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2013年3月13，来自中国证券报：上海雏鹰投资旗下两私募产品2012年9月18日同时成立，截至2013年3月8日，雏鹰1号成立以来亏损了95.56%，净值只剩下0.0444元，在同类产品中排名最末；雏鹰2号成立以来亏损了83.75%，净值只剩下0.1625元，在同类产品中处于倒数第4。而同期的业绩冠军康腾1号的收益率则达到了55.47%，首尾业绩差距约150%第七章金融远期、期货与互换金融远期和期货概述远期与期货的定价金融互换学习目的及内容衍生金融工具究竟是什么？——基本概念衍生金融工具究竟是怎么回事？——基本原理衍生金融工具如何进行交易？——衍生品市场衍生金融工具如何进行实务操作？——交易策略衍生金融工具如何进行定价？——定价理论中国衍生金融工具目前究竟发展到什么状况？……本章参考书目1、约翰.赫尔.（张陶伟译）.期权、期货和衍生证券.北京：华夏出版社，1997.2、施兵超.金融期货与期权.上海：上海三联书店，1996.第一节金融远期和期货概述金融衍生工具的产生20世纪70年代以后为什么是在这个时期发生以金融期货、期权等衍生证券为核心的金融工具的创新？风险避险需求1848年，82位谷物商联合发起组建了芝加哥谷物交易所(ChicagoBroadofTrade，简称CBOT)，交易所的宗旨是促进芝加哥地区的谷物交易活动，为买卖双方提供见面、交换商品的场所。（一）1848年芝加哥期货交易所问世现代意义期货交易产生的标志对冲、保证金和结算机构产生的原因：粮食集散地季节性供求的失衡一些商人建立粮仓出现了储运商为求价格安全供求之间开展远期交易1848年82位商人发起组建了芝加哥期货交易所（CBOT）期货市场的产生和发展最初的交易所只是一个商会组织1851年引进远期合同1865年推出了标准化合约，实行保证金交易。1882年引进对冲交易方式1883年成立结算协会1925年芝加哥期货交易所结算公司（BOTCC）成立，现代意义的结算机构出现。功能与变迁：（二）1874年芝加哥商业交易所产生自然条件使芝加哥成为美国集中化的大宗肉类、谷物和其他农产品的交易中心。机构变迁：1874年5月一些供货商建立了一个黄油、鸡蛋等农产品的交易场所1899年成立芝加哥黄油和鸡蛋委员会1919年9月正式更名为芝加哥商业交易所（CME），同年交易所的结算公司成立。交易品种：二战前主要有鸡蛋、黄油、奶酪、洋葱和土豆。二战后增加了火鸡、苹果、家禽、冷藏鸡蛋、铁、废钢和猪肚期货。1964年推出活牛期货，即而有推出活猪期货1969年芝加哥商业交易所发展成为世界上最大的肉类和畜类期货交易中心。（三）1876年伦敦金属交易所产生产生原因：虽然英国当时已经是世界上最大的金属锡和铜的生产国，但由于工业需求的不断增长，英国开始进行矿石的进口。由于路途遥远价格风险很大，采取预约价格的方式规避价格风险。1876年12月300名商人发起成立了伦敦金属有限公司，1987年组建伦敦金属交易所（LME）。（四）1885年法国期货市场产生1726年法国商品交易所在巴黎诞生，主要进行现货交易。1885年开展期货交易。交易品种上：商品期货品种较少，主要有白糖、咖啡、可可、土豆等；金融期货出现相对较晚，1986年法国国际金融期货市场在巴黎开业，经营金融期货和期权交易。1988年2月法国商品交易所与“法国金融工具期货市场”合并，成为“法国国际期货期权交易所”（MATIF）。二期货市场的发展一、期货市场的发展过程由商品期货到金融期货、交易品种不断增加、交易规模不断扩大的过程。（一）商品期货农产品期货金属期货能源期货（二）金融期货布雷顿森林体系解体利率汇率波动频繁金融期货品种得到迅速开发金融期货三大类别：外汇期货：1972年5月，CME利率期货：1975年10月，CBOT，GNMA合约股票价格指数期货：1982年2月，KCBT2002年和2005年，CME和CBOT先后上市并完成由会员制向公司制的转变。