用友软件股利政策选择案例分析

DUFE公司金融用友软件股利政策选择案例分析学号：2014120249专业：保险硕士姓名：崔盼成教师评阅意见：论文成绩□95□90□85□80□75□70□65□60□60以下用友软件股利政策选择案例分析保险硕士崔盼成2014120249摘要：股利政策是现代公司财务管理的核心内容之一。合理的股利政策有助于公司在资本市场中树立良好企业形象，促进公司持续健康发展。在上市公司的财务决策中，股利政策具有积极意义。本文着重对用友软件公司的股利政策及影响因素作了相关分析和论述关键字：股利政策；每股收益；股利支付率；高派现；1.公司发展历程用友软件股份有限公司的前身可追溯至其创始人王文京、苏启强于1988年12月6日成立的北京市海淀区双榆树用友财务软件服务社，其全部的资产只是1台电脑，最初的注册资本5万元人民币来自于借款，工作场地为9平方米的租房。1989年，北京第一批私营企业的登记，1990年3月，用友登记了私营企业，同时更名为“北京市海淀区用友电子财务技术有限责任公司”。1990年12月和1993年7月，公司进一步扩大了资本规模，注册资本增加至500万元人民币。1995年1月18日，在原公司基础上组建成立了用友集团公司，注册资本增加至2,000万元人民币。1997年11月，公司注册资本再次增加到5,000万元人民币。1999年12月6日，经北京市人民政府批准，公司由有限责任公司变更为股份有限公司，注册资本最终增至7,500万元人民币。公司大楼为全智能大厦，占地1万平米，可容纳500人，是当时中国最大的财务及管理软件研发基地。2.公司发行上市1997年底，董事会决定1998年正式启动用友上市计划。在期间国家为了扶持高新科技企业，对于能够拿到科技部和中科院对高新技术企业“双高认证”的企业可以认可上市，之后用友通过了认证，并接着按上市要求进行了股份制改造。改造之后的用友注册资本为7,500万元人民币，北京用友科技有限公司、北京用友企业管理研究所有限公司、上海用友科技投资管理有限公司、南京益倍管理咨询有限公司、山东优富信息咨询有限公司作为股东分别持有用友公司55%、15%、15%、10%、5%的股份。2001年3月16日，股票发行改革为核准制，用友成为第一家按核准制要求发行股票的企业，并于4月10日发布招股说明书。根据招股说明书，此次发行将发行流通股2,500万股，股票发行后，公司的注册资金为10,000万元，由以上五公司和社会公众出资组成。2001年4月23日，用友软件以发行价36.68元、市盈率64.35倍在上海证券交易所上网定价2,500万A股。通过上市用友募集资金达8亿多元，净资产从2000年底的8,384万元飙升10倍。3.公司业务简介公司是亚太本土领先的企业管理软件和企业移动应用、企业云服务提供商，是中国最大的ERP、CRM、人力资源管理、商业分析、内审、小微企业管理软件和财政、汽车、烟草等行业应用解决方案提供商，并在金融、医疗卫生等行业应用以及企业支付、企业通信、管理咨询、培训教育等领域快速发展。基于移动互联网、云计算、大数据、社交等先进技术，用友UAP私有云平台是中国大型企业和公共组织应用最广泛的企业计算平台，畅捷通公有云平台在小微企业和各类企业公共应用服务中得到运用。中国及亚太地区超过200万家企业与公共组织通过使用用友软件和云服务，实现精细管理、敏捷经营、业务创新。其中，中国500强企业超过60%是用友的客户。公司连续多年被评定为国家“规划布局内重点软件企业”，“用友ERP管理软件”系“中国名牌产品”，“用友”系中国驰名商标，公司拥有系统集成一级资质，获中国绿色公司百强。4.公司财务及股利分配数据分析4.12001-2013年度，用友公司主要财务数据表12001-2009年度公司主要财务数据报告参数2001-12-312002-12-312003-12-312004-12-312005-12-312006-12-312007-12-312008-12-312009-12-31主营业务利润30,443.6643,884.2154,574.4664,677.2987,537.6297,563.10117,040.17146,528.47189,258.85营业利润5,010.515,829.255,154.133,415.224,706.746,593.0412,449.6012,202.2618,611.93利润总额7,923.9410,344.509,003.307,884.4411,838.3418,956.1538,779.6646,806.2167,424.44净利润7,040.069,160.607,491.196,944.149,883.5017,338.9836,045.1439,542.5459,370.00应付普通股股利6,000.006,000.004,500.004,500.004,608.0011,404.8015,275.5223,327.3513,999.89每股收益EPS-期末股本摊薄(元)0.700.920.620.480.570.761.560.850.95每股资本公积(元)8.838.837.245.924.813.587.352.101.37每股盈余公积(元)0.190.330.370.380.370.390.560.410.43每股未分配利润(元)0.000.180.310.660.800.821.510.971.30每股现金流量净额(元)6.730.84-0.39-0.41-0.280.210.850.380.86每股净资产BPS(元)10.0210.349.287.976.985.7410.414.514.22资产负债率(%)13.8214.6711.8813.2717.4618.3920.0431.8231.580.