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金融市场学经济学院金融系付庆华2013.9教材：张亦春、郑振龙、林海主编：《金融市场学》（第三版），高等教育出版社，2008年参考书目：1.弗雷德里克S.米什金、斯坦利G.埃金斯：《金融市场与金融机构》（第五版），机械工业出版社，2008年2.彼得S.罗斯、米尔顿H.马奎斯：《金融市场学》（第10版），机械工业出版社，2009年主要内容：第一章金融市场概论第二章利率第三章投资组合理论和资产定价理论第四章货币市场（上）第五章货币市场（下）第六章外汇市场第七章黄金市场第八章金融衍生工具市场第九章抵押和证券化资产第十章股票、债券价值分析第一章金融市场概论学习目标：掌握金融市场的概念和主体掌握金融市场的主要类型了解金融市场的主要功能了解金融市场的发展趋势本章框架金融市场的概念及主体金融市场的类型金融市场的功能金融市场的趋势现代经济体系中，有三类市场对经济运行起着主导作用，它们分别是:要素市场产品市场金融市场第一节金融市场的概念及主体一、金融市场的概念1.金融市场的概念金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。三层含义：金融资产进行交易的一个有形或无形的场所反映金融资产之间的供求关系包含金融资产交易过程中所产生的运行机制2.金融资产的概念金融资产是指一切代表未来收益或资产合法要求权的凭证，亦称为金融工具或证券。包括基础性金融资产和衍生性金融资产。基础性金融资产货币性金融资产存单、回购协议、汇票、本票、支票、商业票据、外汇头寸债权性金融资产政府债券、公司债券、金融债券股权性金融资产优先股、普通股契约性金融资产基金单位、信托契约、保险契约衍生性金融资产远期、期货、互换、期权、认股权证、可转换债券3.金融市场与要素市场和产品市场的差异金融市场上市场参与者之间的关系已不再是一种单纯的买卖关系，而是一种借贷关系或委托代理关系，是以信用为基础的资金的使用权和所有权的暂时分离或有条件的让渡；金融市场中的交易对象是金融资产；交易场所通常是无形的。二、金融市场的主体从动机看，金融市场的主体主要有投资者(投机者)、筹资者、套期保值者、套利者、调控和监管者五大类。这五类主体是由如下六类参与者构成：（一）政府部门中央政府与地方政府通常是资金的需求者，通过发行财政部债券或地方政府债券来筹集资金。政府部门同时也可能是资金的供应者。不少国家政府也是国际金融市场上的积极参加者，比如中东的主要石油出口国家。不论是发展中国家还是发达国家，政府部门都是金融市场上的经济行为主体之一。（二）工商企业在不少国家，国有或私营的工商企业是仅次于政府部门的资金需求者。工商企业也是金融市场上的资金供应者之一。他们在生产经营过程中暂时闲置的资金，为了使其保值或获得盈利，他们也会将其暂时让渡出去，以使资金发挥更大效益。工商企业还是套期保值的主体。（三）居民个人个人一般是金融市场上的主要资金供应者。个人的各种投资，如直接购买债券或股票，或购买基金份额、保险单等，都会向金融市场提供资金。个人有时也有资金需求，但数量一般较小，比如住房抵押贷款等消费贷款。（四）存款性金融机构存款性金融机构是指通过吸收各种存款而获得可利用资金，并将其贷给需要资金的各经济主体或是投资于证券等以获取收益的机构。它们是金融市场的重要中介，也是套期保值和套利的重要主体。存款性金融机构一般包括商业银行、储蓄机构、信用合作社资金需求者：吸收存款、发行大额可转让存单、同业拆借、发行股票、金融债券资金供应者：发放贷款、贴现票据、转贴现、购买有价证券（五）非存款性金融机构非存款性金融机构的资金来源和存款性金融机构吸收公众存款不一样，主要是通过发行证券或以契约的方式聚集社会闲散资金。