1第八章金融市场第一节金融市场的组织和功能第二节金融市场结构第三节金融市场效率2第一节金融市场的组织和功能一、金融市场的组织金融市场(FinancialMarkets)资金供求双方借助金融工具进行各种资金交易活动的场所。金融市场广义、狭义之分金融市场有有形和无形之分3二、金融市场组织要素包括市场的主体(市场参与者)、客体(交易对象)、市场组织和管理机构、清算机构和中介机构。规范的金融市场的组织结构如图4-1所示。4市场组织机构交易所撮合成交清算机构清算所交易清算市场主体融资者:发行证券投资者:买卖证券中介机构证券公司代理交易交易指令交易指令交易信息交易信息资金证券资金证券结算市场监管机构证券监督管理委员会市场监管证券市场组织结构示意图5市场主体资金的余缺双方、金融中介机构和监管者。具体有:企业/个人/金融机构/政府部门(央行)金融市场主体两大目的:追求利润和规避风险6市场客体金融市场的客体即交易对象,通常是以具体金融工具的形式存在并被转让流通的金融资产。金融工具种类繁多,基本的包括:股票、债券、外汇、存单、商业票据以及其他有价证券;衍生金融工具包括远期合约、互换、期权以及期货等。它们既满足了资金供求者在资金数量、期限和利率等多方面的不同需要,而且形成了各种金融子市场。7交易所交易所(exchange)是有组织的规范的金融交易市场。主要职能包括:提供场所和设施;制定业务规则;接受上市申请,安排证券上市;组织、监督交易;对会员、上市公司进行监管;管理和公布市场信息等。传统的交易方式由证券公司派驻交易所的交易员在交易所的交易大厅集中报价交易。现代的交易方式利用电子交易系统。投资者可通过电话委托、互联网委托等方式在全国或世界各地下达交易指令,通过证券公司与交易所的联网,在交易所的计算机自动进行撮合交易。撮合交易的原则为“价格优先、时间优先”。交易所举例纽约股票交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所,上海期货交易所、大连商品交易所等。8清算机构有价证券被购买后,购买者在交易所或其他市场组织形式中,按确定的价格从以前的所有者那里获得有价证券的过程即为清算过程。清算所服务的会员包括证券经纪商、投资银行以及其他一些金融机构。清算所会员每天把各自的交易记录传送到清算所;由清算所负责审核所有交易的一致性,并对所有的交易进行净额清算;然后每个会员收到一份所有需要交割和过户的证券净额,和需要付出和收进的金额清单。这样,每个会员单位每天只要结算一次,而不需要同所有交易方分别进行结算,就能完成交易的结算过程。交易所和清算所通过证券经纪商与众多的投资者相联系,形成一种金字塔形的市场结构,有利于金融市场的组织管理,降低管理成本,提高市场效率。9金融中介机构这些交易中介机构包括投资银行、证券公司等证券经纪商。它们接受投资者的交易委托指令,在交易所代理投资者进行证券交易;或者接受融资者的委托,公开或非公开的发行证券。作为证券经纪商,他们向投资者和融资者提供经纪中介服务和相关的信息服务,并收取相关的服务费用,而不承担交易的风险和享受交易的收益。10市场监管机构国家授权的行政管理机构,负责对金融市场的监督管理。金融监管有统一监管和分业监管两种模式。统一监管则是由一个金融监管机构对所有的金融行业和金融市场进行监管。分业监管是指银行、证券和保险三大金融行业分别由专门的监管机构进行监管。我国目前实行的是分业监管,由银行监督管理委员会、证券监督管理委员会和保险监督管理委员会分别对我国三大金融行业进行监管。11三、金融市场的功能(一)微观层面的功能1、实现分散风险和风险转移2、价格发现3、提供流动性4、降低交易的搜寻成本和信息成本(二)宏观层面的功能1、实现储蓄-投资转化2、资源配置3、宏观调控12第二节金融市场结构按照交易对象的发行和流通一级市场和二级市场;按照融资期限货币市场与资本市场;按照交易对象股票市场、债券市场、外汇市场、离岸金融市场、金融衍生品市场以及拆借市场、票据贴现市场、可转让存单市场、黄金市场和保险市场等;按照交易的地域范围地方性金融市场、全国性金融市场、地区金融市场和国际金融市场;按照交易场所形态有形市场和无形市场;根据交割时间现货市场和期货市场;按照政府对金融市场的管理程度管制的金融市场、自由的金融市场以及金融黑市。