出了国民抵押贷款协会抵押存款凭证的期货合约.1977年8月22日,CBOT又推出了第一份美国国债的期货合约.2019/8/1027•3.1982年2月,堪萨斯农产品交易所(KansasCityBoardofTrade,KCBT),推出了价值线平均综合指数期货合约;两个月以后,CME也推出了标准普尔500股票价格指数期货,•4.1973年10月26日,CBOT建立了芝加哥期权交易所,(ChicagoBoardofOptionExchange,CBOE),标志着期权交易进入交易所进行交易.2019/8/1028•（一）金融期货合约的定义和特点•金融期货合约（FinancialFuturesContracts）是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。合约中规定的价格就是期货价格(FuturesPrice)。2019/8/1029金融期货合约的特征•在交易所进行•可平仓，而无须进行最后的实物交割。•是标准化合约。•期货交易实行每日结算制度(保证金制度)。2019/8/1030•（二）金融期货合约的种类•按标的物不同利率期货、股价指数期货外汇期货。•利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约。•股价指数期货的标的物是股价指数。•外汇期货的标的物是外汇。2019/8/1031（三）期货合约与远期合约比较•标准化程度不同•交易场所不同•违约风险不同•价格确定方式不同•履约方式不同•合约双方关系不同•结算方式不同2019/8/1032（四）期货市场的功能•套期保值(转移价格风险）•价格发现2019/8/1033•（五）期货合约的主要交易条件•1.合约的交易规模或单位•2.基础资产的质量：期货交易的标的物必须具备同质性的基本特征。•3.交易日期和交割地点•4.最小价格变动单位•5.日价格波动限制(涨跌停板制度)•6.头寸限制(最高持仓量限制)•7.最后交易日•8.现金结算2019/8/1034中国金融期货交易所沪深300指数期货合约合约标的沪深300指数合约乘数每点300元报价单位指数点最小变动价位0.2点合约月份当月、下月及随后两个季月交易时间上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:15最后交易日交易时间上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:00每日价格最大波动限制上一个交易日结算价的±10%最低交易保证金合约价值的12%最后交易日合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延交割日期同最后交易日交割方式现金交割交易代码IF上市交易所中国金融期货交易所2019/8/1035上海期货交易所黄金期货标准合约交易品种黄金交易单位1000克/手报价单位元(人民币)/克最小变动价位0.01元/克每日价格最大波动限制不超过上一交易日结算价±5%合约交割月份1-12月交易时间上午9:00―11:30下午1:30―3:00最后交易日合约交割月份的15日（遇法定假日顺延）交割日期最后交易日后连续五个工作日交割品级金含量不小于99.95%的国产金锭及经交易所认可的伦敦金银市场协会（LBMA）认定的合格供货商或精炼厂生产的标准金锭（具体质量规定见附件）。交割地点交易所指定交割金库最低交易保证金合约价值的7%交易手续费不高于成交金额的万分之二（含风险准备金）交割方式实物交割交易代码AU上市交易所上海期货交易所2019/8/1036上海期货交易所铝标准合约交易品种铝交易单位5吨/手报价单位元(人民币)/吨最小变动价位5元/吨每日价格最大波动限制不超过上一交易日结算价±4%合约交割月份1-12月交易时间上午9:00-11:30下午1:30-3:0