第一章投资

第一章投资•投资的含义与特征•投资的基本类型•投资学的产生与发展第一节：投资的含义与特征•投资的含义•投资的主要特征一：投资的含义•西方经济学家对投资含义的解释威廉·夏普•为了(可能不确定的)将来的消费(价值)而牺牲现在一定的消费(价值)。萨缪森尔•投资总是实际的资本形成——增加存货的生产，或新工厂、房屋和工具的生产……只有当物质资本形成生产时，才有投资。一：投资的含义夏皮洛•任何时期以新的建筑物，新的生产耐用设备和存货变动等形式表现的那一部分产量的价值。G·M·Dowrie,D·R·Fuller•广义的投资是指以获利为目的的资本使用，包括购买股票和债券，也包括运用资金以建筑厂房、购置设备、原材料等从事扩大生产流通事业；狭义的投资指投资人购买各种证券，包括政府公债、公司股票、公司债券、金融债券等。一：投资的含义•投资的定义–投资是指一定经济主体为了获取预期不确定的效益而将现期的一定收入转化为资本或资产。•投资定义要点–投资是一定主体的经济行为–投资的目的是为了获得收益–投资的结果形成可获利的资本或资产二：投资的特征•投资的主要特征:五个基本要点–投资主体–投资收益–投资风险–投资来源–投资所形成资本的形态二：投资的特征–投资总是一定主体的经济行为•投资主体就是投资者•投资主体必须具备四个条件–具有一定货币资金–对货币资金具有支配权–拥有投资的收益权–能承担投资的风险•投资主体的类型–居民–企业：国有独资企业、私有企业、股份制企业、合资企业或外资企业–其他盈利性机构：投资基金、证券公司等–政府：中央政府或地方政府–其他非盈利组织：学校、福利基金会等二：投资的特征–投资的目的(动机)是为了获取投资效益•投资目的的类别–投资的宏观效益与微观效益–投资的直接效益与最终效益–投资的财务效益和社会效益•投资目的具有复杂性和多样性–不同社会制度条件下的投资目的不同–不同投资主体的投资目的可能不同二：投资的特征–投资可能获取的效益具有不确定性•投资风险使投资收益具有不确定性•投资风险是对投资的内在约束•只有在风险和效益相统一的条件下，投资行为才能得到有效调节•例:投资效益与投资风险之间的关系•美国各种证券的投资收益国库券的报酬率在每年14.7%(1981)到-0.02%(1938)之间变化,平均收益率为3.74%二：投资的特征–长期政府债券的报酬率在每年40.36%(1982)到6.09(1958)之间变化，平均收益率为5.36%–公司债券的报酬率在每年43.76%(1982年)到-8.09%(1969年)之间变化，平均报酬率为5.90％–普通股票的报酬率在53.99%(1933年)到-43.34％(1931年)之间变化，平均报酬率为12.34％二：投资的特征–投资所形成的资产有多种形态•投资所形成资产可分为真实资产和金融资产–真实资产：指能创造收入的资产，如土地、设备、房产、黄金、古董等。–金融资产：金融资产是获取真实资产所创造的收入的权证，如定期存单、股票、债券等。第二节：投资的基本类型•产业投资与证券投资•直接投资与间接投资一：产业投资–产业投资•概念–产业投资是指为获取预期收益，以货币购买生产要素，从而将货币收入转化为产业资本，形成固定资产、流动资产和无形资产的经济活动。产业投资属于真实投资，从价值源泉来看，产业投资也是最具典型意义的真实投资二：证券投资–证券投资•概念–证券投资是指一定的投资主体为了获取预期的不确定收益购买资本证券，以形成金融资产的经济活动。证券投资属于金融投资，是最具典型意义的金融投资•证券投资产生的原因–生产规模逐渐扩大，贸易的范围拓宽，客观上提出了集中资金的要求–投资风险逐渐增多，单个投资者无力承担投资的全部风险，客观上又要将整个项目的投资风险分散到多个不同投资主体身上，而且将每个投资者所承担的风险限制在一定范围内二：证券投资–为了解决集中资金和分散投资风险的问题，以股票和债券为主要内容的长期资本市场应运而生–在资本市场出现以后，拥有货币资本的资本家可以通过购买股票和债券来获取股份收益或债券利息。