2006.10,Cme以80亿美元收购了cbot,芝加哥一举成为无可争议的全球风险管理中心。金融期货已经成为国际期货交易的主体。功能规避风险，投机衍生证券是一种契约，其交易属于“零和游戏”，衍生证券的交易实际上是进行风险的再分配，它不会创造财富。走在芝加哥的执密安大街上，你会看到很多破产的旅馆和写字楼，有些甚至已经破产。这些建筑物仍然屹立在原来的位置上，而且还像往常一样开门营业。原来的股东和经营者已经不在了，但这些财产仍得以保存。——诺贝尔经济学奖得主莫顿•米勒衍生证券具有很高的杠杆效应，它是以小博大的理想工具。这既会加大市场的风险，又会降低交易成本，提高市场的流动性。衍生交易的特点巴林银行事件“我认为可以从中吸取很多教训，最基本的一条就是不要想当然认为所有的员工都是正直、诚实的，这就是人类本性的可悲之处。”在巴林银行破产多年后，原巴林投资银行的首席执行官彼得·诺里斯在接受CCTV《经济半小时》记者采访时如是说。巴林银行1763年，弗朗西斯·巴林爵士在伦敦创建了巴林银行，它是世界首家“商业银行”。1803年，刚刚诞生的美国从法国手中购买南部的路易斯安纳州时，所有资金就出自巴林银行。20世纪初，巴林银行荣幸地获得的一个特殊客户是英国皇室。作为全球最古老的银行之一，巴林银行曾经是英国贵族最为信赖的金融机构。核心人物巴林银行明星交易员尼克·里森，于1989年7月10日正式到巴林银行工作，之前他是摩根·斯坦利银行清算部的一名职员。1992年，巴林银行派里森到新加坡分行成立期货与期权交易部门，并出任总经理。1995年2月23日傍晚，因从事日经股指数期货交易赔掉赔光了整个巴林银行的他踏上了逃亡的旅程，4天后在德国法兰克福机场被捕。1995年11月底，里森因欺诈罪被判有期徒刑，1999年出狱后回到英国，出版了他那本《我是如何弄垮巴林银行的》的传记，该书后被改拍成电影。事件回放1992年夏天，巴林银行伦敦总部方面要求新加坡分行的里森另设一个“错误账户”(金融体系运作过程中正常的错单处理账户)，用于记录较小的错误，并自行在新加坡处理，以免麻烦银行总部。于是，一个在中国文化里非常吉利但被总部最后忽略的“88888”账户诞生了。在此后两年多的时间里，里森用这个被总部忽略的账户，从最早掩盖那笔2万英镑的损失开始违规投机，到最后损失8亿6千万英镑。94年下半年起，利森认为日本经济将走向复苏，日经指数将上扬，不料日经指数不涨反跌，95年1月17日阪神大地震，日股不断下跌，利森损失惨重。一意孤行，一再加大投资，心中仅存的就是地地道道的赌徒“扳本”念想。“扳本”未果，巴林银行“寿终正寝”。戏剧性场面1999年底的一天，在伦敦市郊一家小电影院里，当年巴林投资银行首席执行官彼得·诺里斯引咎辞职之后变成这家影院的老板。当时，经由里森自传改拍的电影在影院里首次放映。忽然，放映员跑来告诉彼得·诺里斯，一个长得很像尼克·里森的人就坐在电影院里。电影散场的时候，彼得·诺里斯看得非常清楚，那人就是尼克·里森。在巴林银行倒闭后，两人第一次在这家不知上演了多少幕人生悲喜剧的影院里见面了。314国债逼空事件国债314品种是1992年发行的五年期国债品种。314国债发行100亿，进入流通的有40亿，20万张合约1994年9月19日，314品种的持仓量达78万张合约，相当于156亿国债，这时距最后交易日只有8个交易日。上交所花费很大力量，包括与多方谈话，终使314品种参加交收的仅有9.68万合约，相当于19.36亿国债。把流通在外的一半动员起来用于交收。327国债事件327是指95年6月交收的192国债期货合约，192是国债的代码，是92年7月1日发行的三年期国债。事件的起因：192的票面利率为9.5%，由于通胀，93年国家将三年定期存款利率由8.28%提高到12.24%，比同期国库券利率高2.74个百分点。