第一章风险投资概论

第一章风险投资概论一、学习目的本章讲述风险投资及相关概念，风险投资的主要特点，并分地区介绍世界主要国家风险投资的产生和发展状况，阐述风险投资对经济增长的推动作用。二、学习要点1.理解风险投资的定义及特点。2.风险投资与其他投资方式的区别。3.了解风险投资的产生、发展的过程及主要的发展趋势。4.了解风险投资对经济增长的推动作用。有关风险投资的若干理论争鸣：1.何谓“风险投资”？2.“风险投资”还是“创业投资”？3.风险投资是否必须投资高科技项目？4.风险投资是不是“高风险高收益”？5.风险投资首先投的是不是“人”？6.创业板是不是发展风险投资的必要条件？7.对重建期和成熟期项目的投资是不是风险投资？8.参股还是控股是不是风险投资的本质要求？9.风险投资的增值服务是不是一定增值？10.有限合伙制是不是风险投资机构唯一有效的组织形式？第一节风险投资的定义与内涵一、风险投资（VentureCapital）的定义（一）定义从世界范围来看，风险投资已经有半个多世纪的发展历史，但迄今为止，学术界对这一概念并无统一的阐述。常见的对风险投资的定义有：美国全美风险投资协会（NVCA）：创业投资是指由职业资本家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争力的企业中的一种权益资本。强调风险投资是一种权益资本。欧洲风险投资协会（BVCA）：风险投资是一种由专门的投资公司向具有巨大发展潜力的成长型、扩张型或者重组型的未上市企业提供资金支持并辅之以管理参与的投资行为。强调其投资行为。欧洲投资银行：风险投资是为形成和建立专门从事某种新思想或新技术生产的小型公司而进行的以股份形式承诺的投资。国际经济合作与发展组织（OECD）：风险投资是以高科技与知识为基础，从事生产与经营技术密集的创新产品或服务的一种投资行为。美国《企业管理百科全书》：对不能从股票市场、银行或以银行相似的传统融资渠道获得资本的工商企业的投资行为。成思危：风险投资是指把资金投向蕴藏着较大失败危险的高技术开发领域，以期成功后取得高资本收益的一种商业投资行为。（民建中央《关于尽快发展我国风险投资事业的提案》，1998）王松奇：风险投资的显著特点在于其是一种有别于一般性产业投资的财务投资，或者更准确的说，是一种“与创业相联系的资本经营过程”。目前，在《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020年）》及配套政策中，第一次将二者统一起来，定为“创业风险投资”。本课程采用这一说法。我们认为，创业风险投资是专业投资机构在承担高风险并积极控制风险的前提下，投入高成长性创业企业，特别是高科技企业并追求高额收益的高附加值的权益性金融投资行为。这种机构的投资行为成为创业风险投资，专门从事创业风险投资的从业人员成为创业风险投资家或创业风险资本家，接受创业风险投资的企业成为创业企业或风险企业，企业创始人成为创业企业家或风险企业家。（二）概念辨析：（1）风险投资与创业投资风险投资是一个外来词，是由英文“VentureCapital（VC）”翻译而来的。在中国的译法：风险投资、创业投资。在英语中，“风险资本”和“创业资本”是两个不同的术语，前者是“riskcapital”，后者是“venturecapital”。Risk：指一般意义上的风险，表示客观存在的、只能被动承受的风险。Venture：具有冒险创业的意思，表示投资者主动承担的风险。另外，英文中往往将新企业译作“newventure”。风险投资强调投资者的风险意识和风险冲动，创业投资强调被投资对象的创业特性，所以在政策取向上前者的政策出发点更多的要考虑资本提供者的利益，后者则会更加强调资本接受者的利益。二者是“一枚硬币的正反面”。（2）风险投资与天使投资天使投资，又称“非正式私人股权投资”或非正式风险投资市场“，是风险投资的子系统。天使投资一词源于纽约百老汇演出，指富有的个人出资，以资助一些具有社会意义的文艺训练、彩排及演出。