这样整个社会除了产业投资以外还存在着证券投资•证券投资发展的现状–据统计，2000年底，全球金融投资总规模已达160万亿美元，是当年世界各国国民生产总值的5倍多，其中：–股票市值和债券余额约为65万亿美元–金融衍生工具柜台交易额约为95亿美元二：证券投资•直接投资与间接投资–直接投资•直接投资指投资者直接开厂设店从事经营，或者投资购买企业相当数量的股份，从而对该企业具有经营上的控制权的投资方式。–间接投资•间接投资指投资者购买企业的股票、政府或企业债券、发放长期贷款而不直接参与生产经营活动的投资方式。–直接投资与间接投资的区别•直接投资与间接投资的主要区别在于是否拥有企业的经营控制权。第三节：投资学的产生与发展•投资学的理论渊源•现代投资理论的产生•现代投资理论的发展•投资理论发展概况图解•我国投资理论的产生与发展一：投资学的理论渊源•投资学的理论渊源–投资是流量，它的对应物存量就是资本，因此，投资学的起源可以追溯到古典经济学关于资本问题的研究。–在经济学说发展史上，重农学派将理论考察的视角由流通领域转移到生产领域，涉及到了资本在再生产中的作用，但是他们并未使用“资本”一词。–最先对资本积累做出系统研究的可能是亚当·斯密。以亚当·斯密为代表的古典经济学对资本积累的研究成果包括：一：投资学的理论渊源•明确区分了固定资本和流动资本两个范畴•明确指出了增加资本积累对经济发展的作用•研究了增加资本的途径•研究了资本使用方向对经济的影响•提出了以绝对成本学说为基础的投资地域和国际分工理论•研究了市场机制对投资的调节作用•提出了适合市场经济发展初期需要的投资政策主张一：投资学的理论渊源–值得指出的是，古典经济学所说的资本积累实际包含储蓄和投资两个方面，“这便意味着，每一个储蓄决定和相应的投资决定相重合，以致储蓄实际上可以没有任何障碍地、理所当然地转变为（实物）资本”。正因为如此，古典经济学没有发展出独立的投资理论。二：现代投资学的产生与发展•现代投资理论的产生–在古典经济学派之后，新古典学派将边际分析方法引入经济学中，为投资理论的正式形成打下了坚实的基础。–以马歇尔为代表的新古典主义厂商理论和以费雪为代表的新古典主义资本理论，对投资理论的发展产生了重要影响。–凯恩斯开宏观经济学的先河，并将投资置于其理论分析的核心地位。凯恩斯理论的创立，极大地促进了投资理论的发展，并使之成为经济学的焦点问题。二：现代投资学的产生与发展二：现代投资学的产生与发展–凯恩斯理论创立后的二十多年，投资研究获得迅速发展•在宏观领域–后凯恩斯主义者不仅提出了IS-LM和AS—AD模型，形成了以乘数-加速数模型为基础的一系列经济周期理论，同时还建立了几种以投资为关键性变量的经济增长理论模型，其中主要的有哈罗德—多马模型、新古典增长模型和新剑桥增长模型。二：现代投资学的产生与发展–Chenery(1952)、Kyock(1954)和Eisner(1960)分别得出了灵活加速器理论或者分布滞后的加速器理论。该理论区分了实际的资本存量和合意的资本存量，着重强调的是产量需求对投资的决定作用。–Witte（1963）在凯恩斯理论的框架内，重新讨论了总体投资函数的微观基础，强调了投资函数是市场均衡曲线。二：现代投资学的产生与发展•在微观领域–乔根森(D·Jorgenson,1963、1967)在产品市场、资本品市场完全竞争，不存在资本品购置、安装、出售成本及生产函数报酬递减等假设条件下，利用跨时期模型，比较标准地给出了新古典主义的厂商投资理论。–现代证券投资理论正式建立起来»马科维兹（H.Markowitz,1959）的“最优投资组合”理论的发表被认为是现代证券投资理论形成的标志。»威廉·夏普（W.Sharpe,1964）、林特（J.Lintner,1965）和摩森（J.Mossin,1966）分别独立地提出了资本资产定价理论。