第一章风险投资

风险投资华北电力大学经济管理系经济学教研室王海峰教材：风险投资运行机理与操作实务.潘焕学，钱军，秦涛，经济科学出版社，2006参考书籍：新编风险投资学.王景涛，东北财经大学出版社，2005风险投资理论与实践.陈燕，谢湲，华南理工大学出版社，2000风险投资学.蒲祖河，浙江大学出版社风险投资概论.陈尔瑞，杜沔，中国财政经济出版社，2001第一章风险投资导论一、风险投资的定义（一）起源译自英文VentureCapital，这个概念最早起源于15世纪的西欧，当时西欧国家的一些商人投资于远洋运输和探险，从而出现了VentureCapital这个词语。19世纪美国一些富人投资于油田开发、军工企业技术的转化项目，VentureCapital一次在美国广泛流传。国内对VentureCapital的翻译和界定上也是众说不一，出现风险投资、风险资本、创业投资、科技融资等概念。（二）美国全美风险投资协会对风险投资的定义：风险投资是由职业金融家投人到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。（三）经济合作与发展组织(OECD）对风险投资的含义曾经有三种解释：1、风险投资是以高新技术和知识为基础，对生产技术密集型的创新产品或服务进行的投资。2、风险投资是购买在新思想和新技术方面独具特色的中小企业的股份，并培养和促进这些企业的形成与创立的投资。3、风险投资是一种向极具发展潜力的新建企业或中小型企业提供股权资本的投资行为。（四）我国官方文件对风险投资的描述风险投资是指向主要属于科技型的高成长性创业企业提供股权资本，并为其提供经营管理和咨询服务，以期在被投资企业发展成熟后，通过股权转让获取中长期资本增值收益的投资行为。二、风险投资的内涵（一）内涵风险投资目前作为约定俗成的一种概念，其内涵无应是一种以私人股权方式从事向高成长风险企业投资的资本经营，并且以放弃资本流动性为条件追求长期资本增值的投资方式。概括为：有风险的投资、长期投资、权益投资、组合投资和专业投资。（二）内涵包含四层基本含义1．投资对象主要是具有高成长潜力同时又蕴藏较大风险的中小型创业企业，尤其是高科技企业，因而具有投资方面的前沿性和前瞻性，以及投资价值的高风险性和高收益性。2．风险投资属于中长期战略性投资，风险投资机构不仅仅提供资本金支持，而且提供特有的资本经营、管理及市场等服务（根据企业需求），追求企业成长期、成熟期后通过股权转让实现高回报，区别于单纯的投资行为。3．在被投资企业发育成长到相对成熟后，即退出投资（一般指在风险企业成熟上市后，将所持股票出售），以便于一方面实现自身的资本增值，另一方面能够进行新的投资，从而与那些长期持有被投资企业的股权以获取股息为主要收益来源的普通资本形态有着本质的不同。4．风险投资主要采用组合投资和分段投资的方式，组合投资的目的是尽可能化解非系统性风险，分段投资的目的是化解不对称信息的管理风险，从而形成有效的风险防范机制。风险投资的实质是一种科学技术和金融相结合，将资金投人风险极大的高新技术开发生产中，使科技成果迅速转化为商品的新型投资机制，是高新技术产业化中一个资金有效使用过程的支持系统。三、风险投资的特点（一）以高新技术产业为主要投资领域高新技术产业是以信息科学技术、生命科学技术、新能源和可再生能源科学技术、新材料科学技术、空间科学技术、海洋科学技术、有益于环境的科学技术和管理科学（软科学）技术等高新技术为最重要资源依托的产业，是知识经济的支柱产业。风险投资之所以钟情于高新技术，是因为高新技术创造超额利润，并且高新技术往往能够形成自然障碍，使其他对手不容易进人市场，从而能够保证获取高额利润。美国领先的高新技术和丰裕的技术资源为发展风险投资提供了牢固的技术基础。目前，美国75％以上的风险投资集中在微电子、生物工程、信息技术等高新技术领域。（二）高风险与高收益并存的投资高科技项目的风险不确定性决定了风险投资的高风险。