当前金融形势与下一步货币政策走向2011201120112011年年年年10101010月月月月12121212日日日日上海上海上海上海2011201120112011绿色硅材料产业大会绿色硅材料产业大会绿色硅材料产业大会绿色硅材料产业大会一、当前金融形势2010年,为管理通胀预期,引导货币信贷增长逐步从反危机状态向常态水平回归,央行6次调整存款准备金率,使大型银行和中小银行的存款准备金率分别从16%和14%上调至18.5%和16.5%;同期2次上调存贷款基准利率合计0.5个百分点。2011年前7个月,6次调高存款准备金率合计3个百分点,3次上调利率合计0.75个百分点。政策操作明显见效:2011年8月末,M2同比增13.5%,比上年同期低5.7个百分点,比上月低1.2个百分点;M1增长11.2%,比上月末和上年同期低0.4和10.7个百分点。(M2:09年10月29.74%,M12010年1月38.96%);同本世纪前三次波谷相比,M2已低于08年11月的谷底、略高于01年5月12.06%和04年10月13.65%水平,M1尽管仍高于前三次谷底水平,但已差距不大。在连续紧缩货币的政策效果下,物价持续上升的势头得到遏制。一、当前金融形势8月人民币贷款增速同比和环比继续回落,增速16.4%为年度最低(18.5%、17.7%、17.9%、17.5%、17.1%和16.9%、16.6%)。从历年1-8月新增贷款合计数看,2011年为5.22万亿元,比2010年和2009年分别少增4711亿元和2.91万亿元。由图3可见,尽管贷款增速已经接近2004—2008年间的平均增速,但在扣除通胀因素(贷款增速—CPI)之后,实际贷款增速正在向2004年和2007—2008年前三个季度的紧缩时期靠拢,表明实体经济资金紧张局面还在加剧。之所以企业资金链还没有出现大范围断裂,主要是金融体制外融资支撑所致一、当前金融形势8月份银行间市场同业拆借月加权平均利率为3.30%,比上月低1.14个百分点;质押式债券回购月加权平均利率为3.38%,比上月低1.23个百分点。尽管同业市场利率回落但水平仍然偏高,显示银行流动性紧张情况得到缓解(参见图2),但仍然处于紧运行状态。2.842.262.593.072.692.72.31.240.90.851.251.881.521.342.311.671.91.683.72.731.932.933.34.291.321.213.384.610.81.31.82.32.83.33.84.34.82008年1月2008年3月2008年5月2008年7月2008年9月2008年11月2009年1月2009年3月2009年5月2009年7月2009年9月2009年11月2010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月2010年11月2011年1月2011年3月2011年5月2011年7月银行间市场同业拆借月加权平均利率质押式债券回购月加权平均利率一、当前金融形势一些问题凸显:资金脱媒体外循环日盛,影子银行市场扩大。上市公司、大型国有企业成为影子银行的主力(每年资本流量巨大),银行通过理财产品“曲线放贷”(补充存款缺口的理财、信托资金、私人银行资金)流动性宽松(M2/GDP180%,08年底只有150%)与实体经济资金紧缺(中小企业融资难、融资贵)并存。民间融资金链断裂。温州民企老板潜逃、企业倒闭、员工欠薪,引发中小企业债务危机。二、未来国际国内经济走势仍然纠结的金融形势与困难的政策选择——货币政策过紧了吗?是否应该转向?——通货膨胀走势如何?——美国QE3是否出台?——欧洲债务危机究竟走向何方?——汇率政策如何选择?两种对立的观点:-货币条件过紧,中小企业融资困难,对经济影响巨大,货币政策应马上转向,解决地方融资平台问题不能过急。若继续紧缩,经济可能硬着陆。-目前经济活动仍然比较活跃,总需求增长仍然较强劲,CPI压力很大,货币政策不能放松。二、未来国际国内经济走势1、国际现状与走势-美国经济复苏过程曲折(就业增长停滞失业率高企、房地产市场),对华贸易调查猛增,参议院通过人民币汇率法案,对中实施金融制裁。-欧债危机进入“恶化期”,向意大利等重量级国家蔓延。如果恶化-欧洲股市、债市暴跌-银行新一轮信贷紧缩-欧洲经济二次衰退-影响外需近三个月多个国家制造业PMI指数显示,全球制造业正以09年衰退以来最慢的速度复苏,8月发达国家只有美、日、德略高于50,欧元区普遍小于50;新兴国家多数下滑,导致全球复苏放缓。1、国际现状与走势原因:-需求受抑制:欧美债务危机、新兴经济体通胀压力居高不下。-供给减少:生产成本上升。利润下降,信心下降。去年国际原材料价格上升30%,其中橡胶89%,棉花65%,铁矿62%劳动力:新兴国家成本上升,美国岗位流失,日本劳动人口萎缩,德国成本高昂。企业难以快速提升劳动力,只能选择减产。-财税支持政策难以为继。中小企业1、国际现状与走势结论:1、全球经济不确定性增加2、欧洲债务危机难以根治,美国亦然3、全球金融市场波动将持续4、全球经济、货币政策面临调整美国:QE3可能性增加欧洲:停止加息甚至可能减息二、未来国际国内经济走势2、国内-CPI同比将逐步回落,但仍在高位,食品价格涨势回落不稳固,通胀压力可能较长时期存在。-经济增长放缓,三、四季度GDP增速将连续下降,但属正常景气区间健。经济增长全年9.4%-工业未出现大起大落,经济效益改善(1-7月规模以上工业企业利润增长28.3%)。-价格总水平全年可能在5%左右。-全年投资和消费可保持相对平稳态势。-出口增幅预计20%左右。三、宏观政策走势-经济界主流观点:经济减速是由过快向正常的回归,可以接受,目前看不到大问题。企业破产:没有出现大量倒闭,企业没有媒体宣传的那样困难。温州经营主业的不缺钱,经营非主业的投资失败应付出代价。-宏观政策取向:仍处于观察期,四季度宏观调控以稳为主线。-货币政策走势:1、短期紧缩过程已经结束,但货币条件偏紧的基调不变。2、可能定向宽松,但被动为多(温州)。3、明年政策取决于多种因素的综合,如果国际环境恶化,通胀率下滑,经济进一步走缓,可能调整政策方向。三、宏观政策走势本次经济周期中金融调控的问题:第一,行政性调控手段在一定程度上扭曲了市场机制。由于今年以来的金融调控在一定程度上是依靠行政手段推进的,这种调控方式在一定程度上剥夺了银行的经营自主权,并将大量资金从正规金融体制内挤出,形成地下融资活动猖獗、高息拆解行为蔓延的问题。需要注意的是,此轮高息拆借活动的主体由过去地下钱庄为主向部分上市公司、担保机构、小贷公司和私募基金扩展,使得资金体外循环的问题格外突出。第二,对资金体外循环监控不力。今年以来,体外融资活动日趋活跃。但现行监管体制或者因“铁路警察各管一段”、或者因地方政府和相关部门的管理能力不足而无法有效监控,在很大程度上纵容了这一现象。三、宏观政策走势可能调整调控手段和方式-取消中小银行的贷款规模管制,在观察一段时期后酌情取消对大型银行的贷款规模管制。-降低过高的存款准备金率。目前实体经济资金紧张局面加剧,借用高息资金维持企业生产的做法不可能长期持续,同时高达21.5%的存款准备金率对经济的负面影响日显,为防止出现大面积资金断裂和投融资行为的扭曲,应逐步降低存款准备金率水平。一旦通胀出现反弹,可考虑动用利率和汇率工具进行调控。谢谢!