54,金融衍生品市场

金融学陈燕金融系25.4：金融衍生品市场本节介绍远期、期货、期权以及互换等金融衍生品。其中将结合相关内容进行2个专题介绍：1.国际上因金融衍生品交易引发的首起金融大案——巴林银行倒闭案；2.金融奇才索罗斯3金融衍生产品指：从其他的金融原生产品（货币、外汇、股票、债券金融资产，以及这些金融资产的价格，如利率、汇率、股指等等）派生出来的金融产品。金融衍生产品的特点：（1）杠杆性（高风险、高收益性）；（2）虚拟性。4一、远期（Forward）（一）概念。远期合约是在未来某个确定的时间，按照某个特定的价格，出售或购买某种资产的一种协议。（二）特点。比较即期交易和远期交易：1.即期交易：成交后立即交割2.远期交易：现在成交，将来交割，交割价格按成交时确定的价格办理。5（三）作用1.价格发现：在现在就确定某种资产未来的价格，为市场提供未来的价格信息。2.套期保值：避免价格风险。（四）交易人（2类）1.套期保值者：2.投机者：6（五）套期保值法举例操作方法：1.多头套期保值（怕未来价格上涨）：如果未来在现货市场要买入，现在就到远期市场买远期合约。2.空头套期保值（怕未来价格下跌）：如果未来在现货市场要卖出，现在就到远期市场卖远期合约。例子：某进口商3个月后要用美元支付货款，即他未来在现货市场要买入美元；保值方法：该进口商怕未来美元价格上涨，现在就到远期市场买远期合约7（六）远期的风险1.违约风险风险2.流动性（平仓）风险以上2大风险可由期货交易规避。8二、期货（Future）（一）概念。期货合约就是在期货交易所内达成的、标准化的远期合同。标准化的内容包括如下3方面：1.商品方面的标准化2.交易方面的标准化3.交割方面的标准化9中国四大期货交易所及交易品种1011期货结算所的结算制度1.结算保证金制度。①初始保证金（一般占合约金额的5—10％）②维持保证金（一般占初始保证金的75％）1.无负债结算制度。每天均结算，得到结算账户余额：此余额若＞规定的维持保证金水平，多余部分可自由支配；此余额若＜规定的维持保证金水平，必须立即补充资金。否则，期货结算所将强制平仓。12（二）交易举例某农场主在8月末将收获5000吨大豆。按目前（6月）现货市场价格4800元/吨计算，可实现20％的预期利润目标。该农场主为防止未来大豆价格下跌，决定利用期货市场保值。13套期保值操作现货市场期货市场6.11：大豆价格4800元/吨6.11：9月份大豆期货价格4850元/吨卖出1000份9月份大豆期货（每份5吨）按合约，9月份将收入1000×5×4850元8.20：大豆价格4500元/吨该农场主收获大豆并卖出共收入5000×4500元8.20：9月份大豆期货价格4550元/吨买入1000份相关合约按合约，将支出1000×5×4550元现货市场收入5000×4500元与预期相比亏5000×300元期货市场收入：1000×5（4850－4550）元期货市场盈：1000×5×300元14期货保值原理：2市场价格走势趋同成交价格成交价格期货合约到期日时间6.118.209.20现货市场4800卖出价4500期货市场卖出价4850买入价455015基差基差：指某一时刻同一地点、同一品种的现货价与期货价的差。基差＝现货价格一期货价格如上例：到了期货合约的到期日，基差=零。此时的期货价格和现货价格会达到一致（套利原理）。6月11日8月20日现货市场价格4800元/吨4500元/吨期货市场价格4850元/吨4550元/吨基差－50元/吨－50元/吨16提问：1.如果8月份现货市场大豆价格不是下跌而是上涨，该农场主能获得价格上涨的好处吗？2.如果该农场主并没有大豆要出售，只是利用期货市场进行投机，结果又如何呢？3.该农场主为什么不选择到期交割，而是在8.20在现货市场卖出大豆？17期货价格与现货价格的关系18期货与远期相比——风险小了，但成本高了风险：违约风险（保证金制度）、流动性风险（场内交易）；成本：主要指保证金和交易佣金。