风险投资通常是在没有任何抵押和担保的前提下，把资本投人前景不明的高新技术项目和创业企业，风险很大。这不仅由于高新技术项目的独创性、开拓性、不成熟性和不稳定性，而且还由于新生的创业企业信息透明度较低，增加了投资决策和管理的盲目性。因此，风险投资不确定性因素很多，要面临技术、市场、经营管理、政治、道德等多重风险，成功率低。据国外统计，风险投资项目在总体上约有1/3完全失败，血本无归；1/3以上部分失败，不能收回全部投资。高科技项目成功所带来的巨大回报也决定了其高收益。风险项目的高风险高收益使得风险投资（基金）公司不要求所有的项目都成功，十个项目中有四五个不错就行了，这四五个项目的超额回报会远远超过其他失败项目的损失，超额部分就是整体的利润。在美国，风险投资年平均回报率为35％以上，近5年年平均回报率高达40%，远远高于同期股票和债券的回报率。世界上第一家风险投资公司—美国研究与发展公司曾于1946年以7万美元投资的美国数据设备公司，1968年增值到5亿美元，其高额回报令人惊讶地达到7000倍。（三）高附加值、高参与性的投资风险投资是企业孵化器的一种，是伴随着高科技项目（企业）不断成长的过程。风险投资（基金）公司在投资过程中须注入管理模式、市场规划、财务战略、发展计划等。在风险投资项目的发展过程中，利用风险投资（基金）公司的各种资源，比如合作伙伴、客户来源、政府关系、特许经营权等，通过诸多支持，有助于风险投资项目建立科学的管理体制，形成经济的盈利方案，构建成功的商业模式。（四）投资形式权益化风险投资是权益投资，是通过购买创业企业的股份，并进行管理、咨询等服务，使资本增值，最终通过股权转让，收回投资资本，并获得投资收益。风险投资不是追求短期利润，而是着眼于长远的权益增长所带来的高额利润。如1995年对新生的雅虎公司的风险投资只有200万美元，而现在这些投资的价值已达34亿美元。（五）投资策略组合式风险投资是组合投资。风险投资机构为了分散和降低投资风险，不会把全部资本投资于一个企业，而会同时投资于多个企业，并根据企业成长状况分期投人。一般都由几个风险投资机构挑选极具增长潜力和发展前景但暂时缺乏资金还不具备上市资格的中小型高新技术企业进行联合投资，并分期投人。国际上成功的风险投资（基金）公司全部对项目有最高投资限额、最高控股比例以及最低项目个数的风险控制。（六）投资模式多轮式风险投资是多轮投资，风险投资（基金）公司对风险企业的投资在经过一个循环达到预期的目标后会带着利润通过退出机制撤出，风险投资退出后，并没有成为闲置资本或生息资本，而是会继续寻找新的投资对象，进行新一轮的风险投资，从而周而复始地进行多轮投资，以保持风险投资的连续性。（七）投资区域集中性风险投资要以领先的科学技术和丰裕的技术资源作为技术基础，为此选择的投资区域应是高等院校、科研院所和高新技术企业高度集中的地区。美国风险投资之所以在面积只有7500平方公里的硅谷特别活跃，是因为在如此狭小的地区拥有包括斯坦福大学在内的一大批高等院校和包括IBM公司电脑研究中心在内的众多科研院所以及包括惠普、英特尔、苹果、甲骨文、思科、太阳、雅虎在内的大大小小的2万多家高新技术公司。（八）以股份转让为主要目的的投资风险投资公司在将资金投人到风险企业后，追逐和期待的是所投资的企业发挥潜力和股票增值后将股权转让，实现投资收益。这里最重要的是时间和方式，风险投资退出的方式主要有：首次公开发行上市（IPO）、企业并购、出售、破产清算。风险投资公司在将资金投人到风险企业后，追逐和期待的是所投资的企业发挥潜力和股票增值后将股权转让，实现投资收益。这里最重要的是时间和方式，风险投资退出的方式主要有：首次公开发行上市（IPO）、企业并购、出售、破产清算。四、风险投资的分类（一）根据接受风险投资企业的发展阶段，一般可将风险投资分为三种类型：1．种子投资指投资于技术的中试阶段的投资，在这个阶段，处于开发期，风险较大，但一旦试验成功，其价值很大。这个阶段最困难的是融资。优点是具有垄断机会，增值潜力大，但是它的技术尚未成熟，风险很大。