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.00图12001-2013年度营业利润、利润总额和应付普通股股利营业利润利润总额应付普通股股利0.001.002.00图22001-2013年度每股收益、每股盈余公积和每股未分配利润每股收益EPS-期末股本摊薄(元)每股盈余公积(元)每股未分配利润(元)0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.00图3每股资本公积(元)4.22001-2013年度，用友公司股利分配统计表2公司累计净利润和累计现金分红上市年2001年已实施现金分红13次累计实现净利润(万元)366,724.08累计现金分红(万元)221,504.84分红率%60.40%表32001-2014年度，公司股利分配指标报告期期末可分配利润(万元)累计现金分红(万元)期末未分配利润(万元)股利支付率(%)收益留存率(%)2014/9/30----------2013/12/31--29,135.24128,891.8353.1846.822012/12/31--19,184.92100,037.0950.5449.462011/12/31--32,636.13101,111.6160.839.22010/12/31--17,952.6872,686.4254.0745.932009/12/31--37,671.5381,866.6863.4536.552008/12/31--13,999.8945,056.2635.464.62007/12/31--23,136.1234,834.3064.1935.812006/12/3131,195.3615,275.5217,561.8088.9611.042005/12/3119,452.7411,404.8013,856.39115.39--2004/12/3115,110.854,608.009,569.2366.3633.642003/12/319,290.394,500.003,666.7260.0739.932002/12/319,173.296,000.001,799.2065.534.52001/12/317,068.706,000.0012.6985.2314.77图42000年～2005年上市公司的股利支付率5股利政策的相关理论传统的公司财务理论框架里，股利政策与投资决策和融资决策并列为公司财务理论的三大支柱。而在特定的市场条件下，作为资本市场微观基础的上市公司，在追求公司价值最大化的假设条件下，究竟采取什么样的股利政策，一直以来是公司财务领域争论的热点。这个问题可以细分为三个决策的过程。首先，涉及是否分配股利的决策。上市公司在结合投资前景等因素的考虑下，作出发放股利或是将税后利润留在公司的决策。其次，在选择发放股利的前提下，要作出采用什么方式来发放股利的决策。现代公司财务理论中，作为股利发放的手段有现金股利，股票股利和股票回购等。结合公司的现金流状况和发展前景，上市公司将做出选择。最后，在确定了股利发放方式后，上市公司还将决定发放多少股利。股利政策一旦被决定，将对股票价格产生很大的影响。股利的金额和方式对公司价值和股东财富的影响，也将通过股票价格的波动来体现。基于股利政策对公司价值的影响，长久以来，股利政策的问题一直是公司财务理论研究的重点，产生了很多的理论流派。被认为是公司财务理论起源的M&M定理认为，在没有税收、没有交易成本、信息完全对称的完美的资本市场里，在公司投资决策既定的条件下，公司的价值和公司的财务决策是无关的，这就是说，是否分配现金股利对股东的财富和公司价值没有影响。林特纳的程式化现象则揭示了在实践中公司管理者决定股利的原因。马斯和莫顿总结为四点。第一，他们认为公司有长期的股利发放率，成熟型公司发放率比成长型公司高；第二，在特定的时期里，公司经理更关注的是股利的变化而不是股利的绝对数字；第三，股利的变化与公司的长期可持续的盈利水平相关，暂时的盈利变化不太影响股利水平；第四，经理不太愿意作出将来可能变化的股利决策，尤其是股利增加的决策。这意味着，经理不会轻易的削减股利。米勒和莫迪格利亚尼后来放松了M&M定理中关于没有税收的假设前提，考虑了有税收影响的条件下，股利政策对公司价值的影响。他们认为，在实践中，由于一国对个人投资者的资本利得和现金股利征收不同的税率，所以投资者将结合自己的收入和偏好，选择不同股利支付率的股票。通常情况下，资本利得的税率要比现金股利的税率低，因此，公司选择不发放现金股利可以帮助投资者尤其是边际税率高的高收入的投资者避税。这样，高收入的投资者将选择股利支付率低的股票，希望通过二级市场上股票价格的提升来获利，同时，上市公司不发放现金股利的决定也将受到这些投资者的欢迎。相反，低收入投资者将倾向与选择高股利支付率的股票，因为他们需要稳定的现金流。这就是所谓的股利顾客效应理论。詹森和麦克林的股利分配的代理成本理论则认为，公司股东、管理者和债权人三者有不同的利益动机。由于管理者与公司股东之间的委托代理问题，管理者有冲动追求个人利益最大化。在信息不对称的市场里，公司发放现金股利，从而降低了可以动用的公司内部的现金流，减少了浪费。同时，公司要投资项目，就要持续通过金融市场筹集资金，这就使对管理层的监管问题和管理层对风险的回避问题都能在一定程度上得到缓和，因为资本市场是对管理层最好的监督者。这就降低了代理成本。6公司股利政策的特点6.1股利支付率较高股利支付率是反映公司股利政策和支付能力的重要指标。西方发达国家的这一指标始终保持在50%以上的水平，而我国上市公司的股利支付率普遍偏低，许多上市公司的派现不充分。2000年底，由于证监会规定现金分红是上市公司再融资的必要条件，2001年开始，派现的上市公司的数目增多，但推出象征性分红的上市公司的数目也在增多，如有许多上市公司派息在0.1元以下，扣除红利税后，对中小投资者而言，几乎毫无意义。2004年12月，中国证监会明确将再融资资格与现金分红直接挂钩，但是仍有许多上市公司的股利支付率（每