因此，天使投资最初具有一定的公益捐款性质，但后来，天使投资被引申为一种为新兴的具有发展潜力的，同时孕育着巨大风险的企业的早期投资。天使投资是富有的家庭和个人直接向风险企业进行权益投资，这是一种不存在中介市场的投资。如洛克菲勒家族为东方航空公司和道格拉斯飞机制造厂提供大部分的启动资金；菲利普家族为英格索兰德国际纸业公司提供资金等。在中国天使投资起源于互联网和高科技企业。（3）风险投资与私人权益资本（privateequity,PE）私人权益资本是指通过私募形式对私有企业、非上市公司或者上市公司的非公开交易股权进行的权益性投资。风险投资是私人权益资本的一个子范畴。后者不仅仅包括前者，还包括杠杆购并投资、麦则恩投资等等其他内容。在欧洲，人们往往把风险投资这一概念等同于私人权益资本，把风险投资基金等同于杠杆购并基金。在我国，这两个概念有时是等同的，有时又是有区别的。（4）风险投资与产业投资基金产业投资基金是一种按照投资基金运作方式，直接投资于实业项目的金融工具，简称产业基金。它是指一种对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度，即通过向多数投资者发行基金份额设立基金公司，由基金公司担任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金资产，委托基金托管人托管基金资产，从事创业投资、企业重组和基础设施等实业投资。区别：一是二者投向企业的发展阶段不同。创业风险投资基金主要投资于企业的初创期，投资风险大，主要侧重于扶持高科技产业的发展，有明显的高风险、高收益的特点。而产业投资基金的投资原则应该以国家亟待发展的产业为主，投向主要是收益相对稳定、发展较为成熟的行业，通常处于发展期和成熟期的行业。二是二者的设定目标和存续时间长短不同。创业风险投资作为一种高度商业性的活动，它的活动领域可以覆盖全部产业领域，只要科技进步不停顿和仍然存在创业创新风险，这种投资活动就会长期持续下去。产业投资基金的设立目标是支持特定产业和特定领域的建设和改革，带有相当程度的政策性，侧重于为政府目标服务，因而其使命将随着问题的解决和改革的完成而结束①。2006年在国务院有关部门支持下，天津市设立了渤海产业投资基金，总额为200亿。案例：山东半岛蓝基金撬动千亿投资蓝色产业2012年2月8日，总规模300亿元的蓝色经济区产业基金管理有限公司和30亿美元中国蓝色经济产业基金管理有限公司同时在济南挂牌成立，将撬动千亿元直接投资，为半岛蓝色经济区项目输血。“母子基金”运作模式由山东海洋投资有限公司联合明石投资管理(北京)有限公司、正大环球投资股份有限公司发起成立的蓝色产业基金和境外(美元)平行基金,在国内产业投资基金中规模名列前茅。记者了解到,截至目前,国家发改委批准设立的产业投资基金共22只,我省占两只,一支是去年7月份刚刚成立的黄河三角洲产业投资基金,该基金首期募资50亿元,目前已与40家企业签订投资意向协议。另外一只就是蓝色经济区产业投资基金。作为全国第一个以海洋经济为特色的产业投资基金,其总规模高达300亿元人民币,首期规模80亿元人民币,存续期12年。与此同时,该基金发起人山东海洋投资有限公司,还与明石投资管理(北京)有限公司、正大环球投资股份有限公司发起成立了其境外(美元)基金,规模为30亿美元,首期规模10亿美元。“两只基金总规模可达500亿元人民币,在国内22只产业投资基金中规模很大,必将推动蓝色经济区产业快速发展。”山东海洋投资有限公司董事长包剑英介绍,除蓝色产业基金和境外(美元)平行基金外,基金主发起人山东海投公司还按照封闭式“母基金”的模式,将基金按照4∶6规模进行分配,40%用于直接投资,亦即从总规模300亿元中拿出180亿元,根据不同的地域、产业、项目,发起设立多个产业子基金,不断扩大融资规模、放大资金杠杆功能,①马建新．2000．论产业投资基金、风险投资基金与产业投资体系的构建．财经问题研究，（2）:51-56有专业机构测算,“母子基金”运作模式一般放大资金规模6倍以上,这意味着“蓝基金”将撬动直接投资上千亿元。