一般来说，种子投资所需要的资金量与后期相比不是很大。种子投资的资金既不可能通过传统的银行信贷获取（因为缺乏抵押条件），也很难从商业性风险投资公司获得，其来源主要是通过专门的金融渠道，如国家的专项基金、科研院所和大专院校的资金等获得。它面临的是技术的商业化和产业化的诸多问题，解决这些问题的关键措施主要是后续资金必须跟上。2．创业投资是指投资于技术产业化初期的风险投资，这时期的技术已经过了中试，开始进人产业化阶段。这个阶段的主要特点是技术风险相对较小，而市场风险和经营风险等增大。大多数的风险投资都是进行创业投资的。3．发展投资是指投资于企业发展阶段的风险投资。当高技术企业渡过创业期进人发展阶段时，需要追加大量的资金。虽然这时可以向银行贷款，但大量的贷款增加了企业的负债率，故最好的融资方案是同时引进风险投资，增大股本，以利于企业的发展，减少财务风险。在这阶段企业已达到了盈亏平衡点，巨大的赢利机会摆在面前，只要迅速投资，发展速度就会很快，故也可以获得较高的收益。（二）按投资的目的和手法的不同，风险投资可分为：1．麦则恩投资又叫半楼层投资，是一种中期风险投资，投资的目标企业一般已经进人发展扩张阶段，需要注人资金来增加人员，扩大生产，且此时可能还没有盈利。这种风险投资的风险介于传统银行贷款与纯风险投资之间。如某企业要筹集一笔资金，而又不想因此出让股权，办法之一就是寻求麦则恩投资。典型的麦则恩投资对筹资者而言是一种无担保的长期债务，这种债务附有投资者对筹资者的权益认购权或转向普通股的转换权。这笔债务要在一定期限中分期偿还。2．租赁投资也叫风险租赁(VentureLeasing)，简单地说就是一种以风险企业为对象的融资租赁形式。风险租赁是风险投资与租赁业融合发展的产物。风险租赁是为了解决风险企业上急需大量资金购买设备的需要。但风险租赁涉及到三方：第一方是承租方，即租入设备的一方（风险企业）；第二方是风险出租方，即出租设备的一方，一般是风险租赁公司；第三方是风险投资公司（风险投资基金），通常是风险企业的主风险投资者。出租方很少使用自己的内部资金，通常是借助风险投资公司筹集资金。在购买用于出租的价格昂贵的设备时，其往往只自筹该设备所需资金的一部分，通常为20%-30%，其余的资金由风险投资公司提供。这一形式主要适用于巨额资产的租赁业务，如飞机、火车、车皮、海上钻井设备等。承租方选择风险租赁的形式，一方面可以减少投资额，提高投资回报率；另一方面由于只是以所购设备作为担保，比以公司全部资产进行抵押风险要小。风险出租方和第三方（主风险投资公司）虽然承受较大风险，但可获得足够的风险补偿：均从承租方获得高于银行利率的报酬—租金和权益认购权；一旦失败，还可以从设备处置中获得一定的补偿。3．战略投资指风险家利用风险资本对企业进行投资，以达到其战略目的。战略投资人看重的是投资对象未来对自己公司战略发展的影响，而风险投资家一般关注投资回报率，两者侧重点不同。对于战略投资家来说，他们投资的目的除了资本的回报外，另有特殊要求，其中包括对未来产品或技术使用权、产品市场分享权、产品经销权、对未来产品和技术的共同开发权，甚至保留完全买下公司的权利。战略投资人对财务和管理方面干预很少，但对于产品和技术则虎视眺眺。对于风险投资家而言，若所投资的企业获得战略投资，那么表明它的投资就可以功成名就，安全退出。在硅谷，如果一个企业的技术和产品能满足大公司的发展需要，那么就有可能获得大公司的战略投资。对于创业企业而言，若能够得到大公司的青睐，就等于获得了更大的发展机会。战略投资包括兼并、收购等形式。4．创意投资对一个具有好的创意的商业计划的投资。它与创业投资不同之处在于它不注重技术创新，而强调应用创新。创意投资是美国现在普遍采用的新的投资方法，它迎合美国新一轮创业浪潮的需求。在当前创业浪潮中，新的弄潮儿是在校学生。在如今的学生中，只要有一个好的想法，加上机会，他就可能会成为新一代的网络巨子，甚至只要加上“.com”就是一个潜在的赢利机会。