第9章净现值与其他投资准绳

第九章净现值和其他投资准绳1．××××（宋体，四号，黑体）9.1净现值9.1.1基本概念净现值(NetPresentValue,NPV)是指一项投资的市价和成本之间的差，表示一项投资创造或增加的价值。资本预算的过程就是寻找NPV为正的项目。9.1.2估计净现值一个投资项目净现值(NPV)的估计方法：(1)估计期望的未来现金流量(2)估计投资项目要求的报酬率(3)计算未来现金流量的现值并减去初始投资净现值法则：一项投资，NPV0，接受；NPV0，拒绝。本章问题：1.什么是净现值法则？2.回收期和贴现回收期如何计算？缺点分别是什么？3.平均会计报酬率如何计算？缺点是什么？4.内部收益率如何计算？优缺点分别是什么？5.净现值如何计算？为什么净现值是最优的决策标准？6.如何在Excel中使用净现值和内部报酬率函数？。例9-1：计算NPV。你在考察一个新的投资项目，你估计的每年现金流量如下：年份：0123现金流量：-165,00063,12070,80091,080净利润：13,6203,30029,100平均账面价值：72,000项目的NPV为多少？NPV=63,120/(1.12)+70,800/(1.12)2+91,080/(1.12)3–165,000=12,627.42有关NPV法则的思考是否考虑了货币的时间价值？是否考虑了现金流的风险？是否提供了价值创造的判断依据？是否应当作为首要的投资决策法则？使用NPV函数第一个参数是要求的回报率；第二个参数是开始于第一年的现金流范围；需要减去初始的投资额。9.2回收期法则回收期(paybackperiod)是指收回我们的初始投资所需的时间。9.2.1法则界定计算回收期估计现金流量；以初始投资为基础减去未来的现金流，直到初始投资收回。决策法则回收期小于预先的设定值。有关回收期的思考有无考虑货币的时间价值？是否考虑了现金流风险？是不是价值创造指标？应当作为首要的决策法则吗？例9-2：计算回收期。接例9-1，假设你能够接受的投资回收期在两年以内，你是否能够接受该项目？第1年：165,000–63,120=101,880仍需回收；第2年：101,880–70,800=31,080仍需回收；第3年：31,080–91,080=-60,000回收期在第3年内。回收期的优缺点优点：容易理解；回避了后期现金流的不确定性；强调了流动性。缺点：忽略了货币的时间价值；需要人为的分界点；忽略了分界点以后的现金流；不利于长期项目，例如研发和新项目的评价。9.3贴现回收期贴现回收期是指贴现现金流量的总和等于其初始投资所需的时间。贴现回收期法则是指：如果一项投资的贴现回收期低于某个预先设定的年数，那么该投资就是可以接受的。思考以下问题：贴现回收期法则是否考虑了货币的时间价值？贴现回收期是否考虑了未来现金流量的风险？贴现回收期法则是否提供了价值增长的依据？我们是否应当将贴现回收期法则作为我们首要的决策原则？贴现回收期的优缺点优点：考虑了货币的时间价值；容易理解；当所有未来的现金流量为正值时，不接受负的NPV项目；强调了流动性。缺点：可能拒绝正的NPV项目；需要主观的分界点；忽略了超出分界点的现金流量；不利于长期项目(例如R&D和新产品开发)的评估。9.4平均会计报酬率平均会计报酬率=平均净收入/平均账面价值注意：平均账面价值依赖于资产如何折旧。平均会计报酬率法则如果一个项目的平均会计报酬率大于它的目标平均报酬率，则接受该项目。例9-3：计算贴现回收期。接例9-1，假设贴现率为12%，你能够接受的贴现回收期在两年以内，你是否能够接受该项目？第1年：165,000–63,120/1.121=108,643仍需回收；第2年：101,880–70,800/1.122=52,202仍需回收；第3年：31,080–91,080/1.123=-12,627回收期在第3年内。思考以下问题：平均会计报酬率是否考虑了货币的时间价值？平均会计报酬率是否考虑了现金流量的风险？平均会计报酬率法则是否提供了增值的依据？我们是否应当将会计报酬率法则作为首要的决策准则？平均会计报酬率的优缺点优点：容易计算；所需数据通常容易获得。缺点：不是真正的回报率，时间价值被忽略了；使用了主观的标准；建立在会计净收入和账面价值的基础之上，而不是现金流量及市场价值上。9.5内含报酬率(internalrateofreturn,IRR)内含报酬率的几点启示是NPV最重要的替代指标；在实践中广为使用；完全由投资项目估计的现金流量决定，独立于任何其他的收益率。内涵报酬率的定义使得NPV为0的报酬率。内涵报酬率法则如果IRR高于要求的报酬率，则接受该项目。内涵报酬率的计算使用财务计算器；使用Exel中的函数；试错法：NPV10,NPV20,IRR=IRR1+NPV1/(NPV1+|NPV2|)*(IRR2-IRR1)例9-4：计算贴现回收期。接例9-1，假设我们需要的会计报酬率为25%，平均净收入为：(13,620+3,300+29,100)/3=15,340AAR=15,340/72,000=.213=21.3%例9-5：计算内部收益率。接例9-1，IRR1=16%,NPV1=-165,000+63,120/1.16+70,800/1.162+91,080/1.163=380.83IRR2=17%,NPV2=-165,000+63,120/1.16+70,800/1.162+91,080/1.163=-2463.25IRR=16%+380.83/(380.83+2463.25)*1%=16.13%思考以下问题：是否考虑了货币的时间价值？