抢占蓝色产业发展制高点实际上,产业基金具有投资和融资双重功能。一方面,蓝色产业基金可以通过吸收政府专项资金作为产业投资基金的引导资金,充分发挥政府财政资金的杠杆放大效应,撬动大量社会资本共同投资于蓝色经济区建设,加大蓝色经济区内企业直接融资力度；另一方面,吸引更多社会资本参与蓝色产业基金。在投资上,蓝色产业基金侧重具有战略意义的规模以上投资,范围主要是盐碱地治理、围填海造地、海上风电资源利用、海水淡化、海洋装备制造、海洋矿产开发、海岛开发、产业园、科技园开发、国有企业改制等符合蓝色基金功能定位、对国计民生有重大影响力,具有战略前景项目以及具备Pre-IPO条件、变现能力强、尽快实现收益的企业项目。“蓝色产业基金通过股权投资的方式对海洋相关产业提供资金、管理及资本运营等方面的支持,获取股本收益。”山东社科院副院长郑贵斌介绍,不同于其他私募基金,蓝色产业基金还具有培育战略性新兴产业、促进产业升级转型等特点,即通过瞄准世界海洋战略性新兴产业发展大势,采用“参、控、购、并”结合的手段,改造提升传统海洋产业,培育壮大战略性海洋产业。值得一提的是,在功能定位上,蓝色产业基金致力于抢占蓝色产业发展制高点,将半岛蓝色经济区着力发展的海洋运输物流、海洋装备制造、海洋工程建筑、海洋能源矿产、现代海洋渔业、海洋生物工程、海洋生态环保、海洋文化旅游等产业列为自己的发展取向,通过产业投资基金的整合、引领,可加速上述产业转型升级。解资金饥渴截至2011年底,我省各类市场主体资金缺口高达4000多亿元,创历史之最,这还不包括地方融资平台的资金饥渴。与此同时,半岛蓝色经济区内的制造企业,也面临融资成本高、资金短缺的困扰。在目前的资金状况下,500亿元撬动千亿元资金,对半岛蓝色经济区发展,既是锦上添花,亦是雪中送炭。山东社科院副院长郑贵斌认为,蓝色产业基金的设立符合半岛蓝色经济区发展的融资需求,通过吸收政府专项资金作为产业投资基金的引导资金,可以充分发挥政府财政资金的杠杆放大效应,撬动大量社会资本共同投资于蓝色经济区建设,加大蓝色经济区内企业直接融资力度,促进融资结构均衡发展,有效推动山东半岛蓝色经济区建设。“蓝基金”目前已经与青岛、日照、威海三市实现了战略合作,与烟台、潍坊、淄博、滨州市达成合作意向。在2月8日的签约仪式上,蓝色产业基金管理公司与青岛港口投资建设(集团)有限公司、威海华东重型装备有限公司、日照港码头园区项目等12个项目签订投资协议,项目投资总额103亿元人民币。据权威机构预测,到2020年,山东半岛蓝色经济区固定资产投资将超过32万亿元,这批庞大资金主要来源于市场化运作。其中,蓝色产业基金及其美元平行基金便是重要途径之一。二、风险投资的特点（一）风险投资是一种高风险与高收益并存的投资高风险：其高风险性是与风险投资的投资对象相联系的。没有抵押和担保；投资对象是高技术中的种子技术、某种设计思想和尚未起步或刚刚起步的创新小企业，不确定因素很多。在硅谷100万个创业想法中，只有6个能够成功上市。据国外风险投资公司估计，风险投资的失败率高达70%-80%，即使在发达国家风险企业的成功率也只有20%-30%。高收益：IPO可以获得几十倍甚至上百倍的投资收益。在美国，风险投资年平均回报率为35%以上，远远高于同期股票和债券的回报率。ARD投资于DEC公司，1946年投资7万美元，1968年增值到5亿美元，回报7000倍。要注意，高风险可能会产生高回报，但不一定必然产生高回报，高风险其实对应的是高回报的预期。案例：百度成功源于中国市场风投公司大赚对于百度的早期投资者而言，2005年8月8日无疑是一个美好的日子。根据百度向美国证券交易委员会提交的招股说明书，该公司主要投资者包括IDG、DraperFisherJurvetson、PeninsulaCapital以及IntegrityPartners，此外Google也持有百度2.6%的股份。按照百度上周五（2005年8月8日）的收盘价，IDG几年前在百度投资的100万美元如今已经价值1.5亿美元，D