13一、一级市场和二级市场按交易程序划分。又称初级市场和次级市场或发行市场和流通市场1、一级市场:证券发行的市场(1)一级市场上的证券发行方式:私募发行公募发行代销:签合约收佣金,风险由发行方承担。助销:投行买进未销证券,收取较高佣金。包销:以承销价买断发行证券,再卖给投资者,发行风险由投行承担。(2)一级市场上的证券发行价格溢价发行、平价发行和折价发行证券发行价格的决定因素14一级市场和二级市场2、二级市场:已发行的证券进行流通转让的市场。包括:(1)证券交易所(2)场外交易市场思考:(1)如何区别一级市场和二级市场?(2)一级市场和二级市场是相互独立的,对吗?(3)企业不在二级市场上筹资,因此二级市场的重要性不如一级市场。试评述该观点。15一级市场和二级市场3、一级市场与二级市场的关系:区别:一级市场的交易量增加证券存量;二级市场交易量只代表现有证券所有权的转移,并不能使证券存量的增加。联系:一级市场是二级市场的基础和前提;二级市场是一级市场存在的必要条件:为证券提供流动性,有利于新证券的发行;二级市场提供给投资者有关资产的公平或公认的信息;二级市场的状况影响新证券的价格。16二、场外交易市场和场内交易市场1、证券交易所:集中、固定进行证券交易的场所产生:特点:固定场所内集中交易采用经纪制(委托---代理)竞价方式决定成交价格:价格优先、时间优先交易证券是经批准的上市证券,且交易数量达到规定的成交单位17某股票目前的价格为9.95元买方:9.80卖方:10.09.9010.0510.00(10:45)10.1010.00(10:46)10.1518二、场外交易市场和场内交易市场2、场外交易市场:在证券交易所外进行证券交易的市场(1)广义和狭义之分:(2)特点无固定场所,通过通信网络进行;证券交易可以通过交易商或经纪人,也可直接进行,无交易席位的限制;双方协商议定价格;交易证券主要是非上市证券。19二、场外交易市场和场内交易市场(3)种类柜台交易市场(over-the-countermarket,OTC)二板市场:NASDAQ(theNationalAssociationofSecuritiesDealersAutomatedQuotationSystem)做市商制度和自动报价系统第三市场(影子市场):已在证券交易所上市但却转到场外交易的市场。美国60年代第四市场:证券买卖双方利用电脑网络直接进行的大宗证券交易所形成的市场20三、主板市场与二板市场主板市场(mainboardmarket)按照传统程序在证券交易所挂牌上市的股票的交易市场。二板市场(secondboardmarket)是指那些在发行之初无法满足在证券交易所登记上市条件(资信程度较低)的高成长性股票,通过经纪人在交易所以外的电子交易系统中买卖而形成的证券市场。这个市场采取类似于证券交易所的管理机制,也被称为创业板市场。著名的如美国的纳斯达克(NASDAQ)市场,香港的创业板市场,欧洲的艾斯达克(EASDAQ)。二板市场的特征:二板市场上交易的股票最初发行时不能满足证券交易所挂牌上市要求/必须通过一定的资格审查,实行挂牌交易制度和“退市摘牌”制度/交易必须通过有资格的经纪人完成,在组织管理上与场内交易更相似/股票具有高成长性。21四、货币市场和资本市场四、货币市场和资本市场(按融资期限)1、货币市场:期限在一年以内的短期金融工具的交易市场。种类:同业拆借市场、CDs、国库券市场、商业票据市场、证券回购市场特点:2、资本市场:指以期限1年以上的金融工具为媒介,进行长期性资金交易活动的市场。