2金融系统

2.金融系统学习目标和要求理解资金盈余者及其资产选择理解资金赤字者及其融资渠道掌握将资金从盈余者转移到赤字者的机制掌握金融体系的基本功能了解金融工具的类别及特征了解金融体系的信息不对称问题2.1资金盈余者2.1.1储蓄的动机2.1.2储蓄的形式——资产选择2.1.3资产选择的决定因素2.1.4资产风险与多样化2.1资金盈余者资金盈余者：当期收入大于支出（正储蓄）区分：经济学中的储蓄与日常生活中的储蓄储蓄主体国外家庭国内企业私人部门政府公共部门中国各部门的净金融投资单位:亿元部门20012002200320042005200620072008住户1061114647161221545026372277062311950290非金融企业-5725-10450-14531-9081-14716-9637-11453-27546政府-1069-1752-540-243033114687-654061金融部门-238248426721742-1463-2454204508490国外部门-1436-2928-3726-5682-13504-20300-25575-312962.1.1储蓄的动机交易动机：应付未来的消费支出谨慎动机：预防未来不测之需投资动机：获取更高的资本增值2.1.2储蓄的形式——资产选择实物储蓄/实物资产：住房、耐用消费品、存货等。货币资产：现金、存款金融储蓄/金融资产债权资产：债券（资产三性）股权资产：股票实物资产与金融资产的比较实物资产在高通货膨胀环境下，实物资产是保值的较好的手段在通货紧缩下，实物资产较差保持成本较高流动性低金融资产在高通货膨胀环境下，金融资产的保值较差在通货紧缩下，金融资产保值较好保持成本相对较低流动性相对较高2.1.3资产选择的决定因素财富或收入预期收益率资产特性风险流动性财富或收入当收入或财富增加时，资产需求增加。但是，对各种资产的需求是否会成相同比例地增加？资产的收入弹性衡量收入或财富变动对你的资产需求的影响程度。资产的收入弹性是指收入变动1%，引起的资产需求变动的百分比。如果一种资产的需求对收入的弹性小于1，这种资产就是必需品；反之，为奢侈品。作用：帮助我们的资产选择行为。预期收益率假定股票A现在的价格是10元，未来价格波动情况可能是：●一个月后上涨到16元的可能性是0.25；●上涨到12元的可能性是0.5；●还是10元的可能性是0.25。即投资于股票A，在收益分布为：●获得60%收益的概率为0.25；●获得20%收益的概率为0.5；●不亏不赚的概率为0.25。现在投资于股票A的期望收益率是：%2510]10)1025.0125.01625.0[(再假设股票B现在的价格也是10元，但它出现了亏损，公司正在想法进行重组。其股价波动存在三种情况：●重组成功，价格在一个月后上涨到22元，重组很快且获得成功的可能性是0.25；●重组进展很缓慢，一个月后价格上涨到11元，这种情况的可能性为0.5；●重组很快就失败了，股票价格会在一个月后下跌到6元，这种情况的可能性0.25。现在投资于股票B的话，未来一个月的收益分布情况为：●以0.25的概率获得120%的收益率●以0.5的概率获得10%的收益●以0.25的概率亏损40%。股票B的期望收益率为：%2510]10)625.0115.02225.0[(风险风险就是未来的不确定性。但是，不确定性只是风险的必要条件而并不是充分条件，并不是所有的不确定性都是风险。通常将损失的可能性看作风险。风险的衡量：方差和标准差以期望收益的方差或标准差来衡量风险的大小。方差就是各种可能的收益的概率乘以可能的收益与期望收益率之差的平方和。以2表示方差，ir表示收益率，ip表示获得ir的概率，)(rE表示期望收益率，则：22)]([rErpii所谓标准差就是方差的平方根。