6章金融资产与价格

第六章金融资产与价格本章主要内容第一节金融工具与金融资产第二节金融资产的价格第三节金融资产定价第四节金融资产价格与汇率、汇率的关系本章需要识记的基本概念金融工具金融资产金融工程套利定价金融风险系统风险资产收益资产配置效益边界资产价格内在价值非系统风险有效市场假说资本资产定价市盈率与市净率无套利均衡机制股权类金融工具债权类金融工具衍生类金融工具合成类金融工具第一节金融工具与金融资产一、金融工具◆金融工具的概念◇经济主体之间签订的金融契约或合同，是金融市场交易的工具。◆金融工具的特征◇法律性是金融工具的首要特征。◇流动性指金融工具的变现能力或交易对冲能力。◇收益性是金融工具给交易者带来的货币或非货币收益。◇风险性是金融工具市场价值变化给持有人带来收益与损失的不确定性。第一节金融工具与金融资产•◆金融工具分类标准与特点•◇货币金融统计角度的分类标准与特点：•国际货币基金组织（IMF）发布的《货币与金融统计手•册2000》中对金融工具的分类提供了一个粗略框架，采用•了流动性分类标志，将同一流动性特征的金融工具划分在一•个层次，一共有八个层次。•◇金融市场投资者交易角度的分类标准与特点：•可以将金融工具大体分为债权类、股权类、衍生类和•合成类四大类金融工具。第一节金融工具与金融资产二、金融资产◆金融资产的概念与要素◇金融资产（FinancialAsset），指那些具有价值并能给持有人带来现金流收益的金融工具。△在金融市场上，金融资产价值的大小是由其能够给持有者带来的未来收入现金流的大小和可能性高低决定的第一节金融工具与金融资产◇金融资产一般包括五个基本要素：△金融资产的发售人△金融资产的价格△金融资产的期限△金融资产的收益△金融资产标价货币第一节金融工具与金融资产三、金融资产的风险与收益◆金融资产的风险◇金融资产风险类型：信用风险、市场风险、流动性风险、操作风险、法律风险、政策风险、道德风险等第一节金融工具与金融资产◇系统性和非系统风险：△非系统性风险（UnsystematicRisk）：是指通过增加资产持有的种类能够相互抵消掉的风险，也称个别风险。投资中讲究“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”就是规避非系统风险的最朴素的表述。△系统性风险（SystematicRisk）：无法通过资产组合规避的，对整个市场都有单向性总体影响的风险。第一节金融工具与金融资产◆金融资产的收益◇金融资产，无论是债券、股票，还是基金，给持有者带来的收益不外乎两类，利息、股息与红利等现金流收益与资本利得。债券、股票、基金三种金融工具的投资收益率的一般分为名义收益率、当期收益率和到期收益率。（第五章第二节已介绍)以下通过例题回顾。第一节金融工具与金融资产◆金融资产风险与收益的关系风险与收益之间的关系不是简单的等比例关系，站在投资者角度分析，这里所指的风险，是指投资者未来投资收益与期望投资收益率的偏离程度。◇非资产组合投资的收益与风险△简化的金融资产收益率计算公式为：r为收益率，C为资产的现金流收入，如利息、股息等，P0为资产的期初价格，P1为资产的期末价格。001)(PPPCr第一节金融工具与金融资产△投资者的期望收益率：是未来投资收益率出现各种可能的加权平均收益率，权数为每种可能结果出现的概率。计算公式为：为期望收益率，ri为未来第i种投资收益率，pi为第i种投资收益率出现的概率。△风险：投资收益率与期望投资收益率之间的偏离程度，用标准差统计值表示：iniirpr1niiiprr12)(第一节金融工具与金融资产案例6-4风险与收益的关系可以用两者的弹性系数（coefficientofvariation，CV）表示：A、B两只股票的风险-收益比分别为：从投资角度讲，A股票的单位收益风险比较高，B股票的单位收益风险比较低，对于风险厌恶者而言，B股票是比较理想的选择。AvgrCV05.1%75.11%34.12ACV02.1%50.8%66.8BCV第一节金融工具与金融资产◇资产组合投资的风险与收益iniiprwr1△组合收益率：是所有组合资产期望收益率的加权平均值，权数是各资产在组合总资产中所占的比重，计算公式为，pr为组合投资的期望收益率iw是第i种资产所占的比重ir是第i种资产的期望收益率第一节金融工具与金融资产△组合风险是所有资产标准差的协方差：njjjninjiijjijiiipp表示组合投资的风险度，ij是各种资产的协方差，表示第j种资产收益率与第i种资产收益率的相关系数。△组合投资风险与收益的关系为：表示组合单位收益承受的风险。pprCV第一节金融工具与金融资产四、金融资产的配置与组合◆现代资产组合理论◇现代资产组合理论（ModernPortfolioTheory），也称证券投资组合理论，是针对化解投资风险的可能性而创立的资产定价理论体系。原理6.1现代投资组合理论认为，个别风险可以通过分散投资来消除，系统风险无法通过分散投资消除，组合投资分散风险并非完全有效。第一节金融工具与金融资产◆时间维度与风险维度的配置◇从实际操作过程看，资产在时间维度的配置很难与其在风险维度的配置截然分开。◇举例说明，投资者可选择的资产如表6-2所示，我们可以计算出各资产的收益与风险，并画出收益风-险曲线，如图6-1：经济状况概率不同证券的投资收益%国债T公司浮息债F股票A股票B股票C过热0.248152018正常0.54681211衰退0.3443-3-1计算指标预期收益E（r）45.87.99.18.8风险σ028.6316.5413.62收益的风险系数CV00.341.091.821.55第一节金融工具与金融资产图6-1：资产组合曲线与效益边界E（r）ADC风险σ收益效益边界ADBB那么，A,B,C,D这些组合点是否都有效呢？