4第四章2-金融期货

第四章Ⅱ金融期货股指期货外汇期货利率期货金融期货是以金融资产为交易对象的期货合约，主要有货币期货、利率期货和股票指数期货，分别用来管理外汇风险、利率风险和股票市场风险。金融期货股票指数：是运用统计学中的指数方法编制而成的、反映股市中总体股价或某类股票价格变动和走势情况的一种相对指标。如DJIA、S＆P500、NIKKEI225、香港恒生指数、中国上证综指。股指期货：以股票指数作为标的资产，交易双方约定在将来某一特定时间交收“一定点数的股价指数”的标准化期货合约。如沪深300指数期货、S＆P500指数期货。股指与股指期货股票指数的计算计算股票平均价格计算股票价格指数算术平均法加权平均法几何平均法基期指数基期股票平均价格报告期股票平均价格股票价格指数股票种类ＡＢＣＤＥＦＧＨＩＪ股票价格（元）10111213141516171819成交股数（万股）12011010090807060504030某股票价格指数由10种股票组成，某日股票交易资料如下：按照算术平均法计算的股票平均价格为：nPInii1)(50.141019181110元I按照加权平均法计算的股票平均价格为：niiniiiWWPI11)(40.133040110120301940181101112010元I按照几何平均法计算的股票平均价格为nnPPPI21)(21.141918111010元I背景--管理系统风险优点--免除选股的困扰--规避系统风险--促进现货市场的发展股指期货概述股指期货概述股指期货交易的特殊性--现金结算交割；--股指期货的合约规模不是固定的，而是按照开立股指期货头寸时的价格点数乘以每个指数点所代表的金额。股指期货的功能--价格发现功能--套期保值功能标准普尔500种股票指数期货（S&P500期货）表1纽约证券交易所综合指数期货（NYSE综合指数期货）表2价值线指数期货表3金融时报指数期货(FT-SE指数期货)表4日本证券市场指数期货表5香港恒生指数期货表6几种主要股票指数期货合约标的股票指数支付已知红利率q标的股票指数支付已知红利数额I))((tTqrSeF股指期货的定价()()rTtFSIe案例4-1：考虑一个S&P500指数的3个月期货合约。假设用来计算指数的股票的红利收益率为每年3%，指数现值为400，连续复利的无风险利率为每年8%。求该期货合约的价格。解：这里r=0.08，S=400，T-t=0.25，q=0.03，期货价格为股指期货定价的例子()()(0.080.03)0.25400405.03rqTtFSee指数套利套期保值多头套保与空头套保最优套期保值比率改变投资组合的系统性风险暴露股指期货的应用指数套利-股指期货被高估时时间行情操作9月1日现货1300,期货1500借款购买130万元股票,做空期货合约10张9月30日现货1400,期货1400股票获利130万*（1400/1300）-130万=10万元期货获利（1500-1400）*10*100=10万元假设每张合约乘数为100元/点借款利率6%综合获利=200000-130万元*6%/12=193500指数套利-股指期货被低估时时间行情操作9月1日现货1300,期货1200买入10张股指期货合约,借券卖空130万元股票9月30日现货1400,期货1400股票获利130万-130万*（1400/1300）=-10万元期货获利（1400-1200）*10*100=20万元假设每张合约乘数为100元/点借款利率6%综合获利=20万-10万-130万元*6%/12=93500指数套利最优套期保值比率最佳的套期比率为当我们用股价指数期货为股票组合套期保值时，最佳的套期比率为：为该股票组合与股价指数的系数FShh案例4-2：某公司打算运用6个月期的S&P500股价指数期货为其价值500万美元的股票组合套期保值，该组合的值为1.8，当时的期货价格为400。由于一份该期货合约的价值为400250=10万美元，因此该公司应卖出的期货合约的数量为：份90105008.1最优套期保值比率例子案例4-3：假设某投资经理管理着一个总价值为40000000美元的多样化股票投资组合并长期看好该组合，该组合相对于S&P500指数的beta系数为1.22。2007年11月22日该投资经理认为短期内大盘有下跌的风险。如何套期保值？若当日利用08年3月份到期的S&P500指数期货（结算价为1426.6点）进行套期保值，问合约数目是多少？需要卖出的期货合约数目应该等于40000000/(1426.6×250)×1.22约为137份最优套期保值比率例子改变投资组合的系统性风险暴露投资者可以利用股指期货，根据自身的预期和特定的需求改变股票投资组合的β系数，从而调整股票组合的系统性风险与预期收益。设定股票组合的原β系数为β，目标β系数为β*。则套期保值比率就应该为β*-β，需要交易的股指期货份数为当β*β时，意味着投资者希望提高所承担的系统性风险，获取更高的风险收益，应进入股指期货多头；当β*β时，意味着投资者希望降低所承担的系统性风险，应进入股指期货空头。显然最优套期保值比率β*是目标β=0的特例。*-股票投资组合总价值（）股指期货的合约规模外汇期货：是指以汇率为标的物的期货合约，用来回避汇率风险。它是金融期货中最早出现的品种。外汇期货产生的背景外汇期货的交易场所--IMM（芝加哥商业交易所的国际货币市场）--伦敦国际金融期货期权交易所外汇期货概述交易单位：交割月份：每年的3月、6月、9月和12月标价方式：统一以每种外币折合多少美元标价通用代号：英镑BP、加元CD、荷兰盾DG、德国马克DM、日圆JY、瑞士法郎SF、法国法郎FR、墨西哥比索MP外汇期货的特点（一）最小价格波动幅度英镑0.0005美元、加元、荷兰盾、瑞士法郎、德国马克0.0001美元、日元0.0000001美元、墨西哥比索0.00001美元、法国法郎0.00005美元每日涨跌停板额马克、日元、法国法郎、荷兰盾1250美元、瑞士法郎1875美元、墨西哥比索1500美元外汇期货的特点（二）交易单位：62，500英镑最小变动价位：0．