以表示标准差，即：2)]([rErpii股票A和B的方差分别为：0475.0)25.00(25.0)25.02.0(5.0)25.06.0(25.02222A3425.0)25.04.0(25.0)25.01.0(5.0)25.02.1(25.02222B故购买股票B的风险更大。如果两种资产的预期收益相同，但风险不同，则投资于哪种资产就取决于你对待风险的态度和承受风险的能力（受年龄、收入水平等因素的影响）。人们对待风险的态度有三种：风险规避型：在预期回报率相同时，一种资产相对于另一种资产的风险增加，对该资产的需求就减少。风险偏好型：愿意承担较大的风险，以期获得异乎寻常的收益的人。风险中立型：对这两种资产的选择无所谓。2.1.4资产风险与多样化系统性风险与非系统性风险系统性风险一个经济体系中所有的资产都面临的风险不可通过投资组合来分散非系统性风险单个资产所特有的风险可通过投资组合来分散多样化与期望收益不要把鸡蛋放在一个篮子里。一般地说，进入资产组合中的资产种类越多，所分散的风险也就越多。但同时，所能获得的收益就越接近于平均化，即只能获得市场平均的收益率，而失去了一些获得超额收益的机会。资产收益(风险)之间的相关性相关性就是各种资产的变量之间的联动程度。资产之间的正相关：一种资产的收益(风险)的变化与另一种资产的收益(风险)同向变化。资产之间的负相关：一种资产的收益(风险)的变化与另一种资产的收益(风险)反向变化。如果一种资产的收益(风险)的变化与另一种资产的收益(风险)没有任何关系，则这两种资产之间是相互独立的。构建资产组合原则在投资组合中，选择存在正相关关系的资产就达不到分散风险的目的。相互独立或存在负相关关系的资产才能较好地达到分散风险的目的，因为在相互独立的资产之间，它们的收益/风险互不影响；在存在负相关的资产之间，可以通过一种资产的盈利来弥补另一种资产的亏损。在投资组合时，既为了盈利，也要为了分散风险的双重目标，最好是选择完全独立的资产。2.2资金短缺者2.2.1内源融资与外源融资2.2.2外源融资2.2.3政府融资2.2.1内源融资与外源融资（据资金来源）内源融资依靠内部积累规模较小不借助于金融机构与市场没有信息不对称问题外源融资依靠其他资金盈余者规模通常较大通常要借助于金融机构与市场存在信息不对称问题风险较高内源融资的方式个人：自愿储蓄、住房公积金、养老保险等企业：折旧、公积金、公益金、损失准备金、未分配利润等2.2.2外源融资（据资金的偿还性）银行贷款债务发行债券商业信用合伙权益合资发行股票债务融资与权益融资的比较债务融资具有杠杆作用不会稀释所有者的权益不会丧失控制权内部人控制问题较小权益融资没有杠杆作用会稀释所有者权益可能会失去部分控制权内部人控制可能较严重（委托代理问题）财务杠杆：合伙的情况王小二想开一家餐馆，总投资需要20万元，但他自己只有10万元的积蓄。赵小三也想开一家餐馆，他也只有10万元的积蓄，也不能满足他开餐馆的资金需求。于是，他们俩达成协议，共同出资，刚好够20万元。他们商议，合伙开设的这家餐馆由他们共同经营，收益均分，共同分担风险。如果每年赚了10万元，那么，王小二和赵小三就各自分得5万元。这时他们的资金回报率都为50%。财务杠杆：举债的情况王小二想开一家餐馆，总投资需要20万元，但他自己只有10万元的积蓄。于是他从赵小三处借得了10万元，年利率为10%。总投资的回报率仍为50%。在这种情况下，王小二的自有资金的回报率是多少呢？王小二借入资金的回报率：总投资20万元投资回报率50%借入资金10万元借入资金利率10%借入资金年利息总额1万元偿还利息后的利润9万元王小二投入的自有资金总额10万元王小二的自有资金回报率90%财务杠杆的作用：通过债务融资，在资产收益率一定的情况下，可能会大幅度地增加权益性融资的回报率。思考：什么情况下，债务融资会增加权益性融资的回报率？