非存款性金融机构一般包括：（1）保险公司资金的来源：投保人缴纳的保险费、发行人寿保险单资金供应者：购买存单、股票、政府债券、高级别企业债券（2）退休和养老基金资金的来源：雇主和雇员缴纳的养老金资金供应者：发放长期贷款、长期公司债券、股票、风险投资（3）投资基金资金的来源：发行股票或受益凭证资金供应者：股票、债券等法律允许的领域（4）投资银行：最重要的金融中介机构中国金融市场上的主要金融机构类型存款性金融机构商业银行政策性银行农村信用合作社非存款性金融机构证券公司基金管理公司保险公司信托公司资产管理公司典当行担保公司风险（创业）投资公司投资咨询公司财务公司金融公司（六）中央银行市场行为主体。中央银行作为银行的银行，充当最后贷款人的角色，从而成为金融市场资金的提供者。市场活动的调节者。中央银行的公开市场操作不以盈利为目的，但会影响到金融市场上资金的供求及其它经济主体的行为。市场活动的监管者“一行三会”监管机构监管对象中央银行金融市场中国银行业监督管理委员会商业银行、金融资产管理公司、信托投资公司及其他存款性金融机构中国证券监督管理委员会全国证券、期货市场中国保险监督管理委员会全国保险市场第二节金融市场的类型从多个角度对金融市场进行分类。按标的物划分按金融资产的发行和流通特征划分按成交与定价的方式划分按中介特征划分一、按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场和衍生工具市场（一）货币市场货币市场指以期限在一年及一年以下的金融资产为交易标的物的短期金融市场。主要功能是保持金融资产的流动性，以便随时转换成现实的货币。货币市场一般没有正式的组织，所有交易特别是二级市场的交易几乎都是通过电讯方式进行的。市场交易量大是货币市场区别于其它市场的重要特征之一。（二）资本市场资本市场是指期限在一年以上的金融资产交易的市场。一般来说，资本市场包括两大部分：一是银行中长期存贷款市场，另一是有价证券市场。通常，资本市场主要指的是债券市场和股票市场。货币市场资本市场期限≤1年1年特性主要解决短期性、临时性资金需求主要解决长期资本的需求主要金融工具同业拆借协议、可转让定期存单、商业票据、银行承兑汇票、回购协议、短期债券、国库券股票、中长期债券金融工具的特性期限短、流动性强、风险小期限长、流动性差、风险高市场结构同业拆借市场、票据市场、短期债券市场中长期信贷市场、股票市场、中长期债券市场（三）外汇市场外汇市场有狭义和广义之分。狭义的外汇市场指的是银行间的外汇交易，包括同一市场各银行间的交易、中央银行与外汇银行间以及各国中央银行之间的外汇交易活动，通常被称为批发市场；广义的外汇市场是指各国中央银行、外汇银行、外汇经纪人及客户组成的外汇买卖、经营活动的总和，包括上述的批发市场以及银行同企业、个人间外汇买卖的零售市场。（四）黄金市场黄金市场是集中进行黄金买卖的交易中心或场所。目前，由于黄金仍是国际储备工具之一，在国际结算中占据着重要的地位，因此，黄金市场仍被看作金融市场的组成部分。（五）衍生工具市场衍生工具市场是各种衍生金融工具进行交易的市场。衍生金融工具，是指由原生性金融工具或基础性金融工具创造出的新型金融工具。它一般表现为一些合约，这些合约的价值由其交易的金融资产的价格决定。衍生工具包括远期合约、期货合约、期权合约、互换协议等。二、按金融资产的发行和流通特征划分：初级市场、二级市场、第三市场和第四市场资金需求者将金融资产首次出售给公众时所形成的交易市场称为初级市场、发行市场或一级市场。证券发行后，各种证券在不同的投资者之间买卖流通所形成的市场即为二级市场、流通市场。第三市场是原来在交易所上市的证券移到场外进行交易所形成的市场。第四市场是投资者和证券的出卖者直接交易形成的市场。三、按成交与定价的方式划分：公开市场与议价市场公开市场指的是金融资产的交易价格通过众多的买者和卖者公开竞价而形成的市场。公开市场一般是有组织和有固定交易场所的市场，如股票交易所、期货交易所等。在议价市场上，金融资产的定价与成交是通过私下协商或面对面的讨价还价方式进行的。