问题是国债是否贴息。保值贴补率的不确定性为炒作国债期货创造了巨大的想象空间。当时，“327”国债9.5%的票面利息加保值补贴率，每百元债券到期应兑付132元。1995年2月，“327”合约的价格一直在147.80元至148.30元之间徘徊。1995年2月23日，一直在“327”国债期货上联合做空的辽宁国发抢先得知“327”贴息消息后即翻手做多，使得“327”国债期货在10分钟内上涨3.77元。做空主力万国立即陷入困境，按照其当时的持仓量和价位，一旦期货合约到期，履行交割义务，其亏损高达60多亿元。万国在148.50价位封盘失败后，在当日闭市前最后8分钟大量透支交易，以700万手、价值1400亿元的巨量空单，将价格打压至147.50元收盘，使“327”合约暴跌3.8元，并使当日开仓的多头全线爆仓。事发当晚，上交所召集各方紧急磋商，最终确认空方主力恶意违规，宣布最后8分钟所有“327”品种期货交易无效，各会员之间实行协议平仓。后因效果不甚理想，在3月1日又进行了强行平仓。管金生于1995年5月19日被捕，1997年2月3日被判处有期徒刑17年。中航油事件“陈久霖的案例仍然是一个经典，负面的经典。正如每一次银行危机来到时，人们总要拉出已死去多年的巴林银行问斩一次一样，在衍生品交易界，以后凡有点风吹草动，人们必会提到陈久霖当年如何如何，也会拿来不断地问斩。”2005年9月，一位资深期货业界人士在《期货日报》上撰文如是说。陈久霖，湖北黄冈人，1997年赴新加坡中国航油(新加坡)股份有限公司履新，后被任命为该公司的CEO，因中航油从事衍生品交易造成5.54亿美元巨亏未履行必要的信息披露义务而涉嫌欺诈被新加坡警方拘捕，2006年3月21日被新加坡初级法院判处监禁4年3个月，罚款20.74万美元。事件回放中国航油成立于1993年，由中央直属大型国企控股公司，总部和注册地均位于新加坡。公司成立之初，经营十分困难，一度濒临破产，后在总裁陈久霖的带领下，一举扭亏为盈，从单一的进口航油采购业务逐步扩展到国际石油贸易业务，并于2001年在新加坡交易所主板上市，成为中国首家利用海外自有资产在国外上市的中资企业。1999年，中航油开始进入石油期货市场做衍生品交易。2003年，中航油仅靠投机衍生品交易赚了3400万新加坡元，占公司当年收入的60%。2004年，中航油从事石油衍生品交易的损失：第一季度为580万美元，第二季度为3000万美元，同年10月则急剧攀升至1.8亿美元、3.81亿美元，到12月1日最终亏损5.54亿美元。最后，中航油不得不申请破产保护。核心内幕中航油此次所从事的主要是场外石油衍生品交易,并不是交易所内的石油期货交易。对手是高盛、巴克莱、三井住友、标准银行等一些长期活跃在衍生品市场的老牌金融机构。“中航油之“亏”主要亏在卖出了大量看涨期权。质疑,中航油为什么要卖出石油看涨期权？“理论上,看涨期权卖方的亏损风险是无限的,一般作为期权卖方需要很强的风险管理能力与相当强大的资金实力,或者手中正好具有充足的对应资产可以履约。显然,中航油都不具备这些条件,为何还在一个月内以每桶45美元一路往上卖空到55美元呢？”而且,以中航油所承担的职责,它也不应该卖空。公司内部的风险控制机制完全没有启动，此外,时间如此之长,而中航油集团公司却似乎没有人过问此事。东方航空巨亏62亿元，几乎将政府此前对其70亿元的注资吞掉。中信泰富因澳元损失约186亿港元、深南电因操作石油衍生品合约导致巨亏、中国国航燃油套保合约损失21亿元、中国远洋购入远期运费协议（FFA）导致亏损近40亿元。仅这几家上市公司损失超过300亿元。自2008下半年以来，随着国际金融危机的蔓延，中国远洋、东方航空、中国国航等中央企业的金融衍生品业务相继爆出巨额亏损。ForwardFreightAgreement（远期运费协议）-104.49-95.59-75+108中国远洋分别于今年3月28日将中远物流1