6金融学专业公司理财6(投资决策基础)

copyright@DingXinya公司理财第6章投资决策基础中华女子学院金融系丁新娅copyright@DingXinya引例随着TCL在欧洲并购中投资过大，使其用于国内投资的资金捉襟见肘。近几年的投资现金支出呈逐年减少趋势：2002年，TCL净投资现金支出高达12.6亿元，2003年减少一半到6.4亿元，2004和2005两年均只有3亿多，2006年三季度只有9400万元。这一切阻碍了公司各方面业务的成长。2004年手机业务开始下滑，国内市场份额由11%降至5.8%，除了外资厂商的冲击，自身新款推出速度放慢也是直接原因。2006年，彩电业务又出现滑坡，1至9月国内市场销量下降11%，欧美下降30%，新兴市场也下降8%，在9月的全球排名中，TCL的彩电业务已从老大降至第三名，一个很重要的原因就是在平板电视上的投入不足。这个案例带给我们的思考是什么？copyright@DingXinya通用汽车公司的案例引例copyright@DingXinya本章主要内容公司投资的基本概念现金流量的一般分析非贴现现金流量指标贴现的现金流量指标投资决策指标的比较copyright@DingXinya公司投资的基本概念公司投资的意义公司投资的分类公司投资过程分析公司投资是指公司对现在所持有资金的一种运用。copyright@DingXinya公司投资的意义投资是实现公司财务管理目标的基本前提投资是公司发展生产的必要手段投资是公司降低经营风险的重要方法copyright@DingXinya公司投资的基本概念公司投资的意义公司投资的分类公司投资过程分析公司投资是指公司对现在所持有资金的一种运用。copyright@DingXinya公司投资的分类直接投资与间接投资长期投资与短期投资对内投资和对外投资初创投资和后续投资独立项目投资、相关项目投资、互斥项目投资独立项目——淘汰型决策互斥项目——择优型决策相关项目——联合型决策常规项目投资和非常规项目投资copyright@DingXinya公司投资的基本概念公司投资的意义公司投资的分类公司投资过程分析公司投资是指公司对现在所持有资金的一种运用。copyright@DingXinya公司投资的过程分析投资项目的决策投资项目的提出投资项目的评价投资项目的决策投资项目的实施与监控为投资方案筹集资金按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目实施过程中的控制与监督投资项目的后续分析投资项目的事后审计与评价将提出的投资项目进行分类估计各个项目每一期的现金流量状况按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出相应的投资预算延迟投资放弃投资扩充投资与缩减投资投资项目的事后审计指对已经完成的投资项目的投资效果进行的审计。copyright@DingXinya1997年，五粮液集团建成的5万吨酒精生产线刚投产就告夭折；随后号称“亚洲一流的制药集团”也不了了之；1998年入主华西证券的计划，终止于股权过户前；2003年陷入停产的“安培纳丝”亚洲威士忌项目让几千万元投资付诸东流；2004年宣布进军柴油发动机；2005年2月，五粮液集团宣布涉足日化，首期投资1亿元，可结果都并不令人满意；2006年8月投资华晨汽车，致使股票在涨声一片的大潮中不涨反跌。由此可以看出，并非只要手里有了现金就可以随意投资，孰不知稍有不慎就会有成千上万元的资金付诸东流，甚至会铸成大错。小案例公司投资的过程分析copyright@DingXinya本章主要内容公司投资的基本概念现金流量的一般分析非贴现现金流量指标贴现的现金流量指标投资决策指标的比较copyright@DingXinya现金流量的一般分析投资项目现金流量的概念现金流量的构成现金流量的计算投资决策中使用现金流量的原因现金流量是指与投资决策有关的现金流入、流出的数量。copyright@DingXinya投资项目中的现金流量是指由投资项目引起的现金流入、流出的数量。按照现金流量的方向，可以将现金流量划分现金流入量现金流出量净现金流量(NetCashFlow,NCF)投资项目现金流量的概念copyright@DingXinya现金流量的一般分析投资项目现金流量的概念现金流量的构成现金流量的计算投资决策中使用现金流量的原因现金流量是指与投资决策有关的现金流入、流出的数量。copyright@DingXinya在分析项目现金流量时，通常按照现金流量发生的时间，将其划分为初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量三部分。现金流量的构成初始现金流量营业现金流量终结现金流量copyright@DingXinya固定资产上的投资注意所得税效应流动资产上的投资（垫支的流动资金）其他投资费用原有固定资产的变价收入初始现金量初始现金流量copyright@DingXinya所得税效应分析按照规定，出售资产时，出售价格高于原价或账面价值的部分，应该交纳资本利得税；出售资产时的损失，可以抵减当年所得税支出，这类由于投资所引起的税赋变化，应该在分析投资项目现金流量时加以考虑。copyright@DingXinya指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量营业现金流量）（公式折旧净利润净营业现金流量或：）（公式所得税税率年税后付现成本＋折旧年税后营业收入净营业现金流量或：）（公式所得税年付现成本年营业收入净营业现金流量321NCFNCFNCFcopyright@DingXinya终结现金流量•固定资产的残值收入或变价收入•原有垫支在各种流动资产上的资金的收回•停止使用的土地的变价收入等•残值收入税赋损益终结现金流量投资项目终结时所发生的现金流量如果固定资产报废时残值收入大于税法规定的数额，就应上缴所得税，形成现金流出；反之则可抵减所得税，形成现金流入。