包括中长期存贷款市场和有价证券市场。特点:22(一)货币市场货币市场是进行短期资金融通的市场,其交易工具通常是期限为1年及1年以内的票据和有价证券。货币市场交易工具的共同特征:都是债务契约收益较低期限较短安全性高流动性高具有批发性特征市场具有无形性特征23货币市场的主要参与者货币市场的主要参与者机构参与者和专业交易人员。中央银行参与货币市场并非出于营利目的,而是为了调节货币总量和利率水平,以实现特定的货币政策,调控宏观经济运行。商业银行参与货币市场交易的主要目的是管理头寸。非银行金融机构,包括证券、保险、基金管理公司等,其参与货币市场的主要目的在于增强流动性、降低风险,实现最佳投资组合。工商企业参与货币市场的目的是调整流动性资产的比重和取得短期投资收益。政府机构(既可以是中央政府,也可以是地方政府,还可能是国外政府)参与货币市场的主要目的是筹集资金以弥补财政赤字。专业交易员的目的是通过各种交易活动取得代理佣金和差价收入,其收入高低取决于市场交易的规模、可交易工具的品种、价格变化的幅度以及对于市场行情预测的准确性等因素。24最常见的货币市场工具短期国库券、同业拆借资金、各种可贴现票据、可转让存单、以及回购协议等等。各种子货币市场:短期国库券市场(期限短、贴现发行、风险低、流动性强;有利率发现功能)同业拆借市场(期限短、规模大、手续简便、利率变化频繁)LIBOR(伦敦银行间同业拆借利率)根据伦敦金融市场上12家主要银行在营业日当天所报出的银行间拆借利率所确定整个伦敦同业拆借市场的基准利率。票据市场票据:是指具有法定票面形式的,表明债权债务关系的有价凭证。它们是期限在1年以内的贴现式的短期债券,主要包括本票和汇票两种。25本票:是债务人向债权人保证在约定时间向其指定人或持票人无条件支付一定金额的书面承诺。由银行为出票人的本票为银行本票;而其发行人为非银行企业的称为商业本票。汇票:是债权人向债务人签发的,要求按照约定时间,向其指定人或持票人无条件支付一定金额的书面指令。经过承兑的汇票称为承兑汇票。所谓承兑,即汇票的付款人在汇票上签字表示同意按出票人的指令到期办理付款的行为。承兑人为个人或工商企业的汇票称为商业承兑汇票;承兑人为银行的汇票成为银行承兑汇票。26大额可转让定期存单市场(CDs):是由商业银行发行的,可在市场上转让的存款凭据。期限较短,一般14天至1年;面额较高;不记名,可自由转让;其利息在浮动利率下每半年支付1次,固定利率下于到期日按票面利率支付。回购协议:是卖方在卖出某种金融资产时与买方约定在未来某一时间,按照规定条件再将该资产买进的合约。27(二)资本市场定义:期限通常在1年以上的中长期有价证券交易的直接融资市场。资本市场上的交易工具特点:具有收益率较高,但流动性和安全性较差等特征,往往具有长期投资的性质。资本市场的参与者:政府、各种金融机构和个人投资者。长期投资风险主要由投资者自己,而不是通过金融中介机构承担。资本市场上的金融工具:直接融资工具(如股票和债券),浮动利率票据和抵押贷款契约,以及在股票债券等原生工具基础上衍生出来的金融工具。28股票市场(stockmarket):是以股票作为交易对象的长期资金市场。股票市场上的参与者:股票发行者、投资者、股票交易所、股票发行中介、经纪人、证券自营商、零股交易商(接受经纪人委托,专门处理不足一个成交单位的股票交易的证券商)和其他特许人员(如负责协调各交易所之间买卖交易的特别会员;向经纪人提供买价与卖价,拥有证券行情喊价权和经办证券买卖的专业人员)、参与上市和非上市证券场外股票交易的金融机构等。目前,几乎所有的市场经济国家都有自己的股票市场。最主要的国际性股票市场有:美国纽约股票交易所(NYSE)、美国证券交易所(AMEX)、伦敦证券交易所(LSE)、东京证券交易所(TSE)等。我国的股票交易所目前有上海证券交易所和深圳证券交易所。29五、债务市场和股权市场债务工具:是一种契约协定,一般有