二：现代投资学的产生和发展»他们运用新古典经济学的方法，研究金融资产市场价格的决定机制，不仅为投资学后来的发展奠定坚实的经济理论基石，同时也为整个现代金融学的发展奠定了坚实的基础，从而确立了投资学和金融学的主流传统。三：现代投资理论的发展•20世纪60年代中后期以来，证券投资理论和产业投资理论都取得了长足的发展。–证券投资理论•默顿（RobertMerton）于1969发表了题为《不确定条件下终身资产组合选择》的论文，并于1971年发表题为《连续时间模型中的最优消费与资产组合规则》的论文，对资本资产定价理论作出了新的发展•布莱克（F.Black）和斯科尔斯(M.Scholes)于1973年创立了期权定价理论•1976年罗斯（Ross）提出了套利定价理论三：现代投资理论的发展•在这一时期，有关资本资产定价理论和证券市场是否有效的实证研究也十分活跃。•上个世纪80年代以后，非线性分析方法被引入对一些证券投资问题的分析，同时一些学者还用心理学的观点来解释证券投资中无法以资本资产定价理论解释的异常现象，如“噪音交易”、“羊群效应”、“锚定现象”等。三：现代投资理论的发展–产业投资理论•微观理论–1968年，阿罗（Arrow）引入了投资不可逆假设–EisnerandStrotz(1963)、Lucas(1967)、Gould(1968)以及Treadway(1969)则提出了资本调整成本核算的假设–托宾于1969年将厂商投资看作资本的市场价值与重置价值的比率Q的函数，率先将产业投资与资本市场联系起来–70年代后，不确定性和不可逆性成为产业投资研究的重点，多种不确定条件下的投资决策模型被发展出来，期权定价理论也被引入对不确定条件下的产业投资决策分析，进一步推进了金融投资理论与产业投资理论的融合–斯蒂格利茨等人（1994）：投资需求与融资约束的研究–KaplanandZingales（1997）：投资对现金流的敏感性研究三：现代投资理论的发展•宏观理论–发展经济学对投资的宏观研究»围绕增加投资数量和提高投资效率，发展经济学广泛研究了投资的部门分配、地区分配、外资利用、宏观管理等一系列问题–新凯恩斯主义对宏观投资理论的研究»主要是对宏观投资理论微观基础的研究宏观投资理论发展简图主要参考书《投资学》兹维博迪等著机械工业出版社出版《证券从业人员资格考试系列教材》（《证券市场基础知识》、《证券发行与承销》、《证券交易》、《证券投资分析》）中国证监会从业人员资格考试委员会主编上海财经大学出版社出版导言•“上兵伐谋,其次伐交,其次伐兵,其下攻城”•“兵无常势水无常形”•奢Vs.括巴菲特的8大经典投资案例•可口可乐：投资13亿美元，盈利70亿美元•120年的可口可乐成长神话，是因为可口可乐卖的不是饮料而是品牌，任何人都无法击败可口可乐。领导可口可乐的是占据全世界的天才经理人，12年回购25%股份的惊人之举，一罐只赚半美分但一天销售十亿罐，净利润7年翻一番，1美元留存收益创造9﹒51美元市值，高成长才能创造高价值。GEICO：政府雇员保险公司•GEICO：政府雇员保险公司，投资0.45亿美元，盈利70亿美元•巴菲特用了70年的时间去持续研究老牌汽车保险公司，。该企业的超级明星经理人，杰克·伯恩在一个又一个的时刻挽狂澜于既倒。1美元的留存收益就创造了3·12美元的市值增长，这种超额盈利能力创造了超额的价值。因为GEICO公司在破产的风险下却迎来了巨大的安全边际，在20年中，这个企业20年盈利23亿美元，增值50倍。华盛顿邮报公司•华盛顿邮报公司：投资0﹒11亿美元，盈利16﹒87亿美元•70年时间里，华盛顿邮报公司由一个小报纸发展成为一个传媒巨无霸，前提在于行业的垄断标准，报纸的天然垄断性造就了一张全球最有影响力的报纸之一，水门事件也让尼克松辞职。•从1975年至1991年，巴菲特控股下的华盛顿邮报创造了每股收益增长10倍的的超级资本盈利能力，而30年盈利160倍，从1000万美元到17亿美元，华盛顿邮报公司是当之无愧的明星。吉列•吉列：投资6亿元，盈利是37亿美