是否考虑了现金流量的风险？是否提供了增值的依据？我们是否应将内部报酬率法则作为首要的决策标准？IRR的优点直观地判断回报的吸引力；向不知道估价细节的人简单地传达项目的价值信息；如果内部报酬率足够高，你不需估计要求的报酬率(这通常是一项艰难的任务)项目投资决策之总结总结NPV接受回收期拒绝贴现回收期拒绝平均会计报酬率拒绝内部报酬率接受使用Excel计算内部报酬率IRR函数的使用：键入现金流量的区域或数值；-20,000-10,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00000.020.040.060.080.10.120.140.160.180.20.22DiscountRateNPVIRR=16.13%你可以键入一个估计值，但并非必须的；默认的是百分位整数，需要调整格式至小数点后两位。NPV和IRR通常得出相同的结论；例外情况，非常规的现金流量(现金流量的符号变化超过一次)；项目不是独立的，即接受或拒绝这个项目的决策，不会影响接受或拒绝其他项目的决策。9.5.1IRR的问题当现金流量的符号改变超过一次时，有一个以上的IRR求IRR实际是在求等式的解，当对应的曲线穿过X轴一次以上时，将有一个以上的报酬率满足等式。当有一个以上的IRR，应当根据哪个作出决策？IRR和独立项目非独立项目：只能选择其中一个项目，例如，你只能读哈佛或斯坦福大学中的一所。很直观地，你应当遵循如下的决策法则：NPV-选择更高NPV的项目；例9-6：非常规现金流量的IRR。假设一个投资项目的的初始投资成本为$90,000，产生的现金流量序列如下：•第1年:132,000•第2年:100,000•第3年:-150,000项目要求的报酬率为15%，我们应当拒绝还是接受该项目？NPV0，应当接受该项目。IRR=10.11%，应当拒绝该项目。应当认识到存在非常规的现金流量，应当以NPV作为依据。($10,000.00)($8,000.00)($6,000.00)($4,000.00)($2,000.00)$0.00$2,000.00$4,000.0000.050.10.150.20.250.30.350.40.450.50.55DiscountRateNPVIRR-选择更高IRR的项目。NPV和IRR的冲突NPV直接测量对于公司增加的价值。当NPV和别的决策法则有冲突时，应当选择NPV。IRR在以下情况下不可靠：非常规现金流量；互斥投资。9.5.2交叉报酬率交叉报酬率是指两个项目的NPV相等时的贴现率。举例例9-7：独立项目的选择。PeriodProjectAProjectB0-500-40013253252325200IRR19.43%22.17%NPV64.0560.74两个项目要求的报酬率都是10%，应当接受哪一个项目，为什么？($40.00)($20.00)$0.00$20.00$40.00$60.00$80.00$100.00$120.00$140.00$160.0000.050.10.150.20.250.3DiscountRateNPVAB例9-8：交叉报酬率的计算。接例9-7，两个投资项目的交叉报酬率为多少？PeriodProjectAProjectBB-A0-500-400100132532502325200-125IRR19.43%22.17%11.80%NPV64.0560.7409.6获利能力指数获利能力指数(profitabilityindex,PI)，也叫做成本效益比率，它等于未来现金流量的现值除以初始投资。获利能力指数的启示建立在时间价值的基础上，计量每一单位成本的收益；PI为1.1，表示每一美元的投资，创造了0.1美元的财富；当资金有限时，这种测量方法很有用。PI的优点和不足优点：和NPV紧密相关，通常导致唯一的决策；容易理解和交流；当可用资金有限时非常有用。缺点：用于互斥项目的评价时可能导致错误的决策。9.7资本预算实务几点启示当制定决策时，我们应当考察几种不同的投资标准；NPV和IRR是最通用的首要决策标准；、回收期是第二通用的决策标准。9.8总结净现值考察市场价值与投资成本的差异；如果NPV为正值，则接受该项目；没有非常严重的问题；首先的决策标准。内部报酬率使得NPV为0时的贴现率；如果IRR比要求的报酬率高，则接受该项目；对于常规现金流量，和NPV的决策结果相同；对于非常规现金流量的项目，或者互斥项目，IRR并不可靠。获利能力指数收益现值和成本之间的比率；如果PI1，则接受该项目；不能用于互斥项目的排序；当资金有限时，可用于投资项目的排序。回收期最初投资收回时的时间长度；如果回收期低于预先的设定值，则项目可接受；没有考虑货币的时间价值，预设的回收期限主观性较大。贴现回收期在贴现的基础上，指导初始投资收回的时间长度；如果回收期低于预先的设定值，则项目可接受；预设的回收期主观性较大。平均会计报酬率计算会计利润与账面价值的比率；与资产回报率相似；当会计报酬率超出指定的回报水平时，接受该投资；存在较大问题，财务管理中使用较少。思考与练习考虑一项成本为$100,000的投资，在未来的5年内每年产生$25,000的现金流入，要求的报酬率为9%，要求的回收期为4年，则：回收期是多少？贴现回收期是多少？净现值是多少？我们应当接受该项目吗？