议价市场没有固定场所，未上市的有价证券、银行信贷、保险等的交易，均通过此种方式进行。四、按中介机构特征划分：直接金融市场和间接金融市场直接金融市场：指资金需求者直接从资金所有者那里融通资金的市场，一般指的是通过发行债券或股票方式在金融市场上筹集资金的融资市场。间接金融市场：通过银行等信用中介机构作为媒介来进行资金融通的市场。直接金融市场与间接金融市场的差别并不在于是否有金融中介机构的介入，而主要在于中介机构的特征的差异。直接金融市场上也有金融中介机构，但它不是资金的中介，而大多是信息中介和服务中介。第三节金融市场的功能一、聚敛功能金融市场的聚敛功能是指金融市场具有聚集众多分散的小额资金成为可以投入社会再生产的资金的能力。在这里，金融市场起着资金“蓄水池”的作用。金融市场之所以具有资金的聚敛功能，一是由于金融市场创造了金融资产的流动性，二是金融市场根据不同的期限、收益和风险要求，为投资者提供了多样化的金融工具。二、配置功能资源的配置：在金融市场上，投资者根据一些公开信息及证券价格波动所反映出来的信息来判断整体经济运行情况以及相关行业、企业的发展前景，从而来决定其资金及经济资源的投向。一般来说，资金总是流向最有发展前景，能够为投资者带来最大利益的部门和企业。财富的再分配，这是通过金融市场价格的波动来实现的。风险的再分配：利用各种金融工具，风险厌恶程度较高的人可以把风险转嫁给风险厌恶程度较低的人，从而实现风险的再分配。三、调节功能调节功能是指金融市场对宏观经济的调节作用。首先，金融市场具有直接调节作用。这实际上是金融市场通过其特有的引导资本形成及合理配置的机制对微观经济部门产生影响，进而影响到宏观经济活动的一种有效的自发调节机制。其次，金融市场为政府对宏观经济活动的间接调控创造了条件。四、反映功能金融市场历来被称为国民经济的“晴雨表”和“气象台”。金融市场首先是反映微观经济运行状况的指示器。金融市场可以反馈宏观经济运行方面的信息。金融市场有着广泛而及时的收集和传播信息的通讯网络，使人们可以及时了解世界经济发展变化情况。第四节金融市场的趋势一、资产证券化资产证券化(AssetSecuritization)，是指把流动性较差的资产通过商业银行或投资银行的集中及重新组合，以这些资产作抵押来发行证券，以实现相关债权的流动化。资产证券化趋势的影响对投资者来说，资产的证券化趋势为其提供了更多的可供选择的新证券种类，投资者可以根据自己的资金额大小及偏好来进行组合投资。对金融机构来说，资产证券化可以改善其资产的流动性，提高资金周转效率，还可以使金融机构获取成本较低的资金来源，增加收入。对整个金融市场来说，资产证券化为金融市场注入了新的交易手段，这种趋势的持续将不断地推动金融市场的发展，增加市场活力。资产证券化中的风险也表现出复杂性，使得政府和金融监管当局在信贷扩张和货币供应量的估计上面临更多问题，金融调控监管的难度加大。二、金融全球化是指因全球范围内金融管制放松和金融业开放加速而使国别资本得以在全球范围内自由流动的趋势；是资金或资本或金融服务在全球范围内迅速、大量和自由流动，最终形成全球统一金融市场、统一货币体系的趋势。包括资本流动全球化、金融机构全球化、金融市场全球化。金融全球化趋势的影响有利影响：促进国际资本的流动，有利于稀缺资源在国际范围内的合理配置，促进世界经济的共同增长。为筹资者提供更多的选择机会，有利于其获得低成本的资金。为投资者优化资产组合，在全球范围内分散风险创造了条件。不利影响：增加政府在执行货币政策方面的难度。金融风险的控制显得更为复杂，使金融监管部门在金融监管及维护金融稳定上产生一定的困难。三、金融自由化主要表现：减少或取消国与国之间对金融机构活动范围的限制。对外汇管制的放松或解除。放宽金融机构业务活动范围的限制，允许金融机构之间的业务适当交叉。放宽或取消对银行的利率管制。金融自由化趋势的影响有利影响：导致金融竞争更加激烈，在一定程度上促进了金融业经营效率的提高。在金融自由化过程中产生的新型的信用工具及交易手段，极大