表6-2第一节金融工具与金融资产◆金融资产的有效组合与最佳组合◇资产组合理论提出了效益边界（EfficientFrontier）的概念，它是指在相同风险度上收益最大点连成的曲线，在这条线上的组合都是有效的——同等的风险上具有最高收益率。原理6.2金融资产投资组合选择，本质上是实现资产在时间维度和风险维度上的有效配置。效益边界是风险相同、收益最大，或收益相同、风险最小组合点的连线。效益边界线上的资产组合为有效组合。第一节金融工具与金融资产图6-1中线段ADB就是效益边界线段，其他点上的资产组合都是无效组合。如在C点处组合，风险与B点相同，但收益小于B点组合的收益；C点组合的收益与D点相同，但风险大于D点处资产组合的风险，因此是一种无效组合。第二节金融资产的价格一、金融资产的价格◆票面价格、发行价格与市场价格◇票面价格（NominalPrice）是有价证券的面值，发行时规定的账面单位值。△一般而言，债券以10、100、1000个货币单位作为面值，以100为主。△股票通常以1个货币单位为面值，也有小于1个货币单位为面值的股，有的股票甚至无面值。△基金份额的面值基本都是1个货币单位。第二节金融资产的价格◇发行价格（IssuePrice）:有价证券在公开发行时投资者认购的成交价格。◇市场价格（MarketPrice）：证券二级市场上流通交易时的价格。◆证券市场价格衡量：价格指数◇证券市场价格的总体变化采用指数来衡量。按照不同品种分为股票价格指数、债券价格指数、基金价格指数等。按照指数包容的样本数量划分，指数可以分为综合指数和成分指数。第二节金融资产的价格二、证券价值评估◆有价证券价值评估原理◇计算证券的内在价值，一般采用现金流贴现法，即找到能够反映投资风险的贴现率，之后，对证券未来估计的现金流进行贴现。◇债券的价值评估△确定债券每期的现金流，用合适的贴现率折算为现值就可以。贴现率的往往依据债券的信用等级确定。△到期一次性支付本息的债券计算公式：nBrAP）（1其中，PB为债券价值，A为到期本利和，r为贴现率，n为债券到期前剩余期限。第二节金融资产的价格△分期付息，到期一次还本的债券计算公式：C为每期支付的利息，M为债券的面值。△分期付息的永久性债券：nBrAP）（1nnttBrMrCP）（）（111rCPB（6-17）第二节金融资产的价格◇股票的价值评估△优先股的价值评估方法与永久性债券的价值评估方法相同（公式6-17）。grgDPS）（10（6-18）△普通股价格评估方法是将股票的未来预期收益全部折算为现值，用Ps表示，预期收益用Dt表示，t为未来各分红期，贴现率为r。计算公式为：第二节金融资产的价格11tttSrDP）（公式中的预期收益D假定是没有大的变化的，如果分红是呈等比上升的趋势，预期增长率为g，D0为基期的每股收益，那么，报告期t的股票价值应该是：1011tttSrgDP）（）（可以转化为：第二节金融资产的价格◇市盈率与市净率△市盈率（price-earningratio，PER）：亦称本益比，是股票价格除以每股盈利的比率。公式为：△一般情况下，一只股票市盈率越低，市价相对于股票的盈利能力越低，表明投资回收期越短，投资风险就越小，股票的投资价值就越大；反之则结论相反。每股盈利股票市价市盈率第二节金融资产的价格△市净率（Price-NetAssetsRatio，PNAR）：市价与每股净资产之间的比值，比值越低意味着风险越低。公式为：市净率=股票市价/每股净资产△一般来说市净率较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低。第三节金融资产定价一、市场估值与定价原理◆市场估值◇市场本身也是一个现实的估值体系，在一个有效的市场上，价格几乎能够反映所有影响定价的信息。◇有价证券的市场价格经常会偏离其理论价格或内在价值。◇由于存在证券市场价格与内在价值的偏离，不同证券品种之间的市场比价不合理，才使得投机者有了套利的空间。现代资本市场理论正是建立在套利分析的基础之上，无套利均衡成为市场定价的基本标尺。第三节金融资产定价◆资本市场理论的产生◇1952年，马科威茨（Markowitz）在其《投资组合选择》（PortfolioSelection）一文中提出了均值—方差投资组合理论，在研究方法上创立了衡量效用与风险程度的指标，确定了资产组合的基本原则。马科威茨的资产组合理论被认为是现代资本市场理论诞生的标志。◆有效市场的分类◇有效市场假说(EffectiveMarketHypothesis，EMH)，把有效市场分为三种不同类型：弱有效市场（WeakEfficientMarket）、中度有效市场（Semi-efficientMarket）、强有效市场（StrongEfficientMarket）。HarryM.Markowitz第三节金融资产定价△弱有效市场指股价已反映了全部能从市场交易数据中得到的信息。△中度有效市场，认为股价已反映了所有公开的信息。△强有效市场，指股价已反映了全部与公司有关的信息，包括所有公开信息及内部信息。EugeneF.Fama第三节金融资产定价二、资本资产定价模型◆模型的假设前提◇1970年，威廉·夏普(WilliamSharpe)在他的著作《投资组合理论与资本市场》中提了资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM），他指出个人投资者面临系统风险和非系统风险，投资组合可以降低乃至消除非系统风险，但无法避免系统风险。◇资本资产定价理论假设，第一，投资者是理性的，而且严格按照马科威茨模型的规则进行多样化的投资，并将从效益边界的某处选择投资组合；第二，资本市场是完全有效的市场，没有任何磨擦阻碍投资。WilliamF.Sharpe第三节金融资产定价