2金融工程学的诞生与发展

2019/8/121第二讲金融工程学的诞生与发展第一节金融工程学的定义与内涵第二节现代金融理论的诞生第三节现代金融理论的发展第四节金融工程学的开拓者2019/8/122第一节金融工程学的定义与内涵一、金融工程学的定义二、金融工程学的主要内容2019/8/123工程学与经济学的关系源远流长工程学这个名词可以指研究借助于特定的工具或器材而由几个构件组成一个复杂系统的学科。工程学与经济学之间的密切联系是由来已久的，瑞士洛桑经济学派第一代掌门人、数理经济学派代表人物、集边际学派之大成的新古典经济学派代表人物之一的勒翁·瓦尔拉斯(LéonWalras)早在一百多年前提出经济一般均衡理论时，就是参考了当时一位法国工程师波因斯多(L.Poinsot)的一本机械工程学的教科书《静态要义》(ÉlémentdeStatique)。瓦尔拉斯在1901年时曾向一位朋友透露过，他是在19岁时第一次读到这本书的，从那时候起，他始终都在读这本书，以期从中得到一些领悟。2019/8/124瓦尔拉斯的数学太差了与该书中充满联立方程式系统一样，瓦尔拉斯的一般经济均衡理论中也充满着联立方程式，这些方程式有的是均衡方程式，有的是条件方程式(限制或者定义恒等式)，分别代表着各个不同市场的均衡。他大胆假设：只要系统中代表均衡的联立方程式的独立方程式的个数等于未知数的个数，则此联立方程式系统就可解，因此各个市场可以出清的，且同时达到均衡。当然，这是一种错误的论证，但结果却是正确的，因为它是对机械工程的一种直接模拟。2019/8/125瓦尔拉斯是骑自行车上月球的第一人有人评论说正是瓦尔拉斯在1870年代的这种错误推导，而把现代经济学的发展提早了80年。因为直到1954年，瓦尔拉斯的这一命题才被他的同胞德布鲁(GerardDebreu)和大西洋彼岸的阿罗(KennethJosephArrow)(1954年)共同证明了，而他们所借助的数学方法则是1911年荷兰人布劳维(LuitzenEgbertusJanBrouwer)提出来的布劳维不动点定理以及1941年日本人角谷静夫(KakutaniShizuo)刚刚提出的角谷不动点定理。2019/8/126金融工程学是以系统工程的方法来解决实际金融问题金融工程学与工程学也有许多相似之处，比如也可以按照工程学的定义类似地把金融工程学定义为：应用计算机技术以及金融信息这些工具，来将现有的金融工具这些金融构件进行重新的分解与组合，以获得人们所希望看到的结果，也即有助于解决金融问题的金融产品与方案的学科。2019/8/127金融工程师是干什么的？英国学者劳伦斯·盖尔利兹(LawrenceGalitz)就是这样来定义金融工程学的[1]，他认为金融工程学是：“运用工程的方法重新构造现有的金融状况，使之具有人们所期望的收益/风险组合特性”。这里人们所期望的收益/风险组合特性指的是在人们对待风险态度的选择之下，金融工具能带给人们的收益。也可以把金融工程学简单地看成是现代金融理论、系统工程方法与计算机技术相结合的学科。[1]LawrenceGalitz(1998),“FinancialEngineering”,(RevisedEdition),唐旭等译，经济科学出版社，1998年10月，第一版。2019/8/128金融工程是研究风险管理的狭义地说，金融工程学主要是为风险管理提供技术与工具的学科。也有人认为金融工程是金融科学的产品化和工程化，是金融产业的科技化[1]。而按照最早提出金融工程学概念的芬那提(JohnFinnerty，1988年)的广义说法[2]：“金融工程学包括新型工具与金融手段的设计、开发与实施，以及对金融问题给予创造性的解决”。[1]吴冲锋等著(2000年)：《金融工程研究》，上海交通大学出版社，第3页。[2]FinnertyJ.