教材111页第10题：假定你们公司有一个投资项目，计划总投资5000万元。你们投资自有资金2000万元，另向银行借款3000万元，银行贷款利率为7%，存款利率为5%，请计算杠杆比率和一年的融资总成本。假定总投资年收益率为15%，你们公司的资本收益率是多少？如果总投资的年收益率为6%，你们公司的资本收益率又是多少？这时，投资这样一个项目划算吗？外源融资方式：私募与公募公募：向不特定的公众公开发行金融工具，来筹集资金的融资方式。私募：只向特定的少数投资者发行金融工具来筹集资金的融资方式。2.2.3政府融资向中央银行借款或透支增加税收发行政府债券向中央银行借款或透支会增加基础货币的发行，基础货币的供给与财政赤字同增同减。过高的财政赤字导致过高的基础货币发行，会引发较高的通货膨胀。增加税收税收实际上是以国家强制力为后盾的收入再分配增税可较为方便地筹资但增税往往会遇到政治上的阻力增税还会遇到拉弗曲线问题拉弗曲线税率100%t0税收收入2.3资金盈余者与短缺者之间的联系机制财政转化机制资金盈余者资金短缺者金融转化机制2.3.1财政转化机制（计划经济）通过政府部门将社会的金融剩余集中起来，然后再由政府部门分配给各企业部门使用。财政是与国家职能相联系的对国民收入的分配机制，是以国家强制力为后盾的非自愿性机制。2.3.2金融转化机制（市场经济）通过金融系统来沟通资金的盈余与短缺。包括：间接金融转化机制直接金融转化机制金融系统中的资金流动股票、债券等股票、债券等资金资金股票资债券金资金资金存款合约贷款合约直接金融市场资金盈余部门资金短缺部门金融中介机构直接金融转化机制通过金融市场将资金盈余部门的剩余资金流入到资金短缺部门。资金短缺部门通过发行股票和债券等金融工具筹集所需要的资金。在直接转化机制中，最终贷款者与最终借款者之间只有一份合约，最终贷款者要直接承担最终借款者经营上的各种风险。直接金融转化中的公开发行与非正规金融公开发行：股票、债券等。非正规金融：没有正规金融机构参与的、私下里协议完成的金融活动。也称民间金融（规模小、地域范围小、放贷者风险较大）。间接金融转化机制资金盈余者首先将其金融剩余存入金融中介机构，后者将分散的金融剩余集中起来后，再贷放给那些资金短缺者。存在两份独立的合约：存款合约和贷款合约——在最终贷款者与最终借款者之间形成一道风险屏障。中国的直接转化与间接转化200620072008金额占比(%)增长(%)金额占比(%)增长(%)金额占比(%)增长(%)股票22465.6113.29635213.118.336576.1-42.43银行信贷3268782.032.783920578.919.94985483.118.8债券*464112.4-7.340568-13647310.859.59融资总额3987410029.984970510024.655998410020.68资本市场与货币市场资本市场：期限在一年以上的金融市场。功能：将储蓄转化为投资，促进物质资本的形成。货币市场：期限在一年以内的金融市场。功能：调剂临时性的资金余缺。2.4金融体系的功能(我们为什么需要它?)降低交易费用进行时间与空间转换提供流动性与保证投资的连续性分摊风险支付清算监督与激励2.4.1降低交易费用假设1000个互不认识的人直接向甲公司提供5万元（总计5000万元）。如果每人在提供资金前发生的信息成本为50元，则成本总计为5万元。但是，如果由某个金融中介来提供5000万元贷款，则可节省4.995万元成本。所以，金融机构具有规模经济效应，通过有组织的金融体系，可以有效地降低金融活动的交易成本。2.4.2进行时间和空间转换时间转换：将短期资金集合起来转化为长期投资、平滑生命期内的收入。如抵押贷款、消费信用、养老保险等。空间转换：克服金融资源在空间上的不平衡，调剂地区之间的资本余缺。2.4.3提供流动性与保证投资的连续