0005美元（每张合约30．25美元）每日价格最大波动限制：开市(上午7：20--7：35)限价为150点，7：35分以后无限价。合约月份：3，6，9，12交易时间：上午7：20一下午2：00（芝加哥时间），到期合约最后交易日交易截止时间为上午9：16，市场在假日或假日之前将提前收盘，具体细节与交易所联系。最后交易日：从合约月份第三个星期三往回数的第二个工作日上午。交割日期：合约月份的第三个星期三CME的英镑期货标准合约与远期外汇一样r—本币的无风险利率rf—外币的无风险利率外汇期货的定价()()frrTtFSe1、空头套期保值适用：国际贸易中出口商的应收款、给国外附属机构的贷款、货币市场存款等2、多头套期保值适用：国际贸易中的进口商和短期负债者外汇期货的套期保值案例4-4：某跨国公司有两个分支机构，一个在美国，另一个在英国。假定某年7月在英国的分支机构有一笔资金可以闲置3个月，而在美国的分支机构却缺少维持经营必需的现金。现货市场期货市场7月1日以1英镑＝2美元卖出62500英镑以1英镑＝2.05美元买入10月份交割、价值62500英镑的期货合约9月30日以1英镑＝2.05美元买回62500英镑以1英镑＝2.10美元卖出10月份交割、价值62500英镑的期货合约损失3125美元赢利3125美元外汇期货套期保值策略应用利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约。是以债券类证券为标的物的期货合约。它可以回避银行利率波动所引起的证券价格变动的风险。如长期国债期货、短期国债期货等。利率期货概述利率期货市场简况世界主要利率期货交易品种合约月份3、6、9、123、6、9、123、6、9、123、6、9、123、6、9、123、6、9、12连续12个月3、6、9、123、6、9、123、6、9、12合约种类长期国债期货合约10年期中期国债期货合约5年期中期国债期货合约2年期中期国债期货合约90天国库券期货合约3个月欧洲美元期货合约1个月LIBOR期货合约3个月欧洲美元期货合约3个月欧洲日元期货合约3个月欧洲美元期货合约3个月英镑利率期货合约交易所CBOTCBOTCBOTCBOTCMECMECMESIMEXSIMEXLIFFELIFFE最小变动价位（最小变动值）1/32点（31.25美元）0.5/32点（15.625美元）0.5/32点（15.625美元）0.25/32点（15.625美元）0.01点（25美元）0.01点（25美元）0.005点（12.5美元）0.01点（25美元）0.005点（12.5日元）0.01点（25美元）0.01点（12.5英镑）合约规模100.000美元100.000美元100.000美元200.000美元1,000,000美元1,000,000美元3,000,000美元1,000,000美元1,000,000日元1,000,000美元500,000英镑3、6、9、12利率远期和利率期货在本质上是相同的。但交易所对利率期货的交易制度安排使得它们之间出现了一定的差异，主要体现在：第一，远期利率协议报出的是远期利率，而利率期货所报出的通常并非期货利率，而是与期货利率反向变动的特定价格，期货利率隐含在报价中。第二，由于多头总是规避价格上升风险的交易者，因此第一点差异决定了在远期利率协议中的多头是规避利率上升风险的一方，而利率期货的多头则是规避期货价格的上升风险，即规避利率下跌风险的一方。利率远期与利率期货第三，利率期货存在每日盯市结算与保证金要求，且利率期货的结算为计息期初T时刻，协议价格与市场价格的差。而远期利率协议的结算为计息期末T*时刻利率差的贴现。这两个因素决定了远期利率与期货利率的差异。第四，远期利率协议通常采用现金结算，而利率期货可能需要实物交割，期货交易所通常规定多种符合标准的不同证券均可用于交割，使得利率期货相对复杂。利率远期与利率期货短期利率期货：是指期货合约的标的物的期限不超过1年的各种利率期货。美国短期国债期货欧洲美元期货长期利率期货：是指期货合约的标的物的期限超过一年的各种利率期货。中国利率期货长期美国国债期货利率期货的种类在短期国债期货合约中，标的资产是90天期的美国国库券。在实际交割时，所交割的国库券既可以是新发行的短期国库券，也可以是尚有90天剩余期限（交割日至国库券到期日的天数）的原来发行的6个月或1年期的国库券。短期国债期货的标的CME3月期国库券期货合约交易单位1000,000美元面值的短期国库券最小变动价位0.005最小变动值12.5美元每日交易限价0.60，即每张合约1500美元合约月份3月、6月、9月、12月交易时间芝加哥时间8：00~14：00最后交易日交割日前一天交割日交割月份中1年期国库券尚余13周期限的第一天交割等级还剩余90，91或92天期限，面值为1000000美元的短期国库券短期国债期货以IMM指数报价IMM价格指数=100－rdiscount×100,其中rdiscount为短期国债的贴现率。短期国债期货的报价t是现在的时间（年）T是期货合约的到期时间（年）T*是期货合约标的资产的贴现债券的到期时间，其中T*-T约为90天；r表示从t到T的期限内的无风险利率（连续复利）r*是从t到T*的期限内的无风险利率短期国债期货的定价—符号合约标的资产的贴现债券的面值为$100，S是其在t时刻的价格，则S为：F是t时刻的期货价格，则F为：可简化上式：期货实际支付价格F与期货报价的关系F=100－(100－IMM指数)×90/360IMM指数=100－(100－F)×360/