19期货与远期比较（风险小了，但成本高了）远期期货交易地点分散，多为OTC交易所内合约内容、形式交易双方协定标准化交割形式按时大量对冲，较少交割交易费用一般无保证金交易目的锁定价格套期保值、投机参与者生产者、消费者经纪人、投机商交易标的一切商品有限的商品交易方式一对一集中交易保证手段合同条款、法规保证金制度20纽约证券交易所综合指数期货合约21案例1：22案例2：沪深300股指期货合约（教材140）交易所名称上海证券交易所股票指数的计算沪深300指数合约单位沪深300股指期货指数点×300（元）最小变动单位0.2点指数点合约月份当月、下月以及随后2个季月最后交易日合约到期月份的第三个周五保证金合约价值的10～20%232010.4.8股指期货正式起航（俞正声、尚福林共同推动股指期货启动杠）24股指期货合约规则解读一、合约价值二、交易保证金比例三、交易时间四、最后交易日2526期指交割制度经受检验27金融衍生工具的高财务杠杆性投资人欲购买市值为1万元的某种股票，若该股票价格上涨10%，则：现货交易：收益率=1000/10000=10%信用交易（保证金比例40%）：收益率=1000/4000=25%期货交易（保证金比例5%）：收益率=1000/500=200%28简介1：另类期货介绍天气期货：合约到期时，根据实际温度与协议温度的差异进行现金结算。选举期货：最后的赢家合约按1美元结算，输家合约没有价值。例如，某日“共和党众议院/共和党参议院”合约以38美分成交。如果选举结果是共和党赢得了参众两院多数席位，那么该合约就按1美元结算，获利62美分。思想期货：思想期货交易单位为“信票”，价格则根据信票的百分比来确定（如70％＝0.70信票＝0.70美元）29简介2：28岁与233岁——巴林银行倒闭案这是国际上因金融衍生品交易引发的首起金融大案。巴林期货（新加坡）公司的总经理里森因违规操作，在短短1个月内，给巴林银行造成＄10亿损失，造成巴林银行倒闭。1995里森被捕，在新加坡服刑。1999年获释后返回英国，后定居爱尔兰。2005年，里森被美国《财富》杂志评为“影响20世纪商界领袖”之一。30简介3：金融奇才索罗斯31一、索罗斯介绍（1930年生）是华尔街最著名的对冲基金量子基金管理者和慈善家，也是华尔街历史上收入最高的超级基金经理人，1992年狙击英镑赚＄20亿，在1992年的华尔街收入排行榜名列榜首。1993年登上华尔街百大富豪榜首，1993年收入达＄11亿，是至今华尔街收入最高的个人。2004年10月,淡出投资舞台。同年2004年索罗斯向世界慈善组织捐款近＄50亿，仅低于首富比尔·盖茨。2007年运用其“反身理论”成功预测本次金融危机。32二、索罗斯投资策略及理论以“反身理论”为理论基础，在市场转折处进出，利用“羊群效应”，逆市主动操控市场，进行市场投机。反身理论：研究投资者与市场之间互动影响的理论。投资策略：①在将要“大起”的市场中投入巨额资本，引诱投资者一并狂热买进，从而进一步带动市场价格上扬，直至价格走向疯狂。②在市场行情将崩溃之时，率先带头抛售做空，基于市场已在顶峰，脆弱而不堪一击，故任何风吹草动都可以引起恐慌性抛售从而又进一步加剧下跌幅度，直至崩盘。在涨跌的转折处进出，赚取投机差价。33三、索罗斯“量子基金”与东南亚金融危机（一）对冲基金的“组合式”投机策略1.早期的对冲基金2.现代对冲基金3.现代对冲基金的“立体式”投机策略对冲基金在外汇市场、股票市场、股指期货市场同时进行操作以外汇市场为突破口，通过外市、股市、股指期货市场三者之间的联动关系，最终实现在股指期货市场获取高额利润的目的。34早期的对冲基金操作最典型的对冲操作是将两种反向做的投机工具结合，变成保守的投资组合：基金经理在买入一只股票后，同时买入这只股票的看跌期权，当股票价位跌破期权设定的价格时，卖方期权持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。