copyright@DingXinya现金流量的一般分析投资项目现金流量的概念现金流量的构成现金流量的计算投资决策中使用现金流量的原因现金流量是指与投资决策有关的现金流入、流出的数量。copyright@DingXinya现金流量的计算现金流量计算具体说明为简化计算，做以下假设：一般假设各期投资在期初进行；各期营业现金流量均发生在各期期末除特别说明外，假定初始现金流量中的垫支流动资金于项目终结时一次收回。现金流量图copyright@DingXinya现金流量的计算某项目需投资1200万元用于构建固定资产，另外在第一年初一次投入流动资金300万元，项目寿命5年，直线法计提折旧，5年后设备残值200万元，每年预计付现成本300万元，可实现销售收入800万元，项目结束时可全部收回垫支的流动资金，所得税率为40%。则，每年的折旧额=（1200-200）/5=200万元例题销售收入800减：付现成本300减：折旧200税前净利300减：所得税120税后净利180营业现金流量380copyright@DingXinya012345固定资产投资垫支流动资金-1200-300营业现金流量380380380380380固定资产残值收回流动资金200300现金流量合计-1500380380380380880对国定资产残值的税金忽略现金流量的计算copyright@DingXinya现金流量的计算现金流量计算举例copyright@DingXinya现金流量的一般分析投资项目现金流量的概念现金流量的构成现金流量的计算投资决策中使用现金流量的原因现金流量是指与投资决策有关的现金流入、流出的数量。copyright@DingXinya投资决策中使用现金流量的原因有利于科学地考虑资金的时间价值•计算利润时不考虑现金实际收付的时间采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况•利润的计算没有一个统一的标准•利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量copyright@DingXinya本章主要内容公司投资的基本概念现金流量的一般分析非贴现现金流量指标贴现的现金流量指标投资决策指标的比较copyright@DingXinya非贴现的现金流量指标投资回收期平均报酬率平均会计报酬率非贴现现金流量指标是指不考虑货币时间价值的各种指标。copyright@DingXinya投资回收期法(PP,PaybackPeriod)是指投资引起的现金流入累计达到与投资额相等时所需要的时间。它代表收回投资所需的年限计算方法如果每年的NCF相等：如果每年营业现金流量不相等：根据每年年末尚未收回的投资额来确定。假设初始投资在第n年和第n+1年之间收回：NCFnnn年的第资额年末尚未收回的初始投第投资回收期1NCF每年初始投资额投资回收期copyright@DingXinya投资回收期法(PP,PaybackPeriod)有三个投资项目，其每年净现金流量如下表所示时间（年）01234项目A：净收益500500净现金流量(10000)55005500项目B：净收益1000100010001000净现金流量(10000)3500350035003500项目C：净收益2000200015001500净现金流量(20000)7000700065006500例题copyright@DingXinya投资回收期法(PP,PaybackPeriod)各项目投资回收期的计算时间（年）净现金流量回收额未收回数回收时间项目A0-100001000015500550045001255004500—0．82项目B0-10000100001350035006500123500350030001335003000—0．86copyright@DingXinya投资回收期法(PP,PaybackPeriod)方案C0-200002000017000700013000127000700060001370006000—0．86copyright@DingXinya投资回收期法(PP,PaybackPeriod)优点：计算简单，易于理解对于技术更新快和市场不确定性强的项目，是一个有用的风险评价指标。缺点：未考虑投资回收期以后的现金流量对投资回收期内的现金流量没有考虑到发生时间的先后。copyright@DingXinya非贴现的现金流量指标投资回收期平均报酬率平均会计报酬率非贴现现金流量指标是指不考虑货币时间价值的各种指标。copyright@DingXinya平均报酬率法(ARR,AverageRateofReturn)投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。计算方法决策规则ARR必要报酬率%100)(原始投资额平均现金流量平均报酬率ARRcopyright@DingXinya平均报酬率法(ARR,AverageRateofReturn)根据上表的资料，项目A、B、C的投资报酬率分别为：平均报酬率（A）=（5500+5500）÷2/10000=55%平均报酬率（B）=（3500+3500+3500+3500）÷4/10000=35%平均报酬率（C）=（7000+7000+6500+6500）÷4/20000=67.5%copyright@DingXinya平均报酬率法(ARR,AverageRateofReturn)优点：概念易于理解，计算比较简便。缺点：没有考虑资金时间价值copyright@DingXinya非贴现的现金流量指标投资回收期平均报酬率平均会计报酬率非贴现现金流量指标是指不考虑货币时间价值的各种指标。copyright@DingXinya平均会计报酬率(AAR,AverageAccountingReturn)平均会计收益率（AAR)是与平均报酬率非常相似的一个指标，它使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本概念，而不使用现金流量概念计算方法：％原始投资额年均净利润平均会计收益率