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1第七章资本结构决策1.新盛公司年销售额600万元，变动成本率68%，全部固定成本和费用120万元，总资产500万元，资产负债率40%，负债的平均成本为8%，公司所得税税率为25%。该公司拟改变经营计划，追加投资200万元，使得每年固定成本增加20万元，并使销售额增加20%，变动成本率下降至60%。要求：（1）如果投资所需资本通过追加股权资本取得，计算净资产收益率、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数；（2）如果投资所需资本以10%的利率借款取得，计算净资产收益率、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。2.假设新华公司当前的资本结构如表8-1所示。表8-1新华公司当前的资本结构单位：万元筹资方式金额长期债券（年利率8%）普通股（每股面值10元，100万股）留存收益6001000500合计2100因业务发展需要，该公司年初拟增加资本400万元，现有A、B两个筹资方案可供选择：（1）A方案：增加发行20万股普通股，每股市价20元；（2）B方案：按面值发行息票率为10%的公司债券400万元，每年年末付息、到期还本。假定公司发行股票与债券的费用均可忽略不计，新增资本后公司每年的息税前收益预计增加到200万元，适用的所得税税率为25%。要求：（1）分别计算两个方案的预期每股收益，并判断该公司应采用的筹资方案；2（2）计算两种筹资方案下每股收益无差别点的息税前收益，并判断当该公司预计新增资本后每年的息税前收益将增加到320万元时应采取的筹资方案；（3）计算处于每股收益无差别点时A、B两个方案的财务杠杆系数；（4）如果该公司预计息税前收益在每股收益无差别点增长10%，计算采用B方案时该公司每股收益的增长幅度。3.ABC公司当前的财务状况如表8-2所示。表8-2ABC公司当前财务状况单位：元债务价值（账面价值=市场价值）1000000股东权益的市场价值5257143销售额（过去12个月）12000000变动经营成本（销售额的50%）6000000固定经营成本5000000所得税税率40%在当前的债务水平下，债务成本rb=8%，股东权益成本rs=10.5%。管理当局对当前的资本结构是否是最优的资本结构表示怀疑，所以要求财务副总经理考虑增加100万元负债并用这笔款项回购股票的可能性。经估算，负债水平增加到200万元，利息率将增加到9%，股东权益成本rs将增加到11.5%。原8%的债务利率仍保持不变并优先于新债，旧债尚未偿还，市场价值是100万元。公司是零增长公司，收益全部作为股利分配。要求：（1）分析公司是否应增加债务至200万元；（2）如果公司决定增加债务至300万元，新增200万元债务的成本是12%，股东权益成本rs将增加至15%，原有利率8%的债务继续持有，其市场价值仍是100万元。公司将选择何种债务水平：100万、200万还是300万元；（3）公司股票的市场价值最初是每股20元，计算在债务水平分别是200万和300万时的新的均衡股票价格；（4）计算公司在债务水平分别是100万、200万、300万时的每股收益；假设公司将收益全部用于股利分配，如果你发现EPS随着债务的增多而升高，3这是否意味着公司应选择300万或更高的债务水平；（5）如果公司利用更多的杠杆作用，而旧债券并不优于新债券，旧债券的价值将发生什么变化。4.XYZ公司无负债，其财务状况如表8-3所示。表8-3XYZ公司财务状况资产（账面价值=市场价值）（元）3000000EBIT（元）500000股东权益成本（rs）10%股票价格（P0）（元）15流通股数（n）（股）200000税率40%公司正考虑发行债券同时回购部分股票。如果公司负债900000元，与增长的风险相对应，股东要求的回报率即股权资本成本rs将增加至11%。债券可以按rb=7%的利率发行。XYZ公司是零增长公司，其全部收益用于股利分配，并且假设收益在各期保持不变。要求：（1）分析采用这一财务杠杆会对公司的价值产生的影响；（2）计算变化后公司的股价；（3）分析资本结构调整会对公司每股收益产生的影响；（4）假设最初给出的500000元的EBIT是下列概率分布的期望值，如表8-4所示。表8-4EBIT概率分布的期望值概率EBIT（元）0.100.200.400.200.10-1000002000005000008000001100000①在零债务和900000元债务水平下，公司EPS的概率分布各是多少？哪一种分布风险更高？②确定每种负债水平下利息保障倍数（TIE）概率分布，哪一个概率下900000债务的利息可能得不到补偿？5.PET公司正在考虑开设一个作为独立法人来运营的子公4司，该公司的财务分析人员预计新公司每年息税前收益约为360万元。目前，公司领导层正在考虑如下两种筹资方式（该公司的所得税税率为25%）：方案1：普通股筹资，即以每股20元的价格发行100万股普通股（不考虑发行费）；方案2：债务—普通股筹资，即发行利率为12%长期债券1000万元，以每股20元的价格发行50万股普通股（不考虑发行费）。要求：（1）计算两种方案下的预期每股收益，根据计算分析该公司应采用的方案，并说明理由；（2）计算每股收益无差别点时的息税前收益；（3）假设该公司最终选择方案2，且其开设的子公司第一年的息税前收益为360万元，计算此时的利息保障倍数（假设没有短期负债）；如果债权人要求新公司保持其利息保障倍数不低于1.8倍，计算此时方案2息税前收益水平可被允许下降的幅度（即息税前收益最多能下降多少而公司不违背债务契约上的要求）；6.假设U和L两个公司的经营风险相同，但资本结构不同，U公司的资本全部为股权资本，L公司的资本由负债和股权资本两部分组成。并且，假设两个公司的经营净收益全部作为股利发放，公司的预期增长率为0，其他资料如表8－5、5表8－6所示。表8-5U公司和L公司相关资料及计算表（不考虑所得税）单位：万元项目U公司（负债=0）L公司（负债=2000）股权资本（S）50003000股权资本成本（rS）10%12%负债资本（B）-2000负债资本成本（rb）-7%息税前收益500500减：利息费用（I）股东收入（股利）（DIV）证券持有者收入（DIV+I）表8-6U公司和L公司相关资料及计算表（考虑所得税）单位：万元项目U公司（负债=0）L公司（负债=2000）股权资本（S）50003000股权资本成本（rS）10%12%负债资本（B）-2000负债资本成本（rb）-7%6息税前收益500500减：利息费用（I）税前收益（EBT）减：所得税（T）股东收入（股利）（DIV）证券持有者收入（DIV+I）要求：（1）在不考虑所得税的情况下，确定表8－5中空白单元格的数值，并分别计算U、L两个公司的价值；（2）在公司的所得税税率为25%的情况下，表8－6中空白单元格的数值，并分别计算U、L两个公司的价值。（3）对比（1）和（2）的计算结果，并运用MM理论作出解释。7.MBI公司是一家用电器生产公司，流通在外的普通股共2000股，目前市场价值为每股10元。公司的经理比股东掌握更多、更准确的信息，知道公司研制出一种新型低耗能的冰箱。据预测，此产品一经上市需求量很大，将会使公司的销售大增。因此公司经理认为股票实际价值为20元。现有现打算投资一项目，需要资本60000元，预计会带来40000元的净现值。若公司拟通过增发新股来满足这项资本需求。要求：7（1）若发行新股时信息是对称的，计算新股的价格；（2）若发行新股时信息是不对称的，计算信息不对称情况得以改变后公司股票的价格；（3）通过（1）和（2）的计算，分析发行新股筹资实施该项目对公司新、老股东的影响，并判断公司是否应该通过增发新股来实施该项目。