即，基金经理战胜市场的操作方法为：用杠杆买更多股票，用做空避免下跌风险。35现代冲基金：新投资模式现在的对冲基金已不局限于对冲，而是充分利用做空、衍生工具、套利、杠杆、程序交易等手段在市场上进行投机，有意承担风险，以博取更大的绝对回报。36（二）索罗斯量子基金冲击泰铢1.索罗斯量子基金冲击泰铢的背景2.索罗斯量子基金冲击泰铢的具体操作第一步：以借贷等手法获取大量某国货币，并同时买入该国股票；第二步：同时、迅速地在3个市场发起冲：沽空；第三步：逼迫该国政府采取提高利率的反击措施，导致股价、股指下跌；第四步：在低位买入获利了结（其中最核心的是在股指期货市场）。（三）香港挫败对冲基金“组合式”投机的原因37视频：摩根大通衍生品巨亏38三、期权（Option）（一）概念。期权是一种投资者支付一定费用后，取得在一定时间内选择是否按协议价格买入或卖出某种资产的选择权（二）种类1.按权利行使时间，分为欧式期权、美式期权；2.按交易方式，分为看涨期权、看跌期权。39（三）实例1.合约内容：基础资产为100股A股票；协议价格为22元/股；期权费为4元/股；期限为3个月美式看涨期权2.计算看涨期权“买方”和“卖方”的损益买方损益图示卖方损益图示40（四）比较期权与现货、期货交易双方的风险、收益期权是一种风险、收益不对称的交易。思考：风险、收益不对称，为何该交易方式仍然存在？41股票期权——现代企业的激励手段1.概念：一个公司授予其高级管理人员（或员工）等在一定的期限里，按照该授权日股票的公平市场价格（即期权执行价格），购买一定量公司股票的权利。2.在美国，股票期权成为企业高级管理人员收入的最重要部分3.股权分置改革中采用的对价形式认购权证，就是看涨期权。42四、互换（Swap）（一）互换概念：金融互换是一种交易双方同意在约定的期限内彼此交换一系列现金流的金融合约。（二）互换协议的基本类型：货币互换、利率互换。（三）互换功能：1.减少或消除汇率利率风险；2.降低筹资成本。43货币互换（CurrencySwap）货币互换是指交易双方在一定期限内将一定数量的货币与另一种一定数量的货币进行交换。货币互换是一种常用的保值工具，主要用来控制中长期汇率风险。441.构成外汇风险的要素构成外汇风险主要因素有2（且必须2因素同时存在）：1.两种不同的货币2.两种不同的时间。452.货币互换操作货币互换一般包括期三个环节：1.初的本金交换、2.期中的利息交换、3.期末的本金再交换。46货币互换案例1：（1）基本情况A公司借了一笔金额为1亿日元、期限5年、固定利率为3.25%贷款，付息日为每年6月10日和12月10日。2000.12.10提款，2005.12.10到期归还。A公司提款后，将日元兑换成美元，用于采购生产设备。A公司产品出口得到的收入是美元（即：A公司借的是日元，收入的则是美元）。此时，A公司的日元贷款存在着汇率风险！因为：1.2种货币；2.两种时间到2005年12月10日，A公司需要将美元换成日元还款。如果到时日元兑美元升值，那么公司要用更多的美元来买日元还款。47（2）互换过程。A公司为控制汇率风险，决定与甲银行做一笔货币互换交易。互换协议规定，交易于2000年12月10日生效，2005年12月10日到期，使用汇率为1美元=115日元。这一货币互换过程为：1.在提款日（2000年12月10日）A公司与甲银行互换本金；2.在付息日（每年6月10日和12月10日）A公司与甲银行互换利息；3.在到期日（2005年12月10日）A公司与甲银行再次互换本金。4849货币互换案例2：中韩央行货币互换2008年12月中韩两国央行宣布签署规模1800亿的双边货币互换协议：1.规模为￥1800亿/38万亿韩元（按12月9日汇率计算），2.双方可在上述规模内，以本国货币为抵押换取等额对方货币。3.协议的实施有效期为3年，经双方同意可以展期50