(1988),“FinancialEngineeringinCorporateFinance:AnOverview”,FinancialManagement,Winter,pp14-33.2019/8/129IAFE：国际金融工程师学会1991年成立的国际金融工程师学会IAFE的常务理事马歇尔(JohnF.Marshall)，对芬那提(JohnFinnerty)的这一说法进行了进一步的说明。他解释说：这里新型与创造性的含义既可以指金融理念的跳跃式创新，也可以指对已有的金融概念进行创新理解与运用，还可以指对已有的金融工具进行重新分解与组合。这里提到的金融产品则是多种多样的，既包括零息债券、竞价利率有限股、PIK债券、LYON债券、SWORD、垃圾债券、有担保的转换所有权证券、CMO、信用卡应收项目、VRDO、各种形式的期货、期权、互换、权证、受益券等金融工具，也包括结算、清算、支付、发行、承销等金融服务，而后者在现代通讯和网络技术的迅猛发展中也得到了相当范围的拓宽。2019/8/1210一、金融工程学的定义国际金融工程师学会IAFE给出的定义是[1]：金融工程学是借助庞大而先进的金融信息系统，用系统工程的方法将现代金融理论与计算机信息技术综合在一起，通过建立数学模型、网络图解、仿真技术等各种方法，而设计开发出新型的金融产品，创造性地解决各种各样金融问题的学科。[1]MarshallJ.,BensalV.(1992),“FinancialEngineering—ACompleteGuidetoFinancialInnovation”,Allyn&BanconInc.2019/8/1211二、金融工程学的主要内容关于金融工程学的内容，芬那提(JohnFinnerty)认为它包括以下三个方面：新型金融产品与金融工具的开发；新型金融手段的开发；创造性地解决各种实际金融问题。2019/8/1212金融工程学的理论背景是什么？金融工程学的诞生与发展离不开1950年代开始出现的现代金融理论的发展。1997年诺贝尔经济奖的得主罗伯特·默顿(RobertMerton)(1998)曾经提出：现代金融理论的三大支柱是：资本的时间价值、资产定价和风险管理。而金融工程的三大支柱就是在此基础上被提出的，它们包括：资产定价：为创新金融工具定价；风险管理：提出规避金融风险的方案；工具创新：给出解决金融问题的最终金融产品。2019/8/1213金融创新运动造就了金融工程学金融工程学的诞生与发展同样也离不开1970年代以来金融创新运动与1980年代以来金融自由化的蓬勃开展。事实上，金融工程就是实现金融创新的手段，是金融服务公司用以解决客户特殊金融问题的一种系统方法。2019/8/1214金融工程的几个步骤：问题诊断：识别金融问题的根源与核心；问题分析：根据当前的金融体制、金融技术以及金融理论，找出解决具体金融问题的最佳方案；工具产生：针对客户的具体金融问题而提出一种新的金融工具或工具组合；工具定价：为所提出的金融工具或工具组合确定成本和边际收益；方案修正：为满足客户的特殊需要而而对方案进行修正。2019/8/1215金融工程学的主要内容IAFE网站上所公布的一份核心课程名单中。一、金融学方面的内容包括：利率的期限结构(包括一般理论和数学部分)现金流计算(包括净现值、市场有效性的含义以及市场公约(Conventions)部分)或然请求权(contingentclaim)的定价；证券组合理论、资产定价(CAPM等)；国际金融；表现评估(PerformanceMeasures)；信用风险评估；衍生工具与证券；2019/8/1216IAFE公布的核心课程远期、期货与互换；期权(包括一般理论、应用和数学部分)混合证券(HybridSecurities)；资产背景证券(特别是抵押背景证券)；构造经验(工程与反工程结构的)；市场与程序(Process)；对全球市场的理解(包括货币市场、国债市场、外汇市场、商品市场、权益市场和公司债务市场部分)债务发行程序；套利(包括经典的、隐蔽利率(CoveredInterest)以及税收规则部分)二、经济学方面的内容(包括微观和宏观经济理论部分)。2019/8/1217金融工程学不是点金术最后，需要特别强调的几点是：1、金融工程学只能通过帮助人们解决一些金融问题而获得较好的结果，但是金融工程学不是炼金术。金融工程学一方面立足于现代金融理论的现有内容及其进一步的发展，另一方面立足于现有的金融工具及其创新。正如再好的机械师目前也无法制造出从地球到月球的桥梁一样，金融工程学也不可能创新出随心所欲的产品或者工具，也不可能解决那些涉及无中生有、无米之炊的金融问题。2019/8/1218金融工程学不反××主义2、金融工程学虽然能提供合法避税这类的金融服务，但也只能在目前现有的金融体制下进行创新。金融工程学并不强求对现有金融体制的突破，即使是对金融制度的创新，也不能与基本的法律法规相违背。正如所发明的一种高速客车必须有相应的高速轨道一样，金融创新也需要政策法规的配合。特别是涉及金融基础结构的创新，必须注重其协调性，可能需要较长一段时间的观察才能实现。2019/8/1219第二节现代金融理论的诞生一、现代金融理论的开创者——马尔科维奇二、现代金融理论的奠基人——托宾2019/8/1220作为一门交叉科学，金融工程学是1980年代出现、1990年代才刚刚兴起的一门新兴综合性的交叉学科。目前即使是在美国的高校中，已开设此专业的大学也属凤毛麟角，而且据说毕业生累计也只是刚刚超过百人。据国际金融工程师学会IAFE的统计，全球高校开设金融工程专业的也只有22所大学，另有27所大学目前只开设涉及金融工程专业的某些课程，这其中还包括有些高校目前只开设有非学历的成人课程班。2019/8/1221一、现代金融理论的开创者——马尔科维奇金融工程学的诞生与发展，离不开从1950年代就开始出现的现代金融理论的发展。而现代金融理论的发端是马尔科维奇在1952年所提出的证券组合理论。哈里·马尔科维奇(HarryMarkowitz)的母校芝加哥大学是诺贝尔经济学奖得主的第一高密度大学，在目前近五十位获奖者中已有近三分之一的学者来自或者毕业于芝加哥大学。2019/8/1222是芝加哥大学厉害还是考尔斯委员会厉害？这一成果的取得是与经济学界大名鼎鼎的考尔斯委员会(CowlesCommittee)分不开的，而出乎意料的是这样一个举世闻名的研究机构只不过是个很小的团体，就如同NBER(全美经济研究局)在哈佛大学的那栋小楼一样。但是，它们对经济学发展的影响同样是莫大的。作为例证可以提一下的是，当考尔斯委员会从芝加哥大学迁到耶鲁大学后，又带动了耶鲁大学的经济学研究，使耶鲁大学的经济学系开始名声鹊起。2019/8/1223弗里德曼露怯了马尔科维奇在芝加哥大学念研究生时就是考尔斯委员会的学生会员，当时的领导是马夏克(Marschark)教授。正是在他的指引下，马尔科维奇选择了证券组合理论的论文题目，并得到了对此稍有了解的另一位教授的指导。而证券组合理论的提出，马尔科维奇是直接受到了约翰·布尔·威廉斯《投资价值理论》的影响。当1951年马尔科维奇举行毕业答辩时，当时担任答辩委员会主席的是芝加哥大学著名经济学教授米尔顿·弗里德曼(MiltonFriedman)，这位后来在1976年获得诺贝尔经济学奖的货币主义创始人竟然犹犹豫豫地评论说马尔科维奇的证券组合理论看起来似乎不像是传统的经济学。2019/8/1224传统的金融理论好象就是投资学和银行货币学呀？即使是大牌的经济学家在1950年代对随即发展起来的现代金融理论的迎接也是准备不足的。的确是这样，在此之前的金融学研究只是描述性的，主要涉及银行货币学和简单的投资理论以及利率理论，其中鲜见精致的数量分析，而在此之前的100多年时间里，在边际学派的努力之下，数量模型在